Alterações no panorama das licenças e das stablecoins em Hong Kong: Quem está a redefinir o panorama financeiro da próxima geração?

Este artigo foi selecionado da Fudan Financial Review
Autor: Gao Huasheng, secretário adjunto do Comité do Partido e vice-reitor da Escola de Finanças Internacionais da Universidade de Fudan, professor de Finanças, orientador de doutoramento, investigador de longa data na área dos criptoativos e autor de uma série de obras, incluindo «Stablecoins: «O Futuro das Finanças Digitais»; Xu Bo, investigador de pós-doutoramento na Escola Internacional de Finanças da Universidade de Fudan

Em 10 de abril de 2026, a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) concedeu oficialmente o primeiro lote de licenças de emissão de stablecoins à Anchor Financial Technology Limited e à Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.

Com isto, Hong Kong concluiu, na prática, o ciclo institucional completo de «legislação – revisão – concessão de licenças» para as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, assumindo a liderança no avanço da regulamentação das stablecoins para a fase de implementação e preparação comercial.

A importância deste evento reside não só na emissão do primeiro lote de licenças por parte de Hong Kong, mas também na evolução do posicionamento funcional das stablecoins em Hong Kong. Já não são apenas ferramentas auxiliares na negociação de criptoativos, mas estão explicitamente integradas em atividades financeiras reais, tais como pagamentos transfronteiriços, pagamentos locais, negociação de ativos tokenizados e finanças programáveis. Por outras palavras, a promoção das stablecoins por parte de Hong Kong não visa criar uma nova narrativa especulativa, mas sim integrá-las na infraestrutura financeira digital.

A partir da composição do primeiro lote de entidades licenciadas, este sinal institucional é particularmente claro. A Anchor Financial Technology foi fundada em conjunto pelo Standard Chartered Bank (Hong Kong), pela Hong Kong Telecommunications e pela Animoca Brands, tendo o HSBC passado a ser outra instituição licenciada no primeiro lote. Esta combinação indica que as primeiras stablecoins de Hong Kong não são simplesmente a legalização de «projetos nativos de criptomoedas», mas sim uma integração sistemática de crédito bancário, gateways de pagamento e capacidades na cadeia de blocos.

É igualmente digno de nota que, antes do prazo para a primeira fase de candidaturas, a HKMA recebeu candidaturas de 36 instituições, mas acabou por conceder licenças a apenas 2, o que resultou numa taxa de concessão de licenças de cerca de 5,6 %, indicando claramente que o número de licenças futuras continuará a ser «muito limitado». Isto demonstra que Hong Kong não está a seguir uma política de expansão pouco rigorosa, mas sim uma abordagem de admissão seletiva e com critérios exigentes.

A atenção dada ao regime de licenciamento de Hong Kong deve-se também ao facto de a sua «vantagem de pioneiro» não ser apenas um slogan. Em 21 de maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o «Projeto de Lei sobre Stablecoins»; em 30 de maio, o projeto de lei foi publicado no Diário Oficial; em 1 de agosto, a «Portaria sobre Stablecoins» entrou oficialmente em vigor; e, em 10 de abril de 2026, o primeiro lote de licenças foi oficialmente emitido, completando toda a cadeia de «legislação - revisão - licenciamento».

Em contrapartida, embora as disposições relativas às stablecoins previstas na MiCA da UE entrem em vigor a partir de 30 de junho de 2024, o quadro regulamentar global só será plenamente aplicável a partir de 30 de dezembro de 2024; o novo período de apresentação de pedidos de licença para a atividade de ativos criptográficos junto da FCA do Reino Unido só terá início em 30 de setembro de 2026, prevendo-se que as novas disposições entrem em vigor em 25 de outubro de 2027. Pelo menos no que diz respeito ao ritmo de implementação institucional, Hong Kong já conquistou uma vantagem entre os principais centros financeiros internacionais.

