Entrevista com o mestre da macroeconomia Raoul Pal: A competição em IA está a dar origem a uma "singularidade económica"; não desista facilmente dos seus ativos nos próximos quatro anos

Fonte original: 《When Shift Happens》

Compilado por: Felix, PANews

O investidor macro e cofundador da Real Vision, Raoul Pal, regressa ao podcast "When Shift Happens" para aprofundar as razões pelas quais a corrida à IA é o maior evento de capital da história da humanidade e por que razão os detentores de criptomoedas estão numa posição favorável. Raoul Pal explica a singularidade económica, por que motivo os traders perdem sempre para os detentores de longo prazo e por que continua a comprar durante as correções.

A PANews compilou os pontos principais da entrevista.

Apresentador: Há algumas semanas, partilhou e comentou um vídeo interessante. O vídeo satiriza o facto de o mercado bolsista dos EUA continuar a subir e que, desde que se "compre na queda" (buy the dip), se consegue ganhar dinheiro. Se não tiver dinheiro, basta pedir emprestado para comprar. Isto não é um esquema em pirâmide; é um plano de compra na queda. O que se passa com o mercado bolsista?

Raoul Pal: Existem duas razões principais. A primeira é, obviamente, a liquidez; estamos a assistir a uma expansão da liquidez. A outra é que estamos a viver o período mais extraordinário da história da humanidade, onde tudo o resto não importa. Todo o capital está a fluir para o setor da IA, que é a maior competição da história. Esta é uma competição entre nações e entre empresas. Por conseguinte, irá certamente absorver cada cêntimo de capital, porque não é possível abrandá-la.

Apresentador: Fale-me sobre esta competição.

Raoul Pal: Neste mundo, ninguém permitirá que uma única superpotência monopolize a AGI (Inteligência Artificial Geral), por isso têm de existir duas, e apenas os EUA e a China podem suportar esta competição. A teoria dos jogos sugere que nenhum país irá parar agora, porque parar significa que o outro lado ganha vantagem. Mesmo que ocorra um cenário como a falência da OpenAI ou a falta de fundos, o governo dos EUA leiloaria imediatamente os seus ativos a empresas como a Microsoft e a Google, nunca permitindo que uma empresa monopolize a vantagem. A escala deste jogo é demasiado grande para que alguém o pare. É um jogo de "converter unidades de energia em unidades de inteligência".

Apresentador: Demasiado grande para falir. Então, devemos sempre "comprar na queda"? Terá um fim?

Raoul Pal: Escrevi na "Global Macro Investor" que não terminará a menos que alcancemos a singularidade económica. A singularidade económica refere-se ao ponto em que o sistema já não consegue lidar com a velocidade do desenvolvimento tecnológico. Conhece aquela fórmula mágica: crescimento populacional + crescimento da produtividade + crescimento da dívida. Quando se conta com a IA e os robôs como parte da população, a nossa população máxima atual é de 9 mil milhões, mas poderíamos chegar aos 18 mil milhões, 100 mil milhões ou até um bilião de agentes inteligentes. Se existirem 10 mil milhões ou 50 mil milhões de agentes inteligentes, o sistema económico não pode funcionar como funcionava; corre demasiado depressa.

Quase todas as adoções tecnológicas passadas seguiram a Lei de Metcalfe (nota da PANews: o valor de uma rede é proporcional ao quadrado do número de utilizadores ligados), mostrando um crescimento logarítmico. Mas a IA é o primeiro caso observável da Lei de Reed na história da humanidade (nota da PANews: o valor de uma rede aumenta não só com o número de utilizadores, mas também exponencialmente devido aos efeitos da formação de grupos), que é exponencial sobre exponencial. Estima-se que, até 2028, a quantidade de texto produzida pela IA a cada ano excederá a quantidade total de texto produzida na história da humanidade desde a prensa de Gutenberg até ao presente.

Apresentador: A Anthropic mencionou na entrevista de hoje que esperava originalmente um crescimento de dez vezes no primeiro trimestre, mas que cresceu 80 vezes. Isso é incrível.

