A SOL atingiu o fundo? Dados multidimensionais revelam a verdadeira imagem da Solana

Título do Artigo Original: Está na hora de declarar o fundo da SOL?

Autor do Artigo Original: blocmates
Tradução do Artigo Original: Ding Dang, Odaily Star Daily

O terceiro trimestre de 2025 foi uma história de dois lados para a Solana, tudo na mesma cadeia. À superfície, a "Crise dos Memes" trouxe um período de arrefecimento significativo: os endereços ativos diários diminuíram e a centralidade do utilizador da Solana foi gradualmente erodida pelos concorrentes. No entanto, abaixo da superfície, os fundamentos desta cadeia tornaram-se cada vez mais sólidos. A equipa principal da Solana continuou a manter uma alta frequência de iteração, impulsionando um dos roteiros técnicos mais ambiciosos da indústria cripto; ao mesmo tempo, o seu TVL cresceu mais de 26% no terceiro trimestre e a oferta de stablecoins quase triplicou desde o início do ano.

Este relatório irá analisar sistematicamente as atualizações técnicas centrais que estão a definir o futuro da Solana (como Alpenglow, Agave), analisar profundamente o desempenho dos dados on-chain, a saúde das aplicações do ecossistema e resumir as nossas principais conclusões sobre como a Solana pode consolidar a sua posição como a "cadeia pública de alto desempenho por defeito".

Inovações Técnicas Paralelas

Enquanto a maioria dos utilizadores da plataforma está ocupada a perseguir os últimos emojis de memes, a equipa principal da @solana tem avançado com um conjunto ambicioso de rotas de atualização ao nível do sistema. Isto não é um remendo de uma única métrica, mas um esforço abrangente de engenharia de sistemas para melhorar o desempenho da rede, a segurança, a descentralização e a experiência do utilizador. Estas atualizações podem ser amplamente categorizadas em três tipos principais.

Categoria Um: Motor Central (Consenso e Cliente)

Isto envolve uma transformação fundamental do "motor" da Solana, visando melhorar o desempenho, a velocidade e a segurança desde o nível mais básico. Aqui está um excelente gráfico de visualização e, se estiver curioso, pode saber mais sobre o atual ecossistema de staking.

Categoria Dois: Autoestradas de Rede (Débito e Eficiência)

O foco deste trabalho é alargar as "faixas" da rede após melhorar o desempenho subjacente, otimizando o agendamento de tráfego para suportar cargas mais elevadas no futuro sem congestionamento. Se existe esperança para que os utilizadores institucionais entrem verdadeiramente no futuro, a baixa latência e uma experiência estável são fundamentais, não opcionais.

Categoria Três: Destino (Novo Ecossistema e Capacidades da Camada de Aplicação)

Esta categoria de atualizações destina-se aos desenvolvedores e utilizadores finais mais diretos, com o objetivo de fornecer mais funcionalidades novas, suportar novos tipos de formatos de aplicação e melhorar ainda mais a descentralização da cadeia. Por outras palavras, este é o módulo que permite que a "cadeia faça mais".

Impacto Prático das Melhorias Técnicas

Do ponto de vista da utilização prática:

· Alpenglow: A velocidade de confirmação final inferior a 150ms permite que os utilizadores de retalho utilizem aplicações de DeFi de alta frequência, jogos ou micropagamentos on-chain, com um desempenho próximo dos níveis da Binance (100ms) e Aptos (200ms).

· Firedancer: A capacidade potencial superior a 1 milhão de TPS supera largamente a Ethereum e as suas soluções L2 (como os ~2k TPS da OP), os 300k TPS da Sui e as bolsas centralizadas (a Coinbase atinge picos de cerca de 500k TPS). Também reduz significativamente os riscos sistémicos de falhas de cliente único (o Geth da Ethereum ainda representa 60% dos nós).

· Melhorias no Espaço de Bloco, Alívio de Congestionamento e Otimização de Limites de Tamanho de Transação: Melhorando a experiência geral de utilização da cadeia, permitindo microtransações mais granulares, ICOs (como $PUMP) e transações rápidas, reduzindo simultaneamente as falhas devido a congestionamento.

· Descentralização e Redução de Custos de Nós: Permitindo que utilizadores com barreiras técnicas mais baixas executem nós, aumentando assim a segurança e a descentralização de toda a rede.

· Suporte a ZK e Privacidade: Fornecendo uma base compatível, privada e segura para a entrada de RWAs e utilizadores institucionais.

· BAM (Negociações Justas, Resistência a MEV): Garantindo a justiça das transações e protegendo os utilizadores contra perdas por MEV, tornando a experiência on-chain mais próxima de um ambiente CLOB de baixo custo esperado.

