Chris Lee: De OG das criptomoedas a grandes investimentos nos três gigantes do armazenamento, previsões sobre correções no mercado de alta de IA, Web4 e oportunidades para a geração mais jovem

Autor: Victor, Sr. Z

No mercado de capitais de 2026, o foco principal mudou das criptomoedas na última década para o poder computacional de IA, semicondutores, armazenamento e interconexões ópticas. A 168X convidou Chris Lee (李书沸), OG do espaço cripto, atual cofundador da Merkle 3s Capital, ex-CEO da OKEx (agora OKX), ex-CFO do OK Group e ex-CFO da Huobi, para partilhar a sua mudança de perspetiva de bolsas e fundos de criptomoedas para a adoção total da linha principal de IA no mercado de ações dos EUA.

Chris ligou-se a partir de Palo Alto, o coração do universo da IA no Silicon Valley, e teve uma conversa de mais de uma hora com o Sr. Z e o Victor. Ele afirmou candidamente: "O maior Alpha já não está nas altcoins; está no relatório de lucros da Nvidia, na narrativa espacial de Musk e no desfasamento entre a oferta e a procura em armazenamento de IA e semicondutores." Desde a disciplina de posição, diferenças de avaliação entre módulos ópticos e armazenamento, a lógica de reavaliação do Super Ciclo de HBM, até à possibilidade de o Bitcoin cair para 70.000 no curto prazo, as verdadeiras oportunidades da Web4 (Web3 + IA) e conselhos geográficos e industriais para jovens chineses, Chris forneceu uma análise abrangente das suas experiências nos últimos anos.

Este artigo é um resumo dos destaques do programa 168X (@168X_Fortune), uma plataforma de diálogo de topo que conecta profundamente a sabedoria oriental com a inovação ocidental, focando-se em áreas de vanguarda como IA, blockchain, robótica, tecnologia espacial e bioengenharia, explorando como a tecnologia, o capital e a sabedoria humana irão remodelar o futuro da civilização humana. Anfitrião: Sr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & Convidado: Chris Lee 李书沸 (@ViewsOfChris) Ouça a entrevista: Áudio original no X Space | Versão no YouTube (melhor qualidade de som)
Diretório do Artigo

• I. De OG das Criptomoedas a Ações de IA nos EUA: Uma Mudança de Perspetiva Seguindo o Dinheiro Real
• II. A Correção ao Estilo "Torcer a Toalha" nas Ações dos EUA: Ajustes Saudáveis num Mercado de Alta vs. Sinais Reais de Estouro da Bolha
• III. Disciplina de Posição na Ascensão Principal da IA: Por que 20-30% em Dinheiro é "Ofensivo" em vez de Defensivo
• IV. Módulos Ópticos vs. Armazenamento: Diferenças de Avaliação, Smart Money e Timing de Negócios
• V. Super Ciclo de HBM: De Ações Cíclicas ao Poder de Precificação de IA no Armazenamento
• VI. O Armazenamento Chinês Pode Abalar os Três Gigantes? Qual é o Teto para a CXMT e YMTC?
• VII. Por que Investir em Ações dos EUA em vez de Moedas: O Maior Alpha Não Está nas Altcoins
• VIII. Técnicas de Bitcoin: Possível Queda para a Faixa de 65.000-70.000
• IX. Duas Condições para o Próximo Mercado de Alta das Criptomoedas: Picos da Fase de IA + Entrada de Novas Instituições
• X. A Missão Histórica das Criptomoedas: De Casino a Infraestrutura Financeira
• XI. Web4 = Web3 + IA: Stablecoins, Pagamentos Transfronteiriços e Agentes de IA
• XII. Caminho de Correção da Nasdaq e Condições para o Retorno do Mercado de Alta das Ações dos EUA
• XIII. Escolhas Geográficas, Industriais e de Capacidade para Jovens Chineses na Era da IA
• XIV. Conselho Final para a Geração Mais Jovem: Escolher é Mais Importante que o Esforço, Paz de Espírito e Estabilidade Familiar

I. De OG das Criptomoedas a Ações de IA nos EUA: Uma Mudança de Perspetiva Seguindo o Dinheiro Real

Sr. Z: Poderia apresentar-se, Chris? Mudou o seu foco das primeiras bolsas e do espaço cripto para agora prestar muita atenção às ações dos EUA, semicondutores de IA e armazenamento. Como se formou esta perspetiva de investimento?

Chris: Olá a todos, estou atualmente no Silicon Valley, no centro do universo da IA, Palo Alto, e aqui é noite.

Entrei nas Criptomoedas em 2016. Comecei na OKX, que na altura se chamava OKCoin e OKEx; mais tarde, fui para a Huobi como CFO; depois tornei-me presidente da Black Hole Capital, que foi um dos primeiros investidores da Binance. CZ e He Yi também eram da OK na altura. Depois de os conhecer em 2017, mantive uma relação e contacto muito bons, e encontrámo-nos separadamente ao longo dos anos.

Comecei verdadeiramente o meu próprio fundo em 2020, depois de deixar a Black Hole, estabeleci o meu primeiro fundo chamado TKX Capital, investindo em cerca de setenta a oitenta projetos cripto, claro, também paguei muitas propinas. Agora estou no segundo fundo, chamado Merkle 3s Capital, olhando principalmente para a "Web4", que é Web3 + IA. Além disso, temos um fundo secundário temático de IA gerido por outro sócio, que teve um desempenho muito bom este ano.

Relativamente a esta mudança de perspetiva, na verdade não é tão dramática como todos imaginam. Sempre acreditei numa coisa: o único fator que determina o preço é o fluxo de fundos. Nos últimos dez anos, os fundos fluíram para as Criptomoedas, por isso focámo-nos em bolsas e fundos lá; mas nos últimos dois anos, é claro que os fundos estão a fluir para o poder computacional de IA, armazenamento e interconexões ópticas.

