Como funcionam as ações tokenizadas? Uma conversa com o responsável pelos ativos digitais na BlackRock

Episódio Tokenized 76, Palestrante: Pet Berisha (Co-fundador da Tokenized)
Convidados: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (Responsável pelos Ativos Digitais na BlackRock), Noah Levine (Sócio na Andreessen Horowitz)

Cronograma:

00:00 Introdução

02:17 A tokenização é essencialmente uma história de "acesso", permitindo que mais investidores acedam a classes de ativos que anteriormente eram difíceis de alcançar.

05:51 O capital próprio tokenizado pode ser grosso modo dividido em três tipos estruturais.

08:41 Os ativos tokenizados sob um mecanismo de lista branca têm certas limitações na transferibilidade.

11:21 A Bolsa de Valores de Nova Iorque está a colaborar com a Securitize para explorar um modelo de negociação 24/7.

15:00 As stablecoins estão a evoluir para uma nova geração de infraestrutura financeira.

18:58 Os bancos regionais dos EUA estão a construir uma rede para depósitos tokenizados.

24:21 As stablecoins e os serviços de depósito tokenizado atendem a diferentes tipos de grupos de utilizadores.

25:42 A procura por privacidade nos mercados de capitais em cadeia está a aumentar significativamente.

31:06 As futuras estruturas de mercado reduzirão os papéis dos intermediários e tornar-se-ão mais achatadas.

Conclusões:

1. As stablecoins estão a evoluir de "ferramentas de pagamento" para "infraestrutura a nível de conta." Os utilizadores já não estão apenas a transferir dinheiro, mas a manter saldos diretamente, o que naturalmente se estende ao investimento, à gestão de rendimento e à alocação de ativos. Para produtos financeiros, as carteiras de stablecoin irão gradualmente substituir as contas tradicionais como ponto de entrada.

2. O maior valor da tokenização não é a melhoria da eficiência, mas a expansão do acesso ao investimento. Permite que os utilizadores que anteriormente apenas participavam no mercado cripto acedam a uma gama mais ampla de ativos tradicionais, ao mesmo tempo que traz mais investidores globais para um mercado unificado, expandindo essencialmente o lado da procura em vez de otimizar o lado da oferta.

3. A maioria das "ações tokenizadas" atualmente no mercado ainda são formas transitórias, essencialmente embalagens derivativas em vez de ativos reais na cadeia. Questões como horários de negociação inconsistentes, incapacidade de resgatar em tempo real e propriedade de ativos pouco clara indicam que a verdadeira infraestrutura do mercado de capitais on-chain ainda não está madura.

4. O modelo verdadeiramente valioso no futuro é a "emissão nativa on-chain", em vez de mapear ativos off-chain para a cadeia. Apenas quando os ativos são gerados, negociados e liquidadas diretamente na cadeia é que novas capacidades, como a colateralização, a gestão de portfólio e a governança, irão surgir, marcando o ponto de partida da mudança estrutural.

5. As restrições de lista branca e de conformidade são atualmente os principais gargalos para a liquidez dos ativos tokenizados. Enquanto os ativos tiverem de ser transferidos entre endereços restritos, a verdadeira liquidez e a composabilidade DeFi não poderão ser alcançadas. A indústria está à procura de soluções que cumpram os requisitos regulatórios sem sacrificar a liquidez.

6. A negociação 24/7 não é a demanda central; a verdadeira demanda vem da "eficiência de utilização de ativos." Depois de os utilizadores manterem stablecoins, não só querem negociar a qualquer momento, mas também desejam que esses fundos participem de forma fluida em cenários de investimento, empréstimo e rendimento, que é o principal motor do crescimento da tokenização.

7. As stablecoins e os depósitos tokenizados não se substituirão, mas servirão a diferentes cenários. As stablecoins estão mais inclinadas para necessidades de mercado cripto, de transações transfronteiriças e de dolarização; os depósitos tokenizados estão mais focados na circulação de fundos dentro do sistema bancário e na otimização da eficiência. No futuro, uma estrutura com múltiplas formas de capital coexistirá.

