O diretor do grupo de capital de risco especializado em criptomoedas vê o seu porte diminuir: a escala de gestão do fundo de criptomoedas da a16z desce 40%, enquanto a da Multicoin é reduzida para metade

Autor original: Ben Weiss

Tradução original: Shenchao TechFlow

Introdução: Um repórter da Fortune obteve um conjunto de documentos financeiros confidenciais da SEC relativos ao capital de risco no setor das criptomoedas, revelando que os ativos sob gestão (AUM) de instituições líderes como a Paradigm, a Pantera, a a16z crypto e a Multicoin deverão diminuir de forma generalizada até 2025. No entanto, a redução do valor não é totalmente negativa — a a16z crypto devolveu dinheiro aos sócios comanditários no pico do mercado, alcançando um DPI de 5,4 vezes para o seu primeiro fundo. A única empresa que está a registar crescimento é a Haun Ventures, que fez fortuna no setor das stablecoins com a aquisição da BVNK pela Mastercard.

Os principais investidores de capital de risco no setor das criptomoedas não conseguiram escapar à queda do mercado de 2025.

O repórter da Fortune, Ben Weiss, obteve um conjunto de documentos de declaração financeira até então não divulgados dos EUA. Comissão de Valores Mobiliários (SEC). Os dados são claros: o AUM de instituições de renome, como a Paradigm e a Pantera Capital, diminuiu globalmente em 2025.

Legenda: Evolução dos ativos sob gestão (AUM) das principais empresas de capital de risco no setor das criptomoedas entre 2021 e 2025

Gráfico elaborado por: Ben Weiss / Fortune

Mas antes de nos debruçarmos sobre os números, é necessário esclarecer uma premissa: O AUM não é um bom indicador do sucesso ou do fracasso do capital de risco. Não reflete novas rondas de financiamento, distribuições decorrentes da saída de sócios comanditários, nem tem em conta as solicitações de capital. Os preços dos ativos criptográficos são, por natureza, voláteis — um tweet de uma pessoa emocionalmente instável pode fazer com que os preços entrem numa montanha-russa (escolha qualquer um: Musk, Trump, Zhao Changpeng). As sociedades de capital de risco especializadas em criptomoedas já consolidadas registaram aumentos significativos nos seus ativos durante a febre dos NFT em 2021 e assistiram também a quedas acentuadas nas suas carteiras durante o subsequente «inverno das criptomoedas».

O autor original, Ben Weiss, também salienta: os verdadeiros investidores de topo têm, em última análise, de gerar rendimentos para os sócios comanditários. As flutuações de curto prazo nos ativos sob gestão não são sinónimo de qualidade de desempenho.

Uma vez esclarecida esta premissa, vamos analisar os dados concretos.

a16z crypto: O AUM diminuiu quase 40 %, mas o dinheiro foi devolvido aos sócios comanditários

O património sob gestão (AUM) dos quatro fundos de criptomoedas da a16z crypto desceu quase 40 % desde 2024, caindo para 9,5 mil milhões de dólares. Durante o mesmo período, o volume de ativos sob gestão da empresa-mãe Andreessen Horowitz disparou para mais de 100 mil milhões de dólares.

Esta redução deve-se, em parte, ao facto de a empresa ter começado a distribuir os rendimentos dos três primeiros fundos aos sócios comanditários. Segundo fontes internas, a a16z crypto pretende aproveitar o pico do mercado em 2025 para proceder às distribuições.

Qual foi a eficácia desta medida? De acordo com dados da Newcomer, o DPI líquido (rácio entre a distribuição e o capital realizado) do primeiro fundo de criptomoedas da a16z atingiu 5,4 vezes. Em comparação com outros fundos de capital de risco angariados no mesmo período na plataforma Carta em 2018, esta taxa de retorno é bastante impressionante.

Por outras palavras, a redução dos ativos sob gestão (AUM) da a16z crypto deve-se mais ao facto de «gerar lucros e devolvê-los aos investidores» do que a «quedas do valor da carteira».

Multicoin: O AUM reduziu-se para metade, para 2,7 mil milhões de dólares

O destino da Multicoin Capital está intimamente ligado ao mercado de criptomoedas. Durante o frenesi das criptomoedas de 2021, o seu património sob gestão quase triplicou num ano, aproximando-se dos 9 mil milhões de dólares. Após o colapso da FTX, o valor desceu drasticamente, seguido de uma recuperação gradual ao longo dos dois anos seguintes.

