Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Autor: David Christopher

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Tether domina a Binance, mas a Coinbase acaba de integrar o USDC na Hyperliquid. A competição pelos canais de distribuição de stablecoins está a intensificar-se.

A Hyperliquid é atualmente o campo de batalha mais disputado no espaço cripto. Na semana passada, os ETFs à vista de HYPE da 21Shares e da Bitwise foram listados em bolsas dos EUA, seguidos de perto pela Grayscale e pela VanEck.

Por baixo deste frenesim institucional, existe uma batalha prolongada por interesses, com todas as partes ansiosas por partilhar os lucros desta bolsa.

No outono passado, a Hyperliquid lançou um concurso público para uma stablecoin nativa chamada USDH, com o objetivo de recuperar receitas perdidas para a Coinbase e a Circle.

Na altura, cerca de 5,6 mil milhões de dólares em USDC estavam retidos na ponte cross-chain da bolsa, gerando cerca de 200 milhões de dólares em juros anuais, que fluíam todos para os seus concorrentes centralizados, deixando a plataforma que realmente criava a procura sem nada.

No final, a Native Markets venceu a votação da comunidade na licitação contra empresas como a Paxos e a Ethena, levando ao lançamento oficial do USDH.

Bankless: A Guerra de Licitações do USDH na Hyperliquid

No entanto, logo na semana passada, a Native Markets vendeu o USDH à Coinbase, concordando em eliminar gradualmente esta stablecoin nativa e permitir que o USDC se tornasse novamente o principal ativo cotado na bolsa.

Em troca, 90% das receitas reverterão para a Hyperliquid, embora o mecanismo específico de captura de receita permaneça pouco claro. A perceção geral é que este negócio é uma vitória para a Hyperliquid, enquanto a Coinbase e a Circle são vistas como as perdedoras. Esta interpretação é compreensível, mas não totalmente precisa.

Os benefícios que a Hyperliquid obtém deste negócio são evidentes: um aumento significativo na partilha de receitas, aproximadamente o dobro do período do USDH; apoio regulatório através de uma aliança com as forças mais influentes na indústria cripto em Washington; e as vantagens de experiência do utilizador trazidas pelo regresso a uma stablecoin de confiança.

Afinal, a bolsa foi inicialmente construída em torno do USDC, e o USDC dominou o mercado HIP-3, o que gerou inúmeras manchetes para a Hyperliquid nos últimos seis meses.

As ações da Coinbase e da Circle são vistas como uma estratégia para melhorar a sua imagem, alinhando-se com um dos projetos mais nativos e bem-sucedidos do último ciclo.

Mas, ao considerar o posicionamento real de mercado do USDC juntamente com a trajetória de crescimento dos contratos perpétuos, surge um segundo beneficiário.

A Coinbase e a Circle estão a ganhar um enorme canal de distribuição para o USDC, o que pode ser o aspeto mais crucial de todo o negócio.

A minha interpretação: a Coinbase e a Circle ganharam uma ferramenta defensiva contra o USDT e um novo ponto de crescimento, igualando essencialmente os ativos cotados da Binance.

A Hyperliquid ganhou apoio regulatório e receitas substanciais; embora os números exatos permaneçam pouco claros, são certamente superiores aos anteriores.

Qual é o estado do terreno do USDC?

Desde a aprovação da Lei GENIUS, o USDC tem mostrado um forte impulso. A Circle preparou o ambiente regulatório criado por este quadro com antecedência, com o USDC sediado nos EUA e altamente compatível. Este posicionamento traduziu-se em volume de negociação real.

Dados da Allium mostram que o volume de negociação do USDC atingiu 355 mil milhões de dólares em maio de 2026, superando o USDT pela primeira vez nos últimos meses, indicando uma aceleração significativa no crescimento desde que a Lei GENIUS foi aprovada em julho passado.

O que não mudou foi o padrão estrutural geral. Em abril de 2025, pouco antes da introdução da Lei GENIUS, o USDT detinha 67% da quota de mercado das stablecoins, enquanto o USDC representava 27,6%.

Um ano depois, a quota do USDT era de 67,3% e a do USDC era de 28,1%. A mudança foi de apenas meio ponto percentual. Apesar do crescimento acelerado no volume de negociação do USDC, a sua quota de oferta permanece estagnada.

Um relatório da Artemis em outubro passado salientou que os EUA são o mercado mais forte para o USDC. Considerando a tendência de crescimento após a Lei GENIUS, os EUA têm sido consistentemente o maior motor de crescimento para o USDC.

No entanto, é precisamente aqui que se concentra a nova ronda de competição. A Stripe entrou decisivamente no mercado através de aquisições como a Tempo. Grandes instituições financeiras também estão a lançar stablecoins locais que cumprem as normas GENIUS. O terreno do USDC está a ser invadido por todos os lados.

Uma vez intensificada a concorrência internamente, o USDC quase não tem posições de recuo no estrangeiro. Noutras regiões, o USDT domina como o dólar padrão, amplamente utilizado para poupança, investimento e negociação, e continua a expandir-se ativamente.

No último ano, várias novas cadeias públicas foram lançadas especificamente para expandir os canais de distribuição do USDT, e a Tether também introduziu o USAT para atacar o USDC dentro do quadro regulatório dos EUA compatível com a norma GENIUS.

A Coinbase e a Circle têm impulso para uma expansão contínua, mas enfrentam uma curta janela de oportunidade para garantir posições de distribuição antes que a concorrência aumente. O setor de negociação, especialmente os contratos perpétuos, é o melhor ponto de rutura.

