A Fed volta a cortar as taxas de juro, mas o desacordo aumenta e o caminho para o próximo ano pode ser mais conservador

Título Original: "Um corte de taxas não tão 'hawkish', expansão do balanço 'não QE' com compra de obrigações"

Autores Originais: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

A Reserva Federal baixou novamente as taxas de juro a um ritmo alinhado com as expectativas do mercado, mas expôs a maior dissidência interna entre os votantes em seis anos, sugerindo um ritmo de ação mais lento no próximo ano e uma possível pausa num futuro próximo. Como previsto pelos especialistas de Wall Street, a Reserva Federal também iniciou a gestão de reservas ao decidir comprar obrigações do Tesouro de curto prazo até ao final do ano para enfrentar pressões no mercado monetário.

Na quarta-feira, 10 de dezembro, hora do Leste, a Reserva Federal anunciou, após a reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC), que o intervalo-alvo para a taxa dos fundos federais foi reduzido de 3,75%-4,00% para 3,50%-3,75%. Este foi o terceiro corte de 25 pontos base do ano. Vale a pena notar que esta foi a primeira decisão da Fed sobre taxas a enfrentar três votos de vencido desde 2019.

O gráfico de pontos (dot plot) pós-reunião mostrou que a trajetória das taxas prevista pelos decisores estava consistente com a de há três meses, quando o gráfico foi divulgado pela última vez, prevendo ainda um corte de 25 pontos base no próximo ano. Isto implica que os cortes de taxas no próximo ano serão significativamente mais lentos em comparação com este ano.

No fecho da negociação de terça-feira, a ferramenta do CME Group indicava que o mercado de futuros tinha uma probabilidade de cerca de 88% para um corte de 25 pontos base esta semana, enquanto a probabilidade de pelo menos mais um corte de 25 pontos base até junho do próximo ano atingia apenas 71%, e as probabilidades de tais cortes nas reuniões de janeiro, março e abril de 2020 não ultrapassavam os 50%.

As previsões acima da ferramenta CME podem ser resumidas pelo termo recentemente discutido "Corte de Taxas Hawkish". Isto refere-se à Fed a cortar taxas nesta reunião enquanto sugere uma pausa na ação posterior, indicando que não haverá mais cortes a curto prazo.

Nick Timiraos, um repórter sénior da Fed conhecido como a "Nova Agência de Comunicação da Fed", afirmou num artigo pós-reunião que a Reserva Federal "sugeriu que pode interromper temporariamente novos cortes de taxas", uma vez que houve uma divergência "rara" dentro da Fed sobre qual dos fatores, inflação ou mercado de trabalho, é mais preocupante.

Timiraos salientou que, nesta reunião, três funcionários discordaram do corte de 25 pontos base, uma vez que a inflação estagnada e um mercado de trabalho a arrefecer tornaram esta reunião a mais divisiva dos últimos anos.

Numa conferência de imprensa após a reunião, Powell enfatizou que não se assume que "o próximo movimento seja um aumento das taxas" por ninguém. A posição atual das taxas permite que a Fed seja paciente, observando como a economia evolui a seguir. Ele também afirmou que os dados disponíveis sugerem que as perspetivas económicas não mudaram e que a escala de compras de obrigações pode permanecer num nível elevado nos próximos meses.

01 Fed baixa taxas de juro conforme previsto em 25 pontos base, ainda espera um corte no próximo ano, inicia compra de obrigações de curto prazo de 40 mil milhões de dólares

Na quarta-feira, 10 de dezembro, hora do Leste, a Reserva Federal anunciou, após a reunião do FOMC, que o intervalo-alvo para a taxa dos fundos federais foi reduzido de 3,75%-4,00% para 3,50%-3,75%. Isto marcou o terceiro corte consecutivo da Fed numa reunião do FOMC, cada vez em 25 pontos base, totalizando 75 pontos base cortados este ano. Desde setembro do ano passado, um total de 175 pontos base foram cortados neste ciclo de flexibilização.

É notável que a decisão da Fed enfrentou três votos de vencido pela primeira vez desde 2019. A governadora Shelton, nomeada por Trump, continuou a defender um corte de 50 pontos base, enquanto dois presidentes regionais da Fed e quatro membros sem direito a voto apoiaram a manutenção das taxas inalteradas. Na realidade, sete membros discordaram da decisão, o que é reportado como a maior dissidência em 37 anos.

