Pesquisa da Tiger: Uma Análise Abrangente dos Negócios Mais Lucrativos e Seus Modelos de Negócio em Cripto

Este relatório é escrito por Pesquisa da Tiger.**

A emissão de stablecoins é um dos negócios mais lucrativos no campo das criptomoedas.

No entanto, com a Tether (USDT) e a USDC a representarem mais de 85% da quota de mercado, é irrealista que novos entrantes concorram com o mesmo modelo de interesse de reserva.

Este relatório analisa quatro emissores, cada um a esculpir uma posição única neste panorama.

A Tether lidera com aproximadamente 62% da quota de mercado. Além do seu modelo de rendimento de reserva principal, a empresa está a reconstruir a confiança e a diversificar as receitas ao introduzir auditorias das quatro grandes empresas de contabilidade e a investir 20 mil milhões de dólares em novos empreendimentos comerciais.

A StraitsX não depende do interesse de reserva como a sua principal fonte de rendimento, mas foca-se nas taxas de transação. A sua integração com Alipay+, GrabPay e Visa demonstra a praticidade em cenários do mundo real, e o volume de transferências mensal que atinge 2,5 vezes o seu valor de mercado valida a viabilidade deste modelo. Obter uma licença de instituição de pagamento importante da Autoridade Monetária de Singapura antes dos concorrentes transformou os requisitos regulatórios na sua vantagem competitiva.

A M0 não emite stablecoins diretamente. Em vez disso, fornece uma infraestrutura partilhada que permite a outras empresas emitirem as suas próprias stablecoins. A MetaMask e a Exodus já operaram stablecoins nesta plataforma. À medida que mais emissores e construtores se juntam, este modelo continua a fortalecer-se através de efeitos de rede.

A KRWQ opera sem um quadro regulatório doméstico e aproveitou a procura offshore pelo mercado de forwards não entregáveis em won sul-coreano, que tem operado fora do sistema regulatório. Uma vez estabelecido o quadro regulatório, a empresa planeia aproveitar a sua liquidez offshore pré-estabelecida para entrar no mercado doméstico sul-coreano e, subsequentemente, replicar este modelo para outras grandes moedas não entregáveis na Ásia.

O mercado de emissão de stablecoins não está a tender para um único modelo de negócio, mas está a mostrar uma tendência diferenciada. Dependendo da escala e posicionamento de cada emissor, estratégias de receita fundamentalmente diferentes podem coexistir.

Mercado de Emissão de Stablecoins

A emissão de stablecoins é um dos negócios mais lucrativos no campo das criptomoedas, atraindo cada vez mais participantes institucionais.

A Tether foi a primeira a dominar este campo, liderando como um importante fornecedor de liquidez no mercado de negociação inicial. A Circle seguiu de perto, priorizando a conformidade regulatória, e planeja tornar-se pública na Bolsa de Valores de Nova Iorque em junho de 2025, estendendo a sua influência para as finanças tradicionais.

Este processo de institucionalização fez com que a capitalização de mercado total das stablecoins atingisse aproximadamente 300 mil milhões de dólares e levou grandes jurisdições a estabelecer formalmente estruturas regulatórias. Os EUA assinaram a Lei GENIUS em julho de 2025, estabelecendo a primeira estrutura regulatória federal para stablecoins de pagamento. A UE implementou o Regulamento sobre Mercados em Criptoativos, e Hong Kong também emitiu a Ordem das Stablecoins, marcando o lançamento em grande escala da competição regulatória global.

Este impulso de crescimento é esperado para acelerar ainda mais. Uma análise da Tiger Research mostra que o aumento anual da oferta líquida de stablecoins subirá de 55 mil milhões de dólares em 2024 para 101 mil milhões de dólares em 2025, quase duplicando. Se grandes jurisdições completarem a legislação relevante e a demanda institucional entrar de forma substancial, mesmo sob uma suposição conservadora de uma taxa de crescimento anual de 15%, espera-se que o tamanho do mercado ultrapasse 600 mil milhões de dólares até 2030.

