É a recuperação uma ilusão? O mercado de obrigações já forneceu a resposta

Título Original: O Mercado de Obrigações Não Está a Comprar Esta Recuperação. Nem eu.
Autor Original: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Tradução de: Peggy, BlockBeats

Nota do Editor: À medida que o mercado de ações se recupera rapidamente das quedas em tempos de guerra e se aproxima de máximos históricos, uma narrativa de "o risco foi eliminado" está a recuperar domínio. No entanto, este artigo lembra-nos que se olharmos apenas para o mercado de ações, é fácil subestimar o ambiente real atual.

Os sinais das obrigações e do petróleo bruto não são consistentes: o aumento das taxas de juro e os altos preços do petróleo apontam para uma inflação persistente, espaço limitado para políticas do Federal Reserve e conflitos geopolíticos em curso que não se resolveram verdadeiramente. Em contraste, o mercado de ações está a precificar uma inflação baixa, um reinício dos cortes nas taxas de juro, custos geríveis e resolução de conflitos, que é um conjunto de premissas altamente idealizadas.

O autor acredita que esta ronda de recuperação é impulsionada mais pelo momentum do que pelos fundamentos. Sob o comportamento de negociação de "não querer perder a subida", os preços podem desviar-se da realidade a curto prazo, mas, em última análise, devem retornar a intervalos determinados por variáveis macroeconómicas.

Quando surgem discrepâncias entre diferentes classes de ativos, o verdadeiro risco muitas vezes não reside em quem está certo ou errado, mas em como esta discrepância é resolvida. A questão atual não é se o mercado é otimista, mas se este otimismo já ultrapassou os dados.

Aqui está o texto original:

"Regra Dois:" A volatilidade excessiva numa direção leva frequentemente a reversões excessivas na direção oposta." ------ Bob Farrell

O S&P 500 recuperou completamente todas as quedas durante o conflito EUA-Irão. A partir de ontem, o índice subiu 1% desde 27 de fevereiro (o dia antes do primeiro ataque ao Irão) e está a apenas um passo do seu máximo histórico (menos de 1%).

Em apenas 10 dias de negociação, o mercado completou uma viagem de ida e volta.

Deixe-me ser direto: se você apenas olhar para o mercado de ações neste momento, tudo parece estar "recuperando-se de forma saudável." A guerra eclode, o mercado cai, depois recupera rapidamente, tudo volta ao normal e todos seguem em frente.

Mas se você alargar a sua perspetiva, esta não é a verdadeira situação que está a acontecer.

O mercado de obrigações não confirmou esta ronda de aumento.

O mercado de petróleo bruto também não confirmou esta ronda de aumento.

Quando os dois mercados mais importantes do mundo estão a contar uma história diferente da do mercado de ações, este é certamente um sinal que não pode ser ignorado.

Então, o que é que o mercado de ações está atualmente a precificar?

Para que o S&P 500 se mantenha acima dos níveis pré-guerra, o mercado precisa realmente de acreditar nas seguintes várias coisas simultaneamente:

Os preços atuais do petróleo não são suficientes para suprimir materialmente o consumo.

O Federal Reserve ignorará os dados de inflação aquecida e ainda escolherá cortar as taxas de juro.

Os custos mais elevados de matérias-primas e transporte não irão erodir as margens de lucro das empresas.

O conflito no Médio Oriente estará suficientemente próximo da resolução dentro de seis meses, não representando assim um risco.

Talvez as coisas se desenvolvam realmente desta forma. Não estou a dizer que é impossível. Mas estas são premissas bastante agressivas, e os dados divulgados pelos atuais mercados de obrigações e petróleo bruto não sustentam estas suposições.

De uma perspetiva fundamental, a avaliação do mercado de ações já está próxima de "expectativas perfeitas."

Vamos analisar dados mais específicos.

No dia 27 de fevereiro, um dia antes do início da guerra, as condições de fecho dos principais indicadores eram as seguintes:

Juros a 10 anos dos EUA: Rendimento do Tesouro: 3,95%, enquanto ontem fechou a 4,25%, um aumento de 30 pontos base em relação aos níveis anteriores à guerra.

Petróleo bruto WTI: $67,02, o preço atual é cerca de 37% superior ao daquela altura.

Juros a 2 anos dos EUA: Rendimento do Tesouro: 3,38%, ontem fechou a 3,75%, um aumento de quase 40 pontos base em relação aos níveis anteriores à guerra.

Agora, vamos analisar as implicações por trás destas mudanças uma a uma.

O aumento do rendimento a 10 anos em 30 pontos base após o início da guerra não se deve ao facto de o mercado de obrigações estar mais otimista em relação ao crescimento económico. O sentimento atual dos consumidores está a enfraquecer, e a confiança continua fraca. Este aumento nas taxas de juro é essencialmente o mercado de obrigações a "avaliar silenciosamente" a inflação.

O sinal que transmite é claro: os preços mais altos do petróleo estão a ser transmitidos para o sistema de preços em geral, e o espaço de política futura da Reserva Federal pode não ser tão flexível quanto o mercado de ações assume.

