Pressão Tripla no Mercado de Criptomoedas: Saídas de ETF, Reset de Alavancagem e Baixa Liquidez

Original Article Title: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Original Article Author: Tanay Ved, Coin Metrics
Original Article Translation: Luffy, Foresight News

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Canais importantes de entrada de fundos, como ETFs e DAT, têm registado uma procura fraca recentemente. O processo de desalavancagem de outubro e o contexto de hedging macro continuam a exercer pressão sobre o mercado de criptomoeda. Os mercados de futuros e de empréstimos DeFi completaram um reset de alavancagem abrangente, com a estrutura de propriedade a tornar-se mais limpa e o risco sistémico ligeiramente reduzido. A liquidez spot de ativos principais e altcoins ainda não recuperou, e o mercado permanece frágil, tornando-se mais propenso a flutuações de preço extremas.

No início de outubro, o Bitcoin subiu brevemente para um novo máximo histórico, mas o sentimento otimista reverteu rapidamente, com o flash crash de "11/10" a impactar severamente a confiança do mercado. Desde então, o preço do Bitcoin caiu cerca de $40.000 (uma queda de mais de 33%), enquanto as altcoins sofreram um impacto maior, fazendo com que a capitalização de mercado total de criptomoedas caísse para quase $3 biliões. Apesar de vários desenvolvimentos fundamentais favoráveis ao longo de 2025, a tendência de preços divergiu significativamente do sentimento do mercado.

Atualmente, as criptomoedas encontram-se numa encruzilhada de múltiplos fatores externos e internos. A nível macro, a incerteza em torno das expectativas de corte de taxas em dezembro e a recente fraqueza nas ações de tecnologia intensificaram ainda mais o comportamento de aversão ao risco do mercado. Internamente no mercado de cripto, ETFs e Digital Asset Treasuries (DAT) que antes serviam como canais estáveis de entrada de fundos registaram saídas; entretanto, o evento de liquidação de "11/10" desencadeou um dos eventos de desalavancagem mais severos da história, cujos efeitos ainda persistem, mantendo a liquidez do mercado baixa.

Este artigo irá aprofundar os principais fatores impulsionadores por trás da recente fraqueza no mercado de criptomoeda, examinando os fluxos de fundos de ETF, o estado da alavancagem nos mercados de futuros perpétuos e DeFi, e a liquidez do livro de ordens, para explorar o panorama atual do mercado revelado por estas mudanças.

Mudança Macro para o Modo de Aversão ao Risco

O desempenho do Bitcoin tem divergido cada vez mais das principais classes de ativos. Tendo como pano de fundo as compras recorde de ouro pelos bancos centrais e as tensões comerciais contínuas, o ouro proporcionou um retorno de mais de 50% este ano, subindo continuamente, enquanto as ações de tecnologia (índice Nasdaq) perderam força no quarto trimestre à medida que o mercado reavalia a probabilidade de um próximo corte de taxas da Fed e a sustentabilidade de um mercado em alta impulsionado por IA.

Como mostrado na nossa pesquisa anterior, o Bitcoin exibiu relações cíclicas com ações de tecnologia de "risco" e ouro de "aversão ao risco", ajustando-se em resposta às tendências macroeconómicas. Isto torna o Bitcoin particularmente sensível a choques de mercado ou eventos catalisadores (como o flash crash de outubro e o recente sentimento de aversão ao risco).

Em 2025, o desempenho do Bitcoin, ouro e do Índice Nasdaq, fonte de dados: Coin Metrics e Google Finance

Como o "ativo âncora" de todo o mercado de criptomoedas, o recuo do Bitcoin espalhou-se para outros ativos. Embora as moedas de privacidade e outros setores temáticos tenham superado brevemente o desempenho, a maioria das moedas permanece altamente correlacionada com o Bitcoin.