O modelo de receita central das stablecoins reside na gestão de reservas em vez da própria emissão. Quando um utilizador deposita 1 dólar, o emissor cria 1 Tether ou USDC e aloca esse dólar a ativos de baixo risco, como os títulos do Tesouro dos EUA. e fundos do mercado monetário. À medida que a escala de emissão se expande, a base de reservas e a receita de juros que gera também crescem.

Este modelo é essencialmente uma corrida de escala. Para gerar uma receita substancial a partir dos juros das reservas, são necessários centenas de mil milhões de dólares em circulação. Atualmente, a Tether (aproximadamente 62%) e a USDC (aproximadamente 25%) juntas representam mais de 85% da quota de mercado, com os restantes 15% divididos entre dezenas de pequenos emissores. Para os novatos, competir apenas com o modelo de juros das reservas é irrealista.

Os novos entrantes estão a responder a esta situação ao desenhar modelos de receita alternativos ou redefinindo completamente os seus negócios. Algumas empresas focam nas taxas de transação e na integração com a economia real como as suas principais fontes de rendimento; outras fornecem infraestrutura de emissão em vez de emitir stablecoins diretamente, ganhando assim taxas de serviço de rede; e algumas optam por absorver a demanda offshore em áreas de moeda regulatória relativamente flexível antes de entrar nos seus mercados domésticos uma vez que a estrutura regulatória seja melhorada.

O mercado de emissão de stablecoins não está a convergir para um único modelo, mas está a mover-se em direção à diferenciação. Dependendo da escala e posicionamento de cada emissor, estratégias de receita fundamentalmente diferentes podem coexistir. As seções seguintes analisam como estes modelos operam na prática com base em entrevistas com participantes-chave.

Tether: O Benchmark de Mercado para Stablecoins

A Tether emitiu pela primeira vez a stablecoin atrelada ao dólar, Tether, em 2014 e atualmente detém cerca de 62% da quota de mercado de stablecoins, atuando efetivamente como um pioneiro da indústria.

A capacidade da Tether de manter a sua posição de liderança no mercado durante uma década não se deve apenas à sua vantagem de primeiro a entrar. O que moldou a Tether hoje é uma série de mudanças estruturais proativas e prudentes: uma reforma abrangente da composição dos ativos de reserva, passando de papel comercial para títulos do Tesouro dos EUA. Estabelecendo um mecanismo de verificação externa trimestral; e transicionando para um modelo de negócio diversificado que reinveste os lucros gerados pelas operações de stablecoin em áreas como inteligência artificial, energia, educação e comunicações.

Modelo de Negócio

As fontes de receita da Tether são diversas, mas a gestão de reservas continua a ser o seu núcleo.

Cada vez que a Tether emite uma moeda Tether, recebe um montante equivalente em dólares e investe-os em ativos seguros, como títulos do Tesouro dos EUA. Títulos do Tesouro dos EUA, acordos de recompra reversa e fundos do mercado monetário. À medida que o volume de emissão aumenta, a escala de ativos geridos continua a crescer, e a receita de juros acumula-se em conformidade. Além disso, parte das reservas é mantida em ouro e Bitcoin, e os aumentos de preço destes ativos trarão ganhos adicionais de valor de mercado. De acordo com informações públicas, a receita da gestão de reservas representa a vasta maioria do seu lucro total.

As fontes de receita secundárias incluem taxas de integração e taxas de transação. Além disso, a Tether possui um portfólio de investimentos estratégicos independente das reservas da Tether, cobrindo áreas como inteligência artificial, energia e comunicações.

Participação Regulatória

Desde o primeiro trimestre de 2025, a Tether detém uma licença de emissor de stablecoin ao abrigo da Lei de Ativos Digitais de El Salvador e opera sob a supervisão da Comissão Nacional de Ativos Digitais. No entanto, alguns argumentam que esta estrutura limita a sua transparência. A Standard & Poor's citou isto como uma das razões para atribuir à Tether uma baixa classificação de transparência.

