Arthur Hayes: Por que o Bitcoin terá um desempenho inferior ao ouro e ao NASDAQ em 2025?

Título do Artigo Original: Nuvem Triste

Autor do Artigo Original: Arthur Hayes, Co-Fundador da BitMEX

Tradução do Artigo Original: Bitpush News

(Aviso: Todas as opiniões expressas no artigo são exclusivamente do autor e não devem ser consideradas como aconselhamento de investimento ou como uma recomendação para realizar transações de investimento.)

Todas as divindades que adoro tomaram a forma de adoráveis brinquedos de pelúcia.

Durante a época de esqui em Hokkaido em janeiro e fevereiro, eu rezava para a "Nuvem Triste," a divindade responsável pela queda de neve. O clima local dita que durante o auge da temporada de neve, os flocos de neve caem incessantemente quase dia e noite, com raras aparições do sol. Felizmente, eu também rezo para o deus das vitaminas — um adorável brinquedo de pelúcia em forma de cavalo — que me concede comprimidos de Vitamina D3 e várias outras bênçãos.

Embora eu ame a neve, nem toda a neve é de alta qualidade e segura. A experiência de esqui despreocupada e emocionante que eu desfruto requer um tipo específico de neve: baixa velocidade do vento à noite, com temperaturas entre -5 a -10 graus Celsius. Sob essas condições, a nova neve pode efetivamente se unir à neve antiga, criando uma neve em pó sem fundo. Durante o dia, a nuvem triste bloqueia comprimentos de onda específicos da luz solar, impedindo que encostas voltadas para o sul, entre outras, sejam "cozidas", o que poderia levar a potenciais avalanches.

Às vezes, a Nuvem Triste nos abandona, esquiadores destemidos, à noite. Noites frias e claras fazem com que a camada de neve passe por aquecimento e resfriamento, levando à "estratificação", criando uma camada fraca persistente. Esse fenômeno persiste na camada de neve por um longo período e, uma vez desencadeado pela transferência de energia devido ao peso de um esquiador, pode causar avalanches mortais.

Como sempre, a única maneira de entender que tipo de camada de neve a Nuvem Carrancuda criou é estudando a história. Nas encostas, realizamos estudos cavando fossos enormes e analisando os diferentes tipos de neve que caíram ao longo do tempo. Mas como este não é um artigo sobre teoria de avalanches, nossa abordagem no mercado é estudar gráficos e as interações entre eventos históricos e movimentos de preços.

Neste artigo, pretendo explorar a relação entre Bitcoin, ouro, ações (especialmente gigantes da tecnologia dos EUA no índice Nasdaq 100) e a liquidez do dólar americano.

Aqueles que são entusiastas do ouro ou parte do establishment financeiro usando lenços Hermès e sapatos de sola vermelha (que acreditam firmemente em "comprar e manter ações a longo prazo" — meu GPA não era alto o suficiente na Wharton School para entrar na aula do Professor Siegel) (Nota da Bitpush: Jeremy Siegel é uma figura proeminente na Wharton School, um dos economistas mais respeitados de Wall Street) estão eufóricos com o Bitcoin se tornando o ativo mainstream de pior desempenho até 2025.

Esses entusiastas do ouro têm zombado dos entusiastas do Bitcoin: uma vez que o Bitcoin é promovido como um voto contra a ordem existente, por que seu desempenho não corresponde ou supera o do ouro? Aqueles sujos defensores da moeda fiduciária também zombaram: O Bitcoin não é nada além de um brinquedo "high beta" (alto risco) do Nasdaq, ainda assim em 2025 ele nem mesmo acompanhou, então por que considerar criptomoeda na alocação de ativos?

Este artigo apresentará uma série de gráficos requintados, acompanhados das minhas anotações, para desvendar as inter-relações desses ativos.

Acredito que o desempenho do Bitcoin é inteiramente como esperado.

Ele seguiu a maré da liquidez da moeda fiduciária para baixo — especialmente a liquidez do dólar, já que o pulso de crédito da "Paz Americana" (Pax Americana) é a força mais importante em 2025.

