Social Graph Ventures: Tendências e oportunidades na tokenização de ações

Autor: Social Graph Ventures
Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Nos últimos sessenta dias, as mudanças na estrutura dos mercados de capitais dos EUA superaram as registadas na última década. A SEC apresentou um plano para os títulos tokenizados. A Nasdaq foi aprovada para a negociação com liquidação em tokens. A DTC recebeu uma carta de não intervenção. A NYSE anunciou uma parceria com a Securitize para lançar uma plataforma de tokenização.

O fundo fechado VCX, detido pela @fundrise, que é proprietária da @AnthropicAI, da @OpenAI e da @SpaceX, viu o seu prémio disparar para mais de 1900% do seu valor líquido dos ativos (NAV). Os investidores particulares estão a pagar 26 vezes o valor real dos ativos subjacentes para obter exposição.

Isto não é uma fixação de preços racional; é uma falha na estrutura do mercado. O mercado bolsista mundial está avaliado em cerca de 140 biliões de dólares. E quanto às ações tokenizadas de hoje? Cerca de mil milhões de dólares. A taxa de penetração é de apenas 0,0007%.

Como as ações são tokenizadas: Quatro modelos, participantes e percursos dos utilizadores

A declaração da SEC, em janeiro de 2026, não só reiterou que «os títulos tokenizados continuam a ser títulos», como também estabeleceu classificações precisas sobre o funcionamento efetivo da tokenização. O investigador Borja Neira (@borjaneira_) criou uma das visualizações mais claras deste quadro, ilustrando a evolução dos títulos patrocinados pelo emitente para os sintéticos de terceiros.

Modelo A: Títulos tokenizados patrocinados pelo emitente (registo direto)

Como funciona: A própria empresa integra a tecnologia blockchain no seu principal registo de titulares de títulos. Quando os tokens são transferidos na cadeia de blocos, a titularidade no registo oficial também é atualizada. O que possui é um título registado em seu nome, não um direito de crédito, nem um certificado de participação, mas sim ações propriamente ditas.

Quem está a fazer isto: A Galaxy Digital é a primeira empresa cotada em bolsa a tokenizar as suas ações registadas na SEC. Graças à parceria com a plataforma Opening Bell (que atua como agente de transferência registado na SEC), os acionistas da GLXY podem agora tokenizar as suas ações na Solana, guardá-las nas suas próprias carteiras de criptomoedas e até utilizá-las como garantia em protocolos DeFi como o Kamino.

Pontos críticos: O Modelo A exige que o emitente opte ativamente por participar. A Galaxy optou por fazer isso com as suas ações, mas a Apple, a Tesla e a Nvidia não o fizeram. Esta é a limitação fundamental: O Modelo A só é eficaz quando a própria empresa decide participar. Neste modelo, não é possível tokenizar ações de terceiros.

Percurso do utilizador: Tem de se tornar um investidor que conclua o processo KYC (Know Your Customer) na plataforma Superstate. Verifique a sua identidade, ligue a sua carteira e, em seguida, poderá tokenizar as ações da GLXY que já detém (ou adquirir). Pode transferi-lo entre carteiras incluídas na lista de permissões e utilizá-lo em protocolos DeFi autorizados.

Conta Omnibus

Antes de explicar os Modelos B, C e D, é essencial compreender a conta omnibus, uma vez que constitui a arquitetura central subjacente à maioria das plataformas de ações tokenizadas atualmente.

O que é uma conta coletiva? Em termos simples, trata-se da consolidação dos ativos de vários clientes numa única conta. Os corretores ou intermediários detêm este ativo misto em nome de todos os clientes, apresentando-o externamente (e aos depositários) como um grande fundo comum, enquanto, internamente, mantêm um registo da quota-parte de cada cliente.

Por que é que isto é importante para a tokenização: Quando plataformas como @OndoFinance, @DinariGlobal ou @xStocksFi tokenizam ações, normalmente adquirem as ações subjacentes, depositam-nas numa conta omnibus de uma corretora ou de um depositário e, em seguida, emitem tokens de blockchain que representam o direito indireto e proporcional de cada utilizador sobre esse conjunto de fundos.

