Bitcoin: O fim da estratégia de "comprar no dip" está a causar a queda recente?

Título Original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?

Autor Original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Tradução: Luffy, Foresight News

Durante a maior parte de 2025, o suporte do Bitcoin parecia inabalável devido à aliança inesperada entre as Tesourarias Corporativas de Ativos Digitais (DAT) e os Exchange-Traded Funds (ETF), formando coletivamente a base de suporte.

As empresas adquiriram Bitcoin através da emissão de ações e obrigações convertíveis, enquanto os fluxos de entrada nos ETF absorveram silenciosamente a nova oferta. Juntos, construíram uma base de procura robusta que ajudou o Bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restritivo.

Agora, esta base está a começar a enfraquecer.

A 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou na plataforma X que, à medida que a acumulação institucional abrandou, a sua perspetiva de alta diminuiu.

Ele salientou: "Pela primeira vez em 7 meses, os fluxos líquidos institucionais caíram abaixo da oferta diária de mineração de criptomoedas, um desenvolvimento preocupante."

Volume de Compra Institucional de Bitcoin, Fonte: Capriole Investments

Volume de Compra Institucional de Bitcoin, Fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, embora outros ativos superem o Bitcoin, este indicador continua a ser uma razão chave para o seu otimismo.

No entanto, atualmente, cerca de 188 tesourarias corporativas detêm posições significativas em Bitcoin, com muitas empresas a terem um modelo de negócio relativamente focado apenas na exposição ao Bitcoin.

A acumulação de tesouraria de Bitcoin abranda

Nenhuma empresa representa melhor a negociação corporativa de Bitcoin do que a recentemente renomeada "Strategy", anteriormente conhecida como MicroStrategy.

Liderada por Michael Saylor, este fabricante de software transformou-se numa empresa de tesouraria de Bitcoin, detendo atualmente mais de 674.000 bitcoins, garantindo a sua posição como o maior detentor corporativo individual do mundo.

Contudo, o seu ritmo de compra abrandou significativamente nos últimos meses.

No terceiro trimestre, a Strategy apenas aumentou as suas participações em Bitcoin em cerca de 43.000 moedas, o valor de compra trimestral mais baixo deste ano. Considerando que as compras de Bitcoin da empresa durante este período caíram para apenas algumas centenas de moedas, este número não é surpreendente.

O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que o abrandamento na acumulação pode estar relacionado com a queda do Valor Patrimonial Líquido (NAV) da Strategy.

Ele afirmou que os investidores tinham pago anteriormente um "prémio NAV" elevado por cada $1 de Bitcoin no balanço da Strategy, permitindo essencialmente aos acionistas beneficiar da valorização do preço do Bitcoin através de alavancagem. No entanto, este prémio diminuiu significativamente desde meados do ano.

Com a redução do prémio de avaliação, a emissão de novas ações para comprar Bitcoin já não traz uma valorização significativa, e o incentivo para o financiamento corporativo aumentar as participações diminuiu correspondentemente.

Maarturn salientou: "A dificuldade de financiamento aumentou e o prémio de emissão de ações caiu de 208% para 4%."

Prémio das Ações da Strategy, Fonte: CryptoQuant

Entretanto, a tendência de arrefecimento na acumulação não se limita à Strategy.

A empresa cotada em Tóquio, Metaplanet, seguiu anteriormente o modelo desta pioneira dos EUA, mas após uma queda significativa no preço das ações, o preço de negociação recente está abaixo do valor de mercado das suas participações em Bitcoin.

Em resposta, a empresa aprovou um plano de recompra de ações e introduziu novas orientações de financiamento para expandir a sua tesouraria de Bitcoin. Este movimento demonstra a confiança da empresa no seu balanço, mas também destaca que o entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócio de "tesouraria cripto" está a diminuir.

De facto, o abrandamento na acumulação de tesouraria de Bitcoin levou a algumas fusões corporativas.

No mês passado, a empresa de gestão de ativos Strive anunciou a aquisição da empresa de tesouraria de Bitcoin de menor escala, Semler Scientific. Após a fusão, estas empresas deterão quase 11.000 Bitcoins.

Estes casos refletem restrições estruturais em vez de crenças vacilantes. Quando a emissão de ações ou obrigações convertíveis já não exige um prémio de mercado, os fluxos de capital secam e a acumulação corporativa abranda naturalmente.

