Criptomoeda: O foco muda para a camada de aplicação com o crescimento de desenvolvedores asiáticos

Título Original: "IOSG: The Era of Applications Arrives, Asian Developers Enter the Golden Age"

Autor Original: Jiawei, IOSG Ventures

Em meados da década de 90, o investimento na Internet focou-se intensamente na infraestrutura. Os mercados de capitais da época apostavam quase inteiramente em fibra ótica, fornecedores de serviços ISP, CDNs e fabricantes de servidores e routers. O preço das ações da Cisco disparou, superando uma capitalização de mercado de 500 mil milhões de dólares em 2000, tornando-se uma das empresas mais valiosas do mundo; fabricantes de equipamentos de fibra como a Nortel e a Lucent também se tornaram commodities populares, atraindo milhares de milhões em financiamento.

Durante este frenesim, os Estados Unidos adicionaram milhões de quilómetros de cabo de fibra ótica entre 1996 e 2001, excedendo largamente a procura real da época. O resultado foi um grave excesso de capacidade por volta de 2000, com os preços da largura de banda intercontinental a caírem mais de 90% em apenas alguns anos, e o custo marginal de acesso à Internet a aproximar-se de zero.

Embora este boom de infraestrutura tenha permitido que novos participantes como o Google e o Facebook prosperassem numa rede barata e ubíqua, também trouxe dor aos investidores outrora zelosos: a bolha de avaliação de infraestrutura rebentou rapidamente, com empresas estrela como a Cisco a perderem mais de 70% da sua capitalização de mercado em poucos anos.

Não soa isto muito parecido com os últimos dois anos de criptomoeda?

1. Será que a Era da Infraestrutura está a chegar temporariamente ao fim?

O espaço de bloco transita da escassez para a abundância

O escalonamento do espaço de bloco, a exploração do "trilema impossível" da blockchain, dominou amplamente os primeiros anos do desenvolvimento da indústria de criptomoeda, tornando-o um elemento emblemático a destacar.

▲Fonte: EtherScan

Em termos de resultados, as atualizações chave da Ethereum (como a EIP-4844) mudaram a disponibilidade de dados L2 de calldata dispendioso para blob de menor custo, reduzindo significativamente o custo unitário da L2. As taxas de transação nas L2 convencionais caíram geralmente para o nível de alguns cêntimos. A introdução de soluções modulares e de Rollup-as-a-Service também reduziu significativamente o custo marginal do espaço de bloco. Várias Alt-L1 que suportam diferentes máquinas virtuais também surgiram. Como resultado, o espaço de bloco transitou de um ativo escasso singular para uma commodity altamente substituível.

O diagrama acima mostra a evolução dos custos on-chain para várias soluções L2 nos últimos anos. Pode ver-se que, de 23 até ao início de 24, o Calldata dominou o custo primário, com custos diários a aproximarem-se de quase 4 milhões de dólares. Subsequentemente, em meados de 24, a introdução da EIP-4844 levou os Blobs a substituir gradualmente o Calldata como o custo dominante, resultando numa redução global significativa nos custos on-chain. Ao entrar em 25, a despesa global tendeu para níveis mais baixos.

Como resultado, cada vez mais aplicações podem colocar diretamente a sua lógica principal on-chain, em vez de adotar arquiteturas de processamento off-chain complexas que são posteriormente submetidas à chain.

A partir deste ponto, vemos a captura de valor a mudar da infraestrutura subjacente para a camada de aplicação e distribuição que pode lidar diretamente com o tráfego, impulsionar a conversão e formar um ciclo de fluxo de caixa.

Evolução na frente de receita

Com base na discussão da secção anterior, podemos validar visualmente este ponto no lado da receita. Durante o período narrativo centrado na infraestrutura, a avaliação de mercado dos protocolos L1/L2 baseava-se principalmente nas suas capacidades técnicas, potencial de ecossistema e efeitos de rede esperados, conhecidos como o "prémio de protocolo".

O modelo de captura de valor do token é frequentemente indireto (como através de staking de rede, direitos de governação e expectativas vagas de taxas).

A captura de valor da aplicação, por outro lado, é mais direta: gerar receita on-chain verificável através de taxas, subscrições, encargos de serviço e outros meios. Esta receita pode ser usada diretamente para recompras e queima de tokens, dividendos ou reinvestimento para crescimento, formando um ciclo de feedback apertado. As fontes de receita da aplicação tornaram-se sólidas — decorrentes mais da receita real de taxas de serviço do que de incentivos de tokens ou narrativas de mercado.

▲Fonte: Dune@reallario

O gráfico acima compara aproximadamente a receita de protocolos (em vermelho) e aplicações (em verde) de 2020 até ao presente. Podemos ver que o valor capturado pelas aplicações está a aumentar gradualmente e atingiu cerca de 80% este ano.

A tabela abaixo lista os rankings de receita de protocolo de 30 dias da TokenTerminal, onde L1/L2 representam apenas 20% em 20 projetos. Particularmente notáveis são aplicações como stablecoin, DeFi, crypto wallet e ferramentas de negociação.

▲Fonte: ASXN

Além disso, devido à resposta do mercado trazida pelas recompras, o desempenho do preço do token de utilidade está a tornar-se gradualmente mais correlacionado com os seus dados de receita.

A Hyperliquid realiza recompras diárias de aproximadamente 4 milhões de dólares, fornecendo um suporte significativo para o preço do token. As recompras são consideradas um fator chave que impulsiona as recuperações de preço. Isto indica que o mercado está a começar a ligar diretamente a receita do protocolo ao comportamento de recompra com o valor do token, em vez de confiar apenas no sentimento ou na narrativa. O autor espera que esta tendência continue a fortalecer-se.