8. O principal obstáculo para os bancos promoverem a tokenização não é a tecnologia, mas a incerteza regulatória. Questões como AML, estruturas de conformidade e requisitos de capital ainda não estão totalmente esclarecidas, levando os bancos a proceder com cautela, mesmo que percebam que esta é uma transformação na qual devem participar.

9. A privacidade está a tornar-se uma demanda de infraestrutura chave nos mercados de capitais on-chain. Em cenários de pagamento, pode ser contornada através de liquidação líquida, mas em cenários como colateralização, liquidação e negociação, não pode ser substituída. Portanto, tecnologias como a ZK irão priorizar a entrada nos mercados de capitais em vez de nos campos de pagamento.

10. A longo prazo, a estrutura dos mercados financeiros irá achatar-se significativamente. A negociação atual envolve muitos intermediários (corretoras, bolsas, instituições de compensação, custodiante, etc.), enquanto a tokenização pode comprimir esses elos. O resultado é custos mais baixos para os investidores, um alcance mais amplo para as instituições de gestão de ativos e uma oportunidade para a infraestrutura cripto entrar no sistema financeiro convencional.

Pet Berisha:
Bem-vindo ao Tokenized, um programa focado em stablecoins e na adoção institucional de ativos do mundo real tokenizados. Desta vez estamos a gravar ao vivo do Digital Asset Summit em Nova Iorque. Isso foi bastante bom. Olá a todos, sou Pet Berisha, a substituir Simon esta semana, mas pelo menos o sotaque é algo semelhante. Ao meu lado está um convidado que sempre foi emocionante e pode ter igualado o recorde de aparições no programa, Rob Hadick, GP da Dragonfly. Como está?

Rob Hadick:
Estou bem, e claramente, não estou tão treinado como você, uma vez que não consegui passar toda a abertura da última vez.

Pet Berisha:
Bem, isso é apenas prática.

Rob Hadick:
Certo, apenas prática. Ok, preciso vir mais vezes.

Pet Berisha:
Temos também um convidado pela primeira vez, Robert Mitchnick, Chefe de Ativos Digitais na BlackRock. Bem-vindo ao programa.

Robert Mitchnick:
Obrigado por me receber.

Pet Berisha:
Uau, há aplausos, vê que o Rob não conseguiu isso. Não sei porquê. E por último, igualmente importante, ali de casaco, a esforçar-se para imitar o estilo de Cuy Sheffield, está Noah Levine, sócio da Andreessen Horowitz, também conhecido como parte da "Visa Crypto Gang." Como está?

Noah Levine:
Estou ótimo, entusiasmado por estar aqui.

Pet Berisha:
Esta é a sua segunda vez no programa. A seguir, preciso de fazer um segmento que todos vão ignorar; preciso de lembrar a todos que as opiniões expressas por todos os convidados hoje são suas e não representam necessariamente as posições das suas empresas. Nada do que dizemos deve ser considerado como aconselhamento fiscal, financeiro, de investimento ou legal; por favor, faça a sua própria pesquisa. Além disso, um grande agradecimento aos patrocinadores de hoje, Visa e Mesh, e agradecimentos à Mentox Global por nos ajudar a organizar este evento. Este episódio é patrocinado pela Visa, um líder em pagamentos digitais. A plataforma de ativos tokenizados da Visa, VTAP, utiliza contratos inteligentes e criptografia para ajudar os bancos a trazer moeda fiduciária para a cadeia. Quer esteja a emitir stablecoins, tokens de depósito ou outras formas, o VTAP permite que as instituições financeiras emitam tokens apoiados por moeda fiduciária, melhorando a eficiência financeira e permitindo finanças programáveis.

Pet Berisha:
Este episódio é também patrocinado pela Stripe. As stablecoins estão a tornar-se os blocos de construção fundamentais dos serviços financeiros sem fronteiras, permitindo que os fundos fluam globalmente como dados. Com a Stripe, pode alcançar novos grupos de utilizadores utilizando stablecoins e tecnologia de criptomoeda, reduzir custos transfronteiriços e encurtar os tempos de liquidação de dias para minutos. Mais importante ainda, funciona exatamente como outros produtos da Stripe, completados diretamente no console da Stripe via API, o que significa que não precisa de se preocupar com qual blockchain ou carteira está a ser utilizada. Desde a Shopify até outras empresas globais, muitas estão a utilizar a solução completa de criptomoeda da Stripe para expandir mercados e alcançar mais utilizadores.