Raoul Pal: Sim, a singularidade económica é o que acontece quando se tem agentes económicos inteligentes (agentes) que conseguem formar capital instantaneamente; esse é o significado das meme coins: formação e destruição instantânea de capital. Podem estabelecer instantaneamente negócios digitais, capturar rapidamente mercados e depois sair quando a oportunidade desaparece. Onde se encaixam as grandes empresas tradicionais nesta economia? Quem são os trabalhadores? O sistema já não consegue funcionar normalmente. Porque a velocidade da vida baseada em carbono (neurónios humanos) é de 1 milissegundo, e agora estamos a deixar a eletricidade passar através da areia (silício, o segundo elemento mais abundante na Terra) para criar inteligência, que é seis ordens de magnitude mais rápida do que os neurónios humanos (um milhão de vezes). É uma loucura.

Apresentador: Uma vez que a IA está a crescer exponencialmente, muitos no espaço cripto querem mudar para a IA; sentem que a indústria cripto é aborrecida agora e até temem ficar presos. Como vê as escolhas de investimento entre IA e criptomoedas?

Raoul Pal: Embora a indústria da IA esteja extremamente quente, continuo a acreditar que, a longo prazo, as criptomoedas continuam a ser um dos melhores investimentos em termos de risco-retorno. Contudo, é de facto difícil competir com empresas de chips como a Nvidia, uma vez que são a parte central da conversão de energia em inteligência. No entanto, as criptomoedas têm um "TAM (Mercado Endereçável Total) infinito". Por volta de outubro do ano passado, testemunhámos o nascimento da economia de agentes (Agentes de IA). Quando estes agentes começarem a escalar massivamente, terão as suas próprias carteiras e realizarão negócios on-chain. Anteriormente, estimávamos que o mercado cripto poderia atingir 100 biliões de dólares com base em utilizadores humanos; agora, com agentes de IA infinitos, o jogo mudou completamente. Além disso, a Reserva Federal operará a economia como durante a era Greenspan, confiando em milagres de produtividade para reduzir o rácio dívida/PIB. A depreciação da moeda fiduciária não vai parar, e todo o sistema financeiro está a transitar para a infraestrutura blockchain, por isso só precisa de ser mais rápido do que as instituições. O pior já passou porque a liquidez global está a acelerar.

Apresentador: Então, para si, o Bitcoin cair para os 60.000 a partir do seu pico recente não é um mercado em baixa (bear market)?

Raoul Pal: Isso é apenas uma correção desconfortável num mercado em alta (bull market). Estou no espaço cripto desde 2013, e uma correção de 50% no Bitcoin é perfeitamente normal; outras altcoins tendem a cair ainda mais severamente, como a Solana fez no último ciclo antes da sua subida, caindo 80%. A diferença é que a correção em 2021 foi muito rápida, com uma subida célere após a queda; enquanto esta correção tem sido mais volátil e prolongada ao longo de meses, tornando-se muito dolorosa para as pessoas. Mas, olhando de outro ângulo, quanto mais longo for o período de consolidação, mais longo e maior será o potencial mercado em alta após a rutura.

Apresentador: O problema é que em 2021 a queda foi rápida e a subida também, mas desta vez o mercado está muito turbulento e demorado. Além disso, algumas empresas com bom desempenho (como stablecoins, RWA) não têm tokens, e os investidores de retalho não podem investir, fazendo com que todos sintam que a promessa de riqueza precoce foi quebrada.

