Blockchain Capital Partner: The structure of on-chain dual-layer capital is still in the early stages of value discovery

Autor: Spencer Bogart, Sócio Geral na Blockchain Capital

Compilado por: Hu Tao, ChainCatcher

A economia on-chain possui uma série de características verdadeiramente únicas, incluindo programabilidade, composibilidade e distribuição global. Isto significa que qualquer pessoa pode construir, qualquer pessoa pode publicar e qualquer coisa pode aceder livremente a todo o conteúdo criado por outros. Os protocolos serão testados em ambientes de produção utilizando fundos reais num cenário contraditório à escala global. Em última análise, isto conduziu a um ecossistema que inova mais rapidamente e é mais aberto, superando tudo o que foi visto anteriormente no setor financeiro em termos de velocidade e abertura.

No entanto, quando se trata de pools de capital verdadeiramente grandes, estas características também apresentam um desafio. Os investidores institucionais e os comités de investimento com responsabilidades fiduciárias precisam de ser capazes de avaliar os riscos do seu ambiente de investimento. A natureza sem permissão (permissionless) da infraestrutura on-chain, juntamente com protocolos mais recentes e não testados que podem produzir resultados inesperados, torna esta avaliação de risco mais difícil do que em ambientes mais controlados.

Para que a economia on-chain realize todo o seu potencial, requer tanto inovação aberta como capital substancial. Acredito que estamos a começar a ver caminhos para alcançar ambos.

O que se está a formar atualmente é uma arquitetura de camada dupla.

A primeira camada é o nosso ambiente sem permissão existente, onde a composibilidade e a inovação aberta impulsionam o desenvolvimento do ecossistema. Esta camada não desaparecerá e não deve desaparecer.

A segunda camada consiste numa série de cadeias, sejam cadeias L2, cadeias L1 ou outros tipos de cadeias, a maioria das quais baseadas na mesma base de código e infraestrutura de segurança, mas que diferem na forma como lidam com a distribuição de risco na extremidade final. Os modelos de segurança destas cadeias incluem a capacidade de pausar ou congelar transações em caso de ocorrências extremas. Para o capital institucional, esta capacidade é uma funcionalidade de gestão de risco que torna toda a exposição ao risco controlável.

Estamos a ver isto hoje em organizações secundárias: algumas organizações secundárias estabeleceram conselhos de segurança com certos poderes de congelamento. Testemunhámos recentemente a aplicação deste mecanismo na prática, quando o conselho de segurança da Arbitrum interveio no incidente da Kelp DAO e recuperou fundos.

Estas duas camadas servem propósitos diferentes, e isso é fundamental. A camada sem permissão é um cadinho onde os protocolos são construídos sob pressão real, utilizando fundos reais num ambiente contraditório. Os protocolos resultantes são mais fortes. A camada institucional, por outro lado, permite a implementação em grande escala de fundos que possuem requisitos formais de autorização e conformidade.

A interseção e a integração entre elas são particularmente importantes.

Um protocolo que foi aperfeiçoado ao longo de anos num ambiente específico provavelmente resistiu ao teste de incidentes de segurança reais, demonstrou capacidades operacionais fiáveis em várias condições de mercado e estabeleceu um sistema de governação maduro. Hoje, tem um caminho fiável para estender a sua influência ao nível institucional. Pode ser implementado ao nível institucional e aceder a um pool de capital mais profundo do que aquele que os ambientes puramente cripto-nativos podem oferecer.

O ciclo de vida torna-se: construir e publicar sem permissão. Aceitar testes num ambiente público. Provar as suas capacidades. Depois, expandir para o nível institucional e adquirir financiamento a uma escala completamente diferente.

Esta é, de facto, uma excelente arquitetura. O lado aberto e experimental do ecossistema continua a alavancar as suas vantagens, lançando constantemente novos protocolos e assumindo riscos iniciais com capital cripto-nativo, ultrapassando limites. Entretanto, a camada institucional fornece ampla liquidez e estabilidade, elevando assim o teto para o que os protocolos bem-sucedidos podem alcançar. Neste mundo, as recompensas por ganhar a confiança institucional são também significativamente mais elevadas. A motivação para a inovação é, assim, reforçada, uma vez que as recompensas pelo sucesso são mais ricas do que nunca.

No entanto, o verdadeiro desafio reside em como abordar o arranque a frio: a blockchain mais favorecida pelo capital institucional pode não ser aquela onde residem atualmente as melhores aplicações. Os protocolos com maior volume e mais comprovados podem criar efeitos de rede profundos em blockchains que não oferecem garantias de segurança. Como resolver esta questão — se as melhores escolhas de protocolo devem implementar instâncias em blockchains voltadas para instituições, ou se novos protocolos devem ser construídos visando a arquitetura institucional desde o início, ou se o capital institucional aceitará finalmente as blockchains existentes — será uma das dinâmicas que valerá a pena observar.

Mas a arquitetura geral parece bastante razoável. A economia on-chain está a construir uma verdadeira estrutura de capital, com diferentes pools de capital a fluir para um ecossistema partilhado. A base sem permissão cria continuamente coisas novas. A camada institucional fornece profundidade. E a ligação entre as duas permite que todo o sistema funcione.