Vindo de um contexto de gestão tradicional, a minha abordagem é seguir o dinheiro real. Isto é muito importante. Mas, por favor, não me interpretem mal, não estou a abandonar as Criptomoedas; pelo contrário, devo reconhecer uma realidade: o maior Alpha não está nas altcoins, está no relatório de lucros da Nvidia, na narrativa espacial de Musk e no desfasamento entre a oferta e a procura em armazenamento de IA e semicondutores. Ainda estou nas Criptomoedas, apenas a adicionar IA às minhas considerações, é só isso. Em termos simples, trata-se de seguir o fluxo de fundos.

II. A Correção ao Estilo "Torcer a Toalha" nas Ações dos EUA: Ajustes Saudáveis num Mercado de Alta vs. Sinais Reais de Estouro da Bolha

Sr. Z: Mencionou recentemente que, após seis semanas consecutivas de ganhos, as ações dos EUA entraram numa correção ao estilo "torcer a toalha". Como entende o estado atual do mercado? É um ajuste saudável num mercado de alta ou o início do estouro de uma bolha de IA?

Chris: Primeiro, vamos falar sobre a narrativa da IA em si. Ren Zhengfei da Huawei disse que esta revolução da IA é a última revolução industrial na história da humanidade porque mudará tudo. Portanto, a linha principal é muito clara: a IA é a "revolução da eletricidade" desta era. Pense nos caminhos de ferro, autoestradas e automóveis; estão todos na mesma escala.

O meu julgamento é: este é um aperto saudável do excesso num mercado de alta, não um estouro de bolha. Quando disse: "Após seis semanas consecutivas, é altura de uma correção saudável", o mercado de facto recuou durante vários dias, mas agora recuperou novamente. Independentemente disso, acredito que ainda deve haver uma correção saudável, para que o movimento ascendente subsequente seja mais estável.

As características de um estouro de bolha são: encomendas a desaparecer, CapEx a ser cortado e orientações a serem revistas em baixa. Mas o que vemos agora é exatamente o oposto; a carteira de encomendas da Nvidia, Broadcom e TSMC estende-se até 2026 ou mesmo 2027, e os Hyperscalers ainda estão a aumentar o CapEx. O efeito colateral de seis semanas consecutivas de ganhos é simplesmente que as avaliações correram à frente dos fundamentos, e o mercado precisa de eliminar investidores de retalho demasiado entusiasmados e fundos altamente alavancados, que é o que chamamos de "torcer a toalha".

Os sinais de risco reais são, na verdade, estas três coisas: primeiro, os relatórios de lucros da IA começam a falhar as orientações; segundo, o CapEx dos clientes de canal é revisto em baixa; terceiro, as taxas de juro ficam fora de controlo novamente. Até que estas três coisas aconteçam, consideraria cada grande queda uma oportunidade para entrar.

A minha expectativa anterior era que o QQQ corrigisse dentro de 10%, mas o mercado está demasiado quente agora, por isso pode não ser alcançável. Juntamente com a guerra EUA-Irão, inflação, dívida dos EUA, etc., ainda pode haver outra vaga de correção. Pessoalmente, prefiro ver tal correção; um mercado de alta sem correções é, na verdade, mais perigoso.

III. Disciplina de Posição na Ascensão Principal da IA: Por que 20-30% em Dinheiro é "Ofensivo" em vez de Defensivo

Sr. Z: Sempre enfatizou que "a disciplina vem primeiro no mundo dos investimentos", e também lembrou de não estar totalmente investido ou usar alta alavancagem, mas manter 20-30% ou até mais em dinheiro. Como vê a gestão de posição agora? Na ascensão principal da IA, por que o dinheiro é considerado uma ferramenta ofensiva?

Chris: Para ser honesto, também aprendi muito no mercado de ações dos EUA. Os meus retornos foram muito bons no primeiro semestre do ano passado, mas no segundo semestre, especialmente depois de outubro, basicamente devolvi tudo. Isto fez-me perceber profundamente que a disciplina de investimento e o controlo de alavancagem são os fatores mais importantes.

Mencionei aquele ditado de Munger, "Alavancagem, mulheres e álcool" podem levar à falência, e a alavancagem é a primeira entre eles. Vê em ciclos como 2018 e 2022, demasiadas pessoas inteligentes foram forçadas a liquidar; não era que estivessem erradas, mas não conseguiam sobreviver até ao amanhecer.

Portanto, o meu estado habitual é: cerca de 60-70% são posições ofensivas, 20-30% é dinheiro e um pouco é para cobertura. Por que o dinheiro é importante? Principalmente porque ter dinheiro faz-me sentir mais seguro e capaz de aguentar; além disso, se o mercado recuar, tenho dinheiro para comprar na queda.

Na ascensão principal da IA, por que o dinheiro é ofensivo? Porque num mercado de alta, a coisa mais cara não são as ações, mas o dinheiro que detém no dia de uma grande queda. Veja, a 31 de março, quando caiu para o ponto mais baixo, eu estava a aumentar as minhas posições no Twitter, comprando continuamente até à recuperação, e essa vaga de retornos foi muito boa.

Se estiver totalmente investido, quando o mercado se ajusta, não tem oportunidade de comprar na queda, e pode ter usado alavancagem, o que cria muita pressão cada vez que paga juros. O investimento também é uma psicologia; não se deixe ter esta pressão sem nome que leva a decisões irracionais. Se realmente precisa de usar alavancagem, penso que no máximo 10% a 30%, qualquer valor superior e esquecerá a disciplina.

Quanto ao que compraria durante uma grande queda, seria o tema principal da IA. A Nvidia representa poder computacional; a TSMC é uma das minhas maiores participações porque, quer os CPUs ou GPUs ganhem, depende em última análise da TSMC como fabricante. Na verdade, acredito que a TSMC é a joia da coroa de toda a revolução da IA, semelhante à Estrela de África na coroa da Rainha. Depois há o armazenamento; as minhas posições mais importantes eram Nvidia, TSMC, Micron e ETFs de armazenamento DRAM.

A propósito, o nosso fundo secundário de IA tem cerca de 40% de retornos YTD este ano, mas ainda detém cerca de 50% em dinheiro nas posições. Isto também reflete a filosofia partilhada entre os nossos sócios.

