Que condições ainda faltam para o Bitcoin subir?

Na noite passada, a NVIDIA apresentou resultados brilhantes.

No terceiro trimestre, a receita atingiu 57 mil milhões de dólares, um aumento impressionante de 62% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido subiu 65%, para 31,9 mil milhões de dólares. Este é o 12.º trimestre consecutivo em que a NVIDIA supera as expectativas. Após o relatório financeiro, o preço das ações subiu 4-6% nas negociações após o fecho, continuou a subir 5,1% nas negociações pré-mercado no dia seguinte, acrescentando diretamente cerca de 22 mil milhões de dólares à capitalização de mercado da empresa e impulsionando também os futuros da NASDAQ em 1,5-2%.

Seria de esperar que, com um sentimento de mercado tão positivo, o Bitcoin, o ouro digital, também brilhasse. No entanto, a realidade foi um golpe — o Bitcoin não só não subiu, como caiu, deslizando para 91 363 dólares, uma queda de aproximadamente 3%.

NVIDIA sobe, Bitcoin cai?

Aqueles que antes viam o Bitcoin como um ativo de refúgio sentem-se agora, provavelmente, inquietos.

Inicialmente retratado como a "arma contra a inflação" e o "porto seguro em tempos de ansiedade económica", o desempenho atual do Bitcoin assemelha-se mais ao de uma ação tecnológica de alto risco do que a um ativo de refúgio como o ouro físico.

Os dados falam por si: após uma queda de 26% desde o seu máximo histórico no início de outubro, o preço do Bitcoin regressou essencialmente aos níveis do início do ano. Por outras palavras, foi um ano perdido.

Entretanto, o ouro real, durante o mesmo período, valorizou 55% em 2025. A lacuna psicológica para os detentores de Bitcoin é, de facto, substancial.

Os fatores que impulsionam a subida dos preços do ouro são claros: potenciais cortes nas taxas de juro, um dólar americano mais fraco, maior volatilidade do mercado e perspetivas económicas incertas. De acordo com a lógica tradicional do Bitcoin, estas condições deveriam ter impulsionado o seu preço. Contudo, a realidade é o oposto.

Mark Shore, economista de mercados do CME Group, salientou logo em maio deste ano que, a partir de 2020, a correlação entre o Bitcoin e as ações dos EUA tornou-se positiva e assim se manteve. Mais importante ainda, a quantidade de Bitcoin que fluiu para as mãos de investidores institucionais no último ano, através de ETFs e empresas de criptomoedas cotadas em bolsa, atingiu um recorde.

Por outras palavras, o Bitcoin está a tornar-se cada vez mais "mainstream", mas o custo é que também se está a tornar mais semelhante a um ativo de risco tradicional.

Claro que uma das razões para a situação em que a "NVIDIA sobe, Bitcoin cai" reside no fluxo de fundos.

A NVIDIA beneficia do tipo de procura sólida observada no setor da IA. O CEO Jensen Huang enfatizou que "a procura por computação continua a acelerar" e as vendas do recém-lançado chip Blackwell têm estado "fora da escala", com uma visibilidade de encomendas de 500 mil milhões de dólares que dissipa diretamente as preocupações do mercado sobre uma bolha de IA. Os fornecedores de serviços em nuvem de superescala, nomeadamente gigantes como a Amazon e a Microsoft, gastaram mais de 380 mil milhões de dólares em despesas de capital este ano, com a maior parte deste dinheiro a fluir para a NVIDIA.

E quanto ao Bitcoin? Sofreu um golpe abrangente no sentimento de aversão ao risco. Como um "ativo de risco Beta elevado", está na linha da frente num ambiente de aperto de liquidez. Em apenas uma semana, a queda atingiu 12,5%. Os ETFs de criptomoedas registaram uma saída líquida diária de 867 milhões de dólares a 13 de novembro, à medida que os detentores de longo prazo começaram a vender, reduzindo a oferta de Bitcoin inativo de 8 milhões de moedas no início do ano para 7,32 milhões.

Então, que condições ainda são necessárias para o Bitcoin subir?

Embora a situação atual não seja muito otimista, ainda há margem para uma reviravolta. Para fazer o Bitcoin disparar novamente, podem ser necessárias várias condições-chave cumpridas simultaneamente.

