Glassnode: BTC cai para os 89 mil dólares, mercado de opções mostra sentimento contínuo de hedging

Título Original: Below the Band
Autores Originais: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução Original: Golden Finance

Pontos-Chave do Artigo:

• O Bitcoin caiu abaixo da base de custo dos STH (detentores de curto prazo) e da faixa de -1 STD (desvio padrão), pressionando compradores recentes; a faixa de 95.000 a 97.000 dólares tornou-se um nível de resistência chave, e recuperar esta área significaria um passo inicial na recuperação da estrutura de mercado.

• A procura spot permanece fraca, com fluxos negativos significativos no ETF spot dos EUA, e os alocadores de ativos TradFi não adicionaram qualquer pressão de compra.
• A alavancagem especulativa continua a diminuir, refletida na redução do interesse em aberto em contratos de futuros para os 500 principais ativos e nas taxas de financiamento a atingirem mínimos cíclicos.

• O mercado de opções reajustou significativamente o risco, com a volatilidade implícita a aumentar em todos os prazos, mantendo o skew baixo à medida que os traders pagam um prémio pela proteção contra o risco de queda.

• Os fluxos dominados por opções put e a procura em torno de preços de exercício chave (ex: 90K) reforçaram estratégias de posicionamento defensivo, com os traders a fazerem hedging ativamente em vez de aumentar a exposição ao risco de subida.

• O DVOL recuperou para máximos mensais, ligando métricas de volatilidade, skew e fluxo para um reajuste amplo do risco e sinalizando a expectativa de aumento da volatilidade a curto prazo.

O Bitcoin quebrou abaixo da sua faixa de consolidação anterior, caindo abaixo dos 97.000 dólares para tocar brevemente nos 89.000 dólares, estabelecendo um novo mínimo local e tornando negativos os ganhos acumulados no ano. Este declínio mais profundo estende a tendência de mercado de baixa suave que destacámos na semana passada, levantando questões sobre o potencial reaparecimento de suporte estrutural. Nesta edição, utilizaremos modelos de preços on-chain e a realização de perdas de detentores de curto prazo para avaliar a resposta do mercado a este declínio. Em seguida, analisaremos opções, fluxos de fundos de ETF e posições de futuros para avaliar como os especuladores estão a ajustar o seu sentimento nesta nova ronda de condições de mercado fracas.

Insights On-Chain

Quebrando Abaixo da Banda Inferior

Quebrar abaixo dos 97.000 dólares, o limite inferior da "área de intervalo" da semana passada, sinalizou o risco de um recuo mais profundo. Subsequentemente, o preço caiu para 89.000 dólares, formando um novo mínimo local, abaixo do nível de -1 desvio padrão em relação à base de custo dos detentores de curto prazo (atualmente perto de 109.500 dólares).

Este declínio confirma que quase todos os grupos de investidores sofreram perdas recentemente, uma estrutura que historicamente desencadeia vendas de pânico e enfraquece o momentum do mercado, exigindo tempo para recuperar. No curto prazo, a faixa de 95.000 a 97.000 dólares pode representar resistência local, e recuperar esta faixa indicaria uma restauração gradual do equilíbrio de mercado.

Picos de Venda de Pânico

Do ponto de vista do comportamento do investidor, esta queda recente marca a terceira vez desde o início de 2024 que o preço caiu abaixo do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo. No entanto, o nível de pânico dos principais compradores desta vez é significativamente mais elevado. A média móvel de 7 dias das perdas realizadas dos STH (Short-Term Holder) disparou para 5,23 mil milhões de dólares diários, atingindo o nível mais alto desde o crash da FTX.

Tal perda realizada elevada destaca uma estrutura de topo mais pesada formada entre 106.000 e 118.000 dólares, com uma densidade que excede em muito os picos de ciclos anteriores. Isto indica que ou é necessária uma procura mais forte para absorver as vendas de BTC, ou o mercado precisa de passar por uma fase de acumulação mais longa e profunda para restaurar o equilíbrio.

Testando a Procura Ativa

Reexaminando o modelo de avaliação, o mercado entrou agora em território desconhecido, com o interesse especulativo a aumentar significativamente nesta fase de mercado de baixa suave. A primeira grande área de defesa é o Preço Realizado dos Investidores Ativos, atualmente em torno de 88.600 dólares. O preço de negociação do Bitcoin perto deste nível é equivalente à base de custo dos detentores não dormentes que negociaram ativamente nos últimos meses, tornando-o uma potencial faixa de negociação de médio prazo.

No entanto, se o preço quebrar decisivamente abaixo deste modelo, significa a primeira vez neste ciclo que o preço cai abaixo da base de custo dos investidores ativos, indicando claramente uma tendência de baixa a dominar o mercado.

