De Ferramentas de Casino a Máquinas de Preços Globais: A Perspetiva do Líder da NYSE sobre a Hyperliquid

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recentemente, Jeffrey Sprecher, fundador e CEO da Intercontinental Exchange (ICE), a empresa-mãe da Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE), participou na conferência de investidores da Bernstein.

Quando o anfitrião perguntou sobre a ameaça competitiva representada pela Hyperliquid, Sprecher revelou que se tinha reunido pessoalmente com a equipa da Hyperliquid várias vezes para discutir a sobreposição dos seus negócios e potenciais oportunidades de colaboração. Descreveu a outra equipa como extremamente inteligente e caracterizou a sua comunicação como de "admiração mútua".

Ao mesmo tempo, colocou uma questão incisiva aos reguladores. Se os contratos perpétuos on-chain são ilegais, porque é que a Hyperliquid não recebeu uma carta de notificação regulatória? Se são legais, porque é que as bolsas tradicionais não têm permissão para participar? Porque deveriam ser proibidas de fazer o que já está a acontecer globalmente?

Estas observações têm um peso significativo. O líder da maior bolsa tradicional do mundo questiona os padrões duplos dos reguladores perante os investidores, apontando para a existência legal de um concorrente.

A Estratégia de Caminho da ICE

No início deste mês, a Bloomberg noticiou que a ICE, em colaboração com a Chicago Mercantile Exchange (CME), pressionou a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para investigar a Hyperliquid. Isto foi amplamente interpretado como gigantes tradicionais a unirem forças para cercar novas forças.

Sprecher negou explicitamente esta narrativa na conferência. Afirmou: A ICE não está em pânico, mas está a comunicar continuamente e a aprender com a equipa da Hyperliquid. "Estamos a ajudá-los a compreender o nosso mundo, e eles estão a ajudar-nos a compreender o deles. Nesse sentido, é uma admiração mútua."

O cerne desses diálogos com os reguladores tem sido sempre sobre se a própria ICE pode entrar neste mercado, em vez de bloquear a outra parte. Ele afirmou categoricamente: "Se acham que isto é ilegal, porque é que eles não receberam as mesmas cartas regulatórias que nós?"

Quando estes dois fios condutores são vistos lado a lado, o contexto estratégico de Sprecher torna-se claro. Quer se trate de reuniões privadas para avaliar as cartas da outra parte ou de procurar qualificações de entrada junto dos reguladores, é a mesma lógica de caminho, apenas com diferentes níveis de execução.

De facto, o layout da ICE já tem vindo a acelerar. Em março deste ano, a ICE investiu na OKX com uma avaliação de 25 mil milhões de dólares, garantindo um lugar no conselho de administração; no mesmo mês, completou um investimento em dinheiro de 600 milhões de dólares na plataforma de mercado de previsão Polymarket. Na semana passada, a ICE e a OKX lançaram conjuntamente contratos de futuros perpétuos baseados em petróleo bruto Brent e petróleo bruto WTI, entrando diretamente no mercado já dominado pela Hyperliquid.

Quanto às potenciais formas de colaboração com a Hyperliquid no futuro, Sprecher não revelou detalhes, mencionando apenas que ambas as partes estão a explorar áreas de sobreposição de negócios. No entanto, a partir do layout recente da ICE, a direção é relativamente clara. O modelo de cooperação entre a ICE e a OKX envolve a ICE a fornecer preços de referência, enquanto a plataforma cripto é responsável pela execução. Esta divisão de trabalho também se aplica à Hyperliquid — a ICE detém o poder de fixação de preços das mercadorias e ativos financeiros mais importantes do mundo, enquanto a Hyperliquid tem uma infraestrutura on-chain operacional 24/7, tornando o espaço complementar entre as duas fácil de imaginar.

Sprecher mencionou também especificamente a próxima IPO da SpaceX. Com base na plataforma TradeXYZ construída pela Hyperliquid, foi lançado um contrato perpétuo pré-IPO da SpaceX. Este contrato não requer a detenção de qualquer ação da SpaceX e não foi autorizado pela empresa, com um preço de referência inicial de 150 dólares, correspondente a uma avaliação implícita de cerca de 1,78 biliões de dólares, que subiu brevemente para 216 dólares a curto prazo.

Sprecher afirmou que, uma vez que a SpaceX se torne pública oficialmente a 11 de junho, todos verão a diferença entre o preço on-chain e o preço final da IPO. Na sua opinião, este será um momento chave para testar a capacidade de descoberta de preços on-chain, momento em que tanto os reguladores como os participantes no mercado serão forçados a declarar se este preço é insignificante ou extremamente importante.

A Transformação de Identidade dos Contratos Perpétuos

O sentido de urgência da ICE neste momento não decorre da dimensão da própria Hyperliquid, mas da transformação fundamental de identidade que os contratos perpétuos estão a sofrer como ferramenta.

O investigador de cripto @Pxstar_ referiu-se a isto como a terceira libertação moral da indústria.