Injeção de liquidez após a reabertura do governo dos EUA

A paralisação do governo de 43 dias terminou oficialmente a 18 de novembro. Esta paralisação afetou 1,25 milhões de funcionários federais, resultando em aproximadamente 16 mil milhões de dólares em perda de salários e fazendo com que o índice de confiança do consumidor caísse para um mínimo de três anos de 50,4.

Agora que o governo reabriu, a injeção de liquidez tornou-se crucial.

Aqui está um conceito para clarificar: a Conta Geral do Tesouro (TGA), que é a principal conta operacional do Tesouro dos EUA na Reserva Federal. Todas as receitas e despesas do governo passam por esta conta. Quando a TGA aumenta, significa que os fundos estão a fluir do mercado para o governo, reduzindo a liquidez do mercado; inversamente, quando a TGA diminui, a despesa pública injeta fundos no mercado, aumentando a liquidez.

De acordo com os dados, durante o período de 43 dias de 1 de outubro a 12 de novembro de 2025, o saldo da TGA continuou a acumular-se, atingindo um ponto alto de 959 mil milhões de dólares a 14 de novembro. Este nível está bem acima da posição de caixa que o Tesouro mantém habitualmente, principalmente devido à restrição de gastos durante a paralisação do governo e à emissão contínua de dívida, levando a uma acumulação significativa de dinheiro na conta do Tesouro.

Atualmente, não há um declínio significativo nos dados da TGA.

Com base no momento da reabertura do governo a 13 de novembro de 2025 e na experiência histórica, estima-se que, na primeira semana, os funcionários públicos recebam primeiro os salários em atraso, injetando cerca de 16 mil milhões de dólares na economia, com um impacto relativamente menor. Isto significa que será difícil que uma grande quantidade de liquidez entre antes de 20 de novembro.

Além disso, dentro de mais 1-2 semanas, por volta do início de dezembro, à medida que a TGA retoma as operações normais, os gastos diários do governo são retomados e ocorrem entradas de impostos sazonais, o saldo da TGA começará a flutuar significativamente e a liquidez será visivelmente melhorada no mercado.

Com o aumento da liquidez interbancária e a abundância de financiamento institucional, significa que o Bitcoin, como ativo de risco, também receberá entradas de fundos, levando a uma tendência de subida.

A experiência do início de 2019 fornece um ponto de referência importante. Naquela altura, o governo dos EUA também passou por uma longa paralisação de 22 de dezembro de 2018 a 25 de janeiro de 2019, durando 35 dias. Durante a paralisação, o saldo da Conta Geral do Tesouro (TGA) também acumulou significativamente, atingindo 413 mil milhões de dólares a 29 de janeiro de 2019. Quando o governo retomou as operações, o Departamento do Tesouro aumentou rapidamente os gastos. De 29 de janeiro a 1 de março, em apenas um mês, o saldo da TGA diminuiu 211 mil milhões de dólares. Estes fundos fluíram para o sistema financeiro, trazendo uma melhoria significativa na liquidez. Isto levou o mercado de ações e o Bitcoin a subirem 8,5% e 35%, respetivamente, nos 30 dias após a reabertura.

Comparando com a situação atual, o saldo da Conta Geral do Tesouro (TGA) em novembro de 2025 atingiu 959 mil milhões de dólares, muito superior aos 413 mil milhões de dólares de 2019. Isto implica uma libertação de liquidez potencialmente mais substancial.

Mudança na política da Fed

Falando da Fed, é outro ator-chave que influencia a trajetória do Bitcoin.

As últimas atas da reunião da Fed mostram que os responsáveis estão divididos sobre a necessidade de um terceiro corte consecutivo nas taxas de juro. A maioria dos responsáveis acredita que novos cortes podem exacerbar os riscos de inflação. O conselheiro económico da Casa Branca, Hassett, admitiu mesmo que tinham "perdido o controlo sobre a inflação".

Trump expressou mais uma vez a sua "ira incompetente", atacando diretamente o presidente da Fed, Powell, dizendo: "Gostaria de o despedir, ele é extremamente incompetente".

De acordo com o "FedWatch" do CME, a probabilidade de um corte de 25 pontos base nas taxas em dezembro é de apenas 36,2%, enquanto a probabilidade de manter as taxas inalteradas é de 63,8%.

