O que se segue para o principal fork do Zcash nesta ronda de mimetismo?

Nos últimos 2 meses, ZEC, que disparou quase 10x e seguiu a sua própria tendência independente, tem sido sempre o foco do mercado. As discussões lógicas em torno de ZEC evoluíram gradualmente de endossos iniciais a conceitos de privacidade por figuras como Naval, Arthur Hayes e Ansem, para um estágio onde o debate ocorre entre a visão de alta baseada em casos de uso reais de privacidade e a visão de baixa baseada na taxa de hash da moeda e recompensas de mineração.

Então, para além dos endossos de figuras conhecidas, quais são os argumentos detalhados para as visões de alta e baixa sobre ZEC?

Visão de Alta

"Prémio de Refúgio Seguro" Induzido pela Regulação

À primeira vista, o endurecimento regulatório pode parecer suprimir moedas de privacidade, mas na realidade, é o oposto; é precisamente devido à pressão regulatória que a procura por privacidade está a ser estimulada.

O endurecimento regulatório a nível de política está a acelerar. O rascunho da Diretiva Anti-Lavagem de Dinheiro da UE afirma claramente que, até 2027, as moedas de privacidade serão completamente restritas de transações dentro da UE; a Rede de Execução de Crimes Financeiros dos EUA (FinCEN) também planeia aumentar o escrutínio de "crypto wallets auto-hospedadas de alto risco". Com os ETFs spot de BTC e ETH a entrarem no foco regulatório, todas as transações on-chain estão a enfrentar um rastreio mais rigoroso.

À medida que ativos compatíveis se tornam mais transparentes, ativos de privacidade tornam-se escassos. Portanto, a comunicação social ocidental até nomeou esta ronda do movimento de mercado como "Onda Cripto Anti-Vigilância". ZEC e XMR foram redefinidos como a "última linha de defesa do anonimato on-chain". O consenso nas redes sociais é mais direto: "Privacidade não é um recurso, mas um direito fundamental".

Dados on-chain confirmam o crescimento da procura real. Os saldos do pool blindado de ZEC cresceram de pouco menos de 2 milhões de moedas no início deste ano para aproximadamente 4,8 milhões de moedas hoje, um aumento de 140%; as contagens de transações blindadas também aumentaram com a atividade geral da rede, atingindo aproximadamente 10% semanalmente.

Nos dois grandes "Casos de Baleia de BTC" recentes, os casos de Chen Zhi e Qian Zhimin, um total de mais de 180.000 BTC envolvidos levou o mercado a reavaliar os limites reais do Bitcoin em narrativas como "anti-vigilância" e "anonimato". Com o lançamento de ETFs de BTC, profundo envolvimento institucional e demandas regulatórias adicionais por transparência no setor de criptoativos, a narrativa inicial do Bitcoin centrada em anonimato e anti-vigilância está a desaparecer gradualmente do palco principal.

Se BTC também luta para manter o seu papel como uma "moeda anti-vigilância", então quem será o próximo símbolo de privacidade e armazenamento de ativos on-chain? A resposta do mercado pode já ter surgido — ZEC, que atualmente está a mover-se contra a tendência neste momento, está a tornar-se a "versão de resposta" adequada.

Retorno do Dinheiro Institucional

O relançamento do Grayscale ZEC Trust foi o evento mais significativo em outubro. Em 1 de outubro, a Grayscale anunciou a reabertura de novas subscrições para o ZCSH Trust, oferecendo duas grandes atualizações: primeiro, uma isenção de taxas de gestão e, segundo, a adição de funcionalidade de staking, fornecendo um rendimento anualizado de 4-5%. Este combo melhorou significativamente a relação risco-retorno.

Na última década, a Grayscale foi quase a única ponte compatível e oráculo de preços para a exposição institucional tradicional a criptoativos. Os seus trusts emitidos nos EUA há muito fornecem exposição cripto a pensões, family offices e fundos de cobertura, tornando-a um indicador líder da escala de entrada institucional e mudanças de preferência.

Desde o lançamento do seu primeiro trust de Bitcoin em 2013, a Grayscale expandiu subsequentemente para ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e mais de uma dúzia de trusts de ativo único. Vários ativos experimentaram o típico "Efeito Grayscale" — entradas de capital a impulsionar a valorização do preço, expansão de prémio e formação de narrativa de consenso. O ZEC Trust (ZCSH) foi estabelecido em 2017 e também experimentou um aumento no prémio durante o mercado de alta de 2020-2021, tornando-se um alvo chave para alocação institucional no setor de privacidade.

No entanto, devido ao aumento do escrutínio regulatório e às moedas de privacidade a enfrentar pressões de conformidade, o ZCSH pausou as subscrições em 2022 e entrou em dormência em 2023. Este relançamento significa o endosso renovado da Grayscale aos ativos de privacidade, com o seu significado de sinalização muitas vezes a superar os fundos reais.

Dados mostram que os Ativos Sob Gestão (AUM) do ZCSH aumentaram de cerca de 42 milhões de dólares há pouco mais de um mês para 269 milhões de dólares, representando aproximadamente 2,4% da oferta circulante de ZEC. Para um ativo com volumes de negociação diários na casa dos milhares de milhões de dólares, quase 2,5% das fichas estão bloqueadas a longo prazo no trust, levando a restrições significativas do lado da oferta.