Raoul Pal: Não creio que isso seja verdade; a adequação do produto ao mercado (product-market fit) é fundamental. Só porque a sua altcoin não subiu, não significa que a promessa tenha sido quebrada; o mercado não lhe deve nada. As pessoas habituaram-se aos dias fáceis de ganhar dinheiro de olhos fechados nos últimos anos, mas a liquidez em 2024 ainda está limitada, e ainda não entrámos na verdadeira "zona das bananas" (referindo-se a um período de aumentos de preços loucos). Embora as pessoas comuns possam não conseguir comprar capital em empresas de stablecoins, isso não é um problema; só precisa de deter os tokens Layer 1 subjacentes. Este é o nosso "capital básico universal". Se uma grande parte da economia futura for dominada pela IA e por agentes, e eles utilizarem redes cripto, só precisamos de deter tokens Layer 1 para partilhar o seu sucesso. Não tivemos essa oportunidade na era da internet, e agora não há desculpa para a perder.

Apresentador: O que acumulou durante a recente queda?

Raoul Pal: Comprei algum Sui e um pouco de Zcash. Não persegui o Zcash quando disparou no ano passado, mas comecei a comprar durante a correção. No espaço de reserva de valor, a privacidade é valiosa. Esta é uma operação de "curva do lado esquerdo" muito simples (operação intuitiva): é Bitcoin com funcionalidades de privacidade. A operação de "curva do lado direito" (operação ponderada) considera as suas propriedades de resistência quântica. Embora isto possa convidar a repressões governamentais, oferece atributos de proteção muito importantes no futuro.

Apresentador: Pode explicar detalhadamente por que razão a Layer 1 de contratos inteligentes capturará a maior parte do valor nas criptomoedas ao longo do tempo?

Raoul Pal: A Layer 1 é a camada de infraestrutura de grau de investimento. Tal como o mercado de sistemas operativos acaba por ter apenas três ou quatro grandes intervenientes, a Layer 1 acabará por convergir para 3 a 5 cadeias principais. Como entender o valor da Layer 1? Se desligar a Ethereum hoje, o valor económico que destrói é enorme: todas as Layer 2, DeFi, NFT, RWA iriam a zero. A avaliação atual da ETH pode até estar subestimada. O Bitcoin tem uma função muito singular; o seu objetivo é capturar uma quota das poupanças globais, mas a escalabilidade da infraestrutura de contratos inteligentes é ilimitada.

Apresentador: Então, quais as Layer 1 que prevalecerão?

Raoul Pal: A ETH tem a maior densidade de valor económico e recursos de sabedoria de programadores (segurança, efeito Lindy, etc.), tal como a Microsoft; comprá-la dificilmente será um erro. A Solana provou ser bem-sucedida; é mais eficiente, mais rápida e mais barata. Embora a Sui ainda esteja numa fase inicial, quando o mercado caiu 80%, ETH, Solana e Sui foram os únicos três tokens que mantiveram a densidade económica. A programabilidade da Sui dentro de um único bloco, a velocidade de transação e a velocidade de finalização estão numa escala completamente diferente. Avaliar blockchains não pode usar modelos tradicionais de "fluxo de caixa descontado (DCF)", porque o objetivo da rede é fornecer o serviço mais barato e rápido; avaliá-la com base na quantidade de taxas de transação que gera é um disparate. A cadeia mais barata, rápida e programável superará, em última análise, o mercado.

Apresentador: Alguns dizem que a DeFi está "morta" após sofrer um grande número de hacks nos últimos meses. Como poderiam as instituições financeiras tradicionais colocar dinheiro em DeFi facilmente hackeável?

Raoul Pal: Mas isto apenas forçará as pessoas a desenvolver produtos melhores. Tal como instalamos software antivírus nos nossos computadores, os ataques de hacking estão em toda parte. Cada banco tem, na verdade, equipas a lidar com ataques de hacking e com a proporção de fundos roubados; simplesmente não o publicitam. Previ em 2014 que toda a infraestrutura do sistema financeiro mudaria para a blockchain. Porquê? Porque é a forma mais eficiente de produzir energia, o sistema financeiro migrará sempre para a via mais rentável e eficiente. Além disso, a DeFi é, na verdade, mais adequada para máquinas (agentes de IA) do que para humanos. As máquinas nem sequer precisam de websites front-end; podem reequilibrar ativos e realizar transações instantâneas em múltiplas cadeias e usando várias stablecoins com o mínimo de fricção. Serão o maior grupo de utilizadores de DeFi, e podemos nem sequer notar estas transações.

