Adeus aos investimentos "de ar": use estas 6 métricas chave para identificar um projeto vencedor

Título do artigo original: Como avaliar cripto com métricas de DeFi

Autor do artigo original: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Tradução do artigo original: Deep Tide TechFlow

No passado, a análise de criptomoedas girava maioritariamente em torno de gráficos, ciclos de hype e narrativas. No entanto, à medida que a indústria amadurece, o desempenho real torna-se mais importante do que promessas vazias. Precisa de um filtro para o ajudar a destilar sinais verdadeiramente valiosos do ruído da informação.

Felizmente, este filtro já existe e chama-se Fundamentos Onchain.

Os Fundamentos Onchain proporcionam à DeFi (Finanças Descentralizadas) vantagens estruturais sobre as Finanças Tradicionais (TradFi). Esta não é apenas uma das muitas razões pelas quais a "DeFi vai vencer", mas também um conceito central que todos os que procuram investir nesta indústria devem compreender.

Ao longo dos últimos quatro anos, estive imerso na pesquisa de métricas de dados DeFi, inicialmente como investigador e, mais tarde, juntando-me à equipa da DefiLlama. Este artigo resume alguns dos quadros de análise mais úteis que aprendi durante este tempo, esperando ajudar a começar a usar estas ferramentas.

Fonte: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Por que as métricas DeFi são importantes?

Os dados onchain não são apenas um avanço na avaliação de ativos de criptomoeda, mas também uma revolução em todo o campo dos dados financeiros.

Pense em como os investidores tradicionais avaliam uma empresa: precisam de esperar pela divulgação dos relatórios de resultados trimestrais. E agora, existem até sugestões para alterar a frequência de divulgação de relatórios financeiros de trimestral para semestral.

Em contraste, os dados financeiros dos protocolos DeFi estão disponíveis em tempo real. Sites como o DefiLlama atualizam os dados relevantes todos os dias ou até a cada hora. Se quiser acompanhar a receita ao minuto, pode até consultar diretamente os dados da blockchain para o fazer (embora dados excessivamente granulares possam não ser significativos, tem essa opção).

Este é, sem dúvida, um avanço revolucionário em transparência. Quando compra ações de uma empresa cotada em bolsa, depende de dados financeiros divulgados pela gestão após serem auditados por contabilistas, o que muitas vezes tem atrasos de semanas ou até meses. Mas quando avalia um protocolo DeFi, está a ler registos de transações que acontecem em tempo real num livro-razão imutável.

Claro, nem todos os projetos cripto têm dados fundamentais que valha a pena acompanhar. Por exemplo, muitas "Memecoins" ou "projetos de ar" com apenas um whitepaper e um grupo de Telegram podem não beneficiar muito da análise fundamental (embora outras métricas como o número de detentores possam fornecer alguma referência).

No entanto, para protocolos que geram taxas, acumulam depósitos e distribuem valor aos detentores de token, as suas operações deixam vestígios de dados que podem ser rastreados e analisados, muitas vezes precedendo a formação de narrativas de mercado.

Por exemplo, a liquidez da Polymarket tem crescido há anos, uma tendência que começou muito antes de os mercados de previsão se tornarem um tema quente.

Fonte: https://defillama.com/protocol/polymarket

A subida de preço do token HYPE no verão passado foi impulsionada pelo seu desempenho consistente de alta receita.

Fonte: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Estas métricas já tinham sugerido tendências futuras; só precisa de saber onde procurar.

Aprofundamento nas métricas principais

Vamos começar pelas métricas principais que precisa de saber para investir em DeFi.

TVL (Valor Total Bloqueado)

TVL mede o valor total de ativos depositados nos smart contracts de um protocolo.

· Para plataformas de empréstimo, o TVL inclui colateral e ativos fornecidos.

· Para exchanges descentralizadas (DEXs), o TVL refere-se aos depósitos em pools de liquidez.

· Para redes blockchain, o TVL é o valor total bloqueado em todos os protocolos implementados nessa rede.

Fonte: https://defillama.com/

Nas finanças tradicionais (TradFi), o TVL é semelhante aos Ativos sob Gestão (AUM). Os fundos de cobertura reportam o seu AUM para mostrar o montante total de fundos de clientes que lhes foram confiados. Da mesma forma, o TVL reflete o montante total de fundos depositados num protocolo, indicando o nível de confiança que os utilizadores têm no smart contract do protocolo.

