A investigação mais recente do BIS: O futuro das stablecoins e o panorama monetário global

Trabalho original丨 BIS

Fonte丨China Financial Case Center Compilado por Xie Binbin, Qi Zhiping

O rápido desenvolvimento das finanças digitais globais transformou as stablecoins de ferramentas de nicho no universo das criptomoedas em novos ativos digitais com funções de pagamento transfronteiriço e reserva de valor, impactando profundamente o panorama monetário internacional. Em maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou o Documento de Trabalho n.º 170, analisando sistematicamente as características de desenvolvimento, os mecanismos operacionais e os impactos das stablecoins no sistema monetário internacional, e propondo três cenários futuros e ideias regulatórias. O relatório sugere que, a curto prazo, as stablecoins reforçarão o domínio do dólar americano, representando riscos para a soberania monetária dos mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs), enquanto a trajetória a longo prazo dependerá dos seus modelos de adoção, respostas regulatórias e da sinergia do ecossistema financeiro digital.

Mercado de Stablecoins: Crescimento Exponencial, Domínio do Dólar

As stablecoins são tokens de blockchain emitidos de forma privada, indexados a moedas fiduciárias ou ativos para manter um valor estável, servindo tanto para pagamentos quanto para reserva de valor. Desde o lançamento da primeira stablecoin em 2014, o setor registou um crescimento exponencial; em 2026, existem mais de 300 stablecoins ativas globalmente, com uma capitalização de mercado total superior a 300 mil milhões de dólares.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, as stablecoins exibem uma elevada concentração e domínio do dólar. Em termos de quantidade, as stablecoins indexadas ao dólar representam cerca de 64%; em termos de capitalização de mercado, as stablecoins de dólar representam até 98%, com o USDT e o USDC a dominar o mercado, enquanto outras stablecoins indexadas têm uma escala mínima. Em termos de ativos de reserva, as principais stablecoins indexadas a moedas fiduciárias detêm principalmente obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, acordos de recompra inversa e equivalentes de caixa como reservas principais. Alguns emitentes carecem de transparência e de auditorias suficientes, o que representa potenciais riscos de resgate.

Atualmente, a aplicação de stablecoins permanece principalmente dentro do ecossistema das criptomoedas, servindo como meio de precificação e liquidação em transações de ativos de criptomoedas, e como garantia em protocolos de empréstimo e liquidez de finanças descentralizadas (DeFi). Após excluir o trading de alta frequência, o wash trading e outros volumes falsos automatizados, o volume de negociação real é apenas 1% do volume nominal, com cenários de retalho (montantes de transação únicos abaixo de 250 dólares) a representar menos de 0,9%. As remessas transfronteiriças e os pagamentos de retalho na economia real ainda estão numa fase piloto inicial. No entanto, em mercados emergentes com inflação elevada e flutuações cambiais significativas, a escala dos fluxos transfronteiriços de stablecoins continua a aumentar, tornando-se um canal encoberto para evitar a desvalorização da moeda e contornar os controlos de capitais.

Mecanismo Operacional: Um Novo Veículo de Dólar Offshore

As stablecoins operam num modelo de "circulação on-chain + reservas off-chain": os emitentes recolhem moeda fiduciária numa proporção de 1:1 e emitem tokens, que os utilizadores detêm através de carteiras digitais, confiando em cadeias públicas para realizar transferências globais 24/7, com ativos de reserva usados para resgates a fim de manter a taxa de câmbio indexada. Este modelo combina características de notas bancárias privadas do século XIX, do mercado de eurodólares e de fundos do mercado monetário (MMF), representando essencialmente reivindicações privadas on-chain de dólares offshore, estendendo a liquidez do dólar através da inovação financeira.

Ao contrário do mercado tradicional de eurodólares, as stablecoins carecem de elasticidade de crédito bancário e de apoio de liquidez do banco central, com a estabilidade dependente inteiramente da qualidade dos ativos de reserva e dos mecanismos de arbitragem de mercado. O colapso da TerraUSD em 2022 e a desindexação temporária do USDC em 2023 indicam que as stablecoins sem reservas de alta liquidez suficientes são propensas a perder a sua indexação sob pressão. Existe agora um consenso global sobre a regulação: focar nas stablecoins colateralizadas por moedas fiduciárias, excluindo as stablecoins algorítmicas.