Apresentador: Acha que os NFTs ganharão um valor imenso devido ao efeito de riqueza mencionado? Comprei Crypto Punks e XCOPY, e os seus preços estão estagnados; nem sequer quero olhar para eles.

Raoul Pal: Isto acontece porque a atividade dos NFTs é uma função da prosperidade da economia cripto. Tem de esperar até que o mercado cripto global atinja uma escala de dezenas de biliões de dólares. Quando a ETH subir do seu preço atual para 5000, ou romper em alta, verá um renascimento massivo da atividade de NFT. Pense nisto; estamos a viver o maior ponto de viragem da história da humanidade: deixaremos de ser a inteligência de topo na Terra, e a arte é o meio que regista a cultura do nosso tempo. Quando as pessoas ganharem muito dinheiro nesta economia de máquinas massiva, comprarão naturalmente "ativos de troféu" (nota da PANews: referindo-se àqueles ativos que são extremamente escassos, em localizações privilegiadas ou que possuem um valor histórico e cultural significativo, demonstrando o estatuto social do comprador e proporcionando uma imensa satisfação psicológica, muitas vezes "difíceis de obter" no mercado), tal como os magnatas da tecnologia, os magnatas do imobiliário e os barões dos fundos de cobertura compram arte depois de enriquecerem.

Apresentador: Então, como planeia alocar a sua carteira de investimento em NFT? Vale a pena comprar apenas os principais "santos graais"?

Raoul Pal: Estou, na verdade, a preparar-me para lançar um fundo de NFT. Muitos indivíduos de alto património líquido, gabinetes familiares e até OGs no espaço cripto que ganharam dinheiro, mas nunca compraram arte digital, não sabem como comprar. A nossa fundação divide-se em duas partes: uma parte investe em ativos de "santo graal" (como Alien Punks, XCOPY, Beeple, avaliados de centenas de milhares a milhões de dólares), que já têm um consenso social comprovado. A outra parte investe em obras de artistas de nível médio, mas altamente convexos (Convexidade). Por exemplo, "Die with the most likes", que documenta de forma humorística e algo crua o declínio da classe média americana; ou o artista alemão Kim Asendorf, que está na vanguarda da arte de IA. Se as obras destes artistas forem reavaliadas de 20 ETH para 200 ETH (5 a 10 vezes), e a própria ETH também puder subir 10 vezes no futuro, alcançará um retorno surpreendente de 100 vezes.

Não se preocupe com NFTs comuns, porque toda a indústria ainda é pequena, e tudo será reavaliado. Mesmo que compre Punks comuns da mesma série, continua a ser um bom negócio. Além disso, o nosso fundo também se dedicará a empréstimos colateralizados por NFT, obtendo retornos superiores a 15%, reinvestindo para apoiar a liquidez de todo o ecossistema artístico.

Apresentador: O Bitcoin é um proxy de investimento para a IA?

Raoul Pal: Pode dizer-se que sim, porque a IA impulsionará o crescimento económico, e a depreciação da moeda fiduciária devido à dívida massiva beneficiará o Bitcoin como uma reserva de valor digital. Contudo, as plataformas de contratos inteligentes Layer 1 são uma aposta melhor e mais direta.

Apresentador: Diz que todos estão demasiado focados em ciclos, enquanto o panorama geral é tão claro: a menos que seja absolutamente necessário, nunca deve vender.

Raoul Pal: É isso mesmo. Nesta era de agentes, moeda fiduciária a depreciar-se e tudo a passar para a blockchain, por que haveria de vender? Se conhecemos a direção a longo prazo da capitalização de mercado, por que vender? Este é o plano de pensões da humanidade. A singularidade económica está a cerca de quatro anos de distância, e tem quatro anos para deter o máximo possível destes ativos; eles ajudá-lo-ão a navegar pelas maiores incertezas que se avizinham.