No entanto, ao longo dos anos, o TVL também enfrentou críticas significativas, algumas das quais são válidas.

· O TVL não mede o nível de atividade. Um protocolo pode ter milhares de milhões de dólares em depósitos, mas gerar muito pouco rendimento.

· O TVL está altamente correlacionado com os preços dos tokens. Se o preço de ETH cair 30%, o TVL de todos os protocolos que detêm ETH também cairá proporcionalmente, mesmo que não ocorram levantamentos reais.

Como a maioria dos depósitos DeFi está em tokens voláteis, o TVL é facilmente impactado por flutuações de preço. Portanto, observadores experientes combinam Entradas em USD com o TVL para diferenciar alterações de preço da atividade real de depósito. As Entradas em USD são calculadas medindo as alterações de saldo de cada ativo entre dois dias consecutivos (multiplicadas pelo preço) e agregando-as. Por exemplo, um protocolo com 100% dos seus fundos bloqueados em ETH verá uma diminuição de 20% no TVL se o preço de ETH cair 20%, mas as Entradas em USD serão de $0.

No entanto, quando o TVL é apresentado tanto em termos de dólar como de token e usado em conjunto com métricas de atividade ou produtividade, continua a ser valioso. O TVL ainda é uma ferramenta crucial para medir a confiança no protocolo e a escala geral da DeFi. Apenas não o confunda com um padrão de avaliação completo.

Taxas, Receita e Rendimento dos Detentores

Na DeFi, as definições destes termos diferem da contabilidade tradicional, o que pode ser confuso.

· Taxas: Do ponto de vista do utilizador, as taxas referem-se aos custos que paga ao usar um protocolo. Por exemplo, quando negoceia numa DEX, precisa de pagar uma taxa de transação. Esta taxa pode ir inteiramente para os fornecedores de liquidez ou parcialmente para o protocolo. As taxas representam o montante total que os utilizadores pagam, independentemente do destino final. Nas finanças tradicionais, isto é semelhante à Receita Bruta.

· Receita: A receita refere-se à parte dos ganhos do protocolo. Por outras palavras, de todas as taxas pagas pelos utilizadores, quanto é que o protocolo realmente reteve? Esta receita pode fluir para a tesouraria do protocolo, equipa ou detentores de token. A receita não inclui taxas alocadas aos fornecedores de liquidez, o que pode ser visto como o Rendimento Bruto do protocolo.

· Receita dos Detentores: Esta é uma definição mais restrita, rastreando apenas a parte da receita que é distribuída aos detentores de token através de recompras, taxas de queima ou recompensas diretas de staking. Nas finanças tradicionais, isto é semelhante a uma combinação de dividendos e recompras de ações.

Estas distinções são cruciais na avaliação. Alguns protocolos podem gerar taxas significativas, mas porque quase todas as taxas são alocadas aos fornecedores de liquidez, a receita final é escassa.

O DefiLlama lançou agora relatórios de receita abrangentes para muitos protocolos. Estes relatórios baseiam-se em dados on-chain e são atualizados automaticamente, dividindo a receita em diferentes fluxos e redefinindo estas métricas em termos contabilísticos padrão.

Fonte: https://defillama.com/protocol/aave

Estes relatórios de receita também vêm com fluxogramas que visualizam os fluxos de fundos, mostrando fundos a fluir dos utilizadores para o protocolo e depois distribuídos a várias partes interessadas ao longo do processo. Se quiser aprofundar o modelo económico de um projeto específico, vale a pena explorar esta informação.

Fonte: https://defillama.com/protocol/aave

Volume

O volume é usado para rastrear a escala da atividade de negociação.

· Volume DEX: Rastreia todas as trocas em exchanges descentralizadas (DEX).

· Volume Perp: Totaliza o volume de negociação em todas as plataformas de negociação de contratos perpétuos.

Fonte: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

O volume de negociação é uma métrica chave para medir a participação geral no mercado cripto. Quando as pessoas usam ativamente ativos digitais, envolvem-se em transações. Os picos no volume de negociação estão tipicamente correlacionados com mudanças no interesse do mercado, seja devido a entusiasmo de alta ou venda em pânico.