Do ponto de vista da transmissão de risco, a concentração de reservas de stablecoins em obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo formou uma cadeia de transmissão de "procura global → emissão de stablecoins → aumento das detenções de obrigações do Tesouro dos EUA", afetando diretamente os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA e a eficiência de transmissão da política monetária da Reserva Federal.

Impacto Global: Intensificação da Diferenciação da Hierarquia Monetária, Desafiando a Autonomia Monetária dos Mercados Emergentes

O relatório baseia-se no quadro de função monetária internacional de Cohen-Kenen para avaliar sistematicamente o impacto das stablecoins no sistema monetário internacional com base em três funções principais: unidade de conta, meio de troca e reserva de valor, bem como nos setores privado e oficial. As conclusões mostram que o impacto das stablecoins nas funções de reserva de valor e meio de troca do setor privado é o mais direto, enquanto o impacto na unidade de conta e nas funções do setor oficial é limitado, mas pode restringir implicitamente a autonomia da política monetária.

• 1. Reserva de Valor: O Canal Principal da Dolarização Digital Em mercados emergentes com inflação elevada, as stablecoins de dólar podem ser detidas anonimamente através das fronteiras sem contas em moeda estrangeira, tornando-se a escolha preferida para residentes que procuram proteger-se contra riscos, levando a uma "dolarização invisível". A entrada de stablecoins está altamente correlacionada com a depreciação da moeda local e o alargamento dos diferenciais das taxas de câmbio, comprimindo os depósitos em moeda local e enfraquecendo as capacidades de controlo do banco central.

• 2. Meio de Troca: Melhorando a Eficiência dos Pagamentos Transfronteiriços As stablecoins oferecem vantagens como liquidação em tempo real, ausência de restrições de horário comercial e baixas taxas de transação, penetrando rapidamente em cenários como remessas transfronteiriças e comércio eletrónico. O seu desenvolvimento reduz ainda mais a fricção na utilização do dólar, expandindo a quota do dólar nos pagamentos transfronteiriços de retalho e nas transações de comércio eletrónico.

• 3. Unidade de Conta: Impacto Limitado, Difícil de Quebrar a Inércia Comercial A precificação comercial e a precificação de contratos exibem uma forte dependência da trajetória; as stablecoins ainda não alteraram a estrutura global de precificação comercial dominada pelo dólar americano e pelo euro, com apenas uso esporádico em certos cenários de retalho em economias com inflação elevada, e não formaram uma alternativa sistemática.

• 4. Setor Oficial: Restrições Indiretas, Não Substituições Diretas Os bancos centrais ainda não incluíram stablecoins nas suas reservas cambiais ou ferramentas de intervenção cambial, e as funções oficiais de precificação e intervenção não foram diretamente impactadas. No entanto, o uso generalizado de stablecoins no setor privado pode levar à ineficácia dos controlos de capitais e dificultar a transmissão da política monetária, exacerbando o "trilema": a abertura financeira é passivamente aumentada, enquanto os conflitos entre a estabilidade da taxa de câmbio e a autonomia da política monetária se intensificam.

Três Cenários Futuros: Da Penetração Limitada à Mudança Sistémica

Com base na escala de adoção, ambiente regulatório e impacto transfronteiriço, o relatório constrói três cenários futuros mutuamente exclusivos, mas paralelos, cobrindo potenciais caminhos para as stablecoins, desde o impacto marginal até à remodelação sistémica.

• Cenário 1: Adoção de Nicho (Cenário de Referência) As stablecoins permanecem confinadas ao ecossistema das criptomoedas, com penetração limitada na economia real. Em países com inflação elevada, existe detenção localizada, e os pagamentos de retalho e liquidações comerciais permanecem principalmente em moedas locais. A regulação foca-se na prevenção do branqueamento de capitais e na proteção do consumidor, com escalas de saída de capital pequenas, e a soberania monetária e estabilidade financeira dos mercados emergentes são geralmente controláveis, permitindo que os bancos centrais mantenham total autonomia política. Este cenário alinha-se estreitamente com as características atuais do mercado e é a trajetória de curto prazo mais provável.