Depois de terem sido inventados pela BitMEX, os contratos perpétuos foram vistos durante muito tempo como a pior ferramenta de jogo no espaço cripto. As bolsas lucravam muito com eles, mas o ciclo médio de sobrevivência dos utilizadores comuns era inferior a três meses, com a maioria a perder os seus ativos em 100 dias. A sua liquidez não alimentava o mercado spot, mas sim corroía-o.

O ponto de viragem ocorreu quando a Hyperliquid estendeu os ativos subjacentes dos contratos perpétuos a ativos tradicionais como o petróleo bruto e ações pré-IPO através do HIP-3. A ferramenta em si não mudou, mas começou a servir necessidades reais de descoberta de preços.

Desde o início deste ano até ao final de março, a situação no Médio Oriente permaneceu tensa, com muitas decisões geopolíticas a ocorrerem durante os fins de semana. O mercado tradicional de futuros de petróleo estava fechado nesta altura, enquanto os contratos perpétuos de petróleo bruto da Hyperliquid preencheram esta lacuna.

Os dados mostram que o volume de negociação acumulado subiu de 339 milhões de dólares para 7,3 mil milhões de dólares em poucas semanas, aumentando mais de 20 vezes; o interesse em aberto também expandiu de menos de 200 milhões de dólares para mais de 1,26 mil milhões de dólares.

Sprecher salientou: foi precisamente porque muitas decisões durante o conflito no Médio Oriente ocorreram durante os fins de semana que esta plataforma ganhou tanta visibilidade.

Quando um derivado que antes era visto como uma ferramenta de jogo começa a assumir funções de descoberta de preços no mercado de mercadorias mais importante do mundo, a sua natureza já mudou.

É também por isso que Sprecher comentou que esta plataforma, construída por uma equipa de 11 pessoas com uma margem bruta estimada de até 99%, criou um volume de riqueza que rivaliza com a Nasdaq.

A Delphi Digital também afirmou que as bolsas de contratos perpétuos se tornarão o centro principal da era do valor digital, tal como Wall Street foi o centro principal da era industrial. E a Hyperliquid é atualmente a que foi mais longe.

O Dilema Real das Bolsas Tradicionais

Face à expansão da Hyperliquid, a ICE tentou começar pelo horário de negociação. Sprecher revelou que a ICE comunicou com várias empresas petrolíferas, propondo manter-se aberta aos fins de semana para seguir os fusos horários de negociação globais.

A resposta do mercado foi morna, mas este resultado não foi inesperado.

A vantagem da Hyperliquid não reside na extensão do horário de negociação, mas na eficiência de toda a infraestrutura. Um livro de ordens on-chain, liquidação em stablecoin, registos on-chain totalmente transparentes, operação 24/7, combinados com custos marginais extremamente baixos — esta é uma lacuna estrutural que as bolsas tradicionais não podem replicar apenas ajustando o horário de funcionamento.

Mais importante ainda, a situação dos clientes institucionais merece atenção. Sprecher mencionou que a maioria dos clientes institucionais da ICE não está atualmente a negociar on-chain, uma vez que as restrições de conformidade interna os impedem de participar ao nível institucional. No entanto, ao mesmo tempo, estas instituições estão a observar atentamente, concentrando-se especialmente na dinâmica de descoberta de preços da Hyperliquid. Antes de o mercado tradicional abrir, um número crescente de traders começou a referenciar as tendências de preços on-chain.

Isto significa que os clientes institucionais da ICE estão numa posição embaraçosa: incapazes de participar diretamente na negociação on-chain, ao mesmo tempo que são incapazes de ignorar o impacto dos preços on-chain no mercado tradicional.

O aspeto regulatório também está cheio de incertezas. A CFTC enfrenta atualmente uma questão fundamental: a que pertencem exatamente os contratos perpétuos on-chain? São produtos inovadores que exigem um quadro legislativo completamente novo, ou podem ser classificados como contratos de swap ao abrigo da atual Lei Dodd-Frank de Reforma de Wall Street e Proteção do Consumidor? Sprecher admitiu francamente que não tem a certeza se os próprios reguladores têm uma resposta.

Entretanto, ambos os lados estão a disputar a iniciativa na criação de regras. Recentemente, o cofundador da Hyperliquid, Jeff Yan, reuniu-se com decisores políticos em Washington para discutir caminhos para incorporar o mercado de derivados on-chain no quadro regulatório dos EUA. O centro de políticas da Hyperliquid enfatizou que os registos de negociação on-chain são mais transparentes do que qualquer bolsa tradicional.

Conclusão

Sprecher mencionou que, se fosse um pouco mais jovem, também gostaria de participar no empreendimento Hyperliquid. Esta declaração não só reconhece a inovação, como também reflete a mentalidade complexa das finanças tradicionais em relação às novas tendências.

As bolsas tradicionais estão a aproximar-se gradualmente deste mercado através de investimento, colaboração e lobby regulatório. A Hyperliquid, por outro lado, continua a expandir o seu espaço de legitimidade com transparência e eficiência como as suas fichas de negociação.

A ICE compreende este negócio, e o próximo passo já não é sobre se deve entrar no mercado, mas como entrar nele.