Pior ainda, o Bureau of Labor Statistics dos EUA confirmou que os dados do inquérito às famílias de outubro (utilizados para calcular estatísticas-chave como a taxa de desemprego) não podem ser recolhidos retroativamente. Portanto, o relatório de emprego de outubro não será divulgado e estes dados de folhas de pagamento não agrícolas serão incluídos no relatório de emprego de novembro, que será publicado a 16 de dezembro. Isto significa que a Fed não terá dados de emprego cruciais na sua última reunião do ano.

Além disso, com a subida das yields das obrigações dos EUA, as yields das principais obrigações do Tesouro estão geralmente a aumentar, com a yield a 10 anos a subir 2,5 pontos base. As expectativas do mercado para um corte nas taxas em dezembro foram largamente frustradas, com a probabilidade de corte a cair para cerca de 31%.

No entanto, se tivermos uma visão de longo prazo, a situação pode não ser tão pessimista. Os dados de emprego de novembro, que foram atrasados, serão divulgados a 16 de dezembro e, se os dados forem fracos, poderão ainda apoiar as expectativas do próximo corte nas taxas, por volta de 27 de janeiro do próximo ano. Atualmente, a probabilidade de um corte nas taxas é de 48%, a mais alta para as reuniões de 2026.

Expandindo ainda mais a nossa visão, embora a posição da Fed seja ambígua, outros grandes bancos centrais em todo o mundo já tomaram medidas com um viés mais suave (dovish). Esta corrente subjacente pode tornar-se um motor importante da subida do Bitcoin.

Por exemplo, o BCE mantém atualmente a taxa de facilidade de depósito em 2,00%, mas há uma alta probabilidade de um corte de 25 pontos base em dezembro, uma vez que a inflação caiu para 2,1%, perto do nível alvo. Aqui está um facto interessante: historicamente, tem havido uma alta correlação de 0,85 entre os cortes nas taxas do BCE e a subida do Bitcoin. Porquê? Porque o alívio de liquidez da área do euro transborda para os mercados globais, impulsionando o apetite geral pelo risco.

A recuperação económica é evidente

A economia dos EUA encontra-se atualmente num estado muito delicado — há pontos brilhantes, mas também preocupações ocultas.

Em agosto, o défice comercial diminuiu significativamente, caindo 23,8% para 596 mil milhões de dólares, excedendo a expectativa do mercado de 610 mil milhões de dólares. Isto deveu-se principalmente a uma queda de 6,6% nas importações de mercadorias sob o efeito das tarifas. Espera-se que esta mudança contribua com 1,5-2,0 pontos percentuais para o crescimento do PIB do terceiro trimestre, elevando as estimativas de crescimento para 3,8%. Soa bem, certo? Mas o problema é que esta melhoria ocorreu à custa das importações e pode ter um impacto a longo prazo na cadeia de abastecimento e no consumo.

Embora a paralisação do governo de 43 dias tenha terminado, os danos que causou ainda persistem. 160 mil milhões de dólares em perda de salários, um índice de confiança do consumidor a atingir um mínimo de três anos de 50,4 e o CBO a estimar uma perda de 1,5 pontos percentuais no PIB do quarto trimestre — estes números refletem a dor económica real.

A inflação alimentar também é crítica — o que custava 100 dólares agora custa 250 dólares, e a qualidade é ainda pior. Assim como a subida do preço dos ovos diminuiu, a carne de vaca favorita dos americanos enfrenta uma nova onda de inflação.

O mais recente Índice de Preços no Consumidor (IPC) divulgado a 24 de outubro mostra que os preços da carne de vaca assada e dos bifes aumentaram 18,4% e 16,6%, respetivamente, em relação ao ano anterior. De acordo com dados do Departamento de Agricultura dos EUA, os preços a retalho da carne picada dispararam para 6,1 dólares por libra, atingindo um máximo histórico. Comparado com há três anos, os preços da carne de vaca subiram mais de 50% cumulativamente.

Além disso, os preços do café aumentaram 18,9%, os preços do gás natural 11,7%, os preços da eletricidade 5,1% e os custos de reparação automóvel 11,5%. Muitos jovens americanos que já estão endividados devido ao ensino superior enfrentam uma pressão ainda maior devido a novos aumentos no custo de vida.