• Cenário 2: Dolarização Digital (Cenário de Alto Risco) As stablecoins de dólar tornam-se o padrão de facto para pagamentos de retalho transfronteiriços e precificação doméstica em mercados emergentes, com os bancos a fornecer serviços relacionados, acelerando a dolarização dos depósitos. As políticas de moeda local tornam-se ineficazes, os controlos de capitais tornam-se praticamente inexistentes, e as poupanças domésticas fluem para obrigações do Tesouro dos EUA através de stablecoins, levando a uma contração no mercado de crédito local. O efeito de transmissão da taxa de câmbio intensifica-se, e o risco de corridas às stablecoins impacta diretamente a estabilidade financeira nos mercados emergentes, criando uma dependência irreversível de dólares digitais. Este cenário representa uma ameaça muito maior à soberania monetária do que a dolarização tradicional e é um risco extremo contra o qual os mercados emergentes precisam de se proteger.

• Cenário 3: Integração de Stablecoins de Moeda Local (Cenário Ideal) Os mercados emergentes, através de autorização regulatória, permitem que instituições licenciadas emitam stablecoins de moeda local, interligadas com sistemas de pagamento rápido domésticos e moedas digitais do banco central (CBDC). Os ativos de reserva limitam-se a obrigações governamentais de moeda local e depósitos do banco central, alcançando um equilíbrio entre eficiência técnica e autonomia política. As stablecoins são usadas para pagamentos governamentais, liquidações de comércio eletrónico e compensação de títulos, melhorando a eficiência dos pagamentos e a inclusão financeira, evitando o risco de substituição por moeda estrangeira. No entanto, este cenário requer capacidades regulatórias robustas, infraestrutura financeira e apoio à estabilidade macroeconómica, que a maioria dos mercados emergentes de baixo rendimento atualmente não possui.

Desafios Regulatórios e Insights Políticos: A Coordenação Global é Fundamental

A natureza transfronteiriça das stablecoins torna difícil a eficácia da regulação de um único país. O relatório propõe quatro direções políticas centrais:

• 1. Normas Regulatórias Globais Unificadas: Implementar as recomendações do Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) para a regulação de stablecoins, clarificando requisitos de reserva, regras de divulgação e mecanismos de resgate para evitar a arbitragem regulatória.

• 2. Reforçar a Cooperação Transfronteiriça: Estabelecer mecanismos de partilha de informações regulatórias e de gestão de risco entre os países emissores e utilizadores para lidar com corridas transfronteiriças e choques de fluxo de capital.

• 3. Atualizar as Defesas Domésticas: Os mercados emergentes devem melhorar a estabilidade macroeconómica, otimizar os sistemas de pagamento locais e promover o desenvolvimento de CBDC para contrariar a atratividade das stablecoins de moeda estrangeira.

• 4. Prevenir e Controlar Atividades Ilegais: Utilizar a tecnologia de rastreabilidade da blockchain para combater o branqueamento de capitais, o financiamento do terrorismo e outros abusos, equilibrando a inovação e o risco.

Em resumo, as stablecoins não são apenas uma simples inovação financeira, mas uma força estrutural que remodela a hierarquia das moedas internacionais. A curto prazo, podem reforçar a hegemonia do dólar e exacerbar a subordinação financeira dos mercados emergentes; a longo prazo, o resultado dependerá da coordenação regulatória global, da inovação em ferramentas digitais locais e dos caminhos de adoção pelo mercado. Para os mercados emergentes, as stablecoins são uma faca de dois gumes de oportunidade e risco: podem melhorar a eficiência dos pagamentos e promover a inclusão financeira, mas também podem desencadear a dolarização digital e erodir a soberania monetária.

O futuro sistema monetário global entrará numa nova fase de coexistência entre moedas digitais públicas (CBDC) e moedas digitais privadas (stablecoins), com competição entre moedas fiduciárias e dólares digitais. Apenas através de políticas macroeconómicas sólidas, um quadro regulatório robusto e coordenação internacional poderemos abraçar os benefícios da tecnologia enquanto salvaguardamos a segurança financeira e a linha de base da soberania monetária, evitando cair num novo tipo de dilema de subordinação financeira digital.

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