O aumento do ouro é porque soberanos insensíveis ao preço estão acumulando loucamente, temendo que ficar em títulos do Tesouro dos EUA seja saqueado pela América (como a Rússia experimentou em 2022).

As recentes ações dos EUA contra a Venezuela só fortalecerão ainda mais o desejo das nações de manter ouro em vez de dívida dos EUA. Por último, a bolha da IA e suas indústrias relacionadas não desaparecerão. Na verdade, Trump deve dobrar o apoio nacional à IA, pois é o maior contribuinte para o crescimento do PIB imperial. Isso significa que, mesmo que o ritmo de criação de dólares diminua, o Nasdaq pode continuar a subir porque Trump essencialmente "nacionalizou" isso.

Se você olhar para os mercados de capitais da China, verá que as ações se saem muito bem nas primeiras etapas da nacionalização, mas depois têm um desempenho muito abaixo à medida que os objetivos políticos prevalecem sobre os retornos dos capitalistas.

Se os movimentos de preços do Bitcoin, do ouro e do mercado de ações em 2025 confirmarem a minha arquitetura de mercado, então posso continuar a focar nas flutuações na liquidez do dólar.

Para lembrar os leitores, a minha previsão é: Trump irá injetar crédito de forma insana para fazer a economia "ferver". Uma economia em expansão ajuda os republicanos a vencerem nas eleições de novembro deste ano. Com a expansão do balanço do banco central, os bancos comerciais a concederem empréstimos a "indústrias estratégicas" e as taxas de hipoteca a diminuírem devido à impressão de dinheiro, o crédito em dólares irá expandir-se massivamente.

Em conclusão, isso significa que posso continuar a "surfar" despreocupadamente — ou seja, implantar agressivamente o que ganhei em moeda fiduciária e manter a máxima exposição ao risco? Deixo ao público o julgamento.

Um Gráfico de Visão de Pássaro

Primeiro, vamos comparar os retornos do Bitcoin, do ouro e do Nasdaq no primeiro ano do segundo mandato de Trump. Como foi o desempenho desses ativos em comparação com as mudanças na liquidez do dólar?

Explicarei com mais detalhes mais tarde, mas a suposição básica é: se a liquidez do dólar americano diminuir, esses ativos também devem cair em conformidade. No entanto, o ouro e o mercado de ações subiram. O Bitcoin teve um desempenho como esperado: tão mal quanto fezes de cachorro. A seguir, explicarei por que o ouro e o mercado de ações conseguem subir contra a tendência de redução da liquidez do dólar americano.

[Gráfico: comparação do Bitcoin (vermelho), Ouro (dourado), Nasdaq 100 (verde) e Liquidez do Dólar Americano (roxo)]

Nem tudo que brilha é necessariamente ouro, mas o ouro realmente brilha

A minha jornada nas criptomoedas começou com o ouro. Em 2010 e 2011, à medida que o Federal Reserve aumentava a flexibilização quantitativa (QE), comecei a comprar ouro físico em Hong Kong. Embora a quantia absoluta fosse miseravelmente pequena, a proporção da minha riqueza líquida na época era surpreendentemente alta.

Eventualmente, aprendi uma lição dolorosa sobre gestão de posições, pois tive que vender o meu ouro com prejuízo para comprar Bitcoin para arbitragem em 2013. Felizmente, tudo correu bem. No entanto, ainda mantenho uma quantidade significativa de moedas e barras de ouro em cofres ao redor do mundo, e o meu portfólio de ações também é dominado por ações de mineração de ouro e prata. Os leitores podem perguntar: uma vez que sou um devoto seguidor de Satoshi Nakamoto, por que ainda mantenho ouro?

Mantenho ouro porque estamos nos estágios iniciais de bancos centrais globais a vender Títulos do Tesouro dos EUA e a comprar ouro. Além disso, os países estão cada vez mais a usar ouro para liquidar desequilíbrios comerciais, mesmo ao analisar o défice comercial dos EUA.