IV. Módulos Ópticos vs. Armazenamento: Diferenças de Avaliação, Smart Money e Timing de Negócios

Sr. Z: Mencionou repetidamente que "os módulos ópticos estão sobreavaliados, enquanto o armazenamento é relativamente barato", chegando a dizer que o smart money pode já estar a fazer escolhas. Como determina se um campo de IA está sobreavaliado ou subavaliado? Qual é a maior diferença de avaliação entre módulos ópticos e armazenamento?

Chris: Avalio as avaliações com base em três coisas: primeiro, o fundamento está realmente lá; segundo, o consenso já foi precificado; terceiro, ainda existe uma diferença de expectativa não consensual? O último ponto é muito importante.

Os módulos ópticos já subiram acentuadamente; o P/E futuro foi calculado para 2027 e 2028, e as expectativas do mercado para ele estão muito cheias, o que é um sinal claro para descarregar. Outra observação é que pode olhar para a divulgação de participações 13F da Situation Awareness LP (um fundo de IA fundado por ex-funcionários da OpenAI com mais de 10 mil milhões de dólares AUM); eles descarregaram completamente a Lumentum (LITE), Coherent (COHR) e outras ações de módulos ópticos, mas compraram a Corning (GLW).

Além disso, o timing de negócios da Co-packaged Optics (CPO) tem uma incerteza significativa, e o mercado tende a descontar coisas incertas.

Mas o armazenamento é completamente diferente. Olhe para o aumento de preço da HBM; as encomendas estão a transbordar, mas o mercado habitualmente avalia a Micron, SK Hynix e Samsung como ações cíclicas, dando-lhes anteriormente um P/E projetado de 5-7 vezes. Se falarmos verdadeiramente sobre o Super Ciclo, deveria ser avaliado pelo menos 15-20 vezes, por isso esta é apenas a primeira vaga de avaliação a começar.

Vamos olhar para outro dado: espera-se que o lucro líquido da SK Hynix para o ano completo de 2025 supere a Samsung pela primeira vez, contando com a HBM. Beneficiando igualmente do dividendo da IA, os módulos ópticos beneficiam de prémios de narrativa, enquanto o armazenamento é sobre poder de precificação, e Ver é Crer; os números estão lá, e a diferença de expectativa para tendências futuras será ainda maior.

O smart money tem, na verdade, estado a mover-se cedo. A Micron lavou duas vezes: primeiro, disparou para 465, depois caiu de volta para cerca de 313; mais tarde, lavou novamente, subindo para mais de 800; depois não conseguiu aguentar no nível de 706 e caiu novamente, recuperando para os 600s; agora em 818 é um nível de resistência, e rompeu rapidamente. Os grandes jogadores não estão a descarregar porque todos sabem isto.

Venho de um contexto de indústria real e fui CFO de uma empresa cotada; sei que a verdadeira reavaliação de uma ação envolve vários fatores: os fundamentos da própria empresa (Específico da Empresa), a própria indústria (Setor), o mercado (Beta) e como o mercado o perceciona (os óculos coloridos através dos quais o veem). O momento chave é quando os lucros líquidos mostram pouco crescimento, mas os múltiplos de avaliação mudam. Vê que o Morgan Stanley e o JPMorgan já começaram esta reavaliação, e o UBS seguiu o exemplo ontem; haverá mais por vir.

Além disso, a capacidade não satisfará a procura industrial até 2028. Analisei muita pesquisa, e até alguns distribuidores de armazenamento e figuras-chave na cadeia de valor em Taiwan acreditam que pode não ser satisfeita nem até 2030. Algumas pessoas no Twitter ainda dizem que o armazenamento é apenas uma ação cíclica, apenas uma mercadoria; tudo é tecnicamente uma mercadoria, mas quando vê dados a crescer assim, e as avaliações ainda a serem pressionadas como ações cíclicas, penso que isso é demasiado teimoso.

Keynes disse uma vez muito bem: "A longo prazo, estamos todos mortos." No final, todos morremos, mas a alta fiabilidade dos dados dentro de três anos forneceu muito boa informação; A crença séria nos números é suficiente; os números são difíceis de enganar.

Além disso, há um fator de escala; a escala formada pelo armazenamento ao longo de dois a três anos excede em muito a dos módulos ópticos. Ao comprar ações, na verdade precisa de olhar para dois timings: um é o Timing de Negócios, que é o ponto em que a indústria escala; o outro é o Timing de Mercado, que é o ponto de entrada. Estes dois pontos são o que os melhores investidores em Wall Street considerarão.

V. Super Ciclo de HBM: De Ações Cíclicas ao Poder de Precificação de IA no Armazenamento

Sr. Z: Mencionou que o crescimento explosivo da Anthropic validará ainda mais a narrativa de escassez estrutural no armazenamento de IA. Do crescimento do Claude, Vibe Coding e ferramentas de IA de nível empresarial, como é que isto se traduzirá no poder de precificação da HBM, DRAM, NAND e dos três gigantes do armazenamento?

Chris: Antes de mais, o poder computacional está a crescer continuamente e não pode parar. O CEO da Google, Sundar Pichai, disse que a procura por poder computacional duplica aproximadamente a cada seis meses. Por isso, não vejo um momento em que vá parar.

Além disso, a vida de todos tornou-se inseparável da IA. De manhã, quando acorda e usa a pesquisa Google, as funcionalidades de IA do Gemini estão diretamente disponíveis para si; na China continental, há Doubao, Qianwen, etc., que já se tornaram parte da vida. A procura formará gradualmente uma grande escala, o que requer um poder computacional massivo.

A estrutura de cinco camadas que vejo é: energia, poder computacional (chips), armazenamento, aplicações e serviços Cloud. Claro, a camada GPU é a mais crítica. O meu julgamento atual permanece que o hardware vem primeiro, incluindo Nvidia, TSMC, Intel, AMD e armazenamento, tudo ao longo da linha de hardware.