Mais importante ainda, Hong Kong não dispõe apenas de licenças, mas também de cenários. Já em fevereiro de 2023, o governo de Hong Kong concluiu a emissão do primeiro título verde tokenizado no valor de 800 milhões de HKD e, em fevereiro de 2024, concluiu a emissão de aproximadamente 6 mil milhões de HKD em títulos verdes digitais, abrangendo moedas como o HKD, o RMB, o USD e o EUR. Entretanto, a primeira fase do e-HKD atraiu a participação de 16 instituições, abrangendo seis tipos de cenários de aplicação; o Project Ensemble Sandbox também foi lançado e está a entrar gradualmente numa nova fase de apoio a transações com valor real. Por outras palavras, a emissão de licenças em Hong Kong não parte do zero, mas baseia-se num conjunto de experiências financeiras em cadeia de blocos e numa infraestrutura que já assumiram uma forma inicial.

É claro que a importância do regime de licenciamento de Hong Kong não deve ser entendida apenas como algo que está prestes a redefinir o panorama global das stablecoins. O atual mercado global de stablecoins tem um valor de mercado total de 317 mil milhões de dólares, tendo crescido mais de 50 % desde o início de 2025; no entanto, em termos estruturais, mais de 90 % das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária continuam indexadas ao dólar americano, sendo que o USDT e o USDC representam cerca de 93 % do valor total do mercado.

Isto significa que as finanças na cadeia de blocos não alteraram fundamentalmente a estrutura do poder monetário global, mas, em grande medida, mantiveram a posição dominante do crédito em dólares americanos, dos ativos em dólares americanos e da liquidez em dólares americanos. O avanço em Hong Kong visa, acima de tudo, explorar uma via de desenvolvimento mais institucionalizada, verificável e exequível para as stablecoins não indexadas ao dólar americano, em vez de desafiar o dólar americano a curto prazo.

No contexto mais amplo das finanças digitais da China, o verdadeiro significado do licenciamento de Hong Kong pode não residir no facto de o continente replicar imediatamente um conjunto de sistemas de stablecoins em RMB, mas sim em destacar ainda mais um arranjo mais complexo: a nível interno, utilizar o RMB digital para salvaguardar os fundamentos da moeda legal, os pagamentos de retalho e a regulamentação, enquanto no estrangeiro, utilizar Hong Kong como um campo de testes institucional offshore para explorar os limites de aplicação das stablecoins conformes em pagamentos transfronteiriços, liquidações na cadeia e negociação de ativos tokenizados.

O RMB digital está mais orientado para a liderança oficial e a construção de instituições nacionais, enquanto as stablecoins licenciadas em Hong Kong estão mais ligadas aos mercados offshore, aos pagamentos internacionais e aos cenários de negociação na cadeia de blocos. Os dois não se encontram necessariamente numa relação de substituição, mas podem formar um padrão de evolução em camadas e mutuamente complementar.

No entanto, é igualmente necessário manter a devida contenção. Um circuito fechado institucional não equivale a um circuito fechado de mercado, e a emissão do primeiro lote de licenças não significa que o panorama competitivo já esteja definido. A capacidade da stablecoin HKD de funcionar de forma eficaz depende ainda de conseguir gerar um efeito de rede suficientemente forte, uma procura por pagamentos e uma fidelização dos utilizadores. Especialmente num contexto em que as stablecoins em dólares americanos estabeleceram uma clara vantagem de pioneirismo, ainda é preciso tempo para se verificar se o modelo de Hong Kong conseguirá passar de um «modelo de referência de alta qualidade» para um «sistema com impacto significativo em termos de escala».

Em geral, a emissão do primeiro lote de licenças para stablecoins em Hong Kong constitui, de facto, um marco importante na evolução da regulamentação global das stablecoins. O que realmente merece atenção não é o grau de sucesso que Hong Kong já alcançou no mercado, mas o facto de ter assumido a liderança ao fornecer um modelo institucional que pode ser observado, testado e aperfeiçoado.

Ao conceder apenas 2 licenças de um total de 36 pedidos, a medida tomada por Hong Kong não consiste numa concessão generalizada, mas sim numa seleção rigorosa para a próxima geração de infraestruturas financeiras digitais. O sucesso futuro deste caminho não depende do número de licenças emitidas, mas sim da capacidade de integrar verdadeiramente num único sistema o crédito institucional, os cenários reais, as redes de pagamentos e a circulação de ativos na cadeia de blocos.