A organização entrou no mercado de previsões, mas está bloqueada na terceira fase

Título original: Mercados de previsão: Eles crescem tão depressa

Autor: Alex Immerman ( @aleximm* )*

Compilado por: Odaily Planet Diário

Nota do editor: No final de março deste ano, o mercado de previsões, outrora considerado um campo marginal, atingiu um momento crítico. A instituição de investigação de Kalshi, a Kalshi Research, realizou a sua primeira conferência de investigação em Nova Iorque, reunindo académicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e operadores de bolsa. A composição dos participantes enviou um sinal claro: os mercados de previsão estão a passar de um nicho para o mainstream.

A conferência teve início com uma conversa entre os cofundadores da Kalshi, Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, moderada pela repórter da Bloomberg Katherine Doherty. Este artigo resume e organiza os pontos principais da conferência.

Os mercados de previsão vão além das eleições e do desporto

Há muito tempo que os mercados de previsão têm sido caracterizados por certos «momentos de destaque» — as eleições nos EUA, o Super Bowl, o March Madness. Estes acontecimentos dominam o ciclo noticioso e, naturalmente, absorvem a maior parte do volume de negociação, levando quem está de fora a acreditar, erradamente, que o valor dos mercados de previsão se limita a estes acontecimentos.

No entanto, essa impressão está a ser desfeita. No momento em que a conferência decorria, o volume semanal de transações relacionadas com previsões desportivas tinha acabado de atingir os 3 mil milhões de dólares, representando cerca de 80 % do volume total de transações da Kalshi. Embora pareça ser um dado que se destaca, por trás disso esconde-se uma tendência mais preocupante: a quota de mercado dos desportos encontra-se, na verdade, num mínimo histórico.

Por outras palavras, todas as outras categorias estão a crescer mais rapidamente. O entretenimento, as criptomoedas, a política, a cultura e outras áreas estão a gerar um crescimento mais acentuado do número de utilizadores e uma retenção mais estável. O desporto é mais como um produto de entrada — é intuitivo, impulsionado pelas emoções e tem um ritmo claro, o que o torna adequado para atrair a participação do público. Ao mesmo tempo, os mercados de cauda longa, que representam mais de 20 % do volume total de transações, estão a crescer rapidamente e desempenharão um papel importante na cobertura institucional e na determinação dos preços com base na informação no futuro.

Este ponto é também confirmado pelo lado institucional. Cyril Goddeeris, codiretor da divisão de ações globais da Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas com eventos macroeconómicos e o IPC são atualmente as categorias que mais atenção suscitam em Wall Street; Sally Shin, diretora de crescimento da CNBC, referiu que tem vindo a utilizar previsões relacionadas com o presidente da Reserva Federal e os dados sobre o emprego não agrícola como ferramentas narrativas; Troy Dixon, codiretor da Tradeweb, descreveu um futuro em que os grandes bancos de investimento irão criar departamentos dedicados à negociação em mercados de previsão, tendo os contratos financeiros como produtos principais.

Os mercados de previsão estão a passar de «negociação por diversão» para «ferramentas de informação e gestão de risco».

Por que é que a Kalshi atrai a atenção de Wall Street

A eficiência dos mercados financeiros tradicionais depende, em grande medida, da existência de índices de referência reconhecidos para vários ativos; o S&P 500 representa o desempenho médio de 500 ações, e o petróleo bruto tem o preço de referência da ICE. No entanto, no que diz respeito a acontecimentos políticos e económicos (tais como quem irá ganhar uma eleição, se uma determinada tarifa será aprovada ou o desfecho de um processo no Supremo Tribunal), até agora quase não existia um «ponto de referência» amplamente reconhecido e atualizado dinamicamente.

Os mercados de previsão vieram mudar esta situação. Atualmente, é possível estabelecer uma referência de preço em tempo real e de liquidez para praticamente qualquer evento futuro. Quando o mercado consegue fornecer uma cotação fiável para «a probabilidade de aprovação de uma tarifa de 30%», as instituições podem negociar com base nesse preço ou cobrir outros riscos nas suas carteiras. Isto torna o próprio evento um objeto diretamente negociável.

Como disse Troy Dixon, da Tradeweb: «Se recuarmos até ao momento em que Trump foi eleito pela primeira vez, muitas pessoas estavam a fazer operações de cobertura no mercado bolsista, como, por exemplo, vender a descoberto o S&P, porque acreditavam que a sua eleição levaria a uma queda do mercado. Mas essa foi uma transação errada. A questão é: como devem ser avaliados estes eventos? «Onde está o ponto de referência?»

Tarek referiu ainda que uma das suas motivações para fundar a Kalshi teve origem no seu trabalho anterior na Goldman Sachs, onde prestava consultoria em matéria de negociação no contexto das eleições de 2024 e do Brexit. Sem os mercados de previsão, as instituições que se protegem contra eventos políticos ou macroeconómicos através de ativos relacionados têm, na verdade, de lidar com duas vertentes de avaliação: avaliar o resultado do próprio evento e avaliar a relação entre esse evento e o ativo negociado, sendo que esta última implica um risco de falha distinto.

Quando o próprio evento tem uma referência de preço direta, os riscos duplos inicialmente dispersos são consolidados numa única avaliação. Como disse o Tarek, o mercado começou a precificar vários acontecimentos.