O lado do software também está a subir gradualmente; vejo potencial na área da cloud: a Microsoft estabilizou agora a sua posição; a Amazon é na verdade muito forte; a Google, se comprou desde o mínimo de 142 até agora cerca de 380, tem sido bastante estável. Ações como a NBIS (Nebius) desempenham um papel secundário e também têm valor de investimento quando a tendência geral é ascendente.

Mas o tema principal ainda é o hardware, que também inclui CPO e módulos ópticos. A área mais sexy, tangível e ainda não totalmente reconstruída é o armazenamento. Este é o meu julgamento central.

VI. O Armazenamento Chinês Pode Abalar os Três Gigantes? Qual é o Teto para a CXMT e YMTC?

Sr. Z: Como vê a perseguição a longo prazo aos gigantes do armazenamento por fabricantes chineses como a CXMT (Changxin Memory) e a YMTC (Yangtze Memory Technologies)? Por que acredita que a oferta de HBM de alta gama ainda dependerá fortemente da Micron, SK Hynix e Samsung em 2026-2027?

Chris: Os fabricantes chineses devem enfrentar a realidade, mas não há necessidade de os mitificar. A Changxin está atrás dos três gigantes em cerca de três anos, e a Yangtze Memory tem cerca de 11% de quota de mercado no mercado global de NAND e também está a pressionar por um IPO, com um bom desempenho. Mas ter um bom desempenho não significa que consigam produzir HBM bem; são duas questões diferentes.
A competição técnica pela HBM gira principalmente em torno de três aspetos:

Primeiro, tecnologia TSV (Through-Silicon Via); segundo, embalagem avançada; terceiro, co-design com fabricantes de GPU.

Os dois primeiros requerem equipamento EUV e de embalagem avançada, mas estes estão atualmente restritos à exportação para a China continental. O terceiro ponto requer uma ligação profunda e co-design com a Nvidia e AMD, nos quais os fabricantes chineses atualmente não podem entrar. Portanto, em 2026-2027, a oferta de HBM3 e HBM4 de alta gama será definitivamente ainda monopolizada pelos três gigantes.

Estes dois fabricantes chineses irão a longo prazo comer o mercado de DDR de baixa gama e NAND de grau de consumidor, mas no segmento de IA de alta gama, não podem mover-se no curto prazo. Esta é também a lógica central por trás do meu investimento pesado na SK Hynix, Samsung e Micron.

VII. Por que Investir em Ações dos EUA em vez de Moedas: O Maior Alpha Não Está nas Altcoins

Sr. Z: Foi uma figura importante no início do espaço cripto, mas recentemente focou-se claramente mais na linha principal das ações dos EUA e IA. Como vê o fenómeno atual de "investir em ações dos EUA em vez de moedas"?

Chris: O mito das moedas de cem ou mil vezes é realmente raro agora. Ficar rico através de meme coins só pode acontecer quando a liquidez é muito alta, o mercado geral de altcoins está ativado e há ações para colher investidores de retalho; não é tão glorioso ou ultrajante como antes.

Se quer deter uma moeda de cem vezes, só pode apostar no campo certo e no timing certo, e a grande maioria das altcoins irá a zero.

Na verdade, tínhamos uma fórmula de sucesso para altcoins: consenso comunitário + consenso técnico + equipa + capital (recursos de VC) + suporte de bolsa. Quero enfatizar que as bolsas centralizadas ainda são muito importantes até hoje; isto não pode mudar, infelizmente. Mas mesmo o consenso cultural e comunitário desaparecerá gradualmente; veja quantas pessoas ainda falam sobre ETC e EOS agora?

Se ainda quer ganhar Alpha no espaço cripto, é realmente difícil; não pense em perseguir as últimas moedas; essa era acabou. Além disso, costumava ser sobre vestir-se para instituições, que escolhiam o fruto mais baixo.

No entanto, há algumas direções que penso que ainda têm oportunidades:

Primeiro, infraestrutura e serviços. A institucionalização é certa; isto é algo que as bolsas não podem fazer. Conformidade de custódia, emissão de stablecoin, dados on-chain, ferramentas de IA—se tem contactos nestas áreas, ainda há oportunidades. Os investidores de retalho acham difícil competir.

Segundo, tratar as criptomoedas como infraestrutura financeira, fazendo negócios reais e de longo prazo, em vez de um casino. Trabalhar seriamente durante três a cinco anos produzirá retornos que excedem em muito ir all-in em altcoins.

Terceiro, fazer regularmente a média de custo em dólar no Bitcoin e aumentar posições durante grandes quedas; usar Beta para bater o Beta; esta é a estratégia mais simples.

Ainda insistimos em investir em alguns projetos de IA, mas eles precisam de ter elementos Web3 e ser abordados de uma perspetiva Web3; ainda estamos a tentar isto, muitas vezes por paixão.

VIII. Técnicas de Bitcoin: Possível Queda para a Faixa de 65.000-70.000

Victor: Relativamente ao Bitcoin, mencionou anteriormente que é provável que caia abaixo de 70.000 USD, e se cair, pode continuar a comprar na queda. Sob a influência da era da IA, acha que o posicionamento do BTC como ativo mudou? Como gestor de fundo, como o incorporaria na alocação de ativos? O que vê para tendências futuras?

Chris: Deixe-me primeiro falar sobre as técnicas. O Bitcoin está agora por volta de 75.000, tendo caído abaixo da média móvel de 200 dias (cerca de 80.000), que é um sinal técnico chave que indica uma tendência de médio prazo a enfraquecer. Pessoalmente, não excluo uma queda para a faixa de 65.000-70.000 para lavar a alavancagem e as emoções. Portanto, o meu julgamento sobre o Bitcoin baseia-se principalmente nas técnicas.

A seguir, vamos discutir o posicionamento. Aqui quero corrigir uma suposição comum: muitas pessoas pensam que os fundos devem fluir de volta dos semicondutores, armazenamento e IA para as criptomoedas para que o Bitcoin suba. Isto implica que o montante total de fundos não aumentou. Mas não é esse o caso; o mercado total crescerá, e o BTC e as ações tecnológicas têm inerentemente atributos diferentes e não devem ser equiparados diretamente.