Enfraquecimento do Apelo de ETFs e DAT

A recente fraqueza do Bitcoin deriva em parte de um declínio na procura dos principais canais de financiamento que apoiaram a sua trajetória de 2024-2025. Desde meados de outubro, os ETFs registaram semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando $4,9 mil milhões, marcando a maior onda de resgate desde que o Bitcoin caiu para $75.000 antes do anúncio da tarifa do "Dia da Libertação" de abril de 2025. Apesar das saídas de curto prazo, as participações on-chain continuam a subir, com o ETF IBIT da BlackRock sozinho a deter 780.000 Bitcoin, representando aproximadamente 60% do total de participações em ETF de Bitcoin spot.

Se as entradas de ETF recuperarem, isso sinalizaria a estabilização neste canal. Dados históricos indicam que a procura por ETF tem sido uma força chave na absorção da oferta de Bitcoin quando o apetite pelo risco melhora.

Entradas líquidas semanais de ETFs de Bitcoin, fonte de dados: Coin Metrics

As Crypto Asset Treasuries (DATs) também estão a começar a enfrentar pressão. Com a correção de preços, os valores das ações das empresas DAT e as participações em ativos cripto encolheram, pressionando o prémio do valor líquido de ativos (NAV) que sustenta o seu motor de crescimento. Isto enfraqueceu a capacidade das DATs de adquirir novo capital através da emissão de ações ou financiamento de dívida, limitando assim o crescimento das suas participações em ativos cripto por ação. As DATs emergentes mais pequenas são especialmente sensíveis a isto, uma vez que as mudanças no ambiente de mercado podem tornar a base de custo e a avaliação de capital inadequadas para uma acumulação adicional.

A maior DAT por dimensão atualmente—Strategy—detém 649.870 Bitcoin a um custo médio de $74.333 (aproximadamente 3,2% da oferta total atual de Bitcoin). Como mostrado no gráfico abaixo, quando o preço do Bitcoin sobe e a avaliação de capital é forte, a taxa de acumulação da Strategy acelera significativamente, com uma recente desaceleração no ritmo de acumulação. No entanto, a Strategy ainda detém ganhos não realizados, com a sua base de custo abaixo do preço atual de mercado.

Se o preço continuar a cair ou enfrentar risco de exclusão de índice, a Strategy pode ficar sob pressão; no entanto, espera-se que uma melhoria no ambiente de mercado melhore o seu balanço e avaliação, criando um ambiente mais favorável para a acumulação de DAT.

Montante de compra de Bitcoin da Strategy comparado com a base de custo média, fonte de dados: Strategy e Bitbo Treasuries

Esta tendência está em linha com as condições de lucro on-chain. Os detentores de curto prazo (período de detenção < 155 dias) viram o seu rácio de lucro de output gasto (SOPR) cair para cerca de -23%, entrando na zona de perda, um nível historicamente indicativo de pressão de venda de capitulação do grupo mais sensível ao preço. Os detentores de longo prazo ainda estão, em média, num estado lucrativo, mas os dados do SOPR mostram um ligeiro aumento no comportamento de realização de lucros. Se o SOPR de curto prazo subir acima de 1.0 enquanto o ritmo de venda dos detentores de longo prazo abranda, isso sinalizaria uma estabilização gradual do mercado.

O Processo de Descentralização das Criptomoedas: Futuros Perpétuos, Empréstimos DeFi e Liquidez

O evento de liquidação de "11/10" iniciou um ciclo de desalavancagem de várias camadas em futuros, DeFi e alavancagem colateralizada por stablecoin, cujo impacto contínuo continua a desenrolar-se no mercado de criptomoeda.

Purga de Desalavancagem nos Mercados de Futuros Perpétuos

Em questão de horas, o mercado de futuros perpétuos viu o maior evento de liquidação forçada da história, com uma redução de mais de 30% no interesse aberto (OI) acumulado. Plataformas que atendem mais a altcoins e traders de retalho (como Hyperliquid, Binance e Bybit) sofreram a queda mais significativa no interesse aberto, alinhando-se com domínios de concentração alavancada pré-desalavancagem. Como mostrado no gráfico abaixo, o nível atual de interesse aberto permanece significativamente abaixo do pico pré-crash de mais de $90 mil milhões e viu um ligeiro recuo subsequente, indicando que a alavancagem dentro do sistema foi efetivamente limpa à medida que o mercado estabiliza e reajusta.

