A batalha de triliões de dólares das stablecoins: a Binance decide intervir novamente

Título Original: "The Trillion-Dollar Stablecoin Battle, Binance Decides to Intervene Again"

Autor Original: Lin Wanwan, Dongcha Beating

Em 2024, o volume total de transações on-chain de stablecoins atingiu 27,6 biliões de dólares, superando pela primeira vez a soma da Visa e da Mastercard.

Este número era de 300 mil milhões de dólares há cinco anos e próximo de zero há dez anos.

A 18 de dezembro, um projeto chamado United Stables lançou um novo tipo de stablecoin, a $U, no Dubai. A sua reserva não é composta por dólares americanos ou obrigações do tesouro, mas por uma combinação de USDC, USDT e USD1. Utilizar uma stablecoin como colateral para outra é referido como "boneca russa" (nested doll).

A Binance Wallet foi a primeira a integrar, com o apoio oficial da BNB Chain e suporte total da PancakeSwap e da Four.Meme.

As implicações desta configuração na comunidade cripto são claras: a Binance está a intervir pessoalmente.

A $U em si pode ser insignificante. Mas a tendência que representa — a transição das stablecoins de uma fase de crescimento selvagem para um cenário fragmentado — indica que uma nova batalha está a desenrolar-se.

Era das Stablecoins 1.0: O Monopólio dos Pioneiros

A essência das stablecoins é o "dólar on-chain", onde os utilizadores depositam 1 dólar americano junto do emissor e recebem 1 token, que pode circular 24/7 em qualquer blockchain global, com transações instantâneas e taxas mínimas.

Comparado com o Alipay ou transferências bancárias, a principal vantagem das stablecoins é a ausência de requisitos de identificação, a desnecessidade de uma conta bancária e a ausência de permissão regulatória. Um endereço de crypto wallet é a única barreira de entrada.

Em 2014, quando a Tether emitiu o USDT, a capitalização de mercado total de criptomoedas era inferior a 5 mil milhões de dólares. A janela de oportunidade que a Tether aproveitou foi: os bancos tradicionais recusavam-se amplamente a servir empresas de criptomoedas. Para aqueles que queriam converter lucros após a negociação, a única forma era converter ativos cripto em USDT para fixar lucros atrelados ao dólar.

A ascensão do USDT não se deveu apenas ao seu excelente produto, mas também ao facto de os utilizadores não terem outra escolha. Este "monopólio passivo" continua até hoje, com o USDT a deter uma capitalização de mercado de cerca de 199 mil milhões de dólares em dezembro de 2025, ocupando 60% da quota de mercado de stablecoins.

Em 2018, a Circle juntou-se à Coinbase para lançar o USDC, focando-se na conformidade: publicação de relatórios mensais de auditoria de reservas, fundos detidos por instituições financeiras reguladas e adoção do quadro regulamentar de valores mobiliários dos EUA. A implicação era que o modelo de "caixa negra" da Tether acabaria por enfrentar problemas.

Em 2022, a capitalização de mercado do USDC chegou a aproximar-se de 70% da do USDT. Wall Street apostou que o campo da conformidade ganharia eventualmente.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank colapsou com a Circle a deter 3,3 mil milhões de dólares em reservas lá. O USDC perdeu brevemente a sua paridade para 0,87 dólares, onde um ativo sempre igual a 1 dólar perdeu 13%.

A lição aprendida pelo mercado foi: a conformidade é um ponto positivo, mas não uma vantagem competitiva absoluta. Os bancos colapsam, as regulamentações mudam; a verdadeira barreira é o efeito de rede — quando a sua base de utilizadores e liquidez são suficientemente grandes, é efetivamente o padrão.

A regra de sobrevivência da era das Stablecoins 1.0 era apenas uma: a vantagem do pioneiro é superior a tudo.

As Três Reviravoltas da Binance

Uma exchange de criptomoedas é o centro de tráfego do mundo cripto, e uma stablecoin é a unidade de conta para a negociação. Quem controla a stablecoin dominante detém o poder de precificação. A Binance não podia perder esta posição.

Em 2019, a Binance fez uma parceria com a empresa de custódia regulada de Nova Iorque, Paxos, para emitir o BUSD. Esta era uma stablecoin em conformidade, regulada pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova Iorque, atingindo um pico de capitalização de mercado de 16 mil milhões de dólares, apenas atrás do USDT e do USDC.

O BUSD chegou a representar 40% do volume de negociação da Binance. Era a ferramenta central para a Binance estabelecer o seu próprio "direito de cunhagem".

Em fevereiro de 2023, a SEC emitiu um Wells Notice à Paxos, acusando o BUSD de ser um valor mobiliário não registado. No mesmo dia, o Departamento de Serviços Financeiros de Nova Iorque ordenou à Paxos que cessasse a emissão de novos BUSD. Nove meses depois, o fundador da Binance, CZ, declarou-se culpado nos EUA e a Binance pagou uma multa de 4,3 mil milhões de dólares.

