O movimento definitivo da Hyperliquid, o "Composite Margin", quanto financiamento pode trazer

Esta é uma das atualizações mais significativas da Hyperliquid até à data.

No passado, vários protocolos DeFi e atualizações de DEX de Perp no mercado de criptomoedas têm, na verdade, abordado o mesmo problema: como fazer com que fundos limitados maximizem a liquidez. O mercado de derivados financeiros tradicional teve, outrora, uma solução extremamente eficaz: Portfolio Margin. Este mecanismo trouxe mais de 70 biliões de dólares em escala incremental para o mercado de derivados tradicional, alterando fundamentalmente as regras da negociação institucional.

E agora, a Hyperliquid trouxe-o para a chain. Na atual escassez de liquidez, este pode ser um ponto de viragem para uma nova vaga de prosperidade nos mercados de derivados on-chain.

O que é o Portfolio Margin da Hyperliquid

Vamos começar pela mudança mais intuitiva.

Na maioria das plataformas CEX e DEX de Perp do passado, distinguíamos entre uma "conta spot", uma "conta de futuros", uma "conta de empréstimo", etc. Cada conta tinha o seu próprio método de cálculo, mas após a Hyperliquid lançar o Portfolio Margin, estas contas já não precisam de ser distinguidas.

Com os mesmos fundos, pode manter posições spot de um lado e utilizá-las diretamente como colateral para contratos de futuros do outro. Se o seu saldo disponível for insuficiente ao colocar uma ordem, o sistema verificará automaticamente se possui os ativos necessários na sua conta e, em seguida, tomará emprestado os fundos necessários em seu nome para concluir a transação, tornando todo o processo quase perfeito.

O que é ainda melhor é que os "fundos ociosos" na sua conta também acumularão juros automaticamente.

Numa conta de Portfolio Margin, desde que um ativo esteja dentro do intervalo elegível para empréstimo e não esteja a ser negociado ou utilizado como margem, o sistema considerá-lo-á automaticamente como um fundo de oferta e começará a acumular juros com base na taxa de utilização de fundos atual. A maioria das plataformas DEX HIP-3 incorporará cálculos de Portfolio Margin, eliminando a necessidade de depositar ativos individualmente num pool de empréstimos específico ou alternar frequentemente entre diferentes protocolos.

Com a HyperEVM, este mecanismo também abre mais espaço para a imaginação: no futuro, mais protocolos de empréstimo on-chain poderão ser integrados, e as novas classes de ativos e derivados da HyperCore também suportarão gradualmente o Portfolio Margin. Todo o ecossistema está a evoluir para um todo orgânico.

Naturalmente, o processo de liquidação também mudou.

A Hyperliquid já não define um limite de liquidação para posições individuais, mas monitoriza o estado de segurança geral da conta. Desde que o valor combinado de participações spot, posições de contrato e relações de empréstimo ainda cumpra o requisito mínimo de manutenção, a conta está segura. Uma flutuação de curto prazo numa única posição não desencadeará uma liquidação imediata; o sistema só intervém quando a exposição ao risco geral da conta excede o limite.

Claro que, na fase de pré-alpha atual, a Hyperliquid também é muito conservadora. Os ativos elegíveis para empréstimo, ativos colateralizáveis e o limite para cada conta estão limitados e, uma vez atingidos, reverterão automaticamente para o modo normal. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado e HYPE é o único ativo colateral. Na próxima fase, USDH será adicionado como um ativo elegível para empréstimo, juntamente com BTC como ativo colateral. No entanto, esta fase é mais adequada para contas pequenas se familiarizarem com o processo do que para procurar escala.

Antes de nos aprofundarmos no significado do lançamento da atualização de Portfolio Margin pela Hyperliquid, precisamos primeiro de olhar para trás, para o que o mecanismo de Portfolio Margin passou nas finanças tradicionais e o seu impacto, a fim de compreender melhor por que esta é uma das atualizações mais importantes da Hyperliquid até à data.

Como o Portfolio Margin salvou o mercado de derivados financeiros tradicional

O crash do mercado de ações de 1929 foi outro colapso financeiro sistémico bem conhecido antes da crise financeira de 2008.

Nos Estados Unidos da década de 1920, a prosperidade pós-guerra e a industrialização acelerada estavam em pleno andamento. Indústrias como automóveis, eletricidade, aço e rádio, quase todas as indústrias emergentes mostravam a prosperidade daquela era. O mercado de ações tornou-se a forma mais direta de as pessoas comuns participarem nessa prosperidade, e o uso de alavancagem era talvez mais comum do que hoje.

Naquela época, comprar ações tinha uma prática muito comum chamada "on margin". Não era necessário pagar o valor total; bastava colocar cerca de 10% do dinheiro e o resto do dinheiro era emprestado pelo corretor. O problema era que esta alavancagem quase não tinha limite e quase não tinha regulamentação unificada. Bancos, corretores e negociantes estavam interligados, com empréstimos aninhados em camadas, e grande parte do dinheiro emprestado era, ele próprio, emprestado a curto prazo de outros lugares. Atrás de uma ação, podiam existir várias camadas de dívida.

