Os oito anos de trajetória empreendedora de Kalshi: Um pugilista de fato sobe ao palco

Autor original: Eric, Foresight News

Há dezasseis anos, numa tarde no estúdio de dança da Escola Nacional de Ballet do Brasil, Luana Lopes Lara, de 14 anos, exercitava a sua flexibilidade levantando a perna até à orelha, enquanto a sua professora de dança acendia um cigarro por baixo da sua coxa levantada. Se ela não conseguisse segurá-la, a ponta do cigarro, com uma temperatura no centro superior a 700 graus, iria queimar instantaneamente o seu fato de dança, deixando-lhe uma cicatriz na perna que duraria para toda a vida.

Ao mesmo tempo, o Líbano vivia o conflito fronteiriço mais grave desde a Guerra do Líbano de 2006. Tarek Mansour, que tinha aproximadamente a mesma idade que Lara, frequentava o ensino secundário no Líbano. Os anos de guerra não tinham incutido medo do conflito em Tarek Mansour; pelo contrário, ele passou a sentir a inquietação provocada pela «incerteza».

Três anos depois, o destino reuniu os dois, que antes estavam separados por mais de 10 000 quilómetros, no Instituto de Tecnologia de Massachusetts (MIT). Após cinco anos de estudos e experiência prática, numa noite de 2018, os dois, que estavam a estagiar na Five Rings Capital, tiveram a ideia de criar uma empresa que oferecesse «contratos para eventos» quando regressavam do trabalho.

Os dois fundadores da Kalshi, Luana Lopes Lara (à esquerda) e Tarek Mansour (à direita)

No final de março deste ano, a empresa de mercados de previsão Kalshi concluiu uma ronda de financiamento de mil milhões de dólares liderada pela Coatue Management, alcançando uma avaliação de 22 mil milhões de dólares, o que a tornou a empresa de mercados de previsão mais valiosa do mundo (notícias da imprensa na altura indicavam que a Polymarket estava a angariar fundos com uma avaliação de cerca de 20 mil milhões de dólares, mas ainda não houve qualquer notícia oficial).

Já em dezembro de 2025, quando a Kalshi concluiu uma ronda de financiamento de mil milhões de dólares com uma avaliação de 11 mil milhões de dólares, Lara ultrapassou a cofundadora da Scale AI, Lucy Guo, e Taylor Swift, tornando-se a bilionária mais jovem do mundo que fez fortuna por conta própria.

Antes da fundação da Kalshi, as empresas da Internet, incluindo a Uber, acreditavam na expansão através de um crescimento agressivo e, posteriormente, no uso dessa escala para negociar com as entidades reguladoras. Em 2017, durante um jantar em Tóquio, Masayoshi Son, da SoftBank, apontou para Cheng Wei, fundador da Didi, e disse a Adam Neumann, cofundador da WeWork, que a Didi tinha vencido a Uber não por ser mais inteligente, mas por ser mais louca.

Quando essa «loucura» se tornou a norma para os empreendedores da Internet da época, os dois fundadores da Kalshi optaram por seguir outro caminho. Nos dois anos que se seguiram à fundação da empresa, a Kalshi não tinha produto, nem utilizadores, nem receitas; apostaram o futuro desta startup numa única coisa: conseguir uma licença.

«Identificámos uma enorme lacuna no mercado»

As decisões de uma pessoa refletem frequentemente as suas experiências de vida; o que vê e o que pensa influenciam as diferentes perspetivas que cada um tem sobre a mesma coisa.

Pode-se considerar a dedicação quase obsessiva da Kalshi ao cumprimento das normas como uma forma de paranóia, mas, olhando para trás agora, parece mais uma «determinação estratégica» moldada pelas experiências passadas dos dois fundadores.

Mansour, em busca de «certeza» à sombra da guerra, e Lara, que se esforçou muito após as aulas de dança para conquistar uma medalha de ouro na Olimpíada Nacional de Astronomia do Brasil, escolheram, por coincidência, formar-se em ciências da computação no MIT.