· ACE (Evento de Liquidez Multi-Colateral): Um impulso adicional para aprofundar os mercados de capitais DeFi, permitindo-lhes competir com plataformas como a Aave e suportar instrumentos financeiros mais complexos.

PUMP ICO: Validação de Teste de Stress On-chain

Em julho de 2025, a ICO da Pump.fun serviu como um verdadeiro "teste de stress" para validar o desempenho da Solana. A @pumpfun conseguiu angariar 500 milhões e 1 milhão de dólares através de on-chain e bolsas centralizadas em apenas 12 minutos, atingindo uma avaliação de até 40 mil milhões de dólares. Durante o evento, 3.878 investidores participaram de forma transparente na compra em DEXs da Solana como a Raydium e a Jupiter, enquanto algumas CEXs (como a Bybit) sofreram atrasos devido a falhas de API, fazendo com que cerca de 2.500 contribuidores confirmados perdessem a oportunidade de colocar ordens prontamente e necessitassem de reembolsos.

Significará isto que estamos a testemunhar um potencial cenário futuro onde o desempenho das blockchains descentralizadas começa a superar o das bolsas centralizadas?

Então, onde está a Solana agora? A verdade revelada pelos dados

Do ponto de vista dos dados, à medida que os traders mudam da especulação de memes para contratos perpétuos, as métricas de receita on-chain da Solana foram significativamente impactadas: as taxas on-chain como percentagem da capitalização de mercado da SOL caíram mais de 60% desde o pico de julho.

Entretanto, apesar das discussões em curso sobre stablecoins no Capitólio e em Wall Street, os líderes continuam a ser a Ethereum e a Tron, com a Solana ao lado da Base, BSC, Arbitrum e outras cadeias no "segundo nível".

Analisar mais a fundo a quota de TVL das stablecoins revela que a Ethereum e a Tron quase sempre dominaram nos últimos trimestres, enquanto algumas cadeias de aplicações emergentes—como a @Plasma—começaram a entrar gradualmente neste panorama.

No entanto, a Solana ainda oferece um ambiente de utilização de USDC rápido, de baixo custo e líquido, o que pode ser a razão pela qual a Western Union escolheu construir o seu negócio de stablecoins na Solana.

“Experimental” será um dos temas centrais deste relatório, e este espírito também se reflete no ecossistema de stablecoins: novos projetos estão a erodir gradualmente a posição dominante da USDC, trazendo mais concorrência ao panorama de stablecoins da Solana.

Que participantes do ecossistema estão a impulsionar o crescimento da cadeia?

Do ponto de vista do crescimento do TVL, os produtos de staking foram um destaque absoluto nas aplicações da Solana no terceiro trimestre, com o staking de SOL da Binance e Bybit e os produtos da @Sanctumso a registarem um crescimento superior a 50% no terceiro trimestre.

Em contraste, os produtos de DEX, DeFi e infraestrutura, embora o TVL também tenha subido, não superaram o aumento de 28% da própria SOL—o que significa que, em termos de avaliação da SOL, estas categorias foram, na verdade, saídas líquidas no último trimestre.

O lado negativo dos produtos de staking é a sua rentabilidade mais fraca: em média, um protocolo de staking precisa de 21,7 vezes o TVL para atingir o nível médio de receita da DEX nesta amostra. Isto demonstra mais uma vez um facto—no mundo cripto, os especuladores contribuem com muito mais lucros do que os aforradores.

Na corrida das DEX, a @Orca_so manteve sempre uma posição de liderança na eficiência do TVL (ou seja, “velocidade de negociação”). Para um determinado nível de liquidez, a Orca tem a maior frequência de negociação por dólar.

Embora a Solana tenha sido sempre conhecida por ser "rápida e barata", isso não significa que não existam exceções. Por exemplo, alguns utilizadores avançados de alta frequência descobriram que as suas taxas diárias médias em plataformas de negociação como a @tradewithPhoton ou a @AxiomExchange excedem largamente as expectativas.

No entanto, para a grande maioria dos utilizadores, utilizar as aplicações mais comuns na Solana custa apenas alguns cêntimos por dia.

Comparação da Solana e Principais Concorrentes

O Valor Total Bloqueado (TVL) estava ligeiramente abaixo do máximo histórico de quase 180 mil milhões de dólares em 2021 no final do terceiro trimestre. No entanto, ao comparar as várias cadeias públicas concorrentes, as alterações trimestrais do TVL são, na verdade, bastante limitadas.

O gráfico de quota de mercado abaixo mostra claramente como o TVL destes concorrentes flutua em sincronia a cada semana. Como disse Newton, "O capital, se não está ocioso, está frequentemente ocioso", e uma vez que o capital está entrincheirado, a migração em larga escala é muitas vezes difícil de alcançar.

