Análise do "Fed Whisperer": Por que o caminho de corte de taxas do Fed encontrou obstáculos?

Título Original: "Análise do 'Fed Whisperer': Por que o caminho de corte de taxas do Fed encontrou obstáculos?"

Fonte Original: Golden Tang Data

O artigo mais recente de Nick Timiraos, o 'Fed Whisperer', aponta que, durante o mandato de quase oito anos do presidente do Fed, Powell, surgiu um nível quase sem precedentes de divisão interna no banco central, lançando uma sombra sobre o futuro caminho de corte de taxas.

Os funcionários estão divididos internamente, com o foco do debate sobre se a inflação persistente ou um mercado de trabalho fraco representa uma ameaça maior. Mesmo a retoma da divulgação de dados económicos oficiais pode não ser suficiente para colmatar estas divisões.

Embora os investidores acreditem geralmente que o Fed ainda provavelmente cortará as taxas na próxima reunião, esta divisão interna tornou um plano que parecia viável há menos de dois meses agora mais complicado.

Debate Falcão-Pomba

Quando os decisores políticos concordaram em cortar as taxas em 25 pontos base em setembro, 10 dos 19 funcionários (apenas uma maioria) esperavam mais cortes em outubro e dezembro. O ritmo de três cortes consecutivos nas taxas ecoaria os cortes de taxas de Powell no ano passado e em 2019.

No entanto, um grupo de funcionários hawkish questionou a necessidade de mais cortes. Depois de os funcionários terem cortado as taxas novamente no final de outubro, levando as taxas para o intervalo atual de 3,75% a 4%, a sua resistência tornou-se mais forte. Com base em comentários públicos e entrevistas recentes, o debate sobre como agir em dezembro foi particularmente feroz, com os hawks a oporem-se fortemente à suposição anterior de um terceiro corte de taxas.

Timiraos enfatiza que, de facto, a refutação direta de Powell às expectativas do mercado para outro corte de taxas na conferência de imprensa daquele dia visava, em grande parte, gerir um comité que se tornou tão dividido e fraturado devido ao que parece ser uma divisão intransponível.

A paralisação do governo exacerbou esta divisão, pois levou a uma pausa na divulgação de relatórios de emprego e inflação que poderiam ter ajudado a reconciliar tais diferenças. Este vácuo de dados permitiu que os funcionários citassem cada um aqueles inquéritos ou rumores que pudessem fortalecer as suas avaliações anteriores.

Esta dinâmica reflete as vozes crescentes dos dois principais campos, enquanto as crenças dos moderados começaram a vacilar.

As pombas estão preocupadas com um mercado de trabalho fraco, mas carecem de novas evidências para apoiar fortemente mais cortes nas taxas. Os hawks aproveitam a oportunidade para defender uma pausa nos cortes de taxas. Apontam que os gastos dos consumidores estão estáveis e expressam preocupações de que as empresas se estejam a preparar para passar os aumentos de preços relacionados com tarifas aos consumidores.

Se os funcionários cortarão as taxas de juro novamente na reunião de 9-10 de dezembro permanece desconhecido. Novos dados podem ajudar a resolver este debate. Alguns funcionários veem pouca diferença entre um corte em dezembro e um em janeiro, tornando o prazo de fim de ano algo arbitrário. Outra possibilidade é que um corte de taxas em dezembro possa vir com uma orientação reforçada, estabelecendo um nível mais elevado para futuros cortes.

Timiraos observa que esta divisão decorre da atual situação económica incomum: a inflação enfrenta pressão ascendente enquanto o crescimento do emprego permanece estagnado, um cenário por vezes referido como "estagflação". Muitos economistas atribuem isto às mudanças políticas abrangentes da administração Trump no comércio e imigração. A economista-chefe da KPMG, Diane Swonk, disse: "Prever que teríamos um caso leve de estagflação era relativamente fácil, mas viver com isso é outra questão."

Os dados oficiais finais divulgados antes da paralisação do governo mostraram um indicador-chave de inflação em 2,9% em agosto, não só bem acima da meta de 2% do Fed, mas também superior aos 2,6% na primavera e inferior às previsões após os aumentos tarifários anteriores do Presidente Trump.

Três Questões-Chave

Timiraos enfatiza que os funcionários estão atualmente divididos em três questões-chave, cada uma das quais moldará a política futura.

Primeiro, os aumentos de preços impulsionados pelas tarifas serão pontuais? Os hawks temem que, após absorverem a ronda inicial de tarifas, as empresas passem mais custos no próximo ano, sustentando a pressão sobre os preços. As pombas acreditam que as empresas têm relutado em passar totalmente os custos tarifários até agora, indicando uma procura fraca que não pode suportar uma inflação persistente.

Segundo, a recente desaceleração nos ganhos mensais de emprego — de 168.000 em 2024 para uma média de apenas 29.000 nos três meses terminados em agosto — deve-se ao enfraquecimento da procura de trabalho ou a uma falta de oferta de trabalho devido à redução da imigração? Se for o primeiro caso, manter as taxas altas arrisca uma recessão. Se for o segundo, um corte nas taxas pode arriscar o sobreaquecimento da procura.

Terceiro, as taxas ainda estão num intervalo restritivo? Os hawks argumentam que, após o corte de 50 pontos base deste ano, as taxas estão num nível neutro ou próximo dele, que nem estimula nem restringe o crescimento, representando um risco significativo em novos cortes. As pombas acreditam que as taxas ainda são restritivas, proporcionando espaço para o Fed apoiar o mercado de trabalho sem reacender a inflação.

"É apenas que a tolerância das pessoas ao risco é diferente", disse Powell após a reunião de outubro. "Portanto, isso leva a pontos de vista diferentes."