Simultaneamente, a taxa de financiamento também enfraqueceu, refletindo um reset no sentimento de risco de alta. A taxa de financiamento do Bitcoin pairou recentemente em torno de níveis neutros ou ligeiramente negativos, em linha com a falta contínua de confiança direcional do mercado.

Mudanças no interesse aberto de contratos perpétuos entre exchanges, fonte de dados: Coin Metrics

Desalavancagem DeFi

O mercado de crédito DeFi também passou por um processo gradual de desalavancagem. Desde que atingiu o seu pico no final de setembro, a dimensão do empréstimo ativo na Aave V3 continuou a diminuir. Tendo como pano de fundo um apetite fraco pelo risco e a reavaliação de colaterais, os mutuários têm reduzido a alavancagem e reembolsado dívidas. A contração mais significativa nos empréstimos, denominados em stablecoin, foi testemunhada, com a dimensão de empréstimos relacionados com USDe a cair 65% devido ao evento de desvinculação do Ethena USDe, desencadeando uma liquidação abrangente da alavancagem de dólar sintético.

Os empréstimos relacionados com Ethereum também contraíram: a dimensão do empréstimo para WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) diminuiu cerca de 35%-40%, refletindo uma redução nas estratégias de carry trade e uma contração das estratégias de colateral com juros.

Volume de Empréstimo Ativo da Aave V3, Fonte de Dados: Coin Metrics

Falta de Liquidez Spot

Após o evento de liquidação de "11/10", a liquidez do mercado spot permaneceu apertada. Nas principais plataformas de negociação, a profundidade de negociação de ativos como Bitcoin, Ethereum, Solana, etc., ainda é 30%-40% inferior aos níveis do início de outubro dentro de uma faixa de ±2%, indicando que a liquidez ainda não recuperou em linha com os preços. Com uma diminuição na profundidade do livro de ordens, o mercado permanece frágil, e pequenas negociações podem levar a flutuações de preço desproporcionais, exacerbando a volatilidade e amplificando o impacto da venda forçada.

A situação de liquidez para altcoins é ainda pior. A profundidade do livro de ordens fora dos ativos principais viu declínios mais severos e prolongados, refletindo a aversão contínua ao risco no mercado e a atividade reduzida dos market makers. Uma melhoria abrangente na liquidez spot ajudará a reduzir os choques de preços e a estabilizar o mercado, mas até à data, a profundidade insuficiente permanece um dos sinais mais óbvios de que as pressões sistémicas ainda não foram totalmente aliviadas.

Mudança na Profundidade do Livro de Ordens da Exchange, Fonte de Dados: Coin Metrics

Conclusão

O mercado de criptomoedas está a passar por um ajuste abrangente, influenciado por fatores como a procura fraca por ETF e DAT, a desalavancagem do mercado de futuros e DeFi, e a falta de liquidez spot. Embora estas dinâmicas pressionem os preços, também tornam o sistema de mercado mais saudável, reduzem os níveis de alavancagem, tornam as posições mais neutras e regressam cada vez mais aos fundamentos.

Ao mesmo tempo, o ambiente macro permanece um grande obstáculo. A suavidade nas ações de IA, os ajustes nas expectativas de taxas de juro e um sentimento geral de aversão ao risco diminuíram a procura do mercado. O mercado permanecerá num cabo de guerra entre o sentimento macro de aversão ao risco e a estrutura interna do mercado do mundo das criptomoedas até que os principais canais de financiamento (entradas de ETF, participações DAT, crescimento da oferta de stablecoin) recuperem, e a liquidez spot recupere, estabelecendo a base para a estabilização do mercado e eventual reversão. Até lá, o mercado continuará a navegar entre o sentimento macro de aversão ao risco e as tensões na estrutura do mercado de criptomoedas.

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