Comparado com ciclos anteriores, o volume de negociação de contratos futuros perpétuos viu um crescimento significativo. Em 2021, a presença de plataformas de negociação de futuros perpétuos ainda era bastante limitada. Hoje, plataformas como Hyperliquid, Aster e Lighter veem volumes diários na casa dos milhares de milhões de dólares. Devido à rápida expansão neste espaço, comparar com dados históricos fornece insights limitados. Por exemplo, comparar os volumes atuais de contratos perpétuos com 2021 só pode ilustrar a expansão do setor em vez de oferecer informações mais valiosas.

Dentro de uma categoria específica, as alterações na tendência da quota de mercado são mais importantes do que o volume de negociação absoluto. Por exemplo, se a quota de mercado de uma DEX de contratos perpétuos crescer de 5% para 15%, indica uma posição de mercado melhorada, mesmo que o seu volume de negociação absoluto diminua. A biblioteca de dashboards personalizados do DefiLlama oferece muitos gráficos de quota de mercado que vale a pena explorar.

Open Interest

Open Interest refere-se ao valor total de contratos derivados que estão em aberto ou que não foram liquidados. Para uma DEX de contratos perpétuos, o Open Interest representa todas as posições que ainda não foram fechadas ou liquidadas.

Fonte: https://defillama.com/open-interest

O Open Interest é uma métrica crítica para medir a liquidez em plataformas de derivados. Reflete o capital total implantado em posições ativas de contratos perpétuos.

Durante a turbulência do mercado, esta métrica pode sofrer quebras rápidas. Um evento de liquidação em grande escala pode eliminar o Open Interest em horas. Ao rastrear a recuperação após tais eventos, pode-se observar se uma plataforma consegue atrair liquidez novamente ou se os fundos se moveram permanentemente para outras plataformas.

Capitalização de Mercado de Stablecoin

Para uma rede blockchain, a capitalização de mercado de stablecoin refere-se ao valor total de todas as stablecoins implementadas nessa rede.

Fonte: https://defillama.com/stablecoins/chains

A capitalização de mercado de stablecoin é uma métrica chave para medir entradas de capital. Ao contrário do TVL, que é afetado por flutuações de preço de tokens, as stablecoins representam dólares (ou equivalentes a dólares) verdadeiramente injetados na cadeia através de pontes cross-chain. Por exemplo, quando a capitalização de mercado de stablecoin numa cadeia cresce de $30 mil milhões para $80 mil milhões, significa que $50 mil milhões de capital real fluíram para esse ecossistema.

Desde outubro de 2023, aproximadamente $180 mil milhões fluíram para o mercado cripto sob a forma de stablecoins. Parte disso entrou inevitavelmente na DeFi, impulsionando o crescimento do TVL, volumes de negociação aumentados e geração de taxas. A liquidez de stablecoin assemelha-se a entradas de capital na economia de um país, onde um aumento na oferta de stablecoin significa novo capital a entrar, enquanto uma diminuição indica saídas de capital.

Receita de Aplicações & Taxas de Aplicações

A receita de aplicações e as taxas de aplicações são métricas ao nível da cadeia que rastreiam a receita e as taxas geradas por todas as aplicações implementadas nessa cadeia, excluindo stablecoins, protocolos de staking de liquidez e taxas de gas.

Vejo isto como o "PIB" da blockchain, mostrando a atividade económica real dentro desse ecossistema.

A receita é um dos pontos de dados mais difíceis de falsificar, pois requer que os utilizadores gastem genuinamente fundos. Isto torna-o um indicador de alto sinal para avaliar os níveis de atividade do ecossistema DeFi.

É importante notar que não pode avaliar com base na receita de aplicações, uma vez que avaliar com base em receita não relacionada com ativos não faz sentido. A receita de aplicações e as taxas de aplicações são mais adequadas para diagnosticar se uma cadeia está a crescer do que para avaliar o seu valor.

Como interpretar eficazmente estas métricas?