A Tether está a abordar esta questão ao entrar no mercado dos EUA de forma segmentada. No âmbito da Lei GENIUS, a empresa lançou o USAT, uma linha de produtos concebida especificamente para o ambiente regulatório dos EUA, enquanto a Tether continua a servir como um produto universal para o mercado global. Estes dois mercados são estruturalmente independentes e avançam simultaneamente.

A Tether também está a responder ativamente às preocupações sobre transparência. Embora os relatórios trimestrais de verificação de reservas, verificados pela BDO, tenham sido a sua prática padrão, a Tether contratou oficialmente uma das quatro grandes empresas de contabilidade em março de 2026 para realizar uma auditoria abrangente das reservas da Tether. Ao contrário das verificações que apenas confirmam a composição das reservas num ponto específico no tempo, uma auditoria abrangente cobre ativos, passivos e sistemas de controlo interno sob padrões de escrutínio mais elevados.

O mercado reagiu a isto. À medida que o estado de conformidade regulatória da Tether melhora, o preço das ações da Circle caiu cerca de 20%. Isto indica que a Tether está a abordar as suas anteriores grandes deficiências competitivas, remodelando assim o panorama da concorrência no mercado.

Estratégia de Crescimento

A estratégia de crescimento da Tether foca-se na expansão de ativos do mundo real, inovação tecnológica e desenvolvimento de novos negócios. O seu produto emblemático de ativos do mundo real é o Tether Gold, um token respaldado 1:1 por ouro físico armazenado em cofres na Suíça. Este produto representa mais de metade do valor total de mercado dos stablecoins respaldados por ouro, e a escala do seu ativo subjacente continua a expandir-se.

A expansão de novos negócios também está a progredir simultaneamente. O portfólio de investimento proprietário da Tether ultrapassa os 20 mil milhões de dólares, amplamente distribuído por inteligência artificial, energia, media e comunicações. Este portfólio é totalmente independente das reservas da Tether e serve como um motor de crescimento para capital excedente, reinvestindo os lucros gerados pela emissão de stablecoins em motores de crescimento a longo prazo.

Principais Conclusões

O caso da Tether fornece várias perceções estruturais para qualquer empresa que considere entrar no negócio dos stablecoins.

Primeiro, a emissão de stablecoins é um negócio de escala. Cada moeda Tether emitida corresponde a um investimento em dólares americanos. Títulos do Tesouro dos EUA. À medida que o volume de emissão cresce, a quantidade de títulos do Tesouro detidos aumenta, e a receita de juros sobe em conformidade. Compreender esta correlação direta entre o volume de emissão e a escala de gestão de ativos é o ponto de partida para analisar qualquer modelo de negócio de stablecoin.

Em segundo lugar, a conformidade regulatória é um pré-requisito, não uma opção. Mesmo a Tether deve operar dentro de um quadro regulatório. Independentemente de quão pouco claro o atual quadro regulatório possa ser, o design da estrutura empresarial deve considerar a inclusão regulatória desde o início. As stablecoins são essencialmente uma indústria que opera dentro de limites regulatórios.

StraitsX: Um Emissor de Stablecoin para a Economia Real da ASEAN

A StraitsX é um emissor de stablecoin com sede em Singapura. Os seus produtos principais são XSGD (atrelado ao dólar de Singapura) e XUSD (atrelado ao dólar americano), e expandiu o seu negócio para incluir as principais moedas da ASEAN, como a rupia indonésia.

O que é notável não é apenas a sua emissão de ativos digitais: A StraitsX está a construir uma infraestrutura de pagamento diretamente ligada à economia real da ASEAN. De acordo com a plataforma de dados on-chain rwa.xyz, o volume mensal de transferências de XSGD (aproximadamente 39,9 milhões de dólares) é cerca de 2,5 vezes o seu valor de mercado (aproximadamente 15,8 milhões de dólares).

Comparado com stablecoins globais mainstream como a Tether e a USDC, a escala absoluta de ativos e o volume de negócios da StraitsX permanecem relativamente pequenos, mas os seus cenários de aplicação são fundamentalmente diferentes. As stablecoins mainstream são utilizadas principalmente para negociação de investimentos em bolsas de criptomoedas, enquanto os tokens da StraitsX são utilizados para atividades comerciais reais do dia a dia. Os dados indicam que os tokens emitidos não estão parados nas carteiras dos investidores, mas estão a circular continuamente no mercado.