Outra Forma de Recuo

Embora o preço do Bitcoin tenha caído abaixo do limite inferior chave do modelo de base de custo dos detentores de curto prazo, a escala e a extensão das perdas sofridas pelos investidores são muito menos graves do que durante as condições extremas do mercado de baixa de 2022-2023. O gráfico abaixo rastreia todas as criptomoedas atualmente em perda e agrupa-as pela profundidade do seu drawdown não realizado. Atualmente, cerca de 6,3 milhões de Bitcoins estão numa posição de perda, com a maioria das perdas a variar entre -10% e -23,6%.

Esta distribuição assemelha-se mais ao breve mercado de intervalo do primeiro trimestre de 2022 do que a uma fase de capitulação profunda.

Portanto, a faixa de preço entre o Preço Realizado dos Investidores Ativos (88.600 dólares) e a média real do mercado (82.000 dólares) pode servir como uma delimitação entre uma fase de mercado de baixa suave e uma estrutura semelhante ao mercado de baixa completo de 2022-2023.

Insight Off-chain

Procura Insuficiente por ETF

A saída contínua de fundos dos ETFs spot dos EUA refletiu consistentemente uma falta significativa de procura, com a média móvel de 7 dias a permanecer negativa nas últimas semanas. A saída persistente indica que os alocadores de ativos financeiros tradicionais não estão dispostos a aumentar as suas participações no atual mercado de baixa, em contraste direto com o forte padrão de entrada que apoiou o rally de mercado anterior. A fraqueza sustentada sugere que a procura de investimento não discricionário arrefeceu significativamente, destacando a ausência de compradores incrementais, um dos maiores grupos de compradores marginais do mercado, reforçando ainda mais a situação de procura limitada. A falta de entrada contínua nos ETFs indica que um pilar chave da procura ainda não recuperou, levando a uma fonte de procura crítica em falta neste ciclo de mercado.

Sem Sinal de Risco

Esta semana, o interesse em aberto de contratos de futuros continuou a diminuir em sintonia com os preços, indicando uma redução sustentada na atividade especulativa. Os traders não aproveitaram a queda para comprar, mas fecharam sistematicamente posições, levando a um mercado de derivados significativamente mais baixo do que o nível de declínio anterior. A ausência de expansão da alavancagem destaca a atitude cautelosa dos participantes do mercado, alinhando-se com a tendência mais ampla de redução da procura por parte de grupos que procuram risco.

A contração contínua das posições de futuros destaca que o mercado permanece relutante em alocar fundos, exacerbando ainda mais a falta de confiança por trás da tendência de preço atual.

Taxa de Financiamento num Mínimo Cíclico

À medida que o interesse em aberto de contratos de futuros continua a diminuir, o mercado de derivados está a sinalizar uma redução clara nas posições especulativas. Os traders estão a fechar posições em vez de comprar na queda, levando a um rácio de alavancagem no interesse em aberto significativamente inferior ao nível de declínio anterior.

Esta dinâmica também se reflete no mercado de financiamento, onde as taxas dos 500 principais ativos se voltaram notavelmente para território neutro ou negativo. O rally de prémio anteriormente observado tornou-se agora negativo, destacando um arrefecimento generalizado da procura de posições longas alavancadas e uma mudança de mercado para estratégias mais defensivas.

A diminuição do interesse em aberto e o financiamento negativo confirmam coletivamente que a alavancagem especulativa está a ser sistematicamente retirada do mercado, fortalecendo assim o sentimento de aversão ao risco.

Aumento Acentuado na Volatilidade Implícita

O mercado de opções é tipicamente o primeiro mercado a reajustar o risco, e após uma breve queda no preço do Bitcoin abaixo dos 90.000 dólares, o mercado de opções completou prontamente uma reavaliação de risco. A volatilidade implícita em todos os prazos aumentou acentuadamente, com as opções de curto prazo a mostrarem a reação mais intensa. O gráfico mostra um aumento significativo na volatilidade das opções de curto prazo, com toda a curva de opções a passar por um amplo reajuste.

Este crescimento reflete dois fatores impulsionadores. Primeiro, a procura por proteção contra quedas aumentou à medida que os traders se preparam para um potencial recuo maior. Segundo, a resposta das mesas de negociação de short-gamma. Muitos traders tiveram de recomprar opções vendidas e rolar posições para cima, impulsionando mecanicamente a volatilidade implícita de curto prazo.

A volatilidade implícita está atualmente próxima dos níveis vistos durante o evento de liquidação de 11 de outubro, indicando que os traders reavaliaram rapidamente os riscos recentes.

Este Desequilíbrio Confirma Preocupações

Da volatilidade implícita ao skew, o mercado de opções está a transmitir a mesma mensagem. O skew de 25delta permanece negativo em todos os prazos, com o skew para um prazo de uma semana a aproximar-se de níveis de baixa extremos. O prémio para puts de uma semana é de cerca de 14%, indicando que os traders estão dispostos a pagar um preço mais elevado pela proteção contra quedas, independentemente do preço spot.

