Pesquisa de dados: Qual é a dimensão do fosso de liquidez entre o petróleo bruto Hyperliquid e o petróleo bruto da CME?

Autor original / Castle Labs

Compilado por / Odaily Planet Daily Golem

Nota do editor: Este artigo analisa sistematicamente as diferenças nos dados de negociação de contratos de petróleo bruto entre a Hyperliquid e a CME durante os dias úteis e os fins de semana, tirando algumas conclusões importantes. Atualmente, a Hyperliquid não consegue, de facto, competir com a CME em termos de indicadores absolutos, como a profundidade de liquidez ou o slippage, uma vez que a liquidez global é inferior a 1 %, o que se deve ao facto de os principais utilizadores da plataforma de negociação de ativos do mundo real (RWA) continuarem a ser investidores particulares com experiência no mercado de criptomoedas.

O que distingue a Hyperliquid é o facto de o volume de negociação dos contratos de petróleo bruto na plataforma aumentar significativamente durante o fim de semana. Isto indica que, além dos investidores particulares com procura especulativa, também estão a negociar na Hyperliquid os operadores que pretendem entrar no mercado do petróleo bruto e cobrir as suas posições antes de segunda-feira. Esta tendência está a tornar-se cada vez mais evidente, conferindo à Hyperliquid a capacidade de determinar os preços das matérias-primas.

No entanto, para os investidores institucionais, os elevados custos de negociação na plataforma Hyperliquid, em comparação com a CME, continuam a ser um grande obstáculo à sua expansão no setor da negociação de mercadorias. Se a Hyperliquid não melhorar em breve a sua capacidade de processar ordens de nível institucional, poderá servir apenas como uma plataforma de negociação temporária para os operadores tradicionais aos fins de semana, acabando por se tornar um complemento secundário no panorama financeiro tradicional.

Metodologia de investigação e fontes de dados

Esta análise avalia a microestrutura do mercado do petróleo bruto através de dois estudos, abrangendo tanto os dias úteis como os fins de semana, utilizando dados de cotações de duas plataformas de negociação: O contrato perpétuo xyz:CL da Hyperliquid e o contrato CLJ6 da CME (futuros de petróleo bruto WTI da NYMEX com vencimento em abril de 2026).

Os dados da CME provêm da fonte de dados de negociação Databento, que regista dados de tick em vez de instantâneos do livro de ordens. Por conseguinte, todas as estimativas de profundidade e deslizamento para o CME baseiam-se nos volumes reais de transações, em vez da profundidade cotada. Os dados da Hyperliquid provêm da base de dados S3 da Hyperliquid, disponível ao público, que contém registos completos das transações na cadeia de blocos.

Assim, a análise de ambas as plataformas de negociação baseia-se nos volumes reais de transações. Todos os dados de profundidade representam a liquidez explícita, ou seja, o volume dentro de um intervalo específico de pontos-base em torno do ponto médio do VWAP numa janela de 5 minutos, em vez da profundidade total do livro de ordens.

Período de investigação e contexto do mercado

O período de investigação decorre de 27 de fevereiro de 2026 a 16 de março de 2026, coincidindo com a agitação geopolítica que se seguiu ao ataque do Irão em 28 de fevereiro de 2026.

• Fechamento do mercado antes do ataque: O último dia de negociação na CME antes do ataque.
• Abertura na segunda-feira: O mercado reabriu sob forte pressão, com os preços da CME a registarem uma subida acentuada, enquanto o mercado Hyperliquid xyz:CL se viu limitado pelos limites de descoberta.
• Fins de semana seguintes: Devido aos preços do petróleo persistentemente elevados, a volatilidade do mercado levou a volumes de negociação sustentados de petróleo bruto na plataforma Hyperliquid.

O xyz:CL foi lançado no início de 2026, o que significa que o período de observação destes três fins de semana abrange a fase inicial de maturação do mercado Hyperliquid. As tendências observadas, incluindo o aumento da profundidade de liquidez, o aumento dos volumes de negociação e o crescimento do número de utilizadores, refletem, em parte, a maturação do mercado. No entanto, acreditamos que as bolsas on-chain não conseguem, atualmente, competir com as bolsas tradicionais em termos de indicadores absolutos, como a profundidade de liquidez ou o deslizamento.

O objetivo da nossa investigação é acompanhar as tendências direcionais: se o diferencial de preços entre os dois está a diminuir, a que ritmo está a diminuir e em que condições diminui.

Análise de dados

A análise dos dados divide-se em duas partes, consoante o período temporal:

• Período de dias úteis: Abrangendo um período completo de três semanas, comparando a profundidade, o deslizamento e os prémios/descontos negociados pela Hyperliquid e pela CME durante os dias úteis. No que diz respeito à Hyperliquid, analisámos também as suas taxas de financiamento ao longo do período.
• Período do fim de semana: Durante o período em análise, que abrangeu três fins de semana, analisámos a formação dos preços e o desvio do diferencial de preço do Hyperliquid em relação ao preço de abertura da CME.