Uma lógica mais profunda é o efeito indireto do ETF. A aprovação de ETFs spot de Bitcoin e Ethereum trouxe estes ativos para uma estrutura regulatória rigorosa com cada transação a ser rastreável. Algumas instituições e indivíduos de alto património, para evitar esta transparência, estão a começar a desviar fundos para ativos anónimos. O ZEC Trust da Grayscale oferece convenientemente um canal compatível — fornecendo exposição a uma moeda de privacidade enquanto opera através de canais financeiros tradicionais.

Visão de Baixa

O modelo económico de mineração, a segurança da rede e a atividade on-chain de ZEC são realmente robustos o suficiente para sustentar uma capitalização de mercado de mais de 100 mil milhões de dólares? Lacie (@Laaaaacieee) levantou esta questão e conduziu uma análise completa.

O Período de Retorno Extremamente Curto (ROI Ultra-Alto) é Frequentemente um Precursor para o Colapso da Dificuldade de Mineração e do Preço

Com base no cálculo do período de retorno para a mineração de ZEC usando o minerador de ZEC mais convencional, o Bitmain Antminer Z15 Pro, o rendimento líquido diário de cada unidade Z15 Pro excede 50 dólares. O período de retorno estático do Z15 Pro é de apenas cerca de 105 dias, resultando numa taxa de retorno anualizada de quase 350%. Além disso, dados históricos mostram que tais rendimentos altos foram sustentados por pelo menos uma semana.

Lacie aponta que este número é extremamente raro em toda a história de PoW — pode até ser considerado anormal:

- O período de retorno durante a tendência de alta do minerador de BTC geralmente leva de 12 a 24 meses

- O ROI para mineradores da era PoW de ETH variava de 300 a 600 dias

- Projetos PoW com períodos de retorno de menos de 120 dias na história (como FIL, XCH, RVN, etc.) quase todos entraram em colapso após vários meses

Lacie também revê o cenário recorrente de Tesoura Hardware-Preço, como visto em Chia e KAS. A Tesoura Hardware-Preço é um script de "colheita" recorrente na história da mineração no qual os mineradores, no pico do preço da moeda e forte sentimento de FOMO, encomendam mineradores a um preço de prémio múltiplo (onde o ROI parece extremamente baixo, com apenas um período de retorno de 4 meses). No entanto, quando os mineradores são realmente entregues e colocados em operação, com um aumento acentuado na taxa de hash (frequentemente atrasado por mais de 3 meses), as baleias frequentemente vendem num ponto alto, fazendo com que os mineradores enfrentem um golpe duplo de "halving do preço da moeda + halving da produção", transformando os seus mineradores em sucata cara num instante.

Problemas de Segurança de Rede Causados pela Escala da Taxa de Hash

Lacie aponta que, de acordo com os dados de rede mais recentes, a taxa de hash total da rede de ZEC é de aproximadamente 12,48 GSol/s. Calculado com base na taxa de hash de 0,00084 GSol/s de um Z15 Pro, seriam necessários apenas cerca de 14.857 mineradores Z15 Pro, com um consumo de energia de aproximadamente 40 MW, o que é equivalente à escala de uma exploração de mineração de Bitcoin de média dimensão. Geralmente, um ataque de 51% requer o controlo de mais de 50% da taxa de hash da rede ao mesmo tempo. Se quase 16 mil mineradores Z15 Pro formam o núcleo da rede ZEC, um atacante precisaria apenas de alugar ou comprar milhares de dispositivos para potencialmente controlar mais de 50% da taxa de hash. Numa cadeia pública com um FDV de quase mil milhões de dólares, apenas um investimento de taxa de hash de nível de milhão é necessário para lançar uma potencial reorganização de cadeia ou gasto duplo, o que por si só é um risco estrutural que não pode ser ignorado.

A taxa de hash atual de ZEC não é apenas significativamente menor do que a de cadeias PoW convencionais como BTC/LTC/KAS, mas até menor do que cadeias como ETC, BTG, VTC, BSV que foram atacadas com sucesso por 51% no passado. Durante os ataques, as taxas de hash dessas cadeias eram geralmente mais altas do que a de ZEC atualmente, indicando que a segurança da rede de ZEC caiu, na verdade, numa faixa vulnerável.

O Crescimento da Procura Real por Uso de Privacidade Não é Tão Otimista

Em relação à procura real por uso de privacidade para ZEC, Lacie também levantou dúvidas. As transações diárias médias no último mês foram de apenas 15.000 – 18.000 transações por dia, o que é apenas 1% – 2% de grandes cadeias públicas. Como uma cadeia de privacidade, a grande maioria das transações ainda são transações transparentes, com transações blindadas (transações protegidas por privacidade) a representar menos de 10%.

A este respeito, o CEO da BuyUCoin, Shivam Thakral, também alertou que a ascensão de ZEC é mais impulsionada pela especulação do que pelo crescimento fundamental. A principal razão é que o crescimento no número de transações blindadas do Zcash é limitado.