Compreender métricas individuais é o primeiro passo, mas para as utilizar eficazmente, precisa de um quadro de análise. Prefiro usar a seguinte abordagem analítica de três passos:

1. Priorizar o Crescimento Sustentável e Estável.

2. Rastrear Métricas de Stock e Fluxo Simultaneamente.

3. Considerar o Impacto do Desbloqueio de Tokens e Mecanismos de Incentivo.

1. Priorizar o Crescimento Sustentável e Estável

Protocolos que experimentam um breve pico de receita nos seus gráficos seguido por um colapso rápido não conseguem demonstrar criação de valor sustentável. Vi inúmeros protocolos alcançarem um pico de receita numa semana apenas para desaparecerem um mês depois.

O que realmente importa é o crescimento estável durante um período mais longo. Por exemplo, se a receita mensal de um protocolo cresce gradualmente de $500.000 para $2 milhões ao longo de seis meses, indica crescimento sustentável. Por outro lado, se a receita de um protocolo dispara subitamente para $5 milhões numa semana mas depois cai rapidamente para $300.000, pode ser apenas uma anomalia de curta duração.

Na indústria cripto, o tempo move-se muito mais rápido do que nos mercados tradicionais. Aqui, sustentar o crescimento durante um mês é aproximadamente equivalente a um trimestre nos mercados tradicionais. Se a receita de um protocolo continua a crescer ao longo de seis meses, pode considerá-lo semelhante a uma empresa que viu crescimento de receita durante seis trimestres consecutivos. Este tipo de desempenho é digno de nota.

2. Rastrear Métricas de Stock e Fluxo Simultaneamente

· Métricas de Stock: Como TVL (Valor Total Bloqueado), Open Interest, Capitalização de Mercado de Stablecoin, Saldo de Tesouraria, etc., dizem-lhe quanto capital está depositado no protocolo.

· Métricas de Fluxo: Como Taxas, Receita, Volume, etc., dizem-lhe o nível real de atividade no protocolo.

Ambas são igualmente importantes.

Os níveis de atividade são mais fáceis de manipular. Por exemplo, um protocolo pode inflacionar artificialmente o seu volume de transações através de incentivos ou wash trading, e estes picos temporários não são incomuns. A liquidez genuína, no entanto, é difícil de falsificar. Para ter utilizadores a depositar fundos verdadeiramente e a permanecer a longo prazo, um protocolo precisa de ter utilidade real ou oferecer retornos atrativos.

Ao avaliar qualquer protocolo, analise pelo menos uma métrica de stock e uma métrica de fluxo. Por exemplo:

· Para uma DEX de Contratos Perpétuos, pode escolher Open Interest e Volume.

· Para um Protocolo de Empréstimo, pode escolher TVL e Taxas.

· Para blockchain, pode escolher capitalização de mercado de stablecoin e receita de aplicações.

Se ambas estas métricas mostram crescimento, indica que o protocolo está de facto a expandir-se. Se apenas a métrica de atividade está a crescer enquanto a liquidez permanece estagnada, é necessária uma análise mais aprofundada, pois pode haver manipulação. Se apenas a liquidez está a aumentar enquanto a atividade permanece estagnada, pode indicar que os depósitos estão principalmente a vir de alguns "baleias".

3. Considerar o Desbloqueio de Tokens e Incentivos

O desbloqueio de tokens cria pressão de venda. Uma parte dos tokens adquiridos libertados pelo protocolo semanalmente será sempre vendida. Se não houver outra fonte de procura para compensar esta venda, o preço do token cairá.

Antes de investir, por favor verifique o calendário de desbloqueio do token. Um protocolo com uma oferta circulante já em 90% tem pouca pressão de diluição futura. Por outro lado, um protocolo com apenas 20% de oferta circulante e enfrentando um grande desbloqueio em três meses tem um risco de investimento completamente diferente.

Da mesma forma, para protocolos de alta receita, se os incentivos de token emitidos excederem a receita ganha dos utilizadores, os dados de alta receita podem não parecer tão impressionantes. O DefiLlama rastreia isto através da métrica "Earnings", que deduz o custo de incentivo da receita. Por exemplo, um protocolo pode gerar $10 milhões em receita anualmente, mas emitir $15 milhões em recompensas de token.

Embora as medidas de incentivo sejam uma estratégia eficaz para impulsionar o crescimento inicial do protocolo e sejam geralmente necessárias nas fases iniciais do ciclo de vida de um protocolo, criam pressão de venda que precisa de ser compensada por outra procura.

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