Então, quais são os papéis do BTC e ETH? O papel do Bitcoin ainda é como reserva de valor, um ouro digital descentralizado usado para proteger contra a inflação; o Ether, por outro lado, é um computador mundial descentralizado, a infraestrutura subjacente da blockchain, mais como petróleo digital. Os dois tipos de ativos são fundamentalmente diferentes. Portanto, ao incorporá-los na alocação de ativos, deve ser visto hierarquicamente com uma mentalidade de gestão de fundo, em vez de tratá-los como a mesma coisa.

IX. Duas Condições para o Próximo Mercado de Alta das Criptomoedas: Picos da Fase de IA + Entrada de Novas Instituições

Sr. Z: Para que a liquidez cripto melhore verdadeiramente e para que a próxima tendência de mercado suba, que condições acha que precisam de ser cumpridas?

Chris: Duas condições precisam de ser cumpridas:

Primeiro, a própria IA deve atingir uma fase de pico, exigindo a realização de lucros antes de procurar um setor de Beta mais alto.

Segundo, novas instituições devem entrar nas criptomoedas, criando novas tendências: por exemplo, a implementação real de stablecoins, novos incrementos significativos em USDC e USDT (anteriormente, antes de olhar para as flutuações do Bitcoin, a primeira coisa a olhar era o novo incremento de USDT), e o segmento RWA deve verdadeiramente descolar no mercado de ações dos EUA, seguido pelo Bitcoin a atingir novos máximos, criando FOMO. Esta é uma lógica de ovo e galinha.

Mas até que estas coisas aconteçam, as criptomoedas estão essencialmente numa fase de consolidação, e desaconselho fortemente a especulação em altcoins. As moedas convencionais com as quais estou mais otimista ainda são BTC, ETH, Solana (SOL), BNB e HYPE; vale a pena considerá-las.

Para que as altcoins subam, o único suporte é o aumento da liquidez porque são essencialmente "ativos de cauda longa". Portanto, o investimento deve ainda ser abordado com uma mentalidade de gestão de fundo: primeiro alocar em ações, alocar em moedas digitais e, dentro das moedas digitais, diferenciar entre Bitcoin, Ethereum e moedas convencionais, tratando as altcoins como pequenas apostas por diversão, investindo apenas uma percentagem muito pequena.

Estive em bolsas durante mais de cinco anos, vendo demasiados investidores de retalho a serem colhidos; as altcoins acham difícil entregar retornos a longo prazo, e muitas vezes nem sequer consegue acompanhar.

A 20 de janeiro de 2020, jantei com Buffett, e quando o Bitcoin foi mencionado, ele ficou furioso. Ele tem 90 anos agora, mas uma coisa que penso que ainda é fiável: ele não investe em coisas que não podem ser contabilizadas e não têm fluxo de caixa.

No entanto, ainda acredito que o Bitcoin tem o seu lugar; o maior suporte é o consenso global: todos acreditam em Satoshi Nakamoto e na tecnologia blockchain. As altcoins realmente carecem deste consenso, por isso, se realmente quer investir em altcoins, faça-o com uma percentagem muito pequena.

X. A Missão Histórica das Criptomoedas: De Casino a Infraestrutura Financeira

Victor: Os dias mais selvagens das criptomoedas acabaram. Para os recém-chegados na indústria cripto, que conselho lhes daria para ganhar Alpha na indústria?

Chris: Para ser honesto, a era da Web3 passou, e devemos aceitar esta realidade. Admiro muito o Sr. Z e o Victor, vendo a vossa perseverança e audácia na internacionalização. Mas mesmo assim, acredito que as oportunidades no espaço cripto agora pertencem largamente às instituições; as oportunidades individuais são realmente poucas.

Pense nisso: as bolsas mais lucrativas, que podem ganhar 2 mil milhões de USD em lucro líquido a cada ano, estão a despedir funcionários e a preparar-se para um inverno; muitas grandes bolsas podem até perder dinheiro este ano. Num ambiente tão desafiante com tantas restrições, iniciar uma startup neste espaço é na verdade muito difícil porque o financiamento também é difícil.

Nós VCs investimos muito pouco este ano. No ano passado, ainda tentámos ajudar vários projetos com financiamento; até escrevi cheques pessoais para os apoiar porque ainda temos fé e esperança de que as equipas chinesas possam subir e fazer melhor no financiamento e na narrativa. Num lugar tão pequeno como Hong Kong, costumava haver grandes empresas como Crypto.com, FTX, Bitfinex e muito bom TradFi, mas infelizmente, as oportunidades estão a tornar-se menos.

Além disso, devo dizer honestamente que muitas regulamentações em Hong Kong ao longo dos anos têm sido hostis a toda a indústria; a legislação foi implementada sem consideração minuciosa. Há um ditado em cantonês: "Cortar os dedos dos pés para evitar percevejos", significando que para evitar percevejos, corta os dedos dos pés. Nenhuma das 12 bolsas licenciadas em Hong Kong está a ganhar dinheiro, e o maior tráfego ainda reside na Binance. As regulamentações sobre stablecoins também carecem; muitas coisas que deveriam ter sido feitas não foram feitas, o que envolve muitos fatores políticos.

Portanto, eu até desaconselharia vir para as criptomoedas agora. Acredito que as criptomoedas atingiram a fase de missão histórica que deveriam ter. O que resta são pagamentos (Stablecoin), RWA e alguns modelos que ligam a IA, que é a razão pela qual sempre defendi a direção de "Web4 = Web3 + IA".

Se quer bons retornos, ainda recomendo investir principalmente em IA, mas o Bitcoin ainda deve ser acumulado; esse é o meu conselho. Muitos entusiastas cripto antigos no Twitter ainda estão a pensar no mercado atual com mentalidades passadas, e a maioria está a perder muito. Devemos aceitar as mudanças dos tempos.

Não me interpretem mal; ainda tenho uma perspetiva muito positiva sobre Bitcoin, Ethereum e um par de tokens de bolsa. Mas o maior mercado incremental já está na IA.