Este comportamento pode criar uma profecia autorrealizável. Quando os traders compram estas opções put, os dealers acabam frequentemente por deter posições curtas. Para fazer o hedging deste risco, vendem futuros ou contratos perpétuos. Esta pressão de venda pode exacerbar ainda mais o stress do mercado e potencialmente amplificar a tendência de suavização contra a qual os traders estão a tentar fazer o hedging.

A curva de rendimento para obrigações de longo prazo também se inclina para a baixa, mas em menor grau. A curva de rendimento para um prazo de seis meses está ligeiramente abaixo de 5%, indicando que as preocupações do mercado estão focadas principalmente nas obrigações de curto prazo e não em todo o intervalo de prazos.

Procura por Proteção contra Quedas

Do desequilíbrio de mercado à atividade de negociação real, o volume de negociação nos últimos sete dias também confirmou um padrão semelhante. Os traders compraram uma quantidade significativa de prémio de opções put, excedendo em muito a procura por opções call. Isto alinha-se com o comportamento de hedging, refletindo que os traders estão mais inclinados a proteger-se contra novos declínios de mercado do que a apostar num aumento.

A atividade de negociação fraca nas opções call confirma ainda que os traders não aumentaram significativamente a exposição ao risco antes do final do ano. Comparado com o fluxo nas opções put, os volumes de compra e venda de opções call permaneceram em níveis mais baixos, apoiando a visão de que a cautela, e não a especulação, está a impulsionar as mudanças de posição.

No geral, esta combinação sugere que o mercado se está a preparar para a volatilidade e está mais inclinado para a proteção do que para a tomada de risco.

Prémio de Opção de Exercício 90K

Com base nos dados globais de fluxo de fundos, o prémio da opção put para o exercício de 90K mostra que, à medida que os preços enfraquecem, a procura de proteção acelera. Nas últimas duas semanas, o prémio líquido da opção put para este exercício permaneceu relativamente equilibrado até que o Bitcoin quebrou abaixo do nível de 93.000 dólares. Uma vez abaixo deste nível, os traders aumentaram a pressão de venda nestas opções put, levando a um aumento significativo no prémio da opção para o exercício de 90K.

Este comportamento indica que, à medida que a pressão spot se intensifica, os traders estão dispostos a pagar um preço cada vez mais elevado para obter proteção contra quedas. Este movimento também se alinha com o aumento anterior na volatilidade implícita de curto prazo, uma vez que a procura concentrada em preços de exercício chave impulsiona frequentemente o preço dos contratos de curto prazo.

O reajuste acentuado da opção put de 90K sublinha a rapidez com que a atividade de hedging contra quedas acelera quando os níveis de preço chave são quebrados.

Precificando a Fragilidade do Mercado

O índice DVOL mudou dos preços das opções individuais para um indicador de volatilidade mais amplo, refletindo a extensão em que o mercado está a reajustar o risco. O índice DVOL, que se aproximou de 40 há três semanas, recuperou desde então para perto do seu máximo mensal em torno de 50. O DVOL reflete a volatilidade implícita de um cabaz de opções de prazo fixo, por isso, quando o índice DVOL sobe, indica que os traders esperam maiores oscilações de preço futuras.

Este aumento liga a tendência geral no mercado de opções. A volatilidade implícita em todos os prazos está a aumentar, o skew permanece negativo, o delta dos fluxos de fundos recentes é negativo e os traders parecem relutantes em aumentar o risco antes do final do ano. Estes fatores sugerem coletivamente que o mercado se está a preparar para uma volatilidade de preço significativa. Os principais impulsionadores incluem o risco de liquidação de contratos perpétuos, incerteza macroeconómica e entradas de ETF que levam a uma procura spot fraca.

O próximo evento que poderá alterar este panorama de volatilidade é a reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) daqui a três semanas. Até lá, o mercado de opções continuará a sinalizar cautela e a indicar claramente uma preferência pelo hedging.

O aumento no DVOL confirma ainda que o mercado está a digerir expectativas de maior volatilidade futura, com os traders a prepararem-se para oscilações de mercado.

Conclusão

O Bitcoin continua a navegar numa fase de mercado desafiante caracterizada por uma estrutura de mercado fraca, procura especulativa em contração e um aumento significativo no sentimento de hedging do mercado de derivados.

A procura spot permanece contida, as entradas de ETF são negativas e o mercado de futuros não mostra intenção de alavancar num estado enfraquecido.

Entretanto, a volatilidade implícita, o skew e os fluxos de fundos de hedging indicam preocupações crescentes dos investidores sobre os riscos de queda recentes, com uma vontade de pagar um prémio crescente pela proteção.

Todos estes fatores juntos formam um mercado à procura de estabilidade, com a sua direção futura dependente de se a procura pode reaparecer perto de níveis de preço chave ou se a fragilidade atual evoluirá para um recuo mais profundo ou mercado de baixa.

Link do Artigo Original