A StraitsX é considerada uma infraestrutura de pagamento especializada na região da ASEAN, não apenas devido a métricas de dados on-chain, mas também pela sua forte capacidade de integrar redes de pagamento corporativas.

Modelo de Negócio

O modelo de receita da StraitsX centra-se nas taxas de transação. A receita de juros de reserva é limitada por variáveis externas, como a circulação e as taxas de juros, enquanto as taxas de transação estão ligadas ao volume de transações e podem expandir-se em conjunto com o crescimento dos negócios.

Receita de Juros de Reserva: As reservas correspondentes ao XSGD e XUSD em circulação são mantidas em contas fiduciárias no DBS Bank, no Standard Chartered Bank e no United Overseas Bank. De acordo com as regulamentações da Autoridade Monetária de Singapura, os juros pertencem à empresa, e não aos detentores de tokens. Com base numa circulação total estimada de aproximadamente 65 milhões de dólares, a receita anual é de cerca de 2,6 milhões a 3,25 milhões de dólares.

Taxas de Processamento de Pagamentos: Geradas cada vez que os stablecoins são utilizados para pagamento ou liquidação. Os principais canais incluem a entrada e saída de fundos, redes de pagamento por código QR (integradas com Alipay+ e GrabPay) e emissão de cartões (patrocínio de identificação bancária Visa). Esta receita está ligada ao volume de transações, em vez das taxas de serviço.

Negociação de Balcão e Diferenças de Swap de Câmbio: Obtida a partir das diferenças de câmbio em swaps de stablecoin, transações de compra e venda e grandes negociações de balcão.

Dentre estes, as taxas de transação são geradas principalmente através da integração da rede externa da StraitsX. Principais plataformas de pagamento móvel, como Alipay+, GrabPay e bolsas globais como Binance e Bybit, adotaram o sistema da StraitsX para liquidação de fundos, cobrindo vários cenários de aplicação. Notavelmente, dados internos da StraitsX mostram que o volume de pagamentos em stablecoin associados a cartões Visa cresceu 40 vezes no último ano, enquanto a emissão de cartões aumentou 83 vezes no mesmo período.

Posicionamento Regulatório

A indústria de criptomoedas acredita geralmente que uma regulamentação rigorosa limitará a expansão dos negócios. A StraitsX adotou a abordagem oposta, transformando o quadro regulatório da Autoridade Monetária de Singapura numa mecanismo de defesa competitiva.

A base desta estratégia é a aquisição pela StraitsX de uma licença de instituição de pagamento importante da Autoridade Monetária de Singapura. Com esta licença, a StraitsX está autorizada a operar seis dos sete principais serviços de pagamento regulados pela Autoridade Monetária de Singapura. Isto permite à empresa realizar legalmente remessas transfronteiriças, câmbio, pagamentos a comerciantes e emissão de contas dentro de uma única entidade legal, superando em muito o escopo da mera emissão de tokens. XSGD e XUSD foram reconhecidos como stablecoins que cumprem substancialmente com o quadro regulatório de stablecoins de moeda única da Autoridade Monetária de Singapura.

Para que o capital institucional entre no ecossistema blockchain em grande escala, sistemas de Conheça o Seu Cliente (KYC) e de Combate à Lavagem de Dinheiro (AML) ao nível bancário são pré-requisitos fundamentais. A maioria das empresas de criptomoeda que operam fora do quadro regulatório não consegue atender a este padrão.

A StraitsX está a desenvolver um sistema de verificação de identidade de próxima geração baseado em criptografia, em colaboração com as autoridades regulatórias. A sua estratégia é atender proativamente aos padrões de conformidade exigidos para futuros fluxos de capital institucional, garantindo que pode absorver este capital de forma única.