Um ativo de stablecoin de 16 mil milhões de dólares foi eliminado sob a repressão regulatória.

A resposta da Binance foi rápida. Pouco depois da paragem do BUSD, a First Digital, sediada em Hong Kong, introduziu o FDUSD, coincidindo com o lançamento durante a janela temporal do regime de licenciamento de ativos virtuais de Hong Kong. O FDUSD tornou-se rapidamente uma das principais stablecoins na plataforma Binance, embora as duas partes nunca tenham confirmado publicamente a parceria.

Do BUSD para o FDUSD foi um movimento passivo de sobrevivência; do FDUSD para a $U foi uma implementação ativa.

A lógica de design da $U é radicalmente diferente das duas anteriores: não compete diretamente com o USDT, USDC ou USD1, mas incorpora-os todos na sua reserva. Num certo sentido, a $U é uma "stablecoin de stablecoins", ou um "ETF de stablecoins".

A lição da Binance é: uma stablecoin dependente de um único quadro regulamentar tem sempre a sua linha de vida controlada por outros.

A Entrada da Família Presidencial

O ativo mais notável na reserva da $U é o USD1.

Em março de 2025, a família Trump emitiu a stablecoin USD1 através da World Liberty Financial. Conforme divulgado publicamente, entidades relacionadas com a família Trump detêm uma participação de 60% na empresa-mãe e recebem uma fatia de 75% do lucro líquido. O próprio Trump atua como o "Principal Defensor das Criptomoedas", com os seus filhos Eric e Little Donald a servirem como "Embaixadores Web3".

Em dezembro de 2025, a família Trump tinha obtido mais de 1 mil milhões de dólares em lucros com o projeto.

Dois meses após a emissão do USD1, recebeu a sua primeira grande transação: o fundo soberano de Abu Dhabi, MGX, investiu 20 mil milhões de dólares na Binance, com o USD1 como ferramenta de pagamento.

Isto marcou o maior pagamento em criptomoedas da história, fornecendo instantaneamente a uma stablecoin recém-nascida um "apoio do mundo real" de 2 mil milhões de dólares.

Em dezembro, o USD1 tinha uma capitalização de mercado de cerca de 2,7 mil milhões de dólares, classificando-se em sétimo lugar entre as stablecoins e tornando-se uma das que cresce mais rapidamente.

Agora, o USD1 foi incluído na reserva da $U, implicando uma cadeia implícita de interesses: o volume de negociação do ecossistema da Binance converte-se parcialmente em casos de uso do USD1; os casos de uso do USD1 convertem-se parcialmente nos rendimentos da família Trump.

Um jogo mais profundo é a realização de capital político. Após o regresso de Trump à Casa Branca, a SEC suspendeu investigações sobre vários projetos cripto, incluindo casos envolvendo Sun Yuchen, o principal investidor na World Liberty Financial. O Secretário do Tesouro, Benet, fez uma declaração clara na Cimeira de Criptomoedas da Casa Branca: "Usaremos stablecoins para manter o estatuto do dólar como moeda de reserva mundial".

As stablecoins já não são apenas instrumentos financeiros; estão a tornar-se veículos para recursos políticos.

Lógica de "Boneca Russa"

Colateralizar uma stablecoin com outra pode parecer redundante. No entanto, existem três considerações subjacentes por trás deste design.

Diversificação de Risco. A vulnerabilidade do USDT reside na sua reserva opaca; a vulnerabilidade do USDC reside na sua dependência excessiva do sistema bancário dos EUA, como evidenciado pelo incidente do Silvergate Bank; a vulnerabilidade do USD1 reside nos seus laços profundos com o destino político de Donald Trump. Deter qualquer um deles isoladamente expõe-no ao seu risco específico. Ao combinar os três, teoricamente, o risco pode ser coberto.

Agregação de Liquidez. O ponto crítico do mercado de stablecoins é a fragmentação da liquidez. O USDT tem o seu próprio pool de liquidez, o USDC tem o seu, e os fundos estão espalhados por dezenas de blockchains públicas e centenas de protocolos DeFi. A $U tenta conectar estes pools isolados, fornecendo aos utilizadores um gateway de liquidez unificado.

Atualização de Narrativa. A dimensão competitiva das stablecoins 1.0 tem sido "quem é mais transparente" e "quem é mais conforme", uma narrativa que existe há uma década. A $U tenta fornecer um novo quadro narrativo: "uma moeda de liquidação desenhada para a era da IA" e "suporte para transferências com assinatura sem gas".