II. Abraçar um novo ciclo centrado na aplicação

A Era Dourada dos Desenvolvedores Asiáticos

▲Fonte: Electric Capital

▲Fonte: Electric Capital

O Relatório de Desenvolvedores da Electric Capital de 2024 mostra que os desenvolvedores de blockchain na região asiática atingiram uma quota recorde de 32%, superando a América do Norte para se tornarem o maior hub de desenvolvedores do mundo.

Na última década, produtos aclamados globalmente como TikTok, Temu e DeepSeek provaram as capacidades excecionais das equipas chinesas em engenharia, desenvolvimento de produto, crescimento e operações. As equipas asiáticas, especialmente as equipas chinesas, exibem um ritmo de iteração forte, podem validar rapidamente as demandas e alcançar expansão e crescimento internacional através de estratégias de localização. A criptomoeda alinha-se estreitamente com estas características: a necessidade de iteração e ajuste rápidos para se adaptar às tendências do mercado; servindo simultaneamente uma base de utilizadores global, comunidades multilingues e diversas regulamentações de mercado.

Portanto, os desenvolvedores asiáticos, especialmente as equipas chinesas, possuem uma vantagem estrutural no ciclo de aplicação de criptomoeda: têm fortes capacidades de engenharia e são sensíveis aos ciclos de especulação de mercado com uma execução forte.

Neste contexto, os desenvolvedores asiáticos têm uma vantagem natural, permitindo-lhes entregar aplicações de criptomoeda globalmente competitivas mais rapidamente. Neste ciclo, vemos representantes de equipas asiáticas no palco global, como a Rabby Wallet, gmgn.ai e Pendle.

Espera-se que vejamos em breve esta mudança: a tendência do mercado mover-se-á da narrativa dominada pelos EUA no passado para a implementação de produtos asiáticos a liderar o caminho, seguida por uma expansão abrangente para os mercados europeu e americano. As equipas e mercados asiáticos terão mais influência no ciclo de aplicação.

Investimento no Mercado Primário no Ciclo de Aplicação

Aqui estão alguns insights sobre o investimento no mercado primário:

A negociação, emissão de ativos e aplicação financeira ainda têm o melhor Product-Market Fit (PMF) e são quase os únicos produtos que podem resistir a um mercado de baixa. Exemplos incluem produtos como a Hyperliquid para perpétuos, Launchpads como Pump.fun e produtos como a Ethena. Este último empacota a arbitragem de taxa de financiamento num produto que pode ser compreendido e usado por uma base de utilizadores mais ampla.

Para investimentos em nichos com incerteza significativa, pode-se considerar investir no Beta do nicho e pensar sobre quais projetos beneficiarão do desenvolvimento do nicho. Um exemplo típico é o mercado de previsão — existem aproximadamente 97 projetos de mercado de previsão disponíveis publicamente, com a Polymarket e a Kalshi a serem vencedores mais óbvios. Neste cenário, a probabilidade de ultrapassar um projeto de cauda longa é muito baixa. No entanto, investimentos em projetos de ferramentas relacionados com mercados de previsão, como agregadores, ferramentas de análise de chips, etc., fornecem mais certeza e permitem colher os benefícios do desenvolvimento do nicho, transformando uma pergunta de escolha múltipla difícil numa pergunta de escolha única.

Uma vez que um produto é lançado, o próximo passo central é como trazer verdadeiramente estas aplicações para as massas. Além de pontos de entrada comuns como o Social Login fornecido por ferramentas como a Privy, acredito que os frontends de negociação agregados e as aplicações móveis também são cruciais. No ciclo de aplicação, seja para perpétuos ou mercados de previsão, o lado móvel será o ponto de contacto mais natural com o utilizador. Seja o primeiro depósito de um utilizador ou operações diárias de alta frequência, a experiência no lado móvel será mais suave.

O valor dos frontends agregados reside na distribuição de tráfego. Os canais de distribuição determinam diretamente as taxas de conversão de utilizadores e o fluxo de caixa do projeto.

As crypto wallets também são uma parte chave desta lógica.

Acredito que as crypto wallets já não são apenas ferramentas de gestão de ativos, mas estão posicionadas de forma semelhante aos navegadores Web2. As crypto wallets capturam diretamente o fluxo de ordens, distribuem o fluxo de ordens para construtores de blocos e pesquisadores, monetizam o tráfego; ao mesmo tempo, as crypto wallets são canais de distribuição, integrando serviços de terceiros como pontes cross-chain integradas, DEX integrada, Staking, etc., para se tornarem o ponto de entrada direto para os utilizadores interagirem com outras aplicações. Neste sentido, as crypto wallets controlam o fluxo de ordens e os direitos de distribuição de tráfego, servindo como o ponto de entrada primário para as relações com os utilizadores.

Para toda a infraestrutura neste ciclo, acredito que algumas public chains criadas do nada perderam a sua relevância; enquanto a infraestrutura que fornece serviços básicos em torno de aplicações ainda pode capturar valor. Aqui estão alguns pontos específicos:

  ·  Infraestrutura que fornece implementação multi-chain personalizada e construção de chain de aplicação para aplicações, como a VOID;

  ·  Empresas que fornecem serviços de User Onboarding (incluindo login, crypto wallet, depósitos, levantamentos, on/off-ramp, etc.), como a Privy, Fun.xyz; isto também pode incluir a camada de crypto wallet e pagamento (fiat on/off ramps, SDK, custódia MPC, etc.)

·  Ponte cross-chain: À medida que o mundo multi-chain se torna uma realidade, a afluência de tráfego de aplicações precisará urgentemente de pontes cross-chain seguras e compatíveis.

【Aviso Legal】O mercado acarreta riscos e o investimento deve ser cauteloso. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados para as suas circunstâncias específicas. O investimento baseado nisto é por sua conta e risco.

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