Como estão os fluxos dos ETF?

Visto há muito tempo como o "Novo Absorvedor de Oferta", o ETF spot de Bitcoin também mostrou sinais semelhantes de fraqueza.

Durante grande parte de 2025, estas ferramentas de investimento financeiro dominaram a procura líquida, com o volume de subscrição a superar consistentemente o volume de resgate, especialmente durante a subida do Bitcoin para um máximo histórico.

No entanto, no final de outubro, os seus fluxos de fundos tornaram-se instáveis. Influenciados pelas expectativas das taxas de juro, os gestores de portefólio ajustaram posições, os departamentos de risco reduziram a exposição e alguns fluxos semanais de fundos tornaram-se negativos. Esta volatilidade marcou uma nova fase de comportamento para os ETF de Bitcoin.

O ambiente macroeconómico tornou-se mais restritivo, as esperanças de cortes rápidos nas taxas desvaneceram-se gradualmente e as condições de liquidez arrefeceram. No entanto, a procura do mercado por exposição ao Bitcoin permanece forte, mas mudou de "fluxos constantes" para "fluxos pulsados".

Os dados da SoSoValue refletem claramente esta mudança. Nas primeiras duas semanas de outubro, os produtos de investimento em criptomoedas atraíram quase $6 mil milhões em entradas; no entanto, no final do mês, com os resgates a excederem os $20 mil milhões, algumas das entradas foram eliminadas.

Fluxos Semanais de Fundos de ETF de Bitcoin, Fonte: SoSoValue

Este padrão indica que os ETF de Bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado de duas vias. Ainda podem fornecer liquidez profunda e canais de acesso institucional, mas já não são apenas ferramentas de acumulação de via única.

Quando os sinais macro flutuam, a velocidade de saída dos investidores de ETF pode ser tão rápida quanto a sua velocidade de entrada.

Impacto no mercado de Bitcoin

Esta mudança não significa necessariamente que o Bitcoin sofrerá um declínio, mas indica um aumento da volatilidade. À medida que a capacidade de absorção das empresas e dos ETF enfraquece, a trajetória do preço do Bitcoin será cada vez mais influenciada por traders de curto prazo e pelo sentimento macro.

Edwards acredita que, neste cenário, novos catalisadores — como o alívio monetário, clareza regulatória ou um retorno do apetite pelo risco no mercado de ações — poderiam reacender a compra institucional.

No entanto, atualmente, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível ao ciclo global de liquidez.

O impacto manifesta-se principalmente em dois aspetos:

Primeiro, as ordens de compra estruturais que antes serviam de suporte estão a diminuir. Durante períodos de absorção insuficiente, a volatilidade intradiária pode intensificar-se, uma vez que falta um comprador estável para conter a volatilidade. O halving em abril de 2024 reduziu tecnicamente a nova oferta, mas sem uma procura sustentada, a escassez por si só não pode garantir aumentos de preço.

Segundo, as características correlacionadas do Bitcoin estão a mudar. À medida que a acumulação do balanço arrefece, o ativo pode seguir novamente a dinâmica geral do ciclo de liquidez. Períodos de taxas reais crescentes e um dólar forte podem criar pressão sobre os preços, enquanto condições mais frouxas podem vê-lo a restabelecer a liderança em rallies de risco.

Essencialmente, o Bitcoin está a entrar novamente numa fase de reflexividade macro, comportando-se mais como um ativo de risco de alto beta do que como ouro digital.

Ao mesmo tempo, tudo isto não nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Em vez disso, reflete a influência crescente da dinâmica institucional — entidades que protegeram o Bitcoin da volatilidade impulsionada pelo retalho estão agora a estreitar a sua correlação com os mercados de capitais mais amplos, consolidando a sua alocação de portefólio convencional.

Os próximos meses testarão se o Bitcoin consegue manter as suas características de reserva de valor na ausência de entradas automáticas corporativas e de ETF.

Por analogia histórica, o Bitcoin exibiu frequentemente adaptabilidade. À medida que um canal de procura diminui, outro emerge — seja de reservas soberanas, integração fintech ou reengajamento do retalho num ciclo de alívio macro.

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