Você detém os tokens, a plataforma detém as ações, e o que você possui é um direito indireto, não a propriedade direta.

Modelo B: Certificados de ações de títulos tokenizados (em custódia / de terceiros)

Como funciona: Uma entidade terceira regulamentada (DTCC, corretoras, depositários) detém as ações propriamente ditas e emite tokens de blockchain que representam certificados de capital (designados pela SEC como «recibos de custódia digitais»). Este token representa a sua participação indireta nos títulos subjacentes através da cadeia de intermediários.

Existem duas variantes:

• Variante (i): A própria blockchain constitui o registo de propriedade, integrado diretamente no livro-razão do acionista.
• Variante (ii): Os registos são mantidos numa base de dados tradicional fora da cadeia, sendo utilizados tokens para atualizar essa base de dados.

Quem está a fazer isto: Esta é a orientação do desenvolvimento das infraestruturas institucionais. A Nasdaq (aprovada para negociação com liquidação por tokens, com lançamento previsto para o terceiro trimestre de 2026), a NYSE (a desenvolver uma plataforma em parceria com a Securitize) e a DTC (que recebeu uma carta de não intervenção em dezembro de 2025) estão todas a desenvolver sistemas do Modelo B.

A sua corretora mantém as suas ações como habitualmente, mas a fase de liquidação passou a ser realizada na blockchain. A estrutura acionista mantém-se inalterada, mas a liquidação é mais rápida.

Percurso do utilizador: No caso do Modelo B a nível institucional, a experiência acabará por ser idêntica à compra de ações na Schwab ou na Fidelity; é possível que nem sequer se perceba que a transação é liquidada na blockchain.

Para os investidores particulares, ainda não está disponível. Quando a Nasdaq lançar a negociação com liquidação por tokens no terceiro trimestre de 2026, será uma experiência sem complicações para os clientes das corretoras existentes.

Modelo C: Títulos vinculados (Modelo de conta omnibus / Notas estruturadas)

Como funciona: Uma entidade terceira emite um instrumento financeiro, geralmente notas estruturadas, títulos de dívida ou direitos contratuais, cujo valor está indexado às ações de referência. Não é proprietário das ações; é proprietário de uma promessa feita por um terceiro de lhe pagar com base no desempenho das ações. Não há direitos de voto nem direito direto sobre os ativos subjacentes.

A maioria das plataformas de ações tokenizadas atualmente em funcionamento enquadra-se nesta categoria. Eles compram ações, armazenam-nas num fundo comum e emitem tokens que representam o seu direito sobre esse fundo.

Quem está a fazer isto:

• A Ondo Global Markets (@OndoFinance) é líder de mercado em termos de capitalização bolsista (com uma capitalização bolsista total superior a 650 milhões de dólares nas redes Ethereum, BSC e Solana). Conta com mais de 200 ações e ETFs norte-americanos tokenizados, incluindo Walmart, Tesla, Visa, UnitedHealth, etc.

• Percurso do utilizador: É necessário o processo de KYC, está aberto a utilizadores fora dos EUA e os tokens são tokens ERC-20 que podem ser negociados em DEXs e utilizados em determinados protocolos DeFi. A Ondo detém os ativos subjacentes numa estrutura omnibus através de parceiros licenciados.

• A xStocks (@xStocksFi) é a segunda plataforma do ranking, com uma capitalização de mercado de 205 milhões de dólares, operada por infraestruturas associadas à Kraken. Conta com mais de 100 ativos tokenizados e já processou mais de 25 mil milhões de dólares em volume de negociação acumulado, captando 95-99% de toda a atividade de negociação de ações tokenizadas na Solana.

• Percurso do utilizador: É necessário realizar a verificação de identidade (KYC) para utilizar uma carteira Solana na compra e venda na Jupiter DEX.