Em termos de base de utilizadores, a Binance Smart Chain captou a maior atenção no terceiro trimestre com uma DEX perpétua ligada ao CZ—a Aster. Muitos utilizadores optaram por sair no início do verão ou migraram da Base e da Solana para a BSC.

Embora a Solana tenha registado um crescimento significativo de utilizadores no segundo trimestre, a sua quota também diminuiu no terceiro trimestre, quase em sincronia com o desvanecimento do interesse do mercado na negociação de memes.

No entanto, vale a pena notar que, devido ao aumento do interesse em stablecoins, a oferta de stablecoins da Solana quase triplicou desde o início do ano até ao final do terceiro trimestre. De facto, "rápido e barato" é um grande argumento de venda para atrair utilizadores a usar stablecoins, especialmente tendo em conta o ecossistema DeFi maduro da Solana.

Embora estas métricas pintem o cenário atual, não refletem necessariamente a direção futura. A identidade da Solana sempre foi a de uma "cadeia experimental". Para compreender os casos de uso e narrativas futuras, devemos observar para onde os fundos estão a fluir em novas experiências.

Fluxos de Fundos de VC: Que Projetos Estão a Receber Financiamento?

Aqui estão alguns projetos da Solana que receberam financiamento de investidores institucionais notáveis no terceiro trimestre:

· @raikucom: Concluiu uma ronda de sementeira de 13,5 milhões de dólares em setembro de 2025, focando-se no agendamento de liquidez em tempo real e na ponte entre cadeias na Solana. Destina-se a aplicações de negociação de alta frequência, suporta liquidação em menos de um segundo e mitiga o risco de MEV. A ronda foi liderada pela @PanteraCapital e os fundos serão utilizados para atualizações da rede principal e maior integração com DEXs como a @JupiterExchange.

· @bulktrade: Fechou uma ronda de sementeira de 5 milhões de dólares em agosto de 2025, oferecendo uma DEX perpétua institucional que enfatiza a execução em lote sem gás, com negociações individuais até 10 milhões de dólares. A ronda foi liderada pela @robotventures e @6thManVentures, com o cofundador da Solana, @aeyakovenko, a participar como investidor anjo. A sua rede de teste alphanet foi lançada no terceiro trimestre.

· @meleemarkets: Concluiu uma ronda de financiamento pré-sementeira de 3,5 milhões de dólares em julho de 2025, combinando DeFi com previsão social num protocolo de mercado de previsão gamificado onde os utilizadores ganham recompensas através de previsões precisas. A ronda foi liderada pela @variantfund e @dba_crypto, com os fundos alocados para integração de oráculos e lançamento de aplicação móvel. O projeto garantiu a segunda posição no Solana Breakout Hackathon.

· @hylo_so: Concluiu uma ronda de sementeira de 1,5 milhões de dólares em setembro de 2025, apresentando um protocolo de stablecoin descentralizado na Solana que emite stablecoins com rendimento (por exemplo, sUSD) através de sobrecolateralização e um mecanismo de reequilíbrio automático. A ronda foi liderada pela @robotventures, com a participação da @SolanaVentures. Os fundos serão utilizados para a implementação na rede principal e integração com plataformas de empréstimo como a @Kamino.

Onde Estão as Oportunidades e os Riscos?

No terceiro trimestre, a Solana exibiu um estado de "avanço com desafios". Por um lado, aplicações inovadoras estão continuamente a aproximar-se da adequação produto-mercado, e as empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) também estão a brilhar; por outro lado, todo o ecossistema teve de enfrentar algumas questões complicadas.

Projetos de Destaque no Q3

Entre as inúmeras dApps que surgiram neste trimestre, os seguintes projetos que entraram em funcionamento são particularmente notáveis:

· A @Titan_Exchange é um novo agregador de DEX lançado no Q3, utilizando um algoritmo melhorado para extrair profundidade de diferentes pools de liquidez com precisão de nível de máquina para obter o melhor preço, superando produtos semelhantes existentes em 80% dos casos.

· A @DefiTuna é um novo AMM de DeFi lançado no Q3, integrando um verdadeiro mecanismo de ordem limite on-chain diretamente no design do AMM, evitando riscos de segurança associados à correspondência off-chain e permitindo que os LPs alavanquem as suas posições de liquidez até 5x (rendimento alavancado).

· A @xStocksFi tokeniza ações custodiadas por um corretor licenciado, permitindo que os utilizadores de cripto acedam facilmente aos direitos económicos das suas ações subjacentes; foi lançada no início do Q3, com um volume de negociação trimestral superior a 800 milhões de dólares e uma quota de mercado de aproximadamente 60%.

· A Pump.fun (streaming + móvel) iniciou uma recompra de tokens no Q3 e relançou a sua funcionalidade de transmissão ao vivo após enfrentar uma pressão de venda significativa anteriormente, com um volume de recompra acumulado atingindo 1 milhão de milhões de dólares no final do trimestre.