Em resumo, compro ouro porque os bancos centrais estão a comprar. Ouro, como a verdadeira moeda da civilização, tem uma história de 10.000 anos. Portanto, nenhum gestor de reservas de banco central importante armazenará Bitcoin num sistema atualmente desconfiado do dólar dos EUA; eles estão e estão a comprar ouro. Se a proporção de ouro nas reservas dos bancos centrais globais voltar ao nível da década de 1980, o preço do ouro subirá para $12.000. Antes de pensar que estou a delirar, deixe-me provar isso de uma forma tangível.

Num sistema de moeda fiduciária, a visão tradicional do ouro é como uma ferramenta de proteção contra a inflação. Portanto, deve acompanhar aproximadamente o índice CPI manipulado pelo império. O gráfico acima mostra que desde a década de 1930, o ouro seguiu aproximadamente esse índice. No entanto, desde 2008 e acelerando após 2022, a taxa de aumento do preço do ouro supera de longe a inflação. Então, o ouro está numa bolha, pronto para colher apostadores como eu?

[Gráfico: Preço do Ouro vs. CPI DOS EUA]

Se o ouro estivesse numa bolha, os investidores de retalho afluiriam a ele. A forma mais popular de negociar ouro é através de ETFs, sendo o GLD o maior. Quando os investidores de retalho compram ouro de forma frenética, as ações em circulação do GLD aumentam. Para comparar diferentes períodos de tempo e sistemas de preços do ouro, devemos dividir as ações em circulação do GLD pelo preço do ouro físico. O gráfico abaixo mostra que esta razão está a diminuir em vez de aumentar, indicando que a verdadeira febre de especulação em ouro ainda não chegou.

[Gráfico: Ações em Circulação do GLD Divididas pelo Preço do Ouro à Vista]

Se não são os investidores de retalho a impulsionar o preço do ouro, quem são esses compradores insensíveis? São os governadores dos bancos centrais de todo o mundo. Nas últimas duas décadas, houve dois momentos cruciais que fizeram essas pessoas perceberem que o dólar dos EUA é apenas adequado para papel higiénico.

Em 2008, os grandes nomes financeiros dos EUA criaram uma crise financeira deflacionária global. Ao contrário de 1929, quando o Fed ficou de braços cruzados sem intervenção, desta vez o Fed foi contra a sua obrigação de manter o poder de compra do dólar, imprimindo dinheiro freneticamente para "salvar" determinados grandes players financeiros. Isto marcou um ponto de viragem nas participações soberanas da dívida e do ouro dos EUA.

Em 2022, o Presidente Biden chocou o mundo ao congelar uma quantidade significativa da dívida dos EUA detida por um país com um enorme arsenal nuclear e o maior exportador de commodities do mundo (Rússia). Se os EUA estão dispostos a desconsiderar os direitos de propriedade da Rússia, podem fazer o mesmo a qualquer país que seja mais fraco ou menos rico em recursos. Não é surpreendente que outros países já não consigam aumentar confortavelmente a sua exposição à dívida dos EUA, enfrentando o risco de confisco. Começaram a acelerar as compras de ouro. Os bancos centrais são compradores insensíveis. Se o presidente dos EUA roubar o seu dinheiro, os seus ativos valem imediatamente zero. Uma vez que comprar ouro elimina o risco de contraparte, que importância tem um preço mais alto?

A razão fundamental pela qual as nações soberanas têm um apetite insaciável por este "relicário bárbaro" é que uma quantidade crescente de liquidações comerciais líquidas está a ser realizada através do ouro. A contração recorde no défice comercial dos EUA em dezembro de 2025 é uma evidência de que o ouro está a recuperar a sua posição como moeda de reserva global. Na alteração do saldo comercial líquido dos EUA, mais de 100% é atribuído às exportações de ouro.

“De acordo com dados divulgados pelo Departamento de Comércio dos EUA na quinta-feira, o déficit comercial de bens diminuiu 11% em relação ao mês anterior, para 52,8 bilhões de dólares. Isto reduziu o déficit para o seu nível mais baixo desde junho de 2020… As exportações de agosto cresceram 3% para 289,3 bilhões de dólares, impulsionadas principalmente pelo ouro não monetário.” — Fonte: Financial Times

O fluxo de ouro é o seguinte: os EUA exportam ouro para a Suíça, onde é refinado e recast antes de ser enviado para outros países. O gráfico a seguir mostra que principalmente a China, a Índia e outras economias emergentes que fabricam bens físicos ou exportam commodities têm comprado este ouro. Estes bens físicos acabam por fluir para os EUA, enquanto o ouro flui para regiões mais produtivas do mundo.