Deixe-me partilhar uma pequena história minha. Recentemente, após o Hong Kong Web3 Festival, houve uma ocasião em que me sentei cara a cara com Vitalik (fundador da Ethereum), e perguntei-lhe diretamente: "Se pudesse fazer tudo de novo, escolheria IA ou Web3?" Ele respondeu honestamente: "Existe uma possibilidade real de que faria IA." Mas acrescentou, ficar na Web3 também poderia fazer a diferença e fazer algo significativo. Portanto, embora a IA tenha mais oportunidades, se consegue encontrar um ponto de dor real na Web3 e resolvê-lo, isso também é uma oportunidade. O empreendedorismo requer perseverança; não é algo que acontece da noite para o dia.

XI. Web4 = Web3 + IA: Stablecoins, Pagamentos Transfronteiriços e Agentes de IA

Victor: Que subcampos dentro da Web4, que é Web3 + IA, acha que estaria interessado em investir?

Chris: Na verdade, é muito claro agora. As regulamentações dos EUA tornaram-se muito claras: a Lei CLARITY saiu, e a legislação de stablecoin foi concluída, mas a liquidez do dólar não relaxou verdadeiramente, e as aplicações e novas narrativas estão na verdade em branco.

Aguardo várias coisas:

Primeiro, stablecoins a penetrar verdadeiramente nos pagamentos transfronteiriços, tornando-se veículos para o dólar ir para o estrangeiro. Poderia até ser uma stablecoin do Novo Dólar de Taiwan ou uma stablecoin do Renminbi. Os pagamentos são cruciais; se prestar atenção, todas as grandes empresas acabam por fazer pagamentos, e a aderência aos pagamentos é muito forte; está envolvido em quase todos os aspetos da vida, e não tem de ser monopolizado.

Segundo, pagamentos, liquidações e crédito entre agentes de IA só podem ser feitos por criptomoedas; é um cenário que a Web2 não pode substituir, e on-chain faz mais sentido.

Terceiro, a Nasdaq e a Bolsa de Valores de Nova Iorque querem fazer RWA on-chain. Portanto, combinando ferramentas nesta área e ferramentas para acessibilidade para conectar os cenários, também estamos a olhar nesta direção.

XII. Caminho de Correção da Nasdaq e Condições para o Retorno do Mercado de Alta das Ações dos EUA

Victor: Previu recentemente que a Nasdaq poderia corrigir 10-13%, e os semicondutores poderiam ter uma correção média de cerca de 20%, antes de subir novamente na nova época de lucros. Qual é a base central para o seu julgamento sobre este caminho?

Chris: Na verdade, a Nasdaq recuperou rapidamente após a sua primeira correção; espero que possa corrigir mais 10%, mas ainda não voltou a esse nível, corrigindo apenas alguns pontos antes de atingir novos máximos novamente. Portanto, esta correção não começou oficialmente.

O pior cenário é este: as estratégias CTA representam agora cerca de 60-70% do volume de negociação normal nas ações dos EUA. Eles procuram gatilhos de fator; por exemplo, quando o nível de suporte da Micron de 706 quebrou, caiu para os 600s, mas quando voltou ao nível de resistência de 818, rompeu rapidamente. Já não é sobre fundamentos; é uma negociação de momentum.

Penso que uma correção dentro de 10% é mais razoável; algumas ações de pequena capitalização não convencionais podem cair mais severamente. Por exemplo, as ações de módulos ópticos podem ver apenas um crescimento da linha inferior de 30-40%, mas os múltiplos P/E já atingiram 50-60 vezes, e os produtos CPO de muitas empresas ainda não foram oficialmente lançados; esta avaliação é irracional.

Portanto, sempre aconselhei todos: primeiro, não use alavancagem; segundo, mantenha algum dinheiro; 10-20% pode ser razoável.

Sr. Z: Para que o mercado de alta das ações dos EUA retorne verdadeiramente, que condições acha que precisam de ser cumpridas? É que os lucros da IA continuem a exceder as expectativas, as expectativas de taxa de juro retornem, a inflação e os preços do petróleo estabilizem, os riscos geopolíticos diminuam, ou os fundos reentrem na MAG 7 e semicondutores?

Chris: As condições centrais resumem-se a duas: primeiro, os lucros da IA continuam a exceder as expectativas; segundo, as taxas de juro já não estão fora de controlo. O controlo da taxa de juro, em termos simples, é a inflação.

A dívida nacional dos EUA é atualmente de cerca de 37-38 biliões, aumentando 1 bilião a cada 100 dias; a pressão da dívida significa que a Reserva Federal precisa de manter taxas de juro baixas a longo prazo, ou então as finanças não se podem sustentar. Portanto, as expectativas de taxa de juro serão muito voláteis, mas a direção deve ser descendente. A inflação e os preços do petróleo são influenciados pelo Médio Oriente e pela OPEP no curto prazo, mas a longo prazo, devemos olhar para as melhorias de produtividade trazidas pela IA, o que é muito importante.

Após o segundo mandato de Trump, as pessoas podem também ter-se habituado a isso: fazer amigos com a volatilidade; os riscos geopolíticos existirão sempre. Veja, ele agitou a Venezuela, depois o Irão, e nem sequer tocou em Cuba; haverá sempre tais coisas. O mercado digeri-lo-á repetidamente.

A aposta central pode ser resumida numa frase: o CapEx de IA não parará, e as taxas de juro não dispararão; o mercado de alta das ações dos EUA continuará neste caminho. Cada correção é uma oportunidade. A minha lógica básica é MAG 7 + semicondutores + armazenamento; estes são os alvos principais nesta ronda.

XIII. Escolhas Geográficas, Industriais e de Capacidade para Jovens Chineses na Era da IA

Sr. Z: Mencionou anteriormente que "o dinheiro só fluirá para economias abertas", e também notou que para jovens de Hong Kong e Taiwan que cresceram com educação britânica e americana, os EUA ainda são um lugar relativamente bom para o desenvolvimento de carreira. Como aconselharia os jovens a escolher localizações geográficas, indústrias e pilhas de capacidade?