Apresentador: Pode fornecer dados para provar que "comprar e manter" supera aqueles que tentam negociar dentro e fora do mercado?

Raoul Pal: Absolutamente. Fiz modelos. Se atingir a zona de sobrevenda de 1 a 2 desvios padrão na extremidade inferior do canal de tendência logarítmica, compra e não faz nada; a capitalização composta é surpreendente. Se tentar vender no topo e depois recomprar no fundo, 99% das pessoas não conseguem fazê-lo; é demasiado difícil. As pessoas perseguem frequentemente os preços durante a subida. Estou nesta indústria há 35 anos e não conheço ninguém que consiga ganhar muito dinheiro consistentemente através de negociação de curto prazo. Aqueles que ganham muito dinheiro estão, na verdade, a ganhar taxas de gestão de ativos.

Verifica-se que as pessoas que ganham mais dinheiro em criptomoedas são aquelas que "não fazem nada". Por que é que as contas mais rentáveis nas grandes corretoras pertencem frequentemente a "contas mortas (contas esquecidas)"? Os investidores de retalho tentam comprar na alta e vender na baixa, e não só falham, como também gastam muita energia emocional e psicológica, ficando zangados ou eufóricos com as flutuações diárias dos preços, o que é absolutamente o uso menos eficiente da energia pessoal. Se tiver energia produtiva de sobra, estude IA e depois segure o seu Bitcoin com força. Se o preço estiver sobrecomprado e atingir dois desvios padrão, pode vender um pouco para aproveitar a vida; caso contrário, mantenha-se calado, compre na queda e mantenha pacientemente.

Apresentador: Como podem as pessoas manter a fé quando a sua carteira cai 60-80% e continua assim durante meses?

Raoul Pal: Não me importo nada. Vivo do meu salário. Se tiver dinheiro de sobra e o mercado estiver severamente sobrevendido, continuo a comprar. Porque a minha lógica central não mudou: o amanhã será mais digital do que hoje.

Apresentador: Agora que as ações de IA estão a disparar, muitos gráficos estão a subir a pique. Isto atrairá as pessoas para longe da aborrecida criptomoeda para comprar IA?

Raoul Pal: O seu dever é ser um mercenário do seu próprio capital; vá para onde está o dinheiro. Mas acredito que a taxa de retorno composta das criptomoedas é superior. Comparado com o Nasdaq, o Bitcoin está atualmente severamente sobrevendido na sua tendência de longo prazo. Isto significa que, em relação ao Nasdaq, deve alocar mais às criptomoedas agora.

Apresentador: Finalmente, dê-nos algumas esperanças otimistas para 2026 a 2027 para ajudar a elevar o moral.

Raoul Pal: Há muitas boas notícias. Primeiro, os bancos estão a entrar no espaço, e as stablecoins experimentarão um crescimento explosivo nos próximos dois anos. A "Lei de Clareza" regulatória será assinada, permitindo que quase todos comecem a construir na blockchain. Macroeconomicamente, o governo dos EUA tem biliões de dólares em juros para rolar e pagar, e eles têm de continuar a imprimir dinheiro, o que aumentará a liquidez global. O ciclo económico continua forte, e o rendimento de mais pessoas será canalizado para ativos especulativos. Mais importante ainda, os ativos cripto atuais estão no ponto mais baixo e barato na tendência ascendente logarítmica de longo prazo em comparação com ativos como o Nasdaq. Também passámos pela maior duração e leitura mais baixa de "medo extremo" da história (o Índice de Medo e Ganância a cair abaixo de 10), e é muito provável que o conflito no Médio Oriente seja resolvido permanentemente. Esta é simplesmente uma tempestade perfeita de combinações de alta. Acredito que a probabilidade deste resultado positivo de alta é de 70%, com os restantes 30% de risco de baixa a advirem principalmente do conflito no Médio Oriente não se resolver, levando à inflação e ao aperto da liquidez, mas ainda não vi sinais disso.