No MIT, Lara sentava-se na primeira fila de todas as aulas, um pormenor que chamou a atenção do introvertido Mansour, que se sentava sempre no fundo da sala. Ele começou a sentar-se com naturalidade ao lado da Lara, e os dois foram-se tornando amigos aos poucos. Essa amizade deveu-se, em parte, às suas experiências semelhantes: ambos eram estudantes internacionais, ambos se formaram em ciências da computação e matemática e ambos se interessavam por finanças quantitativas. A Lara estagiou na Bridgewater e na Citadel durante o verão, enquanto o Mansour estagiou na Goldman Sachs e na Citadel. Em 2018, ambos receberam ofertas de estágio da Five Rings Capital e trabalharam juntos no distrito financeiro de Nova Iorque.

Em 2016, ocorreram dois acontecimentos importantes: O Brexit e a eleição de Donald Trump como presidente dos Estados Unidos.

Mansour afirmou posteriormente que viu os investidores institucionais a ajustar freneticamente as suas posições naquela altura, tentando proteger-se contra os riscos decorrentes desses acontecimentos políticos, mas todas as ferramentas de cobertura eram indiretas, tais como vender a descoberto a libra, comprar ouro ou ajustar as carteiras de ações. Ninguém podia apostar diretamente em «se o Brexit iria acontecer» ou «se Trump iria ganhar». «Identificámos um problema fundamental», afirmou Mansour, «o que as pessoas querem proteger é o próprio acontecimento, não o impacto desse acontecimento no preço de um ativo».

Todos os dias, depois do trabalho, os dois voltavam a pé juntos para o apartamento onde viviam como estagiários, no distrito financeiro. No caminho de volta para casa, discutiram repetidamente uma questão fundamental: por que razão todas as transações no mercado financeiro são indiretas? Se acredita que o Brexit vai acontecer, só pode vender a libra a descoberto; se acredita que Trump vai ganhar, só pode comprar determinadas ações ou vender outras. Porque é que não se pode negociar diretamente no próprio evento?

«Percebemos uma enorme lacuna», disse Lara, «todas as transações no mercado financeiro são, essencialmente, as perspetivas das pessoas sobre o futuro, mas não existe um mercado para negociar diretamente o futuro.» Após inúmeras discussões, os dois decidiram colmatar esta lacuna que já existia há muito tempo.

Ser o primeiro a dar o salto

Esta constatação, por si só, não é nova. O conceito de mercados de previsão existe no meio académico há décadas, tendo as primeiras tentativas surgido já na década de 1990. No entanto, estas plataformas eram demasiado pequenas ou operavam em zonas cinzentas, acabando por não se tornar mainstream.

Em 1988, um professor da Universidade de Iowa lançou os Mercados Eletrónicos de Iowa (IEM). Enquanto projeto de investigação académica, permitiu a realização de apostas com dinheiro real em resultados como as eleições presidenciais dos EUA, demonstrando a eficácia da «sabedoria coletiva» nas previsões (a sua precisão ultrapassa frequentemente a das sondagens). A IEM recebeu uma isenção sob a forma de uma «carta de não intervenção» da CFTC (indicando que, caso operasse apenas dentro de um âmbito limitado, a CFTC não tomaria medidas coercivas), lançando as bases para um quadro jurídico inicial.

O surgimento do IEM marcou um ponto de partida significativo para os mercados de previsão modernos. No início do século XXI, os EUA A Agência de Projetos de Pesquisa Avançada de Defesa (DARPA) do Departamento de Defesa propôs o projeto «Mercado de Análise de Políticas» (PAM/FutureMAP), com o objetivo de analisar eventos geopolíticos (como a situação no Médio Oriente) através de mercados de previsão. O plano foi rapidamente cancelado devido à controvérsia pública (tendo sido acusado de constituir «futuros do terrorismo»), mas suscitou um amplo debate sobre a aplicação dos mercados de previsão nos serviços de informação e na tomada de decisões.