Estratégia de Crescimento

Após estabelecer um modelo de receita sustentável, o próximo objetivo da StraitsX é entrar em novos mercados de liquidação. O seu impulso de crescimento a longo prazo provém principalmente da liquidação de ativos do mundo real. À medida que ativos tradicionais como ações e obrigações migram gradualmente para a blockchain, a procura por dinheiro tokenizado como meio de liquidação também aumentará. A StraitsX planeia capturar a procura de liquidação institucional, fornecendo interoperabilidade entre cadeias em múltiplos ambientes de blockchain.

Principais Conclusões

O caso da StraitsX ilustra que o impulso de crescimento a longo prazo provém principalmente da liquidação de ativos do mundo real. À medida que ativos tradicionais como ações e obrigações entram na blockchain, a procura por dinheiro tokenizado como meio de liquidação crescerá em paralelo. A StraitsX planeia aproveitar a procura de liquidação institucional precocemente, fornecendo compatibilidade entre cadeias em múltiplos ambientes de blockchain.

Primeiro, o volume de negócios é mais importante do que o volume total. Os emissores de stablecoins que não são em dólares americanos não conseguem alcançar crescimento apenas com base na escala de emissão. É essencial priorizar a garantia de cenários de aplicação reais e a integração nas redes de liquidação corporativa. A métrica chave é o volume de negócios, não a capitalização de mercado.

Em segundo lugar, a conformidade regulatória é uma barreira competitiva. A aquisição precoce de uma licença pela StraitsX da Autoridade Monetária de Singapura transformou os requisitos regulatórios em barreiras estruturais de entrada. As stablecoins existem na interseção do mundo cripto e das finanças tradicionais e são essencialmente uma indústria regulada. A velocidade com que os emissores alcançam a conformidade regulatória e o grau de cooperação com as autoridades regulatórias serão variáveis chave que determinam o sucesso competitivo.

M0: Infraestrutura Partilhada para Construtores e Emissores de Stablecoins

O M0 fornece uma infraestrutura partilhada que permite às empresas lançar stablecoins e permite que instituições financeiras emitam stablecoins.

O M0 não emite stablecoins diretamente, mas fornece uma infraestrutura que permite a vários construtores lançarem as suas próprias stablecoins sobre uma base tecnológica comum.

Esta arquitetura aborda duas questões centrais. Primeiro, o mercado de stablecoins é fragmentado, com cada emissor a operar pilhas tecnológicas de emissão de stablecoins independentes, tornando a compatibilidade entre moedas estruturalmente difícil. Em segundo lugar, sem o M0, os construtores de stablecoins enfrentam um problema de "arranque a frio": devem construir liquidez, parcerias e efeitos de rede do zero no primeiro dia de lançamento da sua stablecoin.

O M0 resolve simultaneamente ambas as questões através de uma camada partilhada. Cada stablecoin na plataforma é construída sobre padrões e tecnologia comuns, partilhando liquidez existente desde o primeiro dia e permitindo trocas 1:1 com todas as outras stablecoins impulsionadas pelo M0.

Atualmente, as stablecoins construídas sobre a infraestrutura do M0 incluem o mUSD da MetaMask, o XO Cash da Exodus, o USDK da KAST, o USDN da Noble, o UsualM da Usual, e mais projetos estão em desenvolvimento. Os emissores suportados pela pilha tecnológica de emissão do M0 incluem a Bridge (uma subsidiária da Stripe), a MoonPay e a 1Money.

Modelo de Negócio

Emissores: Refere-se a instituições reguladas que mantêm reservas como colateral, utilizam a infraestrutura do M0 para cunhar stablecoins e pagam uma taxa acordada à plataforma a partir da parte dos juros obtidos das reservas.

Construtores: Refere-se a entidades com cenários de aplicação específicos que utilizam o M0 para lançar e controlar as suas próprias stablecoins, obtendo assim benefícios económicos e personalizando diretamente a operação da moeda para os seus produtos.