Pet Berisha:
Este episódio é também patrocinado pela M0. As stablecoins estão a tornar-se uma infraestrutura financeira global, e esta infraestrutura precisa de amadurecer. Se é uma marca, deve ter a sua própria stablecoin, e esta deve corresponder ao fluxo de fundos nos seus produtos. Se você é um emissor, deseja ser o parceiro de stablecoin das marcas mais valiosas. Atualmente, a M0 é a única plataforma que permite que emissores e marcas co-criem produtos de moeda digital.

Pet Berisha:
Vamos passar para o primeiro tópico. Em uma notícia de todos os lugares, Larry Fink afirmou que a tokenização pode tornar o investimento tão simples quanto pagar com um telemóvel. Na sua carta anual, ele disse: metade da população global utiliza carteiras digitais nos seus telemóveis; imagine se esta carteira digital também pudesse facilmente investir em um conjunto de empresas como enviar pagamentos. A tokenização pode acelerar este futuro ao atualizar a estrutura subjacente do sistema financeiro, tornando o investimento mais fácil de emitir, negociar e aceder. Robert, vou perguntar-lhe primeiro. As reações a esta afirmação têm sido interessantes; pode elaborar?

Robert Mitchnick:
Claro. Acho que isso está alinhado com algumas das suas opiniões nos últimos meses ou até anos, e é semelhante ao seu artigo na Economist em novembro passado. A ideia central é: sempre vimos a tokenização como uma história de melhoria de eficiência, mas de muitas maneiras, pode ser mais sobre "acesso." Agora existe uma classe de investidores que são nativos do cripto ou mais acostumados a usar carteiras digitais e interagir dentro do ecossistema de ativos digitais e DeFi, mas a sua alocação em investimentos tradicionais é severamente insuficiente, mesmo a 0%. A questão é como expô-los a uma gama mais ampla de oportunidades de investimento, não apenas limitadas ao atual mercado de ativos cripto de aproximadamente $3 trilhões, mas a todo o pool de ativos global de $400-500 trilhões. Vejo isso como uma enorme oportunidade de inclusão financeira que pode ajudar as pessoas a construir portfólios mais completos e diversificados.

Pet Berisha:
Rob, gostaria de expandir sobre o ângulo do "acesso"? Por que a tokenização não pode apenas ajudar os usuários nativos do cripto a expandir os seus portfólios, mas também melhorar o acesso para investidores comuns e instituições?

Rob Hadick:
Claro. Posso ter uma perspectiva ligeiramente diferente da de Robbie; ele pode dizer que estou errado. Da nossa perspectiva, o que vemos agora é que as stablecoins estão rapidamente ganhando popularidade globalmente, muitas vezes porque as pessoas querem acessar dólares, por exemplo, em países onde há 30% ou 40% de inflação anualmente; elas apenas querem escapar da sua moeda local e entrar no sistema do dólar. Mas as stablecoins tornaram-se, na verdade, uma forma de "óleo digital," usadas para transferir fundos entre diferentes ativos tokenizados. Quando esses ativos existem em uma forma semelhante a stablecoin, torna-se muito mais fácil trocar entre diferentes ativos.

O problema agora é que, se estou num mercado emergente e quero ter exposição a uma determinada ação, as permissões regulatórias, a infraestrutura e as estruturas necessárias são muito complexas e dispendiosas. Assim, vemos muitas pessoas a utilizar algumas "soluções alternativas", como as chamadas ações tokenizadas da Robinhood, que são essencialmente derivados: uma corretora dos EUA compra ações durante o horário normal de negociação e depois emite um token correspondente, que em certos momentos não pode sequer ser cunhado ou resgatado. Portanto, muitas soluções atuais são apenas transitórias, uma forma de arbitragem regulatória, em vez de serem verdadeiramente ativos da mesma "forma". Uma vez que todos estes ativos se tornem uma forma unificada, poderá quebrar barreiras técnicas e de acesso; a questão remanescente é apenas regulatória — e, como capitalista de risco, costumo dizer às minhas empresas que este é um problema a considerar mais tarde.