• A Dinari (@DinariGlobal) é a primeira corretora registada especializada especificamente em ações tokenizadas. Conta com mais de 200 ativos dShares e tem uma parceria com a Flow Traders para fornecer liquidez a instituições. Desenvolvido com a plataforma Avalanche.

• Percurso do utilizador: Verificação de identidade (KYC), ligar a carteira, comprar tokens dShares, negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana.

• A Backed Finance (@BackedFinance) concentra-se na UE e é regulamentada na Suíça. Converte ações (bTSLA, bNVDA, bGOOGL) e ETFs em tokens ERC-20 na rede Ethereum. O público-alvo são instituições/investidores qualificados.

• A Robinhood EU (@RobinhoodApp) oferece cerca de 500 ações norte-americanas tokenizadas na Arbitrum, disponíveis apenas na região da UE. A capitalização de mercado na cadeia é de 11,6 milhões de dólares. Nota importante: Estes são claramente classificados como contratos de derivados, e não como ações. Sem direito a voto.

• Percurso do utilizador: Utilize a aplicação Robinhood na Europa e os tokens aparecerão na sua carteira de criptomoedas.

Os riscos do Modelo C são reais: se a plataforma entrar em colapso, você é um credor, não um proprietário. O seu crédito é sobre o fundo comum do emitente tokenizado.

A maioria destas plataformas não dispõe de seguro da SIPC (Securities Investor Protection Corporation). A declaração da SEC é igualmente clara, introduzindo um risco de contraparte significativo que a blockchain deveria eliminar.

Modelo D: Contratos de derivados de valores mobiliários (puramente sintéticos)

Como funciona: Um swap que proporciona uma exposição puramente sintética aos títulos de referência. (Em termos simples, você e a contraparte chegam a um acordo: você fica com a valorização das ações, enquanto a contraparte recebe uma comissão fixa que você paga, e ambas as partes trocam fluxos de caixa, mas nenhuma delas detém efetivamente as ações.)

Sem direitos de propriedade. Sem direito a voto. Sem direitos de acesso à informação. Não existe qualquer direito sobre os ativos subjacentes. O que detém é uma aposta sobre o preço.

Se o instrumento corresponder à definição de swap da SEC, só pode ser oferecido a participantes qualificados no contrato e deve ser negociado numa bolsa de valores nacional.

Quem está a fazer isto: Principalmente plataformas offshore e protocolos de derivados nativos de criptomoedas. A Ventuals ocupa este espaço, construído na plataforma @HyperliquidX, oferecendo contratos perpétuos que acompanham as avaliações de empresas privadas.

Percurso do utilizador para o Ventuals: Não é necessário KYC nem autenticação. Inicie sessão com um endereço de e-mail ou uma conta de rede social, crie automaticamente uma carteira, deposite stablecoins e negocie posições com uma alavancagem de até 10x sobre as cotações da OpenAI, da SpaceX e da xAI.

A determinação do preço ocorre através de «oráculos otimistas» (um oráculo otimista é um mecanismo que funciona segundo o princípio de «comunicar primeiro e, se ninguém contestar, considera-se verdadeiro»: pressupõe que os dados apresentados estão corretos, a menos que alguém deposite uma caução para os contestar durante o período de divulgação). Qualquer pessoa pode propor avaliações mediante o depósito de garantias. O volume acumulado de transações atingiu 200 milhões de dólares, com 5 342 negociadores independentes.

Aviso importante sobre os Ventuals e as taxas de financiamento: Tal como todos os contratos perpétuos, a Ventuals cobra taxas de financiamento para indexar o preço do contrato à avaliação de referência. Quando a procura por posições compradas é esmagadoramente dominante (o que é, de facto, o caso de empresas como a OpenAI e a SpaceX), os investidores com posições compradas têm de pagar comissões aos investidores com posições vendidas.

Com base numa taxa típica de 0,05% por intervalo de 8 horas, manter uma posição longa de 10 000 dólares custa cerca de 15 dólares por dia, ou 450 dólares por mês, o que corresponde a 4,5% da sua posição, o que, anualizado, equivale a cerca de 54%.

Manter uma posição longa em empresas privadas através da Ventual