O caso do mUSD da MetaMask demonstra claramente como estes dois papéis colaboram na prática. A MetaMask aproveita a tecnologia do M0 para desenhar e construir a sua própria stablecoin, denominada mUSD, adicionando as funcionalidades e camadas de produto necessárias. A Bridge detém a licença regulatória, gere os títulos do Tesouro dos EUA como colateral e cumpre as obrigações relacionadas com a plataforma, cunhando e queimando mUSD com base na procura. Estes dois papéis são completamente separados.

. A Bridge não possui o cenário ou produto final da aplicação; a MetaMask nunca toca na garantia. No entanto, a stablecoin que chega aos utilizadores pode realizar trocas instantâneas de 1:1 com todas as outras stablecoins impulsionadas pelo M0, e a liquidez é partilhada desde o primeiro dia de lançamento sem necessidade de construir do zero.

O ponto de partida para as fontes de receita é o juro gerado pela garantia mantida pelo emissor. Enquanto o emissor recolhe este juro, deve pagar separadamente à plataforma uma taxa de cunhagem pelo volume de emissão não pago (3,33% a partir de março de 2026). A oferta circulante atual do M0 é de aproximadamente 276 milhões de dólares. À medida que mais emissores e construtores adotam a plataforma, espera-se que este número continue a crescer.

Participação Regulatória

O M0 posiciona-se como uma plataforma tecnológica e separa estruturalmente as obrigações de conformidade de cada emissor.

O módulo central da stablecoin do M0 incorpora as funções de conformidade exigidas pelos emissores a nível técnico, incluindo gestão de listas brancas, pausa de transações e congelamento de ativos. No entanto, a execução real dessas funções, assim como todas as outras obrigações regulatórias, como licenciamento, combate à lavagem de dinheiro e conhecimento do cliente, permanece sob a responsabilidade direta de cada emissor. O M0 fornece ferramentas técnicas, mas não substitui as responsabilidades regulatórias que os emissores devem assumir.

Para que esta divisão de responsabilidades funcione efetivamente na prática, os emissores devem cumprir as regulamentações relevantes em cada mercado onde operam.

O M0 acredita que os EUA são o mercado mais rápido para o progresso regulatório das stablecoins. A promulgação da Lei GENIUS em julho de 2025 estabeleceu um quadro regulatório a nível federal para as stablecoins, após o qual a procura por empresas que adotam stablecoins acelerou significativamente. À medida que as principais jurisdições estabelecem quadros regulatórios claros, a procura por stablecoins continua a expandir-se, e a oportunidade do M0 de estabelecer a sua infraestrutura como padrão de mercado também aumenta.

Estratégia de Crescimento

A prioridade atual do M0 é expandir a circulação total das stablecoins impulsionadas pelo M0 na plataforma. Uma vez que a receita baseada em spreads se expande com o crescimento da circulação, desenvolver a rede de construtores e emissores é a métrica mais crítica nesta fase. Em entrevistas públicas, o CEO Luca Prosperi afirmou que a expansão da rede será uma prioridade máxima nos próximos dois a cinco anos.

A base de construtores diversificou-se entre carteiras, jogos, fintech e pagamentos, com participantes incluindo MetaMask, Exodus, Noble, Usual e Kast. Com a aceleração da procura de adoção corporativa após a introdução da Lei GENIUS, agora é o melhor momento para expandir a rede de emissores. O número de emissores e construtores que o M0 pode atrair durante esta janela determinará a sua posição de mercado a longo prazo.

Principais Conclusões

O caso do M0 revela uma mudança na paisagem competitiva do mercado de stablecoins: a competição está a mudar de "qual stablecoin alcança o maior volume de negócios" para "quem controla primeiro a rede de emissores e construtores e os padrões de infraestrutura."

Primeiro, a integração rápida pode gerar efeitos de rede. Construir sobre a infraestrutura do M0 ganha automaticamente compatibilidade com todas as funcionalidades de stablecoin na plataforma, eliminando a necessidade de desenvolvimento repetitivo de integração para cada stablecoin.