Os primeiros mercados de previsão comerciais, o Tradesports e o Intrade, foram criados por volta de 2001, sendo que o primeiro se dedicava à negociação de contratos relacionados com eventos desportivos e o segundo se centrava mais em eventos económicos e políticos. Em 2003, a Tradesports adquiriu a Intrade e, no ano seguinte, reestruturou-se como Trade Exchange Network Limited (TEN). A TEN ganhou destaque durante as eleições presidenciais dos EUA de 2008 e 2012, mas decidiu encerrar as suas atividades em 2013 devido a acusações da CFTC de «oferecer negociação de contratos a utilizadores dos EUA sem autorização».

Em 2010, a Cantor Exchange recebeu aprovação total da CFTC para lançar um mercado de futuros sobre receitas de bilheteira de filmes, o que marcou uma das primeiras tentativas de regulamentação formal da CFTC em matéria de contratos de previsão. Em 2014, foi lançada a PredictIt, gerida pela Universidade Victoria de Wellington, na Nova Zelândia, que adotou o modelo de orientação académica da IEM e recebeu uma isenção por meio de uma «carta de não intervenção» da CFTC, com um limite de negociação de apenas 850 dólares por pessoa.

O mercado de previsões da PredictIt para as eleições presidenciais dos EUA de 2020

Quatro anos depois, a Kalshi foi oficialmente fundada. Seguindo os passos dos seus antecessores, a Kalshi enfrentava apenas duas opções: ou desafiar a CFTC para obter a licença de Mercado de Contratos Designado (DCM) de nível superior, equivalente à Chicago Mercantile Exchange (CME), fundada em 1898; ou, tal como a Polymarket mais tarde, operar em zonas cinzentas com uma identidade offshore.

Naquela altura, apenas 14 empresas nos EUA detinham licenças DCM, sendo quase todas bolsas de futuros de mercadorias de longa data, incluindo a CME, a Chicago Board of Trade (CBOT), fundada em 1848, e a ICE Futures U.S., uma subsidiária da Bolsa de Valores de Nova Iorque.

«Quando estávamos na Citadel, vimos como os clientes se protegiam contra os riscos», recordou Lara, «À medida que o referendo sobre o Brexit se aproximava, os clientes queriam proteger-se contra esse risco, mas só podiam fazê-lo indiretamente, através de combinações complexas de moedas e ações.» Perguntámos-lhes: se houvesse uma plataforma que permitisse apostar diretamente sobre «se o Brexit irá acontecer», utilizariam essa plataforma? A resposta foi sim, mas apenas se a plataforma estivesse em conformidade com a regulamentação.

Este feedback foi crucial. Isso revelou um facto que muitos empreendedores do setor dos mercados de previsão ignoraram: o verdadeiro valor dos mercados de previsão não reside na procura especulativa a retalho, mas sim nas necessidades de gestão de risco das instituições, e os fundos institucionais só fluirão para plataformas regulamentadas.

«O nosso objetivo nunca foi apenas criar uma plataforma para os consumidores "apostarem"», sublinhou Mansour, «O nosso objetivo é criar uma nova classe de ativos, tornando os mercados de previsão em ferramentas financeiras convencionais, tal como ações, obrigações e futuros.» Para atingir este objetivo, o cumprimento das normas não é opcional; é essencial.

Na opinião dos dois fundadores, a Kalshi é, essencialmente, semelhante à Nasdaq, à Bolsa de Valores de Nova Iorque e à CME; o facto de não existir anteriormente uma plataforma deste tipo não se devia a que os contratos sobre eventos fossem ilegais, mas sim a que ninguém estivesse disposto a tentar convencer as entidades reguladoras a assumir esta tarefa aparentemente impossível. Lara afirmou certa vez numa entrevista: «Quando decidimos obter a licença antes de entrarmos em funcionamento, muitos investidores não compreenderam.» Disseram: podes começar por operar nos mercados internacionais, ou podes contornar a regulamentação com criptomoedas. «Mas insistimos que só o crescimento baseado no cumprimento das normas é sustentável.»

Determinados, pacientes e disciplinados, essas experiências tão distintas moldaram as mesmas qualidades e um desejo de serem «os primeiros a dar o salto», levando os dois jovens a escolher um caminho ainda não trilhado. Esta escolha, que agora parece absolutamente acertada, não esteve isenta de desafios.