Uma das principais mudanças na declaração em comparação com a anterior reflete-se na orientação das taxas. Embora a decisão desta vez tenha sido um corte, a declaração já não afirma de forma genérica que o FOMC avaliará dados futuros, perspetivas em evolução e equilíbrios de risco ao considerar novos cortes. Em vez disso, considera agora mais explicitamente a "magnitude e o momento" dos cortes. A declaração diz agora:

"Ao decidir sobre o tamanho e o momento dos ajustes ao intervalo-alvo para a taxa dos fundos federais, o Comité avaliará os dados mais recentes, as perspetivas económicas em evolução e os riscos para essas perspetivas."

A declaração reiterou que a inflação permanece ligeiramente elevada e que os riscos descendentes para o emprego aumentaram nos últimos meses, removendo a frase "permanece baixa" na taxa de desemprego, afirmando que esta subiu ligeiramente até setembro.

A adição na declaração de considerar a "magnitude e o momento" de novos cortes é vista como implicando um limiar mais elevado para os mesmos.

Outra mudança significativa na declaração é a adição de um parágrafo que menciona especificamente a compra de obrigações de curto prazo para manter uma oferta ampla de reservas no sistema bancário. A declaração diz:

"O Comité julga que o nível de reservas caiu e iniciará compras de títulos do Tesouro de curto prazo conforme necessário para manter uma oferta ampla de reservas."

Isto equivale a anunciar o início do que é conhecido como compras de gestão de reservas para reconstruir almofadas de liquidez no mercado monetário. Como a turbulência do mercado ocorre frequentemente no final do ano, os bancos geralmente reduzem as atividades de mercado de recompra para apoiar os seus balanços para fins regulatórios e fiscais.

A declaração menciona que as reservas caíram para um nível adequado e que as compras de obrigações de curto prazo começarão esta sexta-feira. A Fed de Nova Iorque planeia comprar 40 mil milhões de dólares em obrigações de curto prazo nos próximos 30 dias, esperando que as Compras de Gestão de Reservas (RMP) permaneçam elevadas no primeiro trimestre do próximo ano.

A projeção mediana da previsão de taxas de juro dos funcionários da Reserva Federal, divulgada após a reunião de quarta-feira, mostra que as expectativas são exatamente as mesmas da última previsão anunciada em setembro.

Atualmente, os funcionários da Reserva Federal também antecipam que, após três cortes este ano, haverá provavelmente um corte de 25 pontos base em cada um dos próximos dois anos.

Muitos esperavam anteriormente que o gráfico de pontos mostrasse uma inclinação mais hawkish. Desta vez, não mostrou essa tendência e, em vez disso, foi mais dovish em comparação com o anterior.

Entre os 19 funcionários da Fed que forneceram previsões, sete projetam agora a taxa de juro entre 3,5% e 4,0% para o próximo ano, uma diminuição de um em relação à última vez. Isto significa que uma pessoa a menos está agora a projetar zero cortes para o próximo ano.

As perspetivas económicas pós-reunião mostraram que os funcionários da Reserva Federal aumentaram as suas previsões de crescimento do PIB para este ano e para os três anos seguintes, enquanto reduziram ligeiramente a previsão da taxa de desemprego para 2027 em 0,1 pontos percentuais. Este ajuste indica que a Fed acredita que o mercado de trabalho é mais resiliente.

Ao mesmo tempo, os funcionários da Reserva Federal baixaram ligeiramente as previsões de inflação PCE para os próximos dois anos, tanto para a inflação PCE geral como para a subjacente, em 0,1 pontos percentuais. Isto reflete uma maior confiança da Fed numa desaceleração da inflação num futuro próximo.

02 Powell: Atualmente paciente com taxas mais baixas, não considera "próximo aumento na próxima reunião" como pressuposto básico

Com o corte de hoje, a Fed cortou a taxa de política monetária num total de 75 pontos base nas últimas três reuniões. Powell afirmou que isto ajudará a levar a inflação gradualmente de volta aos 2% assim que os efeitos das tarifas diminuírem.