Pet Berisha:
Noah, eu ia perguntar-te no próximo tópico, mas como o Rob mencionou estas estruturas derivativas, podes ajudar todos a delinear as estruturas atuais das ações tokenizadas no mercado?

Noah Levine:
Claro. Posso não explicar tão bem como o Rob e o Robbie, mas vou tentar. Podem ser divididas grosso modo em três categorias. A primeira categoria são as estruturas de SPV (Veículo de Propósito Específico). Verás alguém a criar um SPV para comprar um determinado ativo acionista, depois tokeniza este SPV e distribui-o a um grupo de investidores. O seu valor reside no facto de que, se apenas queres ter exposição à direção do preço, esta é uma ferramenta razoável. Mas o problema é que, como o Rob mencionou anteriormente, se esta coisa negociar durante 7 dias e o mercado subjacente estiver apenas aberto em horários específicos, haverá discrepâncias de preços. Além disso, como investidor, estás a comprar o SPV, não o ativo subjacente em si, o que acarreta riscos.

A segunda categoria são os "tokens do tipo direitos", semelhantes ao que a DTCC ou a Securitize estão a fazer. O ativo em si é emitido fora da cadeia e depois tokenizado, permitindo que os utilizadores de carteiras mantenham e ganhem exposição. A vantagem é que permite a negociação 24/7 e um certo grau de composabilidade DeFi, aumentando a liquidez do ativo. Claro que ainda há espaço para melhorias aqui.

A terceira categoria são as ações emitidas totalmente na cadeia, como o que a Superstate e a Figure estão a fazer. Neste caso, novos títulos são emitidos na cadeia, e manter este ativo significa que realmente possuis a ação subjacente. As vantagens incluem a capacidade de fazer colateralização cruzada, participar em votações de governança, etc. Portanto, não se trata apenas de mover ativos existentes para a cadeia, mas sim de os emitir diretamente de forma nativa na cadeia no futuro, o que é uma direção muito empolgante.

Noah Levine:
Quero devolver a questão ao Robbie. Fizeste muitas tentativas de tokenização, como a tokenização de fundos do mercado monetário, e também tentaste modelos como a Securitize (através de SPV e KYC, depois mapeados na blockchain, mas não transferíveis livremente). Como vês o futuro, por exemplo, com ativos mais transferíveis ou até mesmo a emissão nativa na blockchain como a Superstate? Isso fará parte da tua estratégia?

Robert Mitchnick:
Para esclarecer, o nosso produto não é um SPV ou um fundo de alimentação, mas um novo fundo nativo onde as ações são emitidas diretamente em forma de token. No entanto, a transferibilidade ainda é restrita; por exemplo, devem ser transferidos entre endereços autorizados, o que é limitado pelas regras de fundos privados e pelos requisitos de combate à lavagem de dinheiro. Esta é uma questão significativa: enquanto houver uma lista de permissões, cria muita fricção, afetando a liquidez e a usabilidade do DeFi. Portanto, toda a indústria está a pensar em como resolver este problema sem simplesmente fazer arbitragem regulatória e depois pedir desculpas mais tarde.

Pet Berisha:
Quero dar seguimento a esta questão. Noah, como vês a nossa evolução para um estado mais aberto e sem permissões?

Noah Levine:
Essa é uma ótima pergunta. Acho que há dois aspetos. O primeiro é a clareza regulatória, que é crucial, e estamos apenas a começar; por exemplo, houve um progresso significativo na regulamentação de valores mobiliários nos EUA no último mês. O segundo é a infraestrutura; por exemplo, a Superstate e a Figure ainda precisam de fornecer liquidez e negociação através de ATS (Sistemas de Negociação Alternativos), o que é viável a curto prazo, mas se quisermos escalar para uma maior institucionalização, é necessário um desenvolvimento adicional. Portanto, o núcleo é a clareza regulatória contínua + infraestrutura de liquidez aprimorada.