O Equilíbrio de Powell

Os funcionários debateram estas questões durante meses. No seu discurso de agosto em Jackson Hole, Wyoming, Powell procurou acalmar este debate, argumentando que o impacto das tarifas seria temporário e que o mercado de trabalho fraco refletia procura insuficiente, ficando assim do lado das pombas em apoio a um corte de taxas. Dados divulgados algumas semanas depois provaram que a sua estratégia estava certa: o crescimento do emprego quase estagnou.

No entanto, a postura deste discurso foi mais radical do que alguns colegas podiam aceitar. Na reunião de 29 de outubro, os hawks tinham consolidado a sua posição. O presidente do Fed de Kansas City, Schmieding, votou contra um corte de taxas naquele mês. Presidentes regionais do Fed sem direito a voto, incluindo o presidente do Fed de Cleveland, Hamrick, e a de Dallas, Logan, também expressaram rápida e publicamente oposição a um corte de taxas.

Na conferência de imprensa pós-reunião, Powell até foi direto ao assunto sem esperar por perguntas, declarando desde o início que um corte de taxas em dezembro não estava definido.

Na altura, Powell estava a cumprir o seu dever de garantir que as vozes de diferentes fações dentro do comité fossem ouvidas. Este tipo de "gestão de comité" ajuda a construir consenso quando a ação é necessária.

Timiraos também apontou o "histórico político" de Powell. No passado, Powell encorajou os colegas a darem pistas sobre tais indícios em declarações políticas divulgadas antes da conferência de imprensa pós-reunião. De acordo com as atas divulgadas no início deste ano de uma reunião do Fed em julho de 2019, ele disse numa reunião: "O pior momento para mudar as expectativas políticas é numa conferência de imprensa."

Timiraos acrescentou que, na altura, ele enfrentou preocupações semelhantes: um campo hawkish a resistir a um corte de taxas, funcionários preocupados que os investidores estivessem demasiado certos sobre os próximos passos. Powell e os seus colegas redigiram cuidadosamente as suas mensagens para enviar sinais cautelosos.

Mas no mês passado, se expandir o âmbito da declaração para refletir as preocupações hawkish alienasse as pombas, Powell teve de transmitir esta informação pessoalmente. Powell disse: "Agora, cada vez mais pessoas estão a pensar que talvez devêssemos pelo menos 'esperar' nesta questão, observar mais uma reunião e depois decidir."

A mudança do presidente do Fed de Chicago, Golsby, ilustra esta mudança de sentimento. Em setembro, ele foi um dos dois funcionários que esperavam apenas um corte de taxas este ano, posicionando-o entre as pombas que esperavam mais dois cortes e os hawks que esperavam que não houvesse mais cortes.

Embora seja razoável assumir que as tarifas levarão apenas a um aumento de preços único, os hawks estão preocupados que as experiências da década de 1970 ou 2021-22 sugiram que esta ideia possa estar muito longe da realidade. Numa entrevista na semana passada, Golsby disse: "Um aumento de preços 'temporário' de três anos não pode ser considerado temporário."

Difícil Colmatar a Divisão

Os dados de inflação de setembro, divulgados alguns dias antes da reunião de outubro, foram uma mistura de boas e más notícias. Devido a uma desaceleração acentuada nos custos da habitação, os dados globais foram mais suaves do que o esperado. No entanto, os hawks notaram alguns detalhes preocupantes: o índice central, que exclui preços voláteis de alimentos e energia, viu a sua taxa de crescimento anualizada nos últimos três meses acelerar de 2,4% em junho para 3,6%. Um indicador de serviços não habitacionais, que não deveria ser diretamente afetado pelas tarifas, também mostrou resiliência. Gulbis comentou: "A inflação está a ir na direção errada à medida que vemos a 'última luz' extinguir-se."

À medida que as visões hawkish se tornaram cada vez mais enraizadas, as pombas reduziram os seus comentários públicos, mas não abandonaram a sua postura. Entre as pombas, três funcionários nomeados por Trump destacam-se, e Trump deixou claro que espera cortes nas taxas.

O ex-assessor da Casa Branca e agora Diretor Milani, que se juntou ao Fed em setembro antes da reunião, discordou imediatamente, defendendo um corte de taxas maior de 50 pontos base. Os outros dois, os Diretores Bauman e Waller, estão entre os cinco candidatos finais para suceder a Powell como presidente do Fed no próximo ano.

As pombas argumentam que a situação atual pouco se assemelha a 2021-22 e estão preocupadas que o Fed possa não reagir suficientemente à folga do mercado de trabalho. No entanto, a interrupção dos dados não foi a seu favor. Embora existam dados alternativos sobre o emprego, as informações sobre preços são muito mais dispersas. Os hawks alertam que, quando o Fed sair do nevoeiro de dados no início do próximo ano, poderá encontrar a inflação em níveis elevados.

A presidente do Fed de São Francisco, Daly, delineou a visão das pombas num artigo na segunda-feira, sugerindo que o abrandamento do crescimento salarial indica um declínio na procura de trabalho em vez de uma escassez de oferta. Ela alertou contra sufocar potenciais booms de produtividade como os vistos na década de 1990 por estar excessivamente focada em evitar a inflação ao estilo da década de 1970. Ela escreveu que a economia enfrenta o risco de "perder empregos e crescimento neste processo."

Timiraos conclui que, mesmo quando o hiato de dados terminar, as próximas divulgações podem não resolver facilmente estas divergências, porque muitas vezes se resumem a julgamentos sobre quão seriamente levar riscos que podem ser distantes e só se materializar daqui a meses.

Link do Artigo Original