Dois anos sem progressos, «presos» à licença de contrato ao nível da CME

Em 2019, a Kalshi foi selecionada para o programa Y Combinator e, ao contrário de outras startups da YC, o seu plano de ação não era «lançar um MVP em três meses e conquistar 1 milhão de utilizadores em seis meses», mas sim «obter a licença da CFTC em dois anos». No entanto, os dois depararam-se rapidamente com o seu primeiro desafio: não conseguiam encontrar um advogado disposto a aceitar o seu caso.

«Contactámos mais de 40 escritórios de advogados, e todos nos recusaram», recordou Lara. «Os motivos eram semelhantes: os fundadores eram demasiado jovens, a empresa era demasiado pequena, o estatuto jurídico dos mercados de previsão não era claro e os riscos eram demasiado elevados.»

Esta situação difícil refletia a situação delicada em que se encontravam os mercados de previsão naquela altura. Do ponto de vista jurídico, os mercados de previsão não eram claramente regulamentados pelas leis de valores mobiliários, como as ações, nem estavam sujeitos às leis estaduais sobre jogos de azar, como os jogos de azar tradicionais. Eles moviam-se numa linha ténue entre os dois, com um estatuto jurídico ambíguo. Para os escritórios de advocacia mais conservadores, aceitar esses casos implicava uma incerteza significativa e potenciais riscos para a reputação.

O ponto de viragem ocorreu quando conheceram Jeff Bandman, antigo funcionário da CFTC. Bandman tinha trabalhado na CFTC durante muitos anos e possuía um profundo conhecimento do quadro regulamentar. Ele percebeu o potencial da Kalshi e acreditava que os mercados de previsão poderiam funcionar dentro de um quadro regulamentar. Mais importante ainda, ele estava disposto a apostar nestes dois jovens.

Jeff Bandman (segundo a partir da esquerda) com Luana Lopes Lara (segunda a partir da direita)

«As pessoas acabarão por perceber o quanto estão envolvidas nos mercados de previsão e o quanto estão empenhadas em fazer o que está certo.» «São líderes com princípios morais inabaláveis...» Bandman afirmou numa autobiografia publicada no LinkedIn este ano que talvez tenha sido essa rara persistência dos jovens que comoveu um veterano que dedicou metade da sua vida à regulamentação.

«O Bandman foi a primeira pessoa que conhecemos que disse "sim"», disse Mansour, «Ele compreendeu o que estávamos a fazer e acreditou que era possível.» «Sem ele, talvez já tivéssemos desistido há muito tempo.»

Com a orientação de Bandman, Kalshi deu início ao longo e complexo processo de candidatura. Para obter uma licença DCM, a Kalshi teve de demonstrar que possuía todas as capacidades necessárias para operar uma bolsa financeira em conformidade com a regulamentação: sistemas de correspondência de ordens, sistemas de compensação e liquidação, sistemas de vigilância do mercado, procedimentos de combate ao branqueamento de capitais (AML) e de conhecimento do cliente (KYC), estruturas de gestão de risco, rácios de adequação de capital...

«Tivemos de criar uma bolsa financeira completa a partir do zero», explicou Lara, «o que incluiu motores de correspondência, sistemas de compensação, ferramentas de monitorização, processos de conformidade... tudo isto teve de ser desenvolvido antes da entrada em funcionamento e cumprir as normas da CFTC.»

Este processo demorou quase dois anos. Durante esse período, os dois fundadores enfrentaram inúmeros contratempos. Os responsáveis da CFTC mantiveram-se cautelosos, tal como vinham fazendo há décadas: seriam os contratos sobre eventos uma forma dissimulada de jogo? Será que os mercados de previsão podem ser utilizados para manipular acontecimentos políticos? E se alguém cometesse abuso de informação privilegiada na plataforma?