Análise de dados por dia da semana

Esta análise abrange um período completo de três semanas, centrando-se nos momentos em que ambas as bolsas estão ativas.

A profundidade de liquidez é medida pelo volume de negociação em dólares dentro dos intervalos de ±2, ±3 e ±5 pontos-base em torno do ponto médio do VWAP em cada intervalo de 5 minutos, resumida como a mediana de todos os intervalos dos dias úteis. Como referido, isto reflete o volume dentro do intervalo, em vez da profundidade da cotação em repouso. Este método pode subestimar a profundidade de liquidez tanto da CME como da Hyperliquid.

O deslizamento de execução é estimado utilizando um livro de ordens sintético ordenado por preço de execução. Em cada intervalo de 5 minutos, as ordens de mercado observadas são ordenadas por ordem crescente de preço (simulando ordens de venda), e as ordens de venda são executadas sequencialmente até que o volume alvo da ordem seja atingido. O preço-alvo é definido como o preço de transação mais baixo nesse período (representando o melhor preço de venda no momento em que a ordem é recebida). O deslizamento é calculado como a diferença entre o preço médio ponderado pelo volume (VWAP) e o preço-alvo, expressa em pontos base. Este método é aplicado a encomendas de valor incremental que variam entre 10 000 e 1 000 000 de dólares.

A diferença entre o Hypeliquid e o CME durante os dias úteis: Acompanha a diferença de preço, com sinal de sinal, entre o preço médio da Hyperliquid e o preço mais recente da CME em intervalos de 5 minutos, em todos os dias úteis. Isto reflete qualquer prémio ou desconto estrutural do Hyperliquid em relação ao preço de referência da CME durante os períodos de negociação. O ponto médio do Hyperliquid é calculado a partir do preço médio ponderado pelo volume (VWAP) das transações realizadas em cada período de negociação de 5 minutos, em vez das cotações em tempo real do livro de ordens.

As taxas de financiamento da Hyperliquid são calculadas por hora, expressas em pontos base por hora.

Análise de dados do período do fim de semana

Esta análise centra-se em três situações diferentes de encerramento do mercado durante o fim de semana para a CME:

• W1: 28 de fevereiro a 1 de março de 2026
• W2: 7 a 8 de março de 2026
• W3: 14 a 15 de março de 2026

Durante a Semana 1 e a Semana 2, o contrato perpétuo da Hyperliquid estava sujeito a restrições, pelo que o preço de mercado não podia exceder o «limite do intervalo» (DB). Quando o preço do oráculo fica estagnado (por exemplo, quando o principal mercado de referência (CME) está fechado e as fontes externas de dados de preços deixam de ser atualizadas), o protocolo limita efetivamente o preço a um intervalo restrito.

Para cada período de fim de semana, apresentamos os principais indicadores do Hyperliquid xyz:CL, incluindo preço, volume e número de transações. Para calcular o desvio da diferença de preços na abertura de segunda-feira, relativamente a cada fim de semana, medimos a diferença de preços entre a Hyperliquid e a CME em três pontos de referência:

• 3 horas antes da reabertura da CME
• 1 hora antes da reabertura da CME
• Na abertura da CME (T=0)

Todas as diferenças de preço são expressas em pontos base, sendo que os valores positivos indicam que o Hyperliquid está acima do preço de abertura da CME e os valores negativos indicam um desconto.

Análise quantitativa

Esta secção começa por realizar uma análise comparativa das condições de liquidez do mercado de petróleo bruto Hyperliquid xyz:CL HIP-3 com o NYMEX CLJ6 durante os períodos de sobreposição nos dias úteis.

Profundidade de liquidez: Hiperlíquido: menos de 1% da CME

Não há dúvida de que a situação de liquidez das bolsas on-chain é muito diferente da da CME. A profundidade média de liquidez do CL na Hyperliquid é inferior a 1% da do CLJ6, apresentando uma profundidade de liquidez consistente em todas as faixas de preço (109 vezes a ±5 pontos-base). Na faixa de ±2 pb em torno do preço médio, a profundidade de execução da CME é de 19 milhões de dólares, enquanto a da Hyperliquid é de apenas 152 000 dólares, uma diferença de 125 vezes.

Dada a novidade do mercado CL na Hyperliquid e os diferentes grupos-alvo de utilizadores, este resultado não é surpreendente. O principal valor das bolsas on-chain reside na disponibilização de canais de negociação sem autorização para utilizadores que são tradicionalmente excluídos de instituições como a CME.

