Não é um aumento de preços, mas uma escassez de oferta? O preço do petróleo ultrapassou o limiar

Título original: (WCTW) O ponto de ruptura do mercado do petróleo está aqui
Autor original: HFI Research
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do Editor: Este artigo acredita que o mercado global de petróleo ultrapassou o "ponto crítico". A questão em jogo já não é se os preços do petróleo continuarão a subir, mas sim como a lacuna de oferta no mundo real se manifestará passivamente, seja através de uma redução acelerada dos estoques de petróleo bruto, de escassez de produtos refinados ou de supressão da procura através de medidas políticas.

A lógica central do artigo baseia-se numa variável subestimada pelo mercado: a deslocação temporal. Mesmo que o Estreito de Ormuz retome a passagem a curto prazo, o atraso na rotatividade dos petroleiros causado pelas interrupções anteriores dos transportes continuará a corroer os estoques terrestres nas próximas semanas. Isto significa que a questão do fornecimento não se resolverá imediatamente com a "restauração da navegação", mas sim que se arrastará e se refletirá nos estoques e no mercado spot.

Neste contexto, o comportamento das refinarias torna-se um amplificador chave. A redução da carga das refinarias asiáticas e europeias não significa um enfraquecimento simultâneo da procura final, mas antes irá primeiro comprimir os inventários de produtos refinados, aumentar os preços dos produtos e, em seguida, obrigar as refinarias a reiniciar as operações, formando um ciclo auto-reforçador: altos preços do petróleo — compressão dos lucros — redução dos estoques — restauração dos lucros — aumento da carga. Este mecanismo dificulta o reequilíbrio do mercado a curto prazo através de ajustes convencionais da oferta e da procura.

Ainda mais impactante é a avaliação de que, uma vez que o estreito permaneça fechado para além de abril, a estrutura tradicional dos preços do petróleo falhará. O que o mercado enfrentará não serão mais aumentos periódicos, mas um cenário extremo próximo da "escassez física" — neste estado, o preço deixa de ser uma ferramenta de ajuste eficaz e o teto de preço perde o seu significado de referência. O que pode realmente trazer o mercado de volta ao equilíbrio não é a recuperação da oferta, mas algo semelhante à "supressão da demanda impulsionada por políticas", como visto durante a pandemia.

Portanto, 95 dólares por barril estão longe de ser suficientes para reequilibrar o mercado petrolífero. No contexto de conflitos geopolíticos em escalada, o que merece mais atenção no futuro não é o preço do petróleo em si, mas as mudanças de inventário, os sinais de política e o ritmo da contração da demanda passiva.

O texto original é o seguinte:

Por favor, leia o artigo "O ponto de ruptura do mercado petrolífero".

Leitura relacionada: "Preços do petróleo a aproximar-se de um ponto crítico, o que acontecerá em meados de abril?"

No nosso relatório publicado a 25 de março, descrevemos vários cenários e referimos que o ponto crítico do mercado do petróleo ocorreria em meados de abril. E agora, esse ponto crítico já passou.

A partir deste momento, a interrupção diária do fornecimento de 11 a 13 milhões de barris manifestar-se-á de uma das seguintes três formas:

1) Redução do inventário de petróleo bruto;

2) Redução do inventário de produtos refinados;

3) Destruição da procura.

Se não está familiarizado com o mecanismo logístico ou a lógica por trás disso, deixe-me explicar.

O chamado "ponto crítico" no mercado de petróleo corresponde ao último lote de petróleo bruto enviado do Golfo Pérsico para os utilizadores finais. Uma vez que estes petroleiros tenham concluído o descarregamento na costa e não possam continuar com o descarregamento, começarão a reduzir os estoques de petróleo bruto em terra. (Para mais detalhes sobre os cálculos de inventário em terra, consulte os artigos analíticos anteriores.)

Atualmente, os encerramentos de refinarias a nível mundial excedem aproximadamente 5 milhões de barris por dia, com cerca de 3 milhões de barris por dia concentrados no Médio Oriente. As refinarias na Ásia e na Europa também estão a reduzir as suas taxas de funcionamento, mas as reduções nas refinarias não significam necessariamente uma diminuição da procura final.