«Cada reunião era uma batalha», recordou Mansour. «Tínhamos de explicar repetidamente: os contratos de eventos não são jogos de azar, mas sim ferramentas de gestão de risco; os mercados de previsão não manipulam a política, mas fornecem informação transparente; é mais difícil praticar abuso de informação privilegiada na nossa plataforma do que no mercado bolsista, porque dispomos de monitorização em tempo real.»

A maior controvérsia centrou-se na cláusula do «interesse público» da CFTC. Nos termos da Lei das Bolsas de Mercadorias, a CFTC tem competência para proibir qualquer contrato que considere «contrário ao interesse público». Esta cláusula conferiu à CFTC um poder discricionário significativo e tornou-se o maior obstáculo no processo de candidatura da Kalshi.

«Os responsáveis da CFTC estavam preocupados com o facto de que, se permitíssemos apostas em eventos políticos, isso pudesse afetar o processo democrático», explicou Lara. «A nossa resposta foi: os mercados de previsão não prejudicam a democracia; pelo contrário, reforçam-na.» Quando as pessoas têm dinheiro real em jogo nos resultados políticos, levam a informação mais a sério e divulgam menos desinformação. «O mercado torna-se um agregador da verdade.»

Este debate durou meses. Por fim, em novembro de 2020, a CFTC aprovou o pedido de DCM da Kalshi por 3 votos a 2. Este foi um marco na história dos mercados de previsão: pela primeira vez, uma entidade reguladora reconheceu oficialmente que os contratos de eventos são um derivado financeiro legítimo e não uma forma de jogo. Isto também fez com que a Kalshi se tornasse o primeiro mercado de previsões do mundo a obter, com sucesso, uma licença oficial para operar no mercado financeiro.

Captura de ecrã do documento oficial de aprovação da licença DCM da Kalshi

Numa entrevista à Forbes, Lara afirmou que, após o início da pandemia em 2020, foi para Londres para continuar a avançar com o processo de conformidade, enquanto Mansour regressou à sua cidade natal. Durante a explosão no porto de Beirute, em agosto de 2020, ele ajudou nas operações de limpeza e salvamento durante o dia e continuou a trabalhar para a Kalshi à noite.

A Kalshi conseguiu superar os obstáculos regulamentares graças a dois anos de persistência, mas a luta estava longe de ter terminado.

Ultrapassar o último limite de conformidade

Quando a Kalshi foi lançada oficialmente em julho de 2021, o panorama competitivo com que se deparou era completamente diferente do que se verificava dois anos antes.

A Polymarket cresceu rapidamente em 2020, atraindo um grande número de utilizadores graças à conveniência das criptomoedas e à sua cobertura global. No entanto, em janeiro de 2022, a CFTC aplicou uma multa de 1,4 milhões de dólares à Polymarket por «operar uma plataforma de negociação de opções binárias não registada». Como condição do acordo, a Polymarket concordou em bloquear todos os utilizadores dos EUA, o que deixou uma lacuna significativa. Ao mesmo tempo, o PredictIt, outro mercado de previsões em conformidade com a regulamentação, operava nos EUA, mas a «carta de não intervenção» da CFTC limitou o número de participantes e o volume de transações de cada mercado, impedindo-o de crescer.

A Kalshi tornou-se a única plataforma de mercados de previsão nos EUA capaz de operar legalmente e em grande escala. Os fundos dos utilizadores da Kalshi são mantidos em contas bancárias seguradas pela FDIC e não são geridos diretamente pela Kalshi, o que significa que, mesmo que a Kalshi entre em falência, os fundos dos utilizadores estão seguros. Mesmo quando a opção de utilizar o USDC foi adicionada em novembro de 2025, continuava a ser gerida pela Coinbase Custody.

«Muitos utilizadores não compreendem o que significa o seguro da FDIC», admitiu Lara, «mas, para aqueles que o compreendem, é um forte sinal de confiança.» Isso transmite aos utilizadores a mensagem: «Somos uma instituição financeira de verdade, não um experimento com criptomoedas.»