· A @MetaDAOProject fez manchetes devido a projetos de grande escala com excesso de subscrição, como a Umbra. Os projetos lançados através da MetaDAO terão direitos legais, económicos e de governação incorporados nos seus tokens, conhecidos como "moedas de propriedade". Além disso, as suas propostas de governação não são decididas por votação, mas por preços através de "mercados futárquicos", permitindo que os participantes expressem as suas opiniões com dinheiro real.

Atualização de Desenvolvimento de DAT

No Q3, a DAT da Solana no ecossistema angariou aproximadamente 4,25 mil milhões de dólares através de colocações privadas, PIPEs e emissões de ações, sendo a Forward Industries (FORD) a maior; cerca de 3,5 mil milhões de dólares foram utilizados para comprar 14,5 milhões de SOL, representando 2,3% da oferta circulante de SOL.

No entanto, a DAT da Solana ainda não conseguiu escapar à pressão de contração do mNAV que era prevalecente no terceiro trimestre do ecossistema DAT cripto.

Abordando as Críticas Comuns

Como quase todos os projetos cripto, a própria Solana está numa fase de evolução contínua e está longe de ser perfeita. Do nosso ponto de vista, as seguintes críticas são mais dores de crescimento no processo de maturação, mas ainda assim merecem ser notadas.

Risco Principal: Narrativa da Marca

A etiqueta de longa data da Solana tem sido "o melhor lugar para experimentação". Bots de negociação, ICM, aplicações de consumo, agentes de IA—onde surgiram estas inovações pela primeira vez? Na Solana.

No entanto, neste ciclo, a atenção tornou-se cada vez mais escassa e os projetos que encontram a adequação produto-mercado parecem focar-se apenas em algumas áreas e muito poucas aplicações. Esta estagnação permitiu que os concorrentes se apoderassem da narrativa:

· Os contratos perpétuos migraram de aplicações numa cadeia geral para aplicações em cadeias especializadas como a Hyperliquid;

· A Base, através da aplicação Base e Zora, apostou profundamente na narrativa de aplicações de consumo, uma área que já foi um ponto forte da Solana;

· Cadeias de stablecoins como Tempo, Plasma, Stable, Arc continuam a ameaçar o domínio das stablecoins da Ethereum e da Tron.

Isto também leva ao risco central: sim, a Pump é uma máquina de receita e resistiu de facto à concorrência do "exterior" (Base/BSC) e do "interior" (BonkFun), mas a consequência não intencional deste sucesso é o potencial para a marca da Solana ser permanentemente bloqueada numa narrativa de "cadeia de casino".

Para inverter esta tendência, a Solana deve impulsionar uma nova narrativa. Talvez a resposta ainda seja a Pump, mas através da sua plataforma ao vivo; talvez seja a "ICO à prova de golpes de saída" e a nova estrutura de governação proposta pela MetaDAO; ou talvez seja a abordagem experimental de Toly com um toque pessoal, visando a Hyperliquid. O ecossistema precisa de uma nova história que possa diluir o estigma trazido pelos "investidores de retalho que detêm ativos por menos de um segundo".

A Nossa Perspetiva sobre o Futuro da Solana

Apesar de uma ligeira queda do mercado após o fim da Temporada de Memes, a importância das flutuações de preços a curto prazo está a diminuir. A Solana estabeleceu uma posição forte e está preparada para perdurar a longo prazo.

As blockchains de alto desempenho recém-lançadas (como Sui, Aptos, Sei) não representaram uma ameaça substancial para a Solana como fizeram no ciclo anterior, quando a Solana desafiou a Ethereum. Embora alguns concorrentes possam ter uma tecnologia teórica mais forte, a Solana já é "rápida o suficiente, barata o suficiente", oferece uma boa experiência de utilizador e suporta um grande ecossistema.

As capacidades técnicas e a experiência de utilizador fluida são a base da adoção. A Solana não está a descansar sobre os louros, mas está continuamente a iterar rapidamente (como detalhado na secção de atualização anterior deste relatório) para consolidar a sua posição e expandir as suas capacidades. Por estas razões, os desenvolvedores ainda consideram a Solana a sua opção de alto desempenho preferida, e acreditamos que esta tendência não se inverterá.

A Solana personifica o espírito do espaço cripto – "ousar tentar, concorrência aberta, orientação extrema para o mercado" – e é a melhor arena para validar a adequação produto-mercado. Independentemente de para onde este ciclo leve, a Solana tem os pré-requisitos para sobreviver e continuar a prosperar. Embora alguns volumes de transação possam fluir para cadeias específicas de aplicações, ainda acreditamos que a Solana manterá a sua posição de liderança no espaço de cadeias de uso geral.

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