A diminuição das taxas de funcionamento das refinarias acelerará o consumo dos estoques de produtos refinados, aumentando assim os preços dos produtos refinados. Este processo, por sua vez, aumentará as margens de refinação, estimulando as refinarias a aumentarem as suas taxas de funcionamento.

Este ciclo repetirá-se nas próximas semanas: aumento do preço do petróleo bruto → redução das margens de refinação → redução do fornecimento de produtos refinados → esgotamento dos estoques de produtos refinados → recuperação das margens de refinação → aumento das taxas de funcionamento → novo aumento dos preços do petróleo bruto.

No mercado spot, este "jogo" será disputado entre os operadores que detêm inventários e as refinarias sem inventários. Claro que esta situação só poderá durar até que os estoques de petróleo bruto em terra estejam completamente esgotados, um ponto que não está muito distante agora.

Até à primeira semana de maio, os únicos países asiáticos que permanecerão com inventários significativos de petróleo bruto serão o Japão e a China. Outros países terão de competir por petróleo bruto no mercado. Se o Estreito de Ormuz permanecer fechado nesse período, as refinarias farão de tudo para obter o petróleo bruto necessário, pois a alternativa é o encerramento.

Para a Europa, a escassez de petróleo bruto também se tornará evidente no mesmo período. Nessa altura, as exportações de petróleo bruto dos EUA estarão perto dos 5,5 milhões de barris por dia, e os inventários de petróleo bruto dos países da OCDE terão caído para os níveis mínimos necessários para as operações, com os inventários remanescentes concentrados principalmente nos EUA.

Esperamos que, até o final de julho, os inventários comerciais de petróleo bruto dos EUA tenham caído para cerca de 400 milhões de barris ou menos, aproximando-se dos níveis mínimos operacionais (cerca de 370 a 380 milhões de barris). Esta estimativa inclui também a libertação de aproximadamente 139 milhões de barris da Reserva Petrolífera Estratégica (SPR).

No período que se avizinha, é provável que a administração de Donald Trump tenha de impor restrições tanto às exportações de petróleo bruto como aos produtos petrolíferos. A nossa avaliação é que a administração Trump restringirá, muito provavelmente, primeiro as exportações de produtos petrolíferos; se as refinarias dos EUA começarem a reduzir as suas taxas de funcionamento devido a margens de lucro reduzidas, então poderão seguir-se mais restrições às exportações de petróleo bruto, criando uma situação extremamente grave para os produtores de petróleo de xisto dos EUA e para os produtores de petróleo do Canadá (assunto que abordaremos em análises subsequentes).

É importante sublinhar que todas as alterações acima referidas ocorrerão independentemente de a abertura do Estreito de Ormuz ser ou não retomada. Mesmo que os EUA cheguem a um acordo com o Irão e restaurem incondicionalmente a passagem pelo Estreito de Ormuz, o esgotamento dos estoques de petróleo bruto em terra é ainda inevitável.

Reiterando a Lógica

Assumindo que até esta terça-feira, um cessar-fogo seja alcançado e um acordo de paz de longo prazo seja feito.

Atualmente, existem aproximadamente 160 milhões de barris de armazenamento flutuante em petroleiros no mar, que começarão a descarregar imediatamente. No entanto, o transporte e o descarregamento desses petroleiros levarão de 30 a 40 dias, com mais 20 dias para a viagem de retorno.

Ao mesmo tempo, cerca de 70 Very Large Crude Carriers (VLCCs) estão a caminho dos EUA para carregar petróleo bruto para transporte para a Ásia. O período de carregamento destes petroleiros é de aproximadamente 6 a 8 semanas, com uma viagem de 45 a 50 dias para a Ásia, descarregamento, retorno pelo Estreito de Ormuz e retorno, o que leva mais 20 a 25 dias. Em outras palavras, pelo menos nos próximos 3 meses, esta frota não poderá fornecer capacidade de retorno eficaz.