Em segundo lugar, o valor da infraestrutura cresce com a escala do mercado. Nem toda a empresa tem a capacidade de emitir stablecoins de forma independente. À medida que mais emissores se juntam, o valor da infraestrutura partilhada capaz de lidar com licenciamento, tecnologia e gestão de liquidez continuará a aumentar. É precisamente por isso que as vantagens estruturais do M0 podem continuar a fortalecer-se juntamente com o crescimento do mercado.

Enquanto o mercado de stablecoins não tender para um padrão altamente concentrado dominado por alguns poucos players, o valor de uma infraestrutura universal que conecta numerosos emissores e construtores continuará a aumentar. A questão chave para o futuro é se os padrões partilhados promovidos pelo M0 podem tornar-se a camada fundamental da indústria.

KRWQ: Colocando o Won Coreano na Blockchain

O KRWQ é uma stablecoin atrelada ao won coreano, lançada em outubro de 2025 através de uma colaboração entre a IQ e a Frax. Notavelmente, atualmente não existe um quadro regulatório doméstico para stablecoins denominadas em won coreano.

O mercado-alvo para o KRWQ não é o mercado doméstico coreano, mas sim o mercado offshore. O won coreano é uma moeda que só pode ser legalmente negociada dentro da Coreia do Sul, mas existe uma demanda significativa por parte de investidores estrangeiros que desejam proteger-se ou especular sobre a volatilidade da taxa de câmbio do won coreano. Por exemplo, investidores estrangeiros que detêm ações da Samsung Electronics estão totalmente expostos aos riscos de flutuações na taxa de câmbio do won coreano: um dólar mais forte significa perdas, enquanto um dólar mais fraco significa ganhos. Mesmo investidores que desejam eliminar este risco não conseguem proteger diretamente a sua exposição ao won coreano de fora da Coreia do Sul.

Isto deu origem a produtos de contratos a prazo não entregáveis: contratos liquidadas em dólares americanos com base na diferença entre a taxa de câmbio acordada e a taxa de câmbio real, sem conversão direta do won coreano. Com base nesta estrutura, o mercado de contratos a prazo não entregáveis do won coreano desenvolveu-se para se tornar um dos maiores mercados do mundo para contratos a prazo não entregáveis.

A estratégia do KRWQ é primeiro capturar esta demanda offshore e depois entrar no mercado doméstico uma vez que o quadro regulatório na Coreia do Sul esteja estabelecido. Isto é uma inversão do caminho tradicional de "offshore primeiro, onshore a seguir."

Modelo de Negócio

O mercado existente de forwards não entregáveis é um mercado de balcão construído em torno de negociações bilaterais entre bancos, caracterizado por preços opacos e altos custos de transação. As restrições do governo sul-coreano ao comércio de won sul-coreano offshore reduziram o escopo de participantes qualificados e suprimiram a liquidez. Além disso, as transações devem aguardar a expiração do contrato para serem liquidadas, criando riscos inerentes de contraparte.

A Korean Won Cash Company visa abordar essas limitações através de contratos perpétuos. Os forwards não entregáveis e os contratos perpétuos são estruturalmente o mesmo produto: nenhum troca diretamente won sul-coreano, ambos liquidam em dólares americanos com base nas diferenças de preço, e ambos podem ser usados para proteger ou especular sobre o risco da taxa de câmbio do won sul-coreano. A única diferença é a data de expiração: os forwards não entregáveis têm uma data de expiração fixa, enquanto os contratos perpétuos não têm data de expiração, podem operar em cadeia a qualquer momento e oferecem a mesma funcionalidade a um custo mais baixo. Recentemente, a KRWQ lançou um mercado de forwards não entregáveis através da EDXM International.

Participação Regulatória

A Korean Won Cash Company adota uma estratégia de dupla via: primeiro estabelecendo negócios no mercado offshore e depois entrando no mercado onshore uma vez que as regulamentações internas sejam melhoradas.

O design da KRWQ fez referência de forma preemptiva à legislação relacionada a stablecoins que está atualmente em revisão pela Assembleia Nacional da Coreia, visando tornar-se a primeira stablecoin em won sul-coreano que atende aos requisitos regulatórios. No entanto, o ambiente legislativo na Coreia do Sul continua complexo. A incerteza regulatória representa uma barreira à entrada no mercado a curto prazo, mas para a Korean Won Cash Company, também compra tempo para estabelecer uma vantagem de liderança na liquidez offshore à frente dos concorrentes.