Os preços do petróleo aumentaram 37% em seis semanas, o que não é o comportamento que se esperaria se o mercado acreditasse que um acordo genuíno e duradouro entre os EUA e o Irão era iminente.

Se os negociantes estivessem verdadeiramente confiantes num acordo de cessar-fogo estável, os preços do petróleo já deveriam ter recuado para a faixa dos $70 e continuado a cair. Mas esse não é o caso. Os preços do petróleo permanecem elevados, o que significa que o mercado de petróleo bruto não avaliou a mesma expectativa de "resolução de conflitos" que o mercado de ações.

E o rendimento a 2 anos dos EUA do Tesouro ainda está 40 pontos base acima dos níveis anteriores à guerra, o que por si só é um desafio direto à narrativa de que "a Reserva Federal está prestes a cortar as taxas de juro."

O rendimento a 2 anos é o indicador mais sensível que observamos para as expectativas de taxas de juro, refletindo o caminho da política do Federal Reserve de forma mais direta do que qualquer outro ativo. E neste momento, transmite o sinal de que o espaço operacional do Federal Reserve é menor do que o mercado imagina. Isto afetará quase toda a lógica de avaliação que suporta esta ronda de subida do mercado de ações.

Então, quem está certo?

O mercado de ações pode estar certo, e estou disposto a admitir isso. Se um acordo substancial de cessar-fogo realmente ocorrer, os rendimentos dos títulos podem cair rapidamente; uma vez que as questões de oferta sejam resolvidas de forma credível, os preços do petróleo também podem cair significativamente. Esta não é a primeira vez que o mercado de ações lidera, com outros mercados a "alcançarem" ou a seguirem posteriormente.

Mas há outra explicação que acredito estar atualmente subestimada.

Uma grande parte desta subida não é impulsionada por fundamentos, mas sim por momentum. Os traders não estão dispostos a vender a descoberto numa tendência ascendente, e este comportamento em si mesmo empurra continuamente o mercado para cima. Tal compra pode, de facto, sustentar o rali por mais tempo do que deveria.

Mas isso não altera a lógica subjacente.

E a realidade subjacente é: os preços do petróleo permanecem altos, as taxas de juro continuam a subir, e o espaço do Federal Reserve para cortes nas taxas é mais limitado do que o que os otimistas necessitam.

Subidas impulsionadas por fundamentos tendem a ser mais sustentáveis; enquanto que subidas impulsionadas por momentum são geralmente mais fracas e de curta duração. Quando considera se deve aumentar a sua posição perto de máximos históricos, esta diferença é particularmente crítica. Como mostrado no gráfico de avaliação do mercado acima, o atual mercado de ações já está a precificar um "cenário perfeito."

O Meu Julgamento Atual

A situação de facto melhorou nos últimos 10 dias, e não o negarei. Também não sou alguém que seja pessimista sem razão.

No entanto, continua a haver uma lacuna significativa entre a precificação do mercado de ações e as realidades refletidas pelos títulos e pelo petróleo bruto, e esta lacuna não se estreitou. Estou a monitorizar isto de perto.

Atualmente, o mercado de ações está no extremo mais otimista da faixa; enquanto os títulos e o petróleo bruto estão mais próximos da posição intermédia, refletindo um mundo onde a inflação ainda existe, o espaço de manobra do Federal Reserve é limitado e os conflitos não foram verdadeiramente resolvidos.

Esta discrepância será, em última análise, resolvida, e existem apenas dois caminhos:

Ou é alcançado um verdadeiro acordo de cessar-fogo, os preços do petróleo caem para cerca de 70 dólares e o Federal Reserve ganha espaço claro para cortes nas taxas, provando, em última análise, que o mercado de ações está correto;

Ou nada disto acontecerá, e o mercado de ações cairá, alinhando-se com os níveis atualmente refletidos pelos títulos e pelo petróleo bruto.

E, neste momento, não há sinais de que os títulos e o petróleo bruto estejam a alinhar-se com o mercado de ações; parece mais que o mercado de ações precisa de cair para "alinhar-se" com eles.

Os próximos dados sobre a inflação serão divulgados a 12 de maio. Se o meu julgamento estiver correto e o IPC estiver acima de 3,5%, então a narrativa sobre cortes nas taxas em 2026 será, essencialmente, declarada encerrada.

Se continuar a aumentar a sua posição neste momento, está, essencialmente, a apostar que tudo se desenvolverá na direção mais ideal: a guerra termina suavemente, sem interferência das "declarações súbitas de Trump"; a inflação permanece controlável; o Federal Reserve corta as taxas conforme planeado; os lucros corporativos estabilizam. Todas estas quatro coisas devem ocorrer simultaneamente. Se alguma delas se desviar significativamente, o processo de ajuste em baixa do mercado poderá ser rápido e severo.

Em contraste, prefiro permanecer paciente em vez de perseguir uma subida que é "silenciosamente negada" por duas classes de ativos chave. Se os sinais de longo prazo apontarem para a compra, naturalmente aumentaremos as nossas posições gradualmente de acordo com a estratégia.

E não se esqueça— a única coisa da qual podemos ter certeza é que tudo mudará eventualmente.