Pet Berisha:
Vamos passar para o segundo tópico. Uma notícia exclusiva do The Wall Street Journal: a Bolsa de Valores de Nova Iorque está a colaborar com a Securitize para desenvolver uma plataforma de valores mobiliários tokenizados 24/7. A Securitize tornará-se o primeiro agente de transferência digital capaz de emitir valores mobiliários nativos da blockchain para empresas ou ETFs. Rob, podes explicar isto a todos?

Rob Hadick:
Vou começar com isto e depois mencionar uma tendência maior. Agora todos acreditam na tokenização, e há várias razões para isso, uma das quais é: queremos alcançar a negociação durante o fim de semana e à noite. Atualmente, existem formadores de mercado a tentar fazer hedge à noite, mas este hedge é, na verdade, muito impreciso. Especialmente nos fins de semana, é quase impossível fazer hedge de riscos de forma eficaz. Se precisar de gerir colaterais ou alavancagem durante o fim de semana, deve ter uma infraestrutura em cadeia. Portanto, todos estão a tentar diferentes soluções.

Por exemplo, a Bolsa de Valores de Nova Iorque pode usar um livro de ordens separado, semelhante a uma nova bolsa; enquanto a Nasdaq pode preferir negociar ativos tokenizados juntamente com ativos tradicionais no mesmo mercado; outros estão a tentar introduzir ativos tokenizados em dark pools. Em suma, todos estão a explorar diferentes caminhos. Isto é bom para toda a indústria porque trará mais inovação. Pessoalmente, acredito que, no final, todos os ativos serão tokenizados.

Pet Berisha:
Robbie, concorda?

Robert Mitchnick:
Acho que há uma probabilidade considerável de que isso aconteça, mas não é garantido. Mesmo que a probabilidade não seja de 100%, desde que seja suficientemente alta, justifica que invistamos recursos significativos nisso. Porque, uma vez que isso aconteça, terá um enorme impacto em todo o sistema financeiro, na cadeia de valor e na estrutura do mercado, incluindo mudanças nos papéis dos intermediários.

Pet Berisha:
Noah, muitas pessoas estão a dizer que 2025 será o ano das stablecoins, e 2026 será o ano dos mercados de capitais. O que pensa?

Noah Levine:
Concordo em grande parte. Lembro-me de Cuy ter dito no ano passado que "cada banco precisa de uma estratégia de stablecoin." Agora, as stablecoins passaram de uma questão de "se fazer" para "ter de fazer." A verdadeira questão daqui para frente é: se o dinheiro dos utilizadores está em carteiras de stablecoin, eles não querem apenas ver saldos ou fazer pagamentos; querem fazer mais, como investir. Acredito que este é o verdadeiro motor de crescimento para ativos tokenizados, não apenas a negociação 24/7 em si.

Robert Mitchnick:
E eu penso que a aplicação das stablecoins está apenas a começar. Elas penetraram de alguma forma nas trocas de criptomoedas e no DeFi, mas em cenários como remessas transfronteiriças, gestão de caixa corporativa e mercados de capitais, ainda não se desdobraram verdadeiramente, portanto ainda há um longo caminho a percorrer.

Pet Berisha:
Vamos passar para o terceiro tópico. Na semana passada no programa, mencionámos que os bancos regionais dos EUA estão a construir uma rede de depósitos tokenizados através do ZK Sync chamada Kari Network, com participantes incluindo Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp e Old National Bank, que planeiam lançar em 2026 na cadeia autorizada do ZK Sync. Rob, o que pensas sobre isto?

Rob Hadick:
Penso que a discussão atual sobre "stablecoins vs. depósitos tokenizados" está de alguma forma a perder o foco. Essencialmente, temos equivalentes de dinheiro e não equivalentes de dinheiro. Os reguladores começaram a discutir, por exemplo, que as regras de Basileia e os requisitos de capital podem ser redefinidos, e o governo dos EUA disse recentemente que as stablecoins podem ser vistas como semelhantes a equivalentes de dinheiro, o que é útil para a gestão de capital. Portanto, acredito que estas diferentes formas de ativos servirão, em última análise, a diferentes propósitos.