Chris: Acabei de jantar esta noite com vários investidores de IA influentes de Hong Kong. Um deles é o chefe de uma empresa cotada e investiu em várias grandes bolsas em Hong Kong; ele próprio sente que muitas políticas em Hong Kong não são abertas, incluindo as políticas Web3. A JD e a Ant retiraram as suas aplicações de stablecoin, deixando apenas dois bancos estrangeiros a emitir moeda.

Algumas pessoas a estudar nos EUA para as suas licenciaturas ou mestrados pretendem ficar nos EUA; alguns que estavam originalmente em Singapura também saíram, sentindo que Singapura não é adequada para eles. A coisa mais importante é como quer posicionar-se.

Para ser honesto, da perspetiva de Hong Kong e Taiwan, costumávamos ser capazes de ser Super Conectores, especialmente as pessoas de Hong Kong. Mas agora, devido a razões políticas, este modelo foi enfraquecido tanto em Hong Kong como em Taiwan; Taiwan também bloqueou muitos fundos e colaborações que deveriam ter entrado devido a razões políticas. Esta é uma realidade que devemos enfrentar.

Sugiro pensar a partir de três camadas:

Primeira camada, geografia. Para jovens de Hong Kong, Taiwan, Singapura e Malásia que receberam educação britânica e americana, o principal campo de batalha geograficamente deveria ser na Bay Area dos EUA, Nova Iorque, Silicon Alley, Austin, etc. Suplementado por centros asiáticos: Singapura, Hong Kong, Tóquio. Mas a China continental tem algo que outros lugares não podem fazer, que é a cadeia de abastecimento; funções relacionadas com a cadeia de abastecimento ou I&D podem ser feitas no continente.

Segunda camada, indústria. IA, semicondutores, energia, biotecnologia e capital financeiro são os cinco campos que serão os maiores pools de fundos na próxima década.

Terceira camada, capacidade. Escolha uma competência difícil, como engenharia de IA, produto, pesquisa de investimento ou vendas, e procure estar no top 10%. Para competências suaves, deve ser proficiente em inglês, narrativa, comunicação intercultural e consciência do mercado de capitais.

A coisa mais preciosa para os jovens é o tempo e a oportunidade de cometer erros. Para aqueles de nós que estiveram na gestão corporativa durante 20 anos, um erro pode afetar sócios e colegas, que todos têm famílias para sustentar; isso é diferente.

Penso que os jovens devem sair das suas zonas de conforto e não se prenderem; devem escolher a direção certa. A Huobi tinha um lema na altura, a primeira linha era "Escolher é mais importante que o esforço"; pense primeiro, e depois trabalhe arduamente; caso contrário, se escolher o lugar ou indústria errada, não importará o quão arduamente trabalhe.

A vantagem da nova geração é que não depende necessariamente de onde nasceu ou do seu contexto. Em 2012 e 2013, o Bitcoin e a Ethereum subiram, e para ser honesto, ainda era impulsionado pelo mercado chinês; mais tarde, Wall Street nos EUA abraçou ou controlou o Bitcoin; depois a nova oportunidade tornou-se a IA. A infraestrutura de hardware para IA durará pelo menos até 2029, e só fomos a meio.

Quanto a outros aspetos como software, Tom Lee também tem falado sobre software recentemente; há de facto muitas coisas para tentar. Se me perguntar como o Chris o guiaria, para ser honesto, não sei; não tenho a certeza, mas podemos explorar juntos. Pelo menos a direção da IA está correta.

Além disso, quero mencionar especificamente Taiwan. Taiwan tem capacidades muito fortes em hardware; muitos dos meus amigos taiwaneses vêm de contextos de hardware, e há muitos analistas de hardware taiwaneses excecionais no Morgan Stanley. Taiwan também faz POS muito bem, como empresas como a Castles Technology. Mais, com Dispositivos Inteligentes de IA, vi recentemente numa grande exposição em Chicago que globalmente, apenas dois lugares podem produzir Dispositivos Inteligentes de hardware: um é a China continental, e o outro é Taiwan; realmente não há outros. Além disso, muitos fabricantes na China continental têm na verdade contextos taiwaneses.

Para fazer uma observação mais direta: há muitas licenciadas bonitas da Universidade Nacional de Taiwan; que indústrias estão a seguir agora? Basicamente, estão todas a seguir IA. E aquele grupo de pessoas que era mais ativo na Web3 em Taiwan? Também estão a fazer IA agora. Isto reflete uma mudança na era, papéis e indústrias. Mas o que podemos possuir e fazer melhor no novo campo da integração de IA e Web3 é o que podemos alcançar.

XIV. Conselho Final para a Geração Mais Jovem: Escolher é Mais Importante que o Esforço, Paz de Espírito e Estabilidade Familiar

Sr. Z & Victor: Finalmente, o Chris tem algum pensamento para partilhar com a nossa audiência, ou com os construtores no espaço cripto e investidores de IA?

Chris: Para ser honesto, raramente participo em Spaces para entrevistas porque sinto que a maioria do feedback no Twitter carece de pensamento e é muitas vezes apenas sob a forma de insultos. Por isso, houve uma altura em que não me juntei a nenhum Space. Mas uma vez quis ser amigo de todos, e fui movido pelo vosso espírito, por isso vim conversar hoje.

Penso que os jovens não devem mudar-se para agradar ao mercado; devem acreditar firmemente no que estão a fazer.

Se fosse para investir tempo e capital em três coisas:

Primeiro, alocar em ativos de hardware. Mantenha uma parte de Bitcoin; a linha principal nas ações dos EUA é MAG 7 + Micron, SK Hynix, ETFs de DRAM. A Palantir (PLTR) também é boa, mas é demasiado cara agora. Mantenha dinheiro. Retornos enormes vêm da espera e paciência; empresas verdadeiramente boas podem exigir deter durante dois a três anos sem vender para realizar juros compostos reais.

Segundo, melhore-se a si próprio. Use mais modelos grandes de IA, utilize o GPT.