Na fase final, a Korean Won Cash Company planeja colaborar com instituições bancárias regulamentadas na Coreia do Sul para permitir depósitos e retiradas diretas de won sul-coreano para apoiar a emissão e resgate de stablecoins.

Estratégia de Crescimento

A estratégia de crescimento da KRWQ está dividida em três fases.

Fase Um: Capturando a Demanda Offshore (Fase Atual): Estabelecendo uma infraestrutura de negociação para contratos perpétuos com base na KRWQ, visando instituições offshore e protocolos de finanças descentralizadas.

Fase Dois: Transição Onshore: Uma vez que a legislação interna seja aprovada, aproveitando a liquidez e infraestrutura offshore estabelecidas para entrar no mercado sul-coreano.

Fase Três: Replicação e Promoção de Outras Moedas Asiáticas: Além do won sul-coreano, a rupia indiana, o novo dólar de Taiwan e a rupia indonésia são todas moedas principais de contratos a prazo não entregáveis na Ásia. Estas moedas partilham as mesmas características estruturais que o won sul-coreano, nomeadamente controles de capital, enquanto também possuem mercados ativos de contratos a prazo não entregáveis offshore.

Principais Conclusões

Primeiro, a ausência de regulamentação pode tornar-se uma oportunidade em vez de um período de espera passivo. No mercado de stablecoins asiático, a regulamentação é frequentemente vista como um pré-requisito para a entrada no mercado, com a maioria dos participantes à espera indefinidamente da promulgação de legislação. A Korean Won Cash Company adotou uma perspectiva diferente: independentemente da regulamentação interna, existe uma demanda real no mercado offshore que já está a operar. A liquidez offshore pode servir como alavanca para entrar no mercado onshore.

Em segundo lugar, o mercado de contratos a prazo não entregáveis do won sul-coreano tem estado a operar fora da jurisdição da regulamentação interna. A Korean Won Cash Company foi a primeira a absorver esta demanda. Quando o quadro regulatório for estabelecido, irá entrar no mercado sul-coreano com liquidez e infraestrutura offshore já estabelecidas. A sua estratégia não é esperar, mas iniciar operações em áreas que já geraram receita.

Onde é que os novos entrantes ainda têm oportunidades?

O mercado de stablecoins é altamente concentrado, com a Tether e a USDC a representarem mais de 85% do fornecimento total. É irrealista para novos entrantes competir no mesmo modelo de interesse de reservas. No entanto, os casos analisados neste relatório indicam que existem múltiplos caminhos para entrar neste mercado.

O princípio fundamental para os novos entrantes é evitar competir com a Tether e a Circle na mesma dimensão. Vencer na corrida de escala de reservas é impossível, mas uma posição única pode ser encontrada em direções diferentes: redes de pagamento, infraestrutura de emissão, mercados offshore, etc. À medida que o mercado de stablecoins se expande, a diversidade de formas competitivas também está a aumentar. Esta indústria não está a repetir um único modelo, mas está a mover-se em direção à diferenciação, formando uma paisagem de mercado onde coexistem múltiplas estratégias.

É importante notar que as entidades discutidas neste relatório já não são desafiantes, mas tornaram-se líderes nos seus respetivos campos. Embora seja valioso extrair lições das suas práticas, a mera replicação é insuficiente. A próxima geração de novos entrantes deve definir e abordar novos problemas que estes pioneiros ainda não cobriram.

Em última análise, as empresas que conseguirem sobreviver no mercado de emissão de stablecoins não serão apenas aquelas com estratégias de entrada diferenciadas, mas também aquelas que consigam executar essas estratégias e resolver os novos problemas que surgem durante o processo de escalonamento. O mercado ultrapassou a fase de "quem consegue encontrar um novo modelo" para "quem consegue verdadeiramente implementar e operacionalizar o modelo."