Por exemplo, as chamadas stablecoins de pagamento podem ser apenas uma ferramenta para a circulação de fundos; os depósitos tokenizados podem ser outra ferramenta; os fundos do mercado monetário tokenizados podem ser mais uma ferramenta. Elas irão assemelhar-se cada vez mais aos produtos financeiros de hoje, mas serão mais nativos digitalmente, mais fáceis de trocar e mais líquidos, ao mesmo tempo que reduzem a complexidade da reconciliação de backend. Portanto, da minha perspetiva, a questão de "quem substitui quem" não é tão importante.

Pet Berisha:
E quanto ao modelo de alianças bancárias? Especialmente para bancos de médio porte, o que pensas?

Rob Hadick:
Historicamente, houve muitas alianças bancárias bem-sucedidas, como Visa, Mastercard e Early Warning (que mais tarde criou o Zelle), e até casos como o Synchrony. Portanto, acredito que algumas infraestruturas centrais são melhor construídas através de alianças, porque se for uma startup a tentar satisfazer as necessidades de tantos bancos, é realmente muito difícil. Tens de fazer muitas coisas bem ao mesmo tempo, não apenas uma coisa. Portanto, penso que as alianças bancárias desempenharão um papel importante nas inovações futuras do mercado de capitais e podem até ser essenciais.

Robert Mitchnick:
Acho que a tua afirmação é um pouco demasiado ampla ao olhar para casos de sucesso. Porque no espaço da blockchain e dos ativos digitais, o desempenho histórico das alianças tem sido, na verdade, bastante fraco—dizer isto já é educado. Isto não significa que as alianças não possam funcionar, mas precisamos reconhecer que criar algo verdadeiramente valioso economicamente neste campo é muito difícil.

Pet Berisha:
Qual é a sua sugestão?

Robert Mitchnick:
Vamos deixar essa questão para outros resolverem. Atualmente, estou no sistema bancário.

Pet Berisha:
Noah, você esteve anteriormente na Visa e deve ter conversado com muitos bancos sobre porque escolheriam fazer depósitos tokenizados?

Noah Levine:
Essa é uma boa pergunta. Acho que um equívoco comum é que as pessoas pensam que os bancos são conservadores e não querem inovar, mas isso não é verdade. Todos eles percebem que existem oportunidades significativas para aproveitar estas infraestruturas e criar produtos mais competitivos. A principal questão é a incerteza regulatória. Como mencionado anteriormente, embora tenha havido algum progresso em políticas, muitas questões-chave permanecem pouco claras, como lidar com a conformidade e a AML. Portanto, os bancos são muito cautelosos.

Claro, existem alguns mais agressivos, como o JPMorgan Chase, que desde cedo criou o JPM Coin e agora está a tentar novas coisas; e o Citi, etc. Existem de facto alguns projetos de aliança, embora a probabilidade de sucesso seja baixa, os bancos ainda estão dispostos a participar porque não querem perder oportunidades.

Robert Mitchnick:
Acho que também é muito importante ser muito claro sobre qual problema os depósitos tokenizados estão a resolver ou que valor único oferecem em comparação com as stablecoins. Esta questão não foi bem respondida atualmente.

Rob Hadick:
Do ponto de vista dos bancos, eles diriam que os depósitos tokenizados permitem-lhes manter o controle sobre a sua base de depósitos enquanto continuam a participar em alguma banca de reservas fracionárias. Por outro lado, para as instituições de gestão de ativos, elas desejariam continuar a gerir fundos do mercado monetário. Portanto, isto é um jogo entre diferentes partes interessadas.

Pet Berisha:
Noah, se for uma aliança de bancos de médio porte, como vê a probabilidade de sucesso no futuro?

Noah Levine:
Acho que é muito difícil para qualquer projeto específico ter sucesso. Mas, na essência do produto, as stablecoins e os depósitos tokenizados são coisas completamente diferentes que servem a utilizadores distintos. A atual adequação do produto ao mercado para stablecoins está principalmente nos mercados de capitais cripto, como a circulação de fundos entre bolsas, DeFi e servindo como uma reserva de valor em dólares fora dos EUA. E esses bancos servem principalmente clientes locais; por exemplo, o M&T Bank não atenderá utilizadores argentinos. Assim, os seus casos de uso estão mais ao nível grossista, como o fluxo de fundos, liquidação de backend e otimização da eficiência interna. Neste cenário, tais projetos têm uma chance de sucesso, mas não se tornarão produtos destinados ao público em geral.