Claro, as transferências sem gas fazem parte do padrão EIP-3009, existente desde 2020, e já suportado pelo USDC. Portanto, ser "nativo de IA" é um rótulo abrangente; qualquer stablecoin on-chain pode ser chamada por smart contracts e realizar pagamentos máquina-a-máquina. A verdadeira diferenciação da $U não reside na tecnologia, mas no seu ecossistema e arquitetura de agregação.

Claro, uma estrutura de "boneca russa" também implica transmissão de risco; se uma camada encontrar problemas, todas as camadas são afetadas.

Se o USDT enfrentar um colapso algum dia, a $U não cairá para zero, mas certamente sofrerá um impacto: reservas a encolher, um aumento súbito de resgates e risco acrescido de perder a paridade.

A chamada "diversificação de risco" é descrita com mais precisão como "diversificar a intensidade do impacto de pontos únicos de falha", garantindo que os detentores não percam tudo se qualquer ativo subjacente encontrar problemas. Esta é uma forma de pensamento de cenário de pior caso, em vez de um design livre de risco.

Da Área Cinzenta ao Jogo Geopolítico

2025 marca o primeiro ano regulatório das stablecoins.

Em junho, a Circle tornou-se pública na NYSE, com um preço de IPO de 31 dólares, fechando a 69 dólares no primeiro dia, aproximando-se de um valor de mercado de 200 mil milhões de dólares, tornando-se a "primeira ação de stablecoin". No mesmo mês, o Senado dos EUA aprovou o "GENIUS Act" com 68 votos, estabelecendo pela primeira vez um quadro regulamentar federal para stablecoins. O regulamento MiCA da UE entrou em pleno vigor, e sistemas de licenciamento foram introduzidos sucessivamente em Hong Kong, Japão e Singapura.

Ao longo da última década, as stablecoins existiram numa área cinzenta onde as agências reguladoras careciam de fundamentos de intervenção. Agora, com volumes de transação a superar as maiores redes de pagamento do mundo, nenhum governo pode fingir ignorância por mais tempo.

Os dados mostram: 34% dos adultos na Turquia detêm USDT para se protegerem contra a desvalorização da lira; quase três décimos das remessas da diáspora da Nigéria são concluídas via stablecoins; os profissionais de tecnologia da Argentina recebem habitualmente salários em USDC para contornar a inflação da moeda local. Nestes países, as stablecoins tornaram-se o "dólar sombra" de facto.

A base do domínio do dólar americano não reside na capacidade da Reserva Federal de imprimir dinheiro, mas na inércia da precificação de liquidação do comércio global em dólares. Se as stablecoins se tornarem a infraestrutura de pagamento transfronteiriço da nova geração, controlar stablecoins significa controlar o domínio do dólar americano na era digital.

Esta é a lógica profunda por trás da entrada da família Trump no campo e também a razão pela qual o "GENIUS Act" conseguiu alcançar um raro consenso bipartidário: em Washington, as stablecoins já não são um tópico de nicho na comunidade cripto, mas um recurso estratégico que diz respeito aos interesses nacionais.

O Ponto de Inflexão

Se a $U terá sucesso, ainda é uma incógnita. O seu valor de mercado circulante atual é insignificante comparado com os quase 200 mil milhões de dólares do USDT e quase 80 mil milhões de dólares do USDC.

Mas representa um novo paradigma de competição de stablecoins.

Na era 1.0, a competição era uma batalha a solo: a Tether estabeleceu um monopólio com a vantagem do pioneiro, a Circle tentou alavancar a conformidade para ganhar quota de mercado, e a Binance competiu pelo poder de precificação através do BUSD. A questão central da competição era "quem consegue sobreviver".

Na era 2.0, a competição envolve alianças. O PayPal emitiu o PYUSD, a Ripple introduziu o RLUSD, a Robinhood fez parceria com a Galaxy Digital e a Kraken para formar a USDG Alliance. Gigantes financeiros tradicionais, players cripto nativos, capital soberano e forças políticas juntaram-se todos.

A nova questão central tornou-se "quem consegue reunir mais pessoas".

A estratégia da $U é agregar através de "bonecas russas": não antagonizar nenhuma parte, mas tornar todos os seus "ativos subjacentes". A intenção da Binance é construir uma "centralização descentralizada": usar uma arquitetura agregada para dispersar riscos regulatórios enquanto mantém o controlo sobre o ecossistema central.

Esta batalha de cem escolas de pensamento não tem um resultado final. O equilíbrio regulatório ainda está a oscilar, as fronteiras tecnológicas ainda estão a expandir-se e as variáveis políticas ainda estão a acumular-se.

Uma coisa é certa: as stablecoins evoluíram de um espetáculo secundário das criptomoedas para uma infraestrutura crítica do sistema financeiro global. Com um volume de transação anual de 27 biliões de dólares, é suficiente para fazer qualquer um que a subestime pagar o preço.

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