O "sinal de alerta de recuperação em forma de K" pode ser a tendência mais preocupante na situação económica atual dos EUA. Quase 25% das famílias americanas vivem de salário em salário, com os salários do grupo de baixos rendimentos estagnados, enquanto o grupo de altos rendimentos impulsionado pelo investimento em IA (que representa 50% do consumo) continua a beneficiar. O risco de estratificação económica está a aumentar drasticamente.

Além disso, as políticas tarifárias continuam a arrastar a economia global orientada para a exportação, com o Japão, a Suíça e o México a registarem contrações no terceiro trimestre. Esta reação em cadeia económica global acabará por regressar ao mercado dos EUA, afetando o apetite pelo risco dos investidores.

No entanto, se o governo dos EUA conseguir melhorar a economia americana posteriormente, vários ativos, incluindo o Bitcoin, terão uma oportunidade de subir.

Entradas de fundos institucionais

Se as condições anteriores podem ser vistas como "timing", então os fundos institucionais são as "pessoas". Este pode ser o catalisador mais direto e imediatamente eficaz.

É preciso dizer que os dados atuais não são muito otimistas. De 13 a 19 de novembro, os ETFs registaram uma saída líquida de 2 mil milhões de dólares (aproximadamente 20 000 Bitcoins), a maior saída semanal desde fevereiro deste ano. Os Ativos Sob Gestão (AUM) atuais situam-se em 12,23 mil milhões de dólares, representando 6,6% da capitalização de mercado total do Bitcoin.

O que é que isto significa? Os investidores institucionais estão a retirar-se, e a um ritmo rápido.

Afinal, no ambiente macro atual, os fundos institucionais enfrentam múltiplas pressões: primeiro, uma grave estratificação de liquidez. O setor tecnológico/IA está a receber financiamento abundante, ativos de refúgio tradicionais como o ouro estão a ter um bom desempenho e a liquidez de ativos mais arriscados como as criptomoedas está a secar. O dinheiro não está a desaparecer, está apenas a ir para outro lado.

Além disso, o comportamento típico dos investidores institucionais e gestores de fundos é frequentemente moldado por uma estrutura de incentivos de "evitar erros". O sistema de avaliação da indústria foca-se mais em "não ficar atrás dos pares" do que em "alcançar retornos excessivos". Sob tal estrutura, assumir riscos contrários às visões dominantes acarreta frequentemente um custo muito mais elevado do que o ganho potencial.

Portanto, a maioria dos gestores tende a manter uma estrutura de posição consistente com o mainstream do mercado. Por exemplo, se o Bitcoin sofrer uma retração geral e um gestor de fundos ainda mantiver uma posição longa significativa, a desvalorização será interpretada como um "erro de julgamento", levando a muito mais críticas do que o reconhecimento trazido por um ganho equivalente. Em última análise, sob estas restrições institucionais, o "conservadorismo" torna-se uma escolha racional.

No entanto, a história diz-nos que os fluxos de dinheiro institucional invertem-se frequentemente de forma súbita num ponto crítico. Então, onde está este ponto crítico? Existem três sinais claros:

Sinal um: Entrada líquida consecutiva de 3 dias

Este é o sinal mais importante. Os dados históricos mostram que, quando os fundos dos ETFs têm um fluxo positivo e permanecem em entrada líquida durante 3 dias consecutivos, o Bitcoin tende a subir 60-70% num período médio de 60-100 dias.

Por que é que isto é tão mágico? Porque o investimento institucional é a área onde o "efeito manada" é mais óbvio. Assim que a tendência se inverte, os fundos subsequentes seguirão como dominós a cair. Foi assim que o mercado em alta (bull run) no início de 2024 foi iniciado.

Sinal dois: Entrada diária superior a 500 milhões de dólares

Isto representa um sinal de grandes instituições a entrar no mercado. Em outubro de 2024, uma entrada semanal de 3,24 mil milhões de dólares impulsionou diretamente o Bitcoin a quebrar o seu máximo histórico. Os investidores de retalho simplesmente não conseguem gerar esse tipo de impulso.

O que significa 500 milhões de dólares num único dia? É equivalente a gigantes como a BlackRock e a Fidelity decidirem simultaneamente aumentar as suas posições. Tal nível de entrada de fundos vem frequentemente com um julgamento macro claro — eles veem sinais que os investidores comuns não veem.