Pet Berisha:
Robert, quero fazer uma última pergunta. Há uma discussão crescente na indústria cripto sobre "privacidade", como a tecnologia ZK. Por que esta questão só agora foi realmente enfatizada?

Rob Hadick:
Na verdade, as pessoas sempre trabalharam nisso, mas a demanda no passado não era tão forte, ou a única demanda vinha principalmente de alguns usos menos legítimos. Por exemplo, quando falamos sobre pagamentos em stablecoin, se está a fazer folha de pagamento ou pagamentos, certamente não quer que todos vejam quanto cada pessoa está a receber. Mas como resolvemos isto na realidade? Usamos "liquidação líquida", por exemplo, agregando as transações de um dia e depois fazendo uma única transação de liquidação em cadeia, que por si só proporciona um certo nível de privacidade.

Mas em cenários de mercado de capitais, como negociação ao fim de semana e gestão de colaterais, é completamente diferente. Não se pode usar liquidação líquida para resolver isso porque é necessário processar riscos em tempo real. Assim, a questão da privacidade torna-se mais crítica. A tecnologia ZK pode resolver parte do problema, mas não todo. Se está a fazer estas coisas numa cadeia pública, a dificuldade técnica é na verdade muito alta.

Pet Berisha:
Vamos passar para o segmento de perguntas e respostas do público.

Público:
Todos estão a discutir stablecoins em dólares agora; há uma demanda por stablecoins que não sejam em dólares?

Rob Hadick:
Atualmente, não há uma demanda óbvia, mas certamente haverá no futuro. Se todos os mercados de capitais forem para a blockchain, devem existir stablecoins para várias moedas; caso contrário, enfrentarão riscos de taxa de câmbio. Por exemplo, um fundo de hedge no Reino Unido, se os seus ativos estiverem denominados em libras, não desejaria suportar o risco do dólar a cada momento. Portanto, a longo prazo, as stablecoins multi-moeda certamente surgirão. Ao mesmo tempo, de uma perspectiva mais macro, podemos estar a entrar numa era de "guerra fria das moedas", e se precisaremos de tantas moedas diferentes no futuro também é uma questão que vale a pena discutir.

Público:
As stablecoins já são muito úteis no sistema financeiro, mas os consumidores comuns ainda têm preconceitos em relação ao "crypto." Quanto tempo levará para resolver esta questão?

Noah Levine:
Na verdade, muitos utilizadores já estão a usar stablecoins; eles apenas não o sabem. Por exemplo, alguns novos produtos bancários são construídos sobre stablecoins, mas os utilizadores apenas veem uma conta regular. Portanto, a chave é ocultar o crypto por trás do produto em vez de fazer os utilizadores tomarem consciência disso.

Robert Mitchnick:
Outro ponto é que as stablecoins não são muito atraentes em cenários de pagamento doméstico nos EUA, mas são muito valiosas em cenários transfronteiriços porque há mais fricção e dificuldade em obter dólares.

Público (Bloomberg):
Se em 5-7 anos todos os ativos estiverem na blockchain, como será a estrutura do mercado? Quem beneficia, e quem sofre?

Robert Mitchnick:
Essa é uma pergunta difícil. Mas, de um modo geral, a cadeia de valor encurtará, e os intermediários diminuirão. Atualmente, uma negociação de ações envolve muitos papéis: investidores, corretores principais, bolsas, câmaras de compensação, custodiante, agentes de transferência, gestores de fundos, etc. Muitos desses papéis intermediários podem ser comprimidos e automatizados.

Isto é bom para os investidores porque melhora a eficiência; é também uma oportunidade para as instituições de gestão de ativos porque podem alcançar mais utilizadores; e é uma oportunidade para as bolsas de crypto porque atualmente apenas cobrem uma pequena parte dos ativos globais e podem expandir significativamente no futuro.

Pet Berisha:
Muito bem, vamos parar por aqui por hoje. Agradeço a todos os que estão a ouvir, tanto presencialmente como online. Agradeço a todos os convidados.