Para aliviar o atraso dos inventários terrestres no Médio Oriente, é necessário envolver pelo menos 100 VLCCs no transporte. Atualmente, os inventários terrestres são de cerca de 600 milhões de barris e, para permitir que os países produtores de petróleo retome a produção, os inventários precisam ser reduzidos em cerca de 200 milhões de barris. No entanto, com base na capacidade existente, isso só é fisicamente possível em meados a finais de junho.

Após a liberação gradual dos estoques de petróleo bruto em terra, é necessário um fluxo estável de petroleiros através do Estreito de Ormuz para o envio. Nessa fase, países produtores de petróleo como a Arábia Saudita, os Emirados Árabes Unidos, o Kuwait, o Catar, o Iraque e o Bahrein podem retomar gradualmente a produção. Este processo levará várias semanas, o que significa praticamente que as escassez de fornecimento persistirão.

De acordo com as nossas estimativas no relatório "Ponto de Inflexão" de 25 de março, a perda cumulativa de inventário devido ao encerramento do estreito atingiu cerca de 1 mil milhão de barris; até o final de abril, aumentará para 1,2 mil milhões de barris, 1,59 mil milhões de barris até o final de maio e perto de 1,98 mil milhões de barris até o final de junho.

Não há petróleo bruto comercial suficiente no mercado para preencher essa lacuna de fornecimento. Portanto, para evitar um desequilíbrio sistémico, a única maneira de ajustar é através da "destruição da procura".

Esta não é uma questão de julgamento, mas um simples problema matemático.

Questão Geopolítica

Nunca fui fã de geopolítica - está cheia de incertezas, carece de margem de segurança, está repleta de áreas cinzentas e raramente tem fronteiras claras em preto e branco. No entanto, no que diz respeito ao conflito no Irão, a situação parece estar a encaminhar-se para um extremo de "ou-ou".

O meu amigo PauloMacro recentemente recomendou-me que lesse a pesquisa do Professor Robert Pape, o autor de "Escalation Trap". Nos últimos dois meses, li sistematicamente os seus pontos de vista relevantes. Ele publicou recentemente um artigo intitulado "Por que o cessar-fogo continua a falhar", que vale a pena ler.

Pela minha observação pessoal, tudo o que aconteceu este fim de semana parecia quase uma cena diretamente tirada de um filme de terror.

Desde que o conflito irrompeu no final de fevereiro, a maioria dos petroleiros escolheu ficar parada, esperar no local. Anteriormente, havia uma crença no mercado de que o encerramento do Estreito de Ormuz se devia a falhas nos seguros. Eu também concordei com esta avaliação no início do conflito, mas à medida que a situação se desenvolvia, especialmente tudo o que aconteceu este fim de semana, fiquei muito chocado.

O Corpo da Guarda Revolucionária Islâmica (IRGC) do Irão implementou um bloqueio com ameaça de força, ameaçando diretamente os petroleiros com fogo aberto. Vimos claramente isto nas atividades dos petroleiros. Esta é a primeira vez que vemos uma reviravolta coletiva de petroleiros em grande escala desde que começámos a acompanhar os movimentos dos petroleiros. Ocasionalmente, um ou dois petroleiros mudavam de rumo no passado, mas nunca numa escala como esta.

Na minha opinião, isto envia dois sinais: primeiro, o Corpo da Guarda Revolucionária Iraniana controlou firmemente o Estreito de Ormuz; segundo, antes que a situação melhore, o conflito provavelmente vai escalar ainda mais. A julgar pelas condições propostas pelo IRGC e pelo Irão, os EUA quase certamente não aceitarão, pelo que o espaço de manobra é, na realidade, extremamente limitado. Para resolver fundamentalmente esta questão, pode ser necessário realmente "resolvê-la" — deve entender o que estou a implicar. Receio que o pior ainda está para vir, e não digo isto como um alarmista.

Vários cenários no mercado petrolífero

Na discussão anterior sobre o "ponto de inflexão" do mercado petrolífero, referimos que, se o Estreito de Ormuz pudesse reabrir até ao final de abril, o preço do petróleo bruto Brent "voltaría a cair" para 110 USD por barril; hoje, está a ser negociado a 95 USD.