No entanto, a recessão de 2025 fez com que voltasse a descer. Entre 2024 e 2025, os ativos sob gestão (AUM) da Multicoin diminuíram em mais de metade, caindo para cerca de 2,7 mil milhões de dólares. Desde que o BTC começou a descer acentuadamente em outubro de 2025, os ativos criptográficos registaram quedas generalizadas, e a estrutura da Multicoin, que gere tanto um fundo de cobertura como um fundo de capital de risco, foi a mais afetada.

Para contextualizar: O cofundador da Multicoin, Kyle Samani, deixou a empresa em fevereiro deste ano para investir noutras áreas da tecnologia.

Pantera: Cinco empresas do portfólio entram na bolsa, e o capital regressa aos sócios comanditários

Os ativos sob gestão da Pantera Capital também diminuíram, mas, tal como na a16z, parte da razão deve-se à distribuição proativa dos lucros das saídas aos sócios limitados.

Segundo fontes internas, a Pantera teve cinco empresas do seu portfólio a entrar na bolsa em 2025, incluindo a Circle e a BitGo. Essas saídas geraram um fluxo de caixa considerável.

Haun Ventures: A única exceção com um crescimento superior a 30% dos ativos sob gestão

No meio desta retração, a Haun Ventures é a única exceção.

Fundada por Katie Haun, ex-sócia da a16z crypto, a empresa viu os seus ativos sob gestão (AUM) crescerem mais de 30% em relação ao ano anterior, aproximando-se dos 2,5 mil milhões de dólares. Isso deve-se, em parte, ao facto de ter apostado no setor certo — o seu investimento na empresa de stablecoins BVNK foi adquirido pela Mastercard por um valor que pode chegar aos 1,8 mil milhões de dólares. Além disso, a própria Haun Ventures está a angariar um novo fundo de mil milhões de dólares em 2025.

Começou uma nova ronda de angariação de fundos

Embora os ativos sob gestão tenham diminuído, as principais instituições não abrandaram o ritmo:

A Paradigm está a angariar um novo fundo no valor de até 1,5 mil milhões de dólares. A a16z crypto está a angariar até 2 mil milhões de dólares. A Dragonfly acaba de encerrar o seu quarto fundo com um valor de 650 milhões de dólares. Após a publicação do artigo, a Fortune publicou uma retificação: um porta-voz da Dragonfly chegou a responder, confirmando que os dados são «precisos» e afirmando: «Estamos a investir ativamente.»

Os porta-vozes da Paradigm, da Pantera, da a16z crypto, da Multicoin e da Haun Ventures recusaram-se a comentar.

O destino cíclico do capital de risco no setor das criptomoedas

O texto original termina aqui, mas há alguns antecedentes que vale a pena acrescentar.

As empresas de capital de risco especializadas em criptomoedas são fundamentalmente diferentes das empresas de capital de risco tradicionais do setor tecnológico. As sociedades de capital de risco tradicionais investem em capital próprio, saindo do investimento através de ofertas públicas iniciais (IPO) ou aquisições. Muitas startups do setor das criptomoedas têm os seus próprios tokens, e as participações dos fundos de capital de risco estão diretamente expostas às flutuações de preço desses tokens.

A Multicoin é o caso mais extremo: de acordo com relatórios anteriores da Fortune, entre 2017 e 2021, os seus ativos aumentaram 20 287 %, para depois registarem uma queda de 90 % em 2022. Essa volatilidade é inimaginável no capital de risco tradicional.

De acordo com o relatório de perspetivas da Pantera Capital publicado no início deste ano, o valor de mercado total das criptomoedas que não são BTC (excluindo a ETH e as stablecoins) caiu cerca de 44 % em relação ao seu pico no final de 2024. No entanto, historicamente, os mercados em baixa também constituem uma oportunidade para a compra de ações em baixa. Várias instituições de renome estão atualmente a angariar fundos de forma intensiva, apostando no próximo ciclo.

De acordo com notícias exclusivas da Fortune, o quinto fundo da a16z crypto, liderado por Chris Dixon, prevê concluir a angariação de fundos no primeiro semestre de 2026 e continuará a investir fortemente na tecnologia blockchain. Segundo o Wall Street Journal, o novo fundo da Paradigm irá expandir-se para as áreas da IA e da robótica. As estratégias das duas empresas são claramente distintas: a a16z continua a apostar tudo nas criptomoedas, enquanto a Paradigm opta por diversificar por vários setores.