Terceiro, construa redes de capital. O Sr. Z faz isto muito bem. A perseverança é muito importante. Ao longo dos últimos anos, também ajudei vários jovens com recursos significativos, mas a maioria desapontou-me; alguns projetos até causaram perdas para investidores, o que acho bastante relutante. Mas vendo a sinceridade e espírito do Sr. Z, vejo esperança para a nova geração de jovens em Taiwan.

Quais serão as capacidades cada vez mais valiosas no futuro? Julgamento, gosto, capacidade de alocação de capital, a capacidade de estabelecer confiança com outros e capacidade de execução intercultural. Por exemplo, conectar a cadeia de abastecimento continental ao mercado dos EUA é execução intercultural. Os aspetos relacionais entre pessoas são insubstituíveis pela IA.

Ao aprender sobre investimento, o primeiro artigo que todos deveriam ler ainda é o de Duan Yongping; se tiver tempo, olhe para Buffett e Munger; levará verdadeiramente à simplicidade. Deve delinear o seu próprio círculo de competência, ser leal a si próprio e ser leal aos factos; estar fundamentado é a base para atravessar ciclos.

Falo muito pouco sobre ações porque só pesquiso algumas, mas passo quase todo o meu tempo a estudar estas poucas ações. Mais tarde, vi os problemas com a Micron, e todos os dias estava a usar IA para ajudar a sondar mais profundamente e pesquisar minuciosamente a Micron, o que me deu a confiança para investir pesadamente.

Como geração jovem, a coisa mais importante ainda é a saúde; exercite-se, cuide da sua família; essa é a nossa responsabilidade. "O homem propõe, Deus dispõe", apenas trabalhe arduamente, e pense na sua vida com uma mentalidade de gestão de fundo, considerando a sua vida, indústria e investimentos de uma forma combinatória.

Aceite que tem imperfeições e espaço para melhoria; reflita sobre si próprio de cada vez. A humildade é muito importante; apenas ao reconhecer humildemente as falhas pode encontrar espaço para crescimento. A educação americana promove muitas vezes "Eu sou tão bom, sou muito bom", mas na realidade, o reverso do problema de mentalidade levará ao seu progresso.

Muitas pessoas expressam continuamente e dizem muitas coisas, mas não é assim. Substância sobre forma; o seu conteúdo é mais importante que a sua aparência. Olhe para Jensen Huang da Nvidia; ele é na verdade um introvertido que se treinou gradualmente para se tornar um extrovertido; Musk também é um introvertido; Zuckerberg também. Apenas aqueles que verdadeiramente fazem as coisas acontecer podem destacar-se.

As rodas dos tempos rolam para a frente; devemos aceitar esta mudança e adaptar-nos a esta era. A Huobi teve uma vez quatro máximas, e quero partilhá-las convosco:

Primeiro, escolher é mais importante que o esforço.

Segundo, a vida não pode ser derrotada pela palavra "esperar". Não pense que deve ter um plano perfeito antes de agir; as oportunidades não esperam por ninguém.

Terceiro, a força mental pode afastar "obstáculos demoníacos". Quando os recursos são insuficientes, confie na força mental, resiliência e esforço para alcançar.

Quarto, troca equivalente. O que pode usar para trocar pelas suas conquistas? Isto é muito importante.

Mais tarde, adicionei mais duas:

Quinto, profissionais fazem coisas profissionais.

Sexto, visão do mundo: pense sobre problemas com uma perspetiva global, uma visão holística e uma mentalidade orientada para o futuro.

Finalmente, quero dizer que nesta era de geopolítica muito turbulenta, devemos pensar sobre "onde está o nosso lugar para estar e viver". Raramente sou um blogger que partilha o meu verdadeiro eu no Twitter. Tudo tem os seus prós e contras; a China continental tem aspetos bons e aspetos maus, e assim têm os países estrangeiros e Taiwan. Veja as coisas objetivamente.

Muitas vezes, não podemos controlar a política; como indivíduos, realmente não podemos controlá-la, por isso apenas faça o seu melhor e não deixe a política afetar a comunicação entre as pessoas. Somos todos chineses, e culturalmente, o Confucionismo, a propriedade, a sabedoria, a confiança e a benevolência são os nossos maiores fatores comuns.

O investimento deve alcançar "paz de espírito, dormir bem e estabilidade familiar": paz de espírito significa sem pressão, permitindo uma tomada de decisão racional; dormir bem significa ser capaz de dormir profundamente; estabilidade familiar significa garantir o bem-estar da família. Há duas semanas, liquidei todas as minhas posições de Bitcoin num fundo a 81.000-82.000. Não conseguia fazer isso antes, mas agora consigo porque posso dormir bem, não uso alavancagem e tenho dinheiro para comprar na queda. Muitas vezes, se for demasiado extremo e continuar a adicionar alavancagem, uma falha pode apagar tudo.

Na grande era da IA e no meio do turbilhão da geopolítica, somos todos formigas dos tempos, mas o que podemos fazer é assumir a responsabilidade por nós próprios, cuidar de nós próprios, cuidar das nossas famílias, liderar bem as nossas equipas e depois dar esperança à próxima geração. Deixe a próxima geração ser mais inteligente, resolver questões transfronteiriças, questões de produtividade e criar uma humanidade mais harmoniosa.

Trabalhem arduamente, corram arduamente, jovens; o futuro pertence-vos. Obrigado.

Sr. Z & Victor: Muito obrigado ao Chris por mais de uma hora de partilha maravilhosa, da perspetiva de um OG cripto inicial para a linha principal atual das ações de IA dos EUA, o Super Ciclo de HBM, julgamentos sobre a Web4 e conselhos de vida para jovens, tudo muito útil. Aguardamos a oportunidade de nos encontrarmos no Silicon Valley ou em Hong Kong. Obrigado a cada ouvinte que chegou até aqui; se gostou deste episódio, por favor siga a 168X no X e YouTube, e partilhe o programa com mais amigos interessados em macro, IA e tecnologia de vanguarda. Vemo-nos no próximo episódio.