Quem está a nadar nu e quem está a enfrentar as ondas? Relatório de análise sobre o ranking abrangente das plataformas de negociação de ativos virtuais (VATP) licenciadas em Hong Kong

**Autor: ** Frank Lee, Investigador Sénior, Instituto de Investigação de Ativos Virtuais de Hong Kong

Introdução

Até ao primeiro trimestre de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) concedeu oficialmente licenças a 12 plataformas de negociação de ativos virtuais (VATP). Entretanto, o regime transitório para o início das operações ao abrigo do estatuto de «considerado licenciado» chegou gradualmente ao fim, tendo várias plataformas concluído a auditoria da Fase II da SFC e obtido autorização para operar plenamente.

No entanto, o processo de concessão de licenças ainda não está totalmente concluído, uma vez que várias plataformas continuam à espera da aprovação final. Embora a era do licenciamento já tenha começado, a verdadeira concorrência no setor dos ativos virtuais de Hong Kong está apenas a começar. Plataformas estabelecidas e licenciadas, como a HashKey e a OSL, estão a competir com gigantes financeiros tradicionais, tais como a Bullish, a Futu, a Tiger Brokers e a Lianlian Digital, bem como com as forças da nova geração representadas pela EX.IO. Quem aproveitará esta onda de oportunidades e quem ficará à mercê da maré regulatória? A resposta aguarda a validação do mercado.

Este relatório, tendo em conta este contexto, avalia sistematicamente as 12 plataformas VATP licenciadas em cinco dimensões fundamentais, com o objetivo de ir além das licenças e aprofundar a verdadeira competitividade e as vias de diferenciação de cada plataforma:

1. Volume de transações e quota de mercado

2. Base de capital e solidez financeira

3. Grau de diversificação das atividades

4. Conformidade total e fase operacional (incluindo se foram aprovados na auditoria da Fase II, se estão autorizados a prestar serviços a clientes de retalho, se dispõem de capacidades de negociação no mercado de balcão, etc.)

5. Dinâmica de crescimento e potencial a longo prazo

É particularmente digno de nota o facto de existirem diferenças significativas entre as plataformas em termos de conformidade: algumas plataformas (como a EX.IO e a Cheetah da Futu) passaram com sucesso nas auditorias da Fase II e podem operar em pleno; outras ainda se encontram na fase de transição; e existem também diferenças significativas no que diz respeito ao acesso de clientes particulares, às capacidades de serviços OTC e à gestão de património. Estas diferenças tornar-se-ão variáveis fundamentais que determinarão o panorama competitivo da próxima fase para as plataformas — a verdadeira concorrência no setor acaba de começar. Quando líderes consolidados como a HashKey e a OSL competirem com gigantes como a Bullish, a Futu, a Tiger e a Lianlian Digital, e com as forças da nova geração representadas pela EX.IO, quem ficará em desvantagem e quem sairá a ganhar?

Neste contexto, o presente relatório avalia sistematicamente as 12 plataformas de negociação de valores mobiliários (VATPs) licenciadas, tendo em conta cinco dimensões: volume de negociação, estrutura de capital, diversificação de atividades, conformidade regulamentar e dinâmica de crescimento, com o objetivo de identificar a verdadeira competitividade e as vias de diferenciação de cada plataforma, para além das licenças.

1. Principais conclusões

a) Visão geral dos segmentos de mercado

• Primeiro nível (líderes absolutos): HashKey, OSL. Estão muito à frente em termos de volume de negócios e diversificação de atividades.

• Segundo nível (jogadores em forte ascensão): EX.IO, PantherTrade, YAX, DFX Labs. Em geral, contam com uma sólida experiência adquirida em gigantes tradicionais do setor financeiro ou de pagamentos, tendo a EX.IO alcançado o terceiro lugar no mercado com uma pontuação global de 6,00, liderando as plataformas de nova geração.

• Terceiro nível (Jogadores emergentes): Bullish HK (ainda não está operacional), HKVAX, HKbitEX, BGE, Accumulus, VDX. A maioria encontra-se na fase de criação de infraestruturas e de quadros de conformidade.

b) O mercado apresenta um padrão «1+1+N» — o duopólio está consolidado e a nova geração enfrenta uma concorrência feroz.

A HashKey e a OSL, graças à sua vantagem de pioneiras e à sua matriz empresarial completa, ocupam firmemente o primeiro escalão. Entre as 10 plataformas restantes, as diferenças nas classificações já aumentaram e a competição está longe de ter chegado ao fim.

c) Diferenciação clara no segundo nível; tráfego ≠ volume de transações, capital ≠ crescimento.

Existem muitas plataformas com uma vasta base de utilizadores ou um forte apoio financeiro, mas a capacidade de converter efetivamente esses recursos em volume de negociação real depende das capacidades de implementação de produtos, dos progressos em matéria de conformidade e de estratégias diferenciadas. A eficiência do arranque a frio entre as diferentes plataformas revelou diferenças significativas. Por exemplo, a EX.IO ultrapassou os mil milhões de dólares em volume de negociação 226 dias após obter a sua licença e rapidamente estabeleceu uma vantagem competitiva através de negócios inovadores, como os ativos do mundo real (RWA) e o mercado de balcão (OTC).

d) O grau de conformidade e a inovação dos produtos estão a redefinir os rankings da nova geração.

Para além dos serviços básicos de negociação, a capacidade de obter licenças OTC numa fase inicial, lançar produtos RWA e outros produtos tokenizados e entrar no segmento da gestão de património institucional tornou-se uma variável fundamental para que as plataformas da nova geração consigam dar um salto qualitativo. As vantagens de ser pioneiro nestas áreas estão a redefinir a classificação das empresas de segundo nível.

Nota: Embora a Bullish tenha obtido uma licença em Hong Kong em fevereiro de 2025, a sua atividade local ainda não teve início e está disponível apenas para investidores profissionais. Por conseguinte, a pontuação deste relatório baseia-se estritamente na situação empresarial real em Hong Kong e não inclui o volume de transações nem os dados empresariais da sua plataforma global.

2. Visão geral do ranking global das 12 VATPs licenciadas em Hong Kong

1. OSL Digital Securities (0863.HK) | Retalho + Investimento Privado | Staking/Ativos do Mundo Real/Mercado de Balcão/Gestão de Património

2. HashKey Exchange (3887.HK) | Retalho + Investidores Particulares | Staking/Ativos do Mundo Real/OTC/Gestão de Património

3. HKVAX | Apenas para investidores profissionais | RWA/OTC/Custódia

4. DFX Labs | Retalho + Investimento Privado | Mercado de balcão/Negociação

5. HKbitEX | Apenas PI (requer a Fase II) | OTC/Negociação

6. Accumulus | Apenas PI (requer a Fase II) | RWA/OTC

7. EX.IO | Retalho + PI | RWA/OTC/Gestão de Património/Custódia

8. PantherTrade (FUTU) | Retalho + PI | OTC/Negociação

9. YAX (TIGR) | Venda a retalho + PI (requer a Fase II) | Custódia/Negociação

10. Alta | Investidores profissionais (requer a Fase II) | OTC/Custódia

11. BGE | Apenas PI (requer