No entanto, à medida que os volumes de negociação ao fim de semana em DEXs como a Hyperliquid aumentam, a perceção destas plataformas começa a mudar, e os investidores institucionais mostram-se cada vez mais interessados em cobrir as suas posições fora do horário de negociação. Por isso, criar um ambiente de mercado adequado para investidores tradicionais e pequenos investidores está a tornar-se cada vez mais importante para a Hyperliquid.

Para os investidores particulares com um volume de negociação de 10 000 dólares, esta diferença de custos é insignificante. No entanto, para os investidores institucionais com volumes de negociação superiores a 1 milhão de dólares, os custos de negociação na cadeia do CL (e da maioria dos outros mercados) continuam a ser proibitivos.

Na verdade, as diferenças inerentes aos grupos de utilizadores refletem-se nos volumes médios das transações durante estes períodos de sobreposição do mercado.

A diferença de 166 vezes no valor mediano das transações (90 450 USD contra 543 USD) demonstra claramente as diferenças fundamentais entre os grupos de utilizadores atendidos por estas plataformas de negociação. O valor médio das transações do CLJ6 é comparável ao de um contrato de futuros de petróleo bruto padrão (aproximadamente 94 000 dólares de valor nominal a preços atuais), enquanto o valor médio das transações da Hyperliquid é de 543 dólares, refletindo as apostas direcionais alavancadas dos investidores particulares especializados em criptomoedas.

Prevemos que, à medida que estes mercados ganham cada vez mais legitimidade aos olhos dos investidores mais tradicionais e os fundos se orientam para a cadeia de blocos, o volume médio das transações no mercado de commodities da Hyperliquid atingirá um ponto de viragem.

Para distinguir melhor os diferentes volumes de negociação, realizámos simulações de ordens com limites de volume que variaram entre 10 000 e 1 000 000 de dólares.

Numa ordem de 10 000 dólares, os operadores da CLJ6 não registam qualquer deslizamento, o que está em linha com as expectativas, enquanto os utilizadores da Hyperliquid apresentam um deslizamento mediano de execução inferior a 1 ponto base, situando-se nos 0,77 pontos base. A diferença surge no volume de ordens de 100 000 dólares, onde o deslizamento dos utilizadores da Hyperliquid sobe para 4,33 pontos base, aproximando-se do limiar de 5 pontos base, enquanto o CME CLJ6 não apresenta qualquer deslizamento.

É de salientar que este valor é superior à mediana do volume médio de transações do mercado CLJ6 (90 450 USD).

Com um volume de negociação de 1 milhão de dólares, os 15,4 pontos base da Hyperliquid correspondem a cerca de 20 vezes os 0,79 pontos base da CME, o que confirma que esta plataforma de negociação carece atualmente de capacidade para processar ordens de nível institucional. Tendo em conta o volume médio das transações na Hyperliquid, a plataforma poderia facilmente oferecer a mesma qualidade de serviço aos utilizadores sem incorrer em slippage.

As ordens CLJ6 só começam a apresentar um desvio significativo a partir de um valor de negociação de cerca de 500 000 dólares, o que afeta a sua execução.

Quando alargamos a análise do volume das ordens aos fins de semana, o slippage diminui para todos os volumes de ordens, especialmente para ordens de 100 000 $ e 1 milhão de dólares, o que indica que o mercado amadureceu. Ao longo das três semanas analisadas, a redução do slippage para as ordens simuladas é a seguinte:

• 10 000 $: -16 %
• 100 000 $: -75 %
• 1 000 000 $: -86,9%

Taxas de financiamento

As taxas de financiamento do CL variam significativamente durante os períodos de encerramento da CME, mas variam menos durante os períodos de entrega. Isto ajuda-nos a revelar a dinâmica interna dos preços do mercado fora do horário de negociação. A abertura dos mercados ao fim de semana significa que o mercado CL pode recorrer a mecanismos internos de determinação de preços (apoiados por bases de dados e outros mecanismos de redução de risco). Por conseguinte, prevê-se que as taxas de financiamento sejam mais voláteis, tal como se destaca a seguir.

Durante os períodos de negociação intensa, o xyz:CL da Hyperliquid acompanha de perto as tendências do CLJ6 da CME, mas, à medida que os preços do petróleo sobem, surge e aumenta um desconto estrutural, provavelmente devido à pressão das taxas de financiamento resultante das posições longas acumuladas. Durante os fins de semana, com a CME encerrada, a determinação dos preços na Hyperliquid é ainda mais condicionada pelo mecanismo de intervalo de preços (DB), que limita a volatilidade do preço de mercado na ausência de um mercado de referência em tempo real.

Análise do fim de semana: A Hyperliquid possui capacidade de determinação de preços

Estes três fins de semana demonstram o rápido processo de maturação do mercado da Hyperliquid:

W1: 28 de fevereiro a 1 de março de 2026 (Ataque ao Irão)

Os preços na Hyperliquid subiram de cerca de 67,29 dólares, próximo da CME, para cerca de 70,80 dólares, representando aproximadamente 45% da subida final até aos 75 dólares na segunda-feira (+1146 pontos base).