A conformidade da Kalshi tornou-a a única plataforma de mercado de previsões que os investidores institucionais podiam utilizar legalmente. A Bridgewater, antiga entidade patronal de Lara, começou a utilizar os dados da Kalshi como base para análises macroeconómicas; a Tradeweb, uma das maiores plataformas institucionais de negociação de obrigações do mundo, estabeleceu uma parceria com a Kalshi para fornecer dados de mercados de previsão aos seus clientes institucionais. Além disso, em dezembro de 2025, tanto a CNN como a CNBC estabeleceram uma parceria com a Kalshi para integrar os dados da Kalshi para fins de análise e outros fins comerciais.

«Desde o primeiro dia que queríamos servir os investidores institucionais», afirmou Mansour. «Isto não se deve ao facto de não gostarmos dos investidores particulares, mas sim porque os fundos institucionais são a chave para tornar este mercado verdadeiramente líquido.» «E as instituições só irão aderir a plataformas que cumpram as normas.» Após o seu lançamento em 2021, o volume total de transações da Kalshi situava-se em apenas cerca de 10,4 milhões de dólares no final do ano, tendo crescido para cerca de 76,4 milhões de dólares no ano seguinte e atingido os 183 milhões de dólares em 2023.

Embora a taxa de crescimento não fosse baixa, parecia não haver o crescimento explosivo que se imaginava. A razão para tal foi que, embora a Kalshi tivesse obtido uma licença em total conformidade, os tipos de contratos que lhe era permitido lançar continuavam a ser limitados, centrando-se principalmente em dados macroeconómicos dos EUA, clima, entretenimento e outros domínios, na sua maioria opções binárias que só permitiam apostar no «sim» ou no «não». Isto estava longe do objetivo inicial de proporcionar às instituições uma cobertura direta contra eventos de grande impacto.

A situação «sombria» surgiu porque a CFTC não permitiu que a política se tornasse um evento passível de negociação. Em junho de 2023, a Kalshi apresentou um pedido à CFTC para lançar um mercado destinado a prever qual dos partidos controlaria ambas as câmaras, mas, após três meses de análise, a CFTC rejeitou o pedido com base no facto de «envolver jogos de azar» e «atividades ilegais ao abrigo da legislação estadual», bem como por ser «contrário ao interesse público», clarificando assim a posição da CFTC em relação a eventos políticos.

No entanto, até nós conseguimos perceber o impacto significativo de acontecimentos políticos, como eleições presidenciais, tarifas e guerras, nos mercados de capitais. Se a Kalshi não conseguir ultrapassar estas limitações mais uma vez, a sua quota de mercado acabará por ser absorvida pelos mercados de previsão offshore. Em novembro de 2023, a Kalshi intentou uma ação judicial contra a CFTC, exigindo o levantamento das restrições aos mercados de previsão política.

Em setembro de 2024, o tribunal federal de Washington, D.C. proferiu uma decisão histórica: o juiz determinou que a CFTC tinha excedido a sua competência legal e que os contratos eleitorais não envolviam «atividades ilegais» nem «jogos de azar», revogando assim a proibição imposta pela CFTC. Este foi mais um marco na história dos mercados de previsão: pela primeira vez em mais de um século, os americanos puderam apostar legalmente nos resultados eleitorais numa plataforma regulamentada.

Embora a CFTC tenha posteriormente interposto recurso, isso não alterou o facto de os acontecimentos políticos serem incluídos nos mercados de previsão. Em maio de 2025, a CFTC retirou o seu recurso, aceitando formalmente esta decisão.

Recorrer ao «poder de conformidade» para ultrapassar a Polymarket

Com a abertura do mercado político, as eleições presidenciais dos EUA de 2024 tornaram-se um dos pontos altos dos mercados de previsão.

Em 2024, o volume de transações da Kalshi atingiu 1,9 mil milhões de dólares, mais de dez vezes o valor do ano anterior, sendo que quase metade desse montante resultou de eventos políticos, incluindo as eleições. No entanto, naquela altura, o mercado de previsões mais em voga não era o Kalshi, mas sim o seu vizinho, o Polymarket.