Mas, como expliquei anteriormente, o mercado petrolífero ultrapassou o ponto de inflexão. A subsequente e massiva redução dos estoques irá despertar completamente o mercado. Suspeito que só quando os participantes do mercado financeiro testemunharem a ocorrência real de uma escassez real de petróleo é que se aperceberão de que esta interrupção do fornecimento não é uma ilusão. Antes disso, a maioria das pessoas não será capaz de aceitar esta realidade.

É um facto.

Se o Estreito de Ormuz permanecer fechado após abril, deixaremos de poder fornecer uma previsão precisa do preço do petróleo. Nessa altura, o mercado terá ultrapassado um ponto de não retorno. Esta será a maior interrupção do fornecimento na história do mercado petrolífero, cerca de quatro vezes a escala de qualquer interrupção anterior. Neste cenário, a teoria tradicional de precificação fundamental perderá o seu significado porque uma "escassez absoluta" não pode ser medida pelo preço. Quando um mercado fica sem combustível, ele simplesmente experimenta um "corte de fornecimento".

A que preço será negociado o último barril de petróleo bruto marginal? Não sei, e não acho que alguém será inteligente o suficiente para saber a resposta.

Mas o que sei é que a destruição da procura é inevitável. Para aqueles focados no petróleo, o verdadeiro "assassino" da procura serão os anúncios de políticas. Equilibrar uma interrupção do fornecimento de aproximadamente 11 a 13 milhões de barris por dia a nível global exigirá um declínio da procura numa escala comparável ao período de confinamento durante a pandemia.

Mesmo num cenário tão extremo, o mercado estaria apenas "equilibrado" no máximo, não em excesso. Mas, pelo menos, isso mitigaria os choques de preços. Nesse ponto, analistas como eu, os "contadores de barris", poderemos avaliar quando ocorre o verdadeiro ponto de inflexão nos fundamentos.

Portanto, se eu tivesse que resumir em poucas frases: Se o Estreito de Ormuz permanecer fechado após abril, não sei até onde o preço do petróleo subirá, mas certamente não será de 95 dólares por barril. A destruição da procura impulsionada pela política irá reajustar o mercado do petróleo, mas apenas o suficiente para evitar que os inventários se deteriorem ainda mais.

Já criámos um sistema de sinalização de mercado para monitorizar quando este ponto de viragem chegar.

Conclusão

O ponto de viragem do mercado petrolífero está aqui. Os inventários globais de petróleo em terra vão despencar rapidamente, e a taxa de declínio será sem precedentes. A queda nos inventários de petróleo bruto dos EUA será a peça final para começar a cair, e veremos isso nos EUA. Relatório de inventário da Administração de Informação Energética (EIA) na próxima semana. Assim que o mercado observar visivelmente uma redução significativa dos inventários em terra, os preços verão rapidamente um novo aumento.

Se o Estreito de Ormuz permanecer fechado após o final de abril, ninguém poderá dizer onde o preço do petróleo atingirá o pico. Nessa altura, o mercado terá ultrapassado completamente esse limite. A única forma de reequilibrar os preços do petróleo é através da destruição da procura. Portanto, em vez de se fixar em "até que ponto os preços do petróleo subirão", é melhor acompanhar esses sinais de mercado verdadeiramente críticos.

Mas se este artigo só pudesse deixar uma conclusão, seria esta: o mercado do petróleo nunca se reequilibrarão a 95 dólares por barril. Os preços do petróleo devem subir o suficiente para compensar a interrupção do fornecimento de 11 a 13 milhões de barris por dia. Os governos terão de implementar políticas obrigatórias de contração da procura, semelhantes às da pandemia, para suprimir a procura. Mesmo assim, isso só compensará a lacuna de fornecimento, não empurrando o mercado do petróleo de volta ao excesso de oferta. Do ponto de vista geopolítico, estou preocupado que a situação tenha entrado numa fase de "continuação da deterioração antes de melhorar", uma vez que nem os EUA nem o Irão parecem dispostos a recuar.

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