Sinal três: Percentagem de AUM recupera para mais de 8%

Os atuais 122,3 mil milhões de dólares de AUM representam 6,6% do valor de mercado do Bitcoin, um rácio que historicamente tem estado no lado mais baixo. Durante o pico de 2024, este rácio atingiu 8-9%. Quando esta proporção começa a subir, significa que as instituições não estão apenas a comprar Bitcoin, mas estão a comprar a um ritmo mais rápido do que o preço do Bitcoin está a subir.

Então, em que circunstâncias os fundos institucionais regressarão?

Basicamente, como mencionado anteriormente: aparece um sinal claro de corte nas taxas de juro da Fed; os dados económicos dos EUA tornam-se mais claros; os bancos centrais globais coordenam políticas de flexibilização para ressoar; quebra técnica para além dos principais níveis de resistência, e assim por diante.

Possível momento de subida

Depois de discutir estas condições, talvez o que mais preocupa toda a gente seja: quando acontecerá a subida?

Embora ninguém possa prever o mercado com precisão, com base no calendário de eventos macro, podemos identificar alguns pontos-chave.

10 de dezembro: Reunião do FOMC

Esta é a última reunião da Fed do ano e o evento mais esperado no mercado.

Se houver de facto um corte nas taxas, o Bitcoin pode sofrer uma subida; se não, pode haver outra queda.

Aqui está um ponto crucial: mesmo que não haja corte nas taxas, se a Fed enviar um sinal suave (como enfatizar a "flexibilidade" e "observar atentamente os dados de emprego"), isso também apoiará o sentimento do mercado. Por outro lado, se não houver corte nas taxas e for adotada uma postura forte, prepare-se para uma pressão de curto prazo.

16 de dezembro: Dados de emprego de novembro atrasados

Estes dados incluirão uma imagem completa tanto de outubro como de novembro, confirmando a verdadeira tendência do mercado de trabalho.

Se os dados de dois meses consecutivos forem fracos, a probabilidade de um corte nas taxas de juro no início de 2026 aumentará significativamente. Isto fornecerá suporte a médio prazo para o Bitcoin. Se os dados forem mistos ou contraditórios, o mercado pode continuar a lutar e um padrão de intervalo persistirá.

A certeza da divulgação dos dados é alta, mas a qualidade dos próprios dados pode ser menos fiável (paralisação do governo levando a confusão estatística), pelo que a reação do mercado pode basear-se mais na interpretação do que nos próprios dados.

Final de dezembro até ao final do ano: "época alta tradicional" da liquidez

Este é um padrão sazonal interessante. Historicamente, do final de dezembro até ao Ano Novo, os investidores institucionais realizarão o reequilíbrio de fim de ano e o volume de negociação reduzido durante as férias amplificará a volatilidade dos preços.

Se os eventos anteriores se alinharem positivamente, pode haver um "rali de Pai Natal" de fim de ano. No entanto, cuidado com o efeito "vender com a notícia" — realização de lucros após as notícias positivas serem incorporadas no preço.

Primeiro trimestre de 2026: "Grande jogo" de flexibilização sincronizada da liquidez global

Esta é a janela temporal mais imaginativa.

Se a Reserva Federal cortar as taxas de juro em dezembro ou janeiro do próximo ano, e o BCE e o PBOC continuarem a manter políticas monetárias flexíveis, surgirá uma situação de melhoria sincronizada da liquidez global. Neste cenário, o Bitcoin pode ver um rali semelhante ao de 2020 — subindo de um mínimo de 3 800 dólares em março para 28 000 dólares no final do ano, uma subida de mais de 600%.

Claro que é improvável que 2026 replique totalmente 2020 (a intensidade do estímulo durante esse período foi rara devido à pandemia), mas a combinação de flexibilização coordenada dos bancos centrais globais, libertação de fundos da TGA e entrada de fundos institucionais é suficiente para impulsionar um rali decente.

A probabilidade de flexibilização da liquidez global sincronizada é moderadamente alta (60-65%). Os bancos centrais em todo o mundo enfrentam pressões de abrandamento económico e a flexibilização é um evento de alta probabilidade.