Bankless: Tether Lança Stablecoin USA₮ Regulada pelos EUA

Os Contratos Perpétuos são a Arena Principal

Tal como as stablecoins, os contratos perpétuos são um dos setores de crescimento mais rápido no mundo cripto, mantendo consistentemente um crescimento homólogo de dois ou até três dígitos.

Estão estruturalmente profundamente ligados às stablecoins, sendo que estas servem principalmente como ativos cotados para a construção de mercados de contratos perpétuos. O USDT já estabeleceu aqui uma posição importante, tornando-se o principal ativo cotado na maioria dos mercados da Binance, a maior bolsa de contratos perpétuos do mundo.

Qualquer pessoa que negoceie nos maiores mercados da Binance está a utilizar principalmente o USDT, o que consolida a oferta de USDT dentro da bolsa e impulsiona as atividades relacionadas de depósito e levantamento, bem como as atividades on-chain.

Embora o volume de negociação da Hyperliquid seja muito inferior ao da Binance, é a maior bolsa de contratos perpétuos on-chain, detendo 30% da quota de mercado de contratos perpétuos on-chain e controlando 46% dos contratos em aberto. Apesar dos repetidos desafios dos concorrentes, esta posição permanece sólida.

Embora não seja uma plataforma centralizada, compete eficazmente. A 30 de abril, o seu volume de negociação era de cerca de 50% do da Bybit, 30% do da OKX e 79% do site internacional da Coinbase. Combinado, isto representa apenas 13% da Binance, mas este número tem aumentado constantemente.

Embora ainda numa fase inicial, o domínio da Hyperliquid no espaço de contratos perpétuos on-chain, juntamente com o seu volume de negociação que pode rivalizar ou até por vezes exceder o das bolsas centralizadas, confere-lhe influência global para competir com a Binance em regiões fora dos EUA.

Isto abre um canal para a Coinbase e a Circle competirem com a Tether, transformando a Hyperliquid num canal de distribuição estrutural para o USDC.

A Coinbase Clarificou o Seu Caminho

No entanto, isto levanta uma questão: porque é que a Coinbase não estabelece este canal de distribuição diretamente, expandindo os seus próprios produtos de contratos perpétuos?

Porque a Coinbase está limitada por quadros regulatórios, o que limita o número de clientes que pode servir e os mercados que pode abrir. Atualmente, a Coinbase opera em cerca de 100 países, pouco mais de metade dos 180 países da Binance.

Graças a um ambiente mais relaxado, a Hyperliquid pode chegar a mais regiões, proporcionando vantagens tanto à Binance como à Coinbase, algo que a Coinbase não consegue replicar.

Portanto, a Coinbase e a Circle permitiram que a Hyperliquid assumisse a tarefa de expansão global, enquanto o USDC segue a boleia.

Este negócio captura espaço de valorização através do crescimento da oferta de USDC e da receita que o acompanha, permitindo simultaneamente que a Coinbase evite envolver-se numa batalha jurisdicional impossível de vencer. A fatia do bolo pode não ser grande, mas este bolo em si é algo a que não conseguiriam chegar sozinhos.

A Tether está a Tentar uma Estratégia Semelhante

A Tether também está a executar uma estratégia semelhante, embora numa escala muito menor. Após o ataque de vulnerabilidade à Drift em abril, a Tether comprometeu-se a fornecer até 147,5 milhões de dólares em financiamento para a recuperação.

Este negócio definiu o USDT como o ativo de liquidação para a Drift, estabelecendo um pool de liquidez de USDT apoiado pela Tether para criadores de mercado designados e financiando uma camada de incentivo à negociação.

Por outras palavras, a Tether aproveitou a crise da Drift para mudar a moeda base de uma grande DEX de contratos perpétuos na Solana.

Antes deste negócio, a escala da stablecoin USDC na Solana era mais do dobro da do USDT, uma tendência que prevalecia em toda a cadeia. Ambos os lados da batalha das stablecoins reconheceram a mesma coisa: os contratos perpétuos são o campo de batalha chave para as stablecoins.

No geral, para alavancar o impulso trazido pela Lei GENIUS, a Coinbase e a Circle precisam de canais de distribuição mais amplos, e o negócio da Hyperliquid pode ser a chave.

Permite que o USDC penetre no campo de batalha central da negociação on-chain, aproveitando a via de crescimento mais rápido no espaço cripto, e cria condições para competir diretamente com o USDT e a Binance em escala.

Esta pode também ser uma aposta no relaxamento das fronteiras regulatórias internas. O presidente da CFTC, Selig, afirmou explicitamente o desejo de que os contratos perpétuos sejam oferecidos dentro dos EUA, e a aprovação da Lei CLARITY pode garantir isso.

Relatórios desta semana indicam que a SEC está a preparar-se para estabelecer uma "isenção de inovação" ao abrigo da sua iniciativa de "projeto cripto", que permitiria a plataformas nativas de cripto oferecer negociação de ações dos EUA tokenizadas on-chain sob requisitos de registo mais flexíveis.

Combinado com a posição da CFTC liderada por Selig e as reformas da SEC promovidas por Atkins, a Coinbase parece estar a preparar o terreno com antecedência, permitindo que a Hyperliquid entre no mercado dos EUA com o USDC já integrado.

Bankless: A Negociação Perpétua Encontra o Seu Momento

Tudo isto é especulativo, mas alinha-se estreitamente com a forma como Wall Street e os investidores institucionais veem a Hyperliquid: veem-na como um ponto de entrada no novo panorama de contratos perpétuos que se avizinha. Este é talvez o vento favorável mais forte que um ativo pode encontrar.