Três etapas para a adoção institucional

Ainda é demasiado cedo para afirmar que as instituições de Wall Street tenham participado em grande escala na negociação de Kalshi. Atualmente, a maioria das instituições ainda o utiliza principalmente como referência de dados, em vez de para negociação efetiva.

No entanto, Luana salientou que o caminho para a adoção institucional já é bastante claro e pode ser dividido em três fases:

• A primeira fase é a integração de dados: permitir que os preços dos mercados de previsão sejam incorporados nos fluxos de trabalho diários das instituições, por exemplo, permitindo que os gestores de investimento da Goldman Sachs consultem as probabilidades da Kalshi da mesma forma que consultam o índice VIX. Esta fase já foi parcialmente concretizada. Jonathan Wright, professor da Universidade Johns Hopkins e antigo funcionário da Reserva Federal, afirmou que Kalshi é praticamente a única fonte de referência para as decisões da Reserva Federal, as taxas de desemprego e o PIB;
• A segunda fase consiste na integração do sistema: incluindo aprovações de conformidade, confirmações legais, integrações técnicas e formação interna, integrando os mercados de previsão no sistema de ferramentas financeiras operacionais;
• A terceira fase é a negociação propriamente dita: as instituições começam a cobrir os riscos na plataforma, com o volume de negociação e a liquidez a aumentarem gradualmente, criando um efeito de retroalimentação positiva. Um maior número de operadores de cobertura atrai mais especuladores, spreads mais estreitos atraem mais operadores de cobertura e os preços de referência são continuamente reforçados.

Atualmente, a maioria das instituições ainda se encontra na primeira fase, algumas entraram na segunda fase e apenas algumas poucas alcançaram a terceira fase.

Uma razão importante que impede as instituições de entrar na terceira fase é o facto de as transações atuais nos mercados de previsão exigirem uma margem total; uma posição de 100 dólares requer um depósito correspondente de 100 dólares. Isto é aceitável para os investidores particulares, mas para os fundos de cobertura ou bancos que dependem da alavancagem e da eficiência de capital, constitui uma limitação evidente. Como disse o Tarek, se quiser fazer uma cobertura de 100 dólares, tem de investir 100 dólares, o que é demasiado dispendioso para as instituições, e empresas como a Citadel ou a Millennium não irão adotar este método. A Kalshi obteve agora a aprovação da Associação Nacional de Futuros e está a trabalhar com a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias para introduzir um mecanismo de negociação com margem.

O que vai acontecer a seguir?

Michael McDonough, diretor de inovação de mercado da Bloomberg, deu a opinião mais direta: a marca do sucesso é que estas coisas se tornam enfadonhas. Ele comparou os mercados de previsão ao mercado de opções da década de 1970, que também enfrentou controvérsias relacionadas com a manipulação e a incerteza regulatória, mas essas questões acabaram por ser superadas e evoluíram para uma infraestrutura que praticamente não requer reflexão adicional.

Toby Moskowitz, sócio da AQR, manifestou a sua disposição para apostar no desenvolvimento dos mercados de previsão. Dentro de cinco anos, ou até mesmo antes, tornar-se-á uma ferramenta viável a nível institucional.

Garrett Herren, da Vote Hub, descreveu a forma definitiva, em que a questão já não é se se deve recorrer aos mercados de previsão, mas sim como utilizá-los. Quando a discussão chega a este ponto, significa que se tornaram indispensáveis. Na verdade, embora os mercados de previsão ainda sejam de escala relativamente pequena, o próprio mercado de cobertura é extremamente vasto.

A normalização dos mercados de previsão já está a ocorrer.

Nas discussões sobre questões políticas, o ex-deputado Mondaire Jones referiu que figuras de destaque de ambos os partidos, incluindo Trump, o líder da minoria na Câmara dos Representantes, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer, começaram a citar publicamente as previsões da Kalshi. Scott Tranter, da DDHQ, confirmou também que os dados dos mercados de previsão se tornaram agora um elemento importante na tomada de decisões dentro do partido. Entretanto, a Vote Hub anunciou que integrou diretamente os dados da Kalshi no seu modelo de previsão para as eleições intercalares.

E tudo isto era praticamente inexistente há dois anos. Naquela altura, os negociadores de maior sucesso na Kalshi ainda eram vistos como amadores. Mas agora a situação mudou, e é até difícil defini-los com esse termo.

Numa mesa redonda, quatro operadores partilharam os seus percursos; alguns passaram onze anos a estudar as tabelas da Billboard, enquanto outros têm participado continuamente em mercados de previsão desde 2006 — época em que esta ainda era uma área de interesse sem grande investimento financeiro e um tanto geek. Não têm formação na área financeira, mas sim em áreas diversas, como a música, a política e o póquer. No entanto, todos concordam que o que esta plataforma realmente valoriza é um profundo conhecimento na área, e não os currículos.

Resumo

Os mercados de previsão evoluíram bastante. Outrora vistas como experiências académicas, tornaram-se mais tarde um tema em voga durante os períodos eleitorais e foram, em determinado momento, consideradas uma extensão das apostas desportivas.

A mensagem transmitida por esta conferência já é muito clara: os mercados de previsão estão gradualmente a evoluir para uma infraestrutura de avaliação da incerteza, servindo uma vasta gama de participantes e diversos cenários de aplicação, desde investidores particulares até grandes instituições.