Como plataforma offshore na blockchain, a Polymarket tornou-se a «queridinha» do setor dos mercados de previsão durante as eleições de 2024 e durante muito tempo depois disso. Sem regras rígidas, as suas vantagens — comissões baixas, liquidação rápida e liquidez global — fizeram da Polymarket a primeira escolha dos utilizadores em todo o mundo. Para os investidores do setor Web3, devido à estagnação generalizada das altcoins e ao impacto crescente do contexto macroeconómico nos preços das criptomoedas, os fundos ociosos na blockchain começaram a procurar o ouro neste mercado paralelo.

Para além das apostas básicas, surgiram várias estratégias de arbitragem, transformando este mercado um tanto obscuro numa máquina de fazer dinheiro para muitos especuladores experientes. Em 2024, o volume total de transações da Polymarket atingiu quase 9 mil milhões de dólares, cinco vezes superior ao da Kalshi, enquanto que, antes disso, o volume de transações da Polymarket era muito inferior ao da Kalshi.

Em 2025, a Polymarket registou um forte crescimento, tendo primeiro garantido um compromisso de investimento de 2 mil milhões de dólares da empresa-mãe da Bolsa de Valores de Nova Iorque e, em seguida, investido 112 milhões de dólares na aquisição da QCEX, uma bolsa que obteve a certificação da CFTC, para regressar ao mercado norte-americano.

Perante a ofensiva da Polymarket, a Kalshi não perdeu a compostura. «Nunca pensámos que a conformidade fosse a única vantagem competitiva», disse Lara, «apenas nos permite participar na competição.» «A verdadeira concorrência reside em quem consegue oferecer melhores produtos, maior liquidez e mais opções de mercado.» Em 2025, quando a Polymarket dominava as manchetes, a Kalshi optou por continuar a reforçar as suas vantagens em matéria de conformidade e a acelerar a inovação de produtos.

No que diz respeito à conformidade, a Kalshi reforçou ainda mais a sua vantagem competitiva em termos regulamentares, estabelecendo parcerias com corretoras de grande dimensão como a Robinhood, a Coinbase e a Webull, permitindo que os utilizadores destas plataformas negociem os contratos de eventos da Kalshi diretamente na Robinhood. Isto significa que a Kalshi pode chegar a dezenas de milhões de potenciais utilizadores sem precisar de angariar cada cliente individualmente.

«O nosso objetivo é tornar-nos a “infraestrutura” do setor dos mercados de previsão», explicou Mansour, «tal como a Nasdaq fornece a infraestrutura para a negociação de ações, queremos fornecer a infraestrutura para a negociação de contratos de eventos.» «As corretoras são os nossos canais de distribuição e a conformidade é a nossa principal vantagem.»

No que diz respeito aos produtos, a Kalshi expandiu significativamente as suas categorias de mercado. A partir dos indicadores económicos iniciais (IPC, taxa de desemprego, PIB), expandiu-se para vários domínios, tais como o desporto, a política, a meteorologia e o entretenimento. Em 2025, a Kalshi lançou uma funcionalidade de «parlay», permitindo aos utilizadores combinar vários eventos num único contrato, o que aumentou consideravelmente a complexidade e o apelo dos seus produtos.

Além disso, a Kalshi está a explorar mais cenários de aplicação para os mercados de previsão. Em 2025, lançou um produto de «cobertura empresarial», permitindo às empresas proteger-se contra riscos como condições meteorológicas, perturbações na cadeia de abastecimento e alterações políticas. Por exemplo, uma empresa agrícola poderia adquirir um «contrato contra a seca» na Kalshi e, caso ocorra uma seca numa determinada região, o pagamento previsto no contrato poderia compensar as perdas nas colheitas.

«O nosso objetivo atual é lançar 100 novos mercados por semana», afirmou Lara, «Em última análise, esperamos que qualquer evento que se possa imaginar, desde o Óscar de Melhor Filme até ao tempo de amanhã, possa ser negociado na Kalshi.»