Pela primavera e verão de 1929, o mercado tinha experimentado várias flutuações violentas e alguns fundos tinham começado silenciosamente a levantar. Mas o sentimento dominante na época ainda era: "Isto é apenas um recuo saudável. Afinal, a economia dos EUA é tão forte, a indústria está a expandir-se, a produção está a crescer, como poderia o mercado de ações colapsar realmente?"

No entanto, um colapso é difícil de prever. A 24 de outubro de 1929, quando o mercado abriu, surgiu uma pressão de venda sem precedentes. Os preços das ações caíram rapidamente, os corretores começaram a emitir chamadas de margem para contas de margem. No entanto, para os investidores, isto era muito difícil de cumprir. Assim, a liquidação forçada massiva levou a novas quedas de preços, o que, por sua vez, desencadeou a liquidação de mais contas. Uma série de reações em cadeia fez com que o mercado entrasse em espiral fora de controlo, com os preços das ações a serem esmagados camada a camada sem qualquer almofada.

Ao contrário de 2008, não houve uma única instituição icónica como o "Lehman Brothers" que colapsou em 1929. Em vez disso, quase todo o sistema de financiamento colapsou em conjunto. O crash do preço das ações transmitiu-se rapidamente para as corretoras, depois para os bancos. Os bancos colapsaram devido a perdas em títulos e corridas aos depósitos, fazendo com que as empresas perdessem a sua fonte de financiamento, levando a despedimentos e encerramentos. O crash do mercado de ações não parou no sistema financeiro, mas arrastou diretamente a economia dos EUA para a Grande Depressão durante vários anos.

Foi neste contexto que os reguladores desenvolveram um medo quase instintivo da "alavancagem". Para aqueles que viveram o colapso daquela geração, o único método fiável era restringir bruscamente a capacidade de empréstimo de todos.

Portanto, em 1934, o governo dos EUA estabeleceu um quadro regulamentar centrado em "limites de alavancagem" e exigiu requisitos mínimos de margem. Como muitas medidas regulamentares, a intenção desta política era boa, mas era excessivamente simplista, sufocando, em última análise, a liquidez. Pode dizer-se que, desde então, o mercado de derivados dos EUA esteve "acorrentado" durante muito tempo.

Só na década de 1980 é que as contradições desta corrente foram abordadas.

Futuros, opções e derivados de taxas de juro desenvolveram-se rapidamente, os traders institucionais já não faziam apenas apostas direcionais, mas utilizavam extensivamente estratégias de cobertura, arbitragem, spread e combinação. Estas estratégias são, por si só, de baixo risco e baixa volatilidade, mas dependem de uma elevada rotatividade para obter lucro. Portanto, sob esta corrente, a eficiência do capital era severamente restringida. Se esta abordagem continuasse, o teto de crescimento do mercado de derivados seria muito baixo.

Foi neste contexto que o Chicago Mercantile Exchange (CME) deu um passo crucial em 1988 ao implementar o mecanismo de Portfolio Margin.

O impacto na estrutura do mercado foi imediato. De acordo com estatísticas posteriores, o mecanismo de Portfolio Margin trouxe, em última análise, pelo menos 7,2 biliões de dólares em dimensão incremental para o mercado de derivados dentro do sistema financeiro tradicional.

Esta dimensão incremental foi substancial, considerando que hoje a capitalização de mercado total da criptomoeda é de apenas 3 biliões de dólares.

O que isto significa para o mercado de derivados on-chain

Agora, a Hyperliquid trouxe este mecanismo para a blockchain. Esta é a primeira vez que o Portfolio Margin entrou verdadeiramente no campo dos derivados on-chain.

O primeiro impacto que isto traz é uma melhoria significativa na eficiência do capital de criptomoedas. Com o sistema de Portfolio Margin, a mesma quantidade de dinheiro pode suportar mais atividades de negociação e transportar estruturas de estratégia mais complexas.

Mais importante ainda, esta mudança permitiu que uma grande categoria de instituições que estavam originalmente "focadas apenas nas finanças tradicionais" visse mais possibilidades on-chain. Afinal, como mencionado anteriormente, o que a maioria dos market makers profissionais e fundos institucionais se preocupa não é quanto ganham com uma única transação, mas a eficiência geral dos seus fundos durante um longo período de tempo.

Se um mercado não suporta margem de portefólio, as suas posições de cobertura serão tratadas como posições de alto risco, os seus requisitos de margem permanecerão elevados e, naturalmente, os seus retornos não podem competir com as plataformas de negociação tradicionais. Neste caso, mesmo que estejam interessados no mercado on-chain, é muito difícil para eles alocarem verdadeiramente fundos de escala.

É também por isso que, no sistema financeiro tradicional, o Portfolio Margin é considerado a "configuração básica" das plataformas de negociação de derivados. Com ele, as instituições podem ter a capacidade de suportar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. A atualização da Hyperliquid desta vez é, essencialmente, atrair estas instituições e fundos tradicionais.

Quando este tipo de fundos entra no mercado, o impacto não se reflete apenas no aumento do volume de negociação. Uma mudança mais profunda é a transformação da estrutura do mercado. A proporção de posições de cobertura, posições de arbitragem e fundos de market-making aumentará, o order book tornar-se-á mais espesso, o spread bid-ask diminuirá e a profundidade de condições de mercado extremas será mais gerível e resiliente.