Ele disse que os ajustes à postura política desde setembro colocaram a taxa dentro de várias estimativas da "taxa neutra". A previsão mediana indica que o nível apropriado da taxa dos fundos federais até ao final de 2026 é de 3,4% e até ao final de 2027 é de 3,1%, mantendo-se inalterada desde setembro.

Powell afirmou que, atualmente, o risco de inflação está inclinado para cima, enquanto o risco de emprego está inclinado para baixo, apresentando uma situação desafiante.

Um pressuposto básico razoável é que o impacto das tarifas na inflação será relativamente curto, essencialmente uma mudança única no nível de preços. A nossa responsabilidade é garantir que este aumento de preço único não se transforme num problema de inflação sustentada. No entanto, ao mesmo tempo, os riscos descendentes para o emprego aumentaram nos últimos meses, alterando o equilíbrio geral de risco. O nosso quadro político exige o equilíbrio entre os dois aspetos do mandato duplo. Portanto, acreditamos que um corte de 25 pontos base nesta reunião é apropriado.

Com a inflação a abrandar, os funcionários da Reserva Federal tinham sugerido antes da decisão desta semana que novos cortes poderiam precisar de evidências de fraqueza no mercado de trabalho. Powell afirmou na conferência de imprensa:

“A posição em que estamos hoje permite-nos ser pacientes e observar como a economia evolui a seguir.”

Numa sessão de perguntas e respostas sobre se “a taxa atual já está mais próxima de um nível neutro, se o próximo ajuste é inevitavelmente para baixo, ou se o risco político se tornou verdadeiramente um risco bidirecional”, Powell respondeu que, atualmente, ninguém assume um aumento das taxas como pressuposto básico, e ele não ouviu tais opiniões. Existem pontos de vista diferentes dentro do Comité: alguns membros acreditam que a postura atual é apropriada, defendendo a manutenção do status quo e observação adicional; enquanto outros acreditam que pode haver necessidade de cortes adicionais este ano ou no próximo.

Quando os membros colocam individualmente os seus julgamentos sobre a trajetória política e o nível de taxa apropriado, as expectativas concentram-se principalmente em vários cenários: manter o nível atual, fazer um pequeno corte ou um corte um pouco maior. Powell enfatizou que a expectativa principal não inclui atualmente um cenário de aumento das taxas.

Powell afirmou que, como decisão autónoma, a Fed também decidiu iniciar a compra de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com o único propósito de manter uma oferta ampla de reservas a longo prazo, garantindo que a Fed possa controlar eficazmente a taxa de política monetária. Ele enfatizou que estas questões são separadas da postura de política monetária em si e não representam uma mudança na direção da política.

Ele mencionou que a escala de compras relacionadas com obrigações de curto prazo pode permanecer em níveis elevados nos próximos meses, e a Fed não está estritamente “preocupada” com o aperto no mercado monetário, é apenas um pouco mais rápido do que o esperado.

Powell também afirmou que, de acordo com o comunicado da Fed de Nova Iorque, o tamanho inicial das compras de ativos atingirá 400 mil milhões de dólares no primeiro mês e pode permanecer em níveis elevados nos meses seguintes para aliviar as pressões esperadas no mercado monetário de curto prazo. Subsequentemente, espera-se que o tamanho da compra diminua, e o ritmo específico dependerá das condições de mercado.

Relativamente ao mercado de trabalho, Powell afirmou que, embora os dados oficiais de emprego de outubro e novembro ainda não tenham sido divulgados, as evidências existentes sugerem que tanto os despedimentos como a atividade de contratação permanecem em níveis baixos. Ao mesmo tempo, as perceções das famílias sobre oportunidades de emprego e o sentido de dificuldade de contratação das empresas continuam a diminuir. A taxa de desemprego continua a subir ligeiramente, atingindo 4,4%, enquanto o crescimento do emprego abrandou visivelmente em comparação com o início deste ano. Além disso, a Fed já não usa a frase "o desemprego permanece baixo" na sua declaração.

Durante a sessão de perguntas e respostas subsequente, Powell mencionou que, após ajustar a sobrestimação presente nos dados de emprego, o crescimento do emprego pode ter-se tornado ligeiramente negativo desde abril.

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