A firme determinação estratégica e a execução eficaz refletiram-se rapidamente nos dados. Em agosto de 2025, devido ao início da temporada da NFL, a Kalshi começou a ultrapassar a Polymarket em volume de transações semanais. Em setembro, o volume de transações da Kalshi atingiu 1,3 mil milhões de dólares, enquanto o da Polymarket ficou abaixo dos mil milhões de dólares durante o mesmo período. Em outubro, as vantagens de canal proporcionadas pelas parcerias com plataformas como a Robinhood começaram a revelar o seu potencial, com o volume mensal de negociação da Kalshi a atingir um máximo histórico de 4,4 mil milhões de dólares, ultrapassando novamente os cerca de 4,1 mil milhões de dólares da Polymarket.

Entre o final de 2025 e o início de 2026, a quota de mercado da Kalshi manteve-se entre 55 % e 60 %. É de salientar que os principais utilizadores da Kalshi são, atualmente, dos EUA, enquanto a Polymarket se dirige ao mercado global.

Dois caminhos, um futuro

Em 2025, o volume total de transações nos mercados de previsão ultrapassou os 50 mil milhões de dólares, com a Kalshi e a Polymarket a deterem a grande maioria da quota de mercado. Mais importante ainda, os mercados de previsão começaram a ser levados a sério pelos meios de comunicação social tradicionais, pelo meio académico e pelos decisores políticos.

«As eleições de 2024 marcaram um ponto de viragem», afirmou Lara, «Quando as sondagens tradicionais falharam repetidamente, enquanto os mercados de previsão previram com precisão os resultados, as pessoas começaram a perceber: o mercado pode ser mais fiável do que as sondagens.» Foi também a partir daí que os dados da Kalshi começaram a ser citados por meios de comunicação de grande difusão, como o The New York Times, a CNN e a Bloomberg, como referências importantes para a análise eleitoral. Estudos académicos demonstram que a precisão dos mercados de previsão ultrapassa frequentemente a dos métodos tradicionais de sondagem, uma vez que os participantes no mercado têm dinheiro real em jogo e levam a informação mais a sério.

«Estamos a passar de uma "ferramenta de jogo" para uma "infraestrutura de informação"», afirmou Mansour. «Este é o maior valor acrescentado pela conformidade.» «Quando se opera numa plataforma regulamentada, as pessoas levam-nos a sério.»

«Ainda estamos numa fase inicial», afirmou Mansour, «O volume total de transações nos mercados de previsão ainda é uma fração em comparação com o mercado bolsista.» Mas a nossa visão é que, um dia, quando as pessoas quiserem proteger-se contra qualquer risco relacionado com um evento — seja uma eleição, as condições meteorológicas ou a cultura pop —, pensem primeiro na Kalshi.

Antes que esta visão se concretize, Kalshi tem um longo caminho a percorrer. Recentemente, estados como Nevada, Nova Jérsia, Illinois, Maryland, Ohio, Montana e Washington emitiram ordens de cessação e desistência contra a Kalshi, alegando que os contratos de previsão desportiva estão sujeitos às leis estaduais sobre jogos de azar e que a Kalshi não obteve as licenças estaduais correspondentes.

«A essência desta batalha é uma luta pela jurisdição», analisou Lara, «os Estados não querem perder o controlo sobre a indústria do jogo, porque os impostos sobre o jogo são uma importante fonte de receitas para eles.» «Mas acreditamos que os mercados de previsão não são jogos de azar; são derivados financeiros e devem ser regulamentados a nível federal.» Mansour comentou em tom de brincadeira: «Às vezes invejo a simplicidade da Polymarket; eles só têm de se preocupar com uma entidade reguladora, enquanto nós temos de nos preocupar com 51, mas esse é o preço de optar pela conformidade e também o seu valor.»

Encontrar certeza na incerteza e ordem no caos é a essência dos mercados de previsão, e o percurso de conformidade da Kalshi é a melhor concretização desta filosofia. A Kalshi é para a Polymarket o que a Coinbase é para a Binance. Cada caminho tem as suas belas paisagens e os seus desafios espinhosos, independentemente de estarem certos ou errados. Desde que saibas para onde vais, o mundo inteiro te abrirá caminho.