É importante referir que, devido ao mecanismo de limite de variação de preços de ±5% (DB) acima mencionado, a formação dos preços durante este fim de semana ficou limitada. Isso explica por que a curva no gráfico é relativamente plana e por que se verificou uma abertura em alta na segunda-feira. No entanto, no primeiro segundo após a divulgação dos dados comparativos, a diferença entre o Hyperliquid xyz:CL (73,89 dólares) e o CME CLJ6 (75 dólares) situava-se dentro de 1,5%.

Isto não é um «erro» ou um «fracasso», mas sim uma proteção contra riscos alcançada através da estrutura do mercado. Portanto, do ponto de vista dos dados, a correlação durante o primeiro fim de semana é a mais baixa, mas isso destaca que o xyz:CL reagiu ao choque inicial do ataque iraniano, ao mesmo tempo que reconhece a importância do DB como mecanismo de determinação de preços ao fim de semana, especialmente para os mercados emergentes.

W2: 7 a 8 de março de 2026

O segundo fim de semana foi o verdadeiro teste, uma vez que o xyz:CL atingiu o preço limite do intervalo no fecho do mercado. O preço de abertura do CLJ6 foi de 98 dólares (um aumento de 737 pontos base em relação ao preço de fecho de 91,27 dólares), enquanto o xyz:CL atingiu um pico de cerca de 95,83 dólares, captando apenas 68% do aumento.

Durante o segundo fim de semana, o xyz:CL refletiu melhor as tendências do mercado e ficou mais próximo do preço de abertura da CME do que no fim de semana anterior.

W3: 14 a 15 de março de 2026

Os dados do terceiro fim de semana indicam que, num ambiente de mercado mais calmo, o Hyperliquid consegue prever com maior fiabilidade a direção final da abertura do CME**.**

Este fim de semana, a convergência entre o xyz:CL e o CLJ6 atingiu o seu melhor nível: um aumento de 226 pontos base em relação ao preço de fecho da CME, ficando ligeiramente acima do preço de abertura de segunda-feira, com uma diferença de 62 pontos base. O preço de fecho da CLJ6 na sexta-feira foi de 99,31 dólares, com um preço de abertura de 100,93 dólares (uma subida de 163 pontos base), enquanto a xyz:CL abriu a 101,56 dólares.

Em termos gerais, estes três instantâneos mostram as mudanças estruturais no mercado xyz:CL na plataforma Hyperliquid, que passou de um mercado emergente limitado pela descoberta de preços baseada em bases de dados (fins de semana 1 e 2) para uma descoberta de preços cada vez mais livre, com oscilações e recuos (fim de semana 3).

A análise dos erros de desvio de preço em diferentes momentos antes da abertura da CME (3 horas, 1 hora, 0 horas) ao longo de diferentes fins de semana revela que os dados da W3 são os mais fiáveis, uma vez que o mercado xyz:CL foi influenciado pela DB durante os dois primeiros fins de semana. No W3, os erros relativos ao xyz:CL foram de aproximadamente +70 e -139 pontos base, respetivamente, 3 horas e 1 hora antes da abertura da CME, indicando que a sua capacidade de determinação de preços foi superior à dos fins de semana analisados anteriormente.

Outros indicadores

Fornecemos também indicadores adicionais para a análise resumida do fim de semana, incluindo o volume de transações, o número total de transações e o valor médio das transações. Estes indicadores variaram de um fim de semana para outro e registaram um crescimento contínuo ao longo de vários fins de semana.

O volume total de transações do mercado xyz:CL cresceu de 31 milhões de dólares para mais de mil milhões de dólares ao longo das três semanas, refletindo um aumento no número de utilizadores e a eventual maturação do mercado.

Além disso, o número total de transações aumentou de 26 000 no primeiro fim de semana para mais de 700 000 no terceiro fim de semana.

É de salientar que o valor médio das transações durante o fim de semana aumentou, passando da mediana que mencionámos anteriormente para 534 dólares. Nos três fins de semana observou-se a mesma tendência de crescimento, o que poderá indicar um aumento do afluxo de fundos institucionais para o mercado.

O valor médio das transações no primeiro fim de semana foi de 1 199 dólares, tendo aumentado para mais de 1 500 dólares no terceiro fim de semana.

Isto pode indicar que o grupo de utilizadores que utiliza a plataforma aos fins de semana mudou, com menos utilizadores particulares e mais operadores que precisam de se posicionar na negociação de petróleo bruto antes de segunda-feira; assim, a negociação ao fim de semana está mais alinhada com necessidades de cobertura do que com a especulação.