Quando falo sobre “produtividade”, não me refiro a estes lugares serem melhores em escrever relatórios verbosos ou etiquetar e-mails com assinaturas complexas, mas sim que eles exportam energia e outros bens industriais críticos, as suas pessoas fabricam aço e refinam terras raras. O ouro continua a subir mesmo com a liquidez do dólar dos EUA a diminuir, porque as nações soberanas estão a acelerar a restauração de um padrão-ouro global.

[Gráfico: Fluxo de Importação/Exportação de Ouro Internacional]

Os Long-Termists Preferem Liquidez

Cada era tem as suas ações tecnológicas em alta. No exuberante mercado em alta dos EUA da década de 1920, o fabricante de rádio RCA era o favorito tecnológico da época; nas décadas de 1960 a 1970, a IBM, que fabricava novos grandes computadores, ocupou o centro das atenções; e hoje, os prestadores de serviços de IA em grande escala e os fabricantes de chips estão na moda.

Os humanos são naturalmente otimistas. Estamos ansiosos para prever um futuro brilhante: cada dólar gasto por empresas de tecnologia hoje trará uma utopia social amanhã. Para materializar esta visão na mente dos investidores, as empresas queimam dinheiro e contraem dívidas. Quando a liquidez é barata, apostar no futuro torna-se fácil. Portanto, os investidores estão felizes em gastar dinheiro barato hoje para comprar ações de tecnologia, apostando na oportunidade de futuros fluxos de caixa massivos, aumentando assim a relação preço-lucro. Assim, em um período de liquidez excessiva, as ações de crescimento tecnológico disparam exponencialmente.

O Bitcoin é tecnologia monetária. O valor desta tecnologia é apenas relativo à depreciação da moeda fiduciária. O advento da blockchain Proof of Work (PoW) é notável, garantindo que o valor do Bitcoin seja maior que zero. No entanto, para levar o valor do Bitcoin perto de $100.000, é necessária uma contínua desvalorização da moeda fiduciária. O crescimento assíncrono do Bitcoin é um resultado direto do crescimento explosivo da oferta de dólares americanos após a crise financeira global de 2008.

Portanto, eu digo: à medida que a liquidez do dólar americano se expande, tanto o Bitcoin quanto o Nasdaq irão subir.

O único ponto de discórdia atual é a recente divergência entre o preço do Bitcoin e o Nasdaq.

[Gráfico: Bitcoin vs. Tendências de Preços do Nasdaq]

A minha teoria sobre porque o Nasdaq não experimentou uma correção em 2025 juntamente com a liquidez do dólar americano é esta: A IA foi “nacionalizada” tanto pelos EUA quanto pela China.

Os titãs da IA venderam aos dois líderes mundiais a ideia de que a IA pode fazer tudo. Ela pode reduzir os custos de trabalho a zero, curar o câncer, aumentar a produtividade e, mais importante, estabelecer a dominância militar global. Portanto, qualquer país que “ganhe” a corrida da IA governa o mundo. A China comprou essa ideia há muito tempo, alinhando-se perfeitamente com seu plano de cinco anos.

Nos EUA, esta análise é uma novidade, mas a política industrial está tão enraizada quanto na China, apenas comercializada de forma diferente. Trump bebeu o “Kool-Aid” da IA, tornando “vencer a competição da IA” uma pedra angular de sua agenda econômica. O governo dos EUA essencialmente nacionalizou qualquer parte considerada essencial para “vencer”. Através de ordens executivas e investimentos do governo, Trump está atenuando os sinais de mercado, fazendo com que o capital flua para áreas relacionadas à IA independentemente dos retornos. É por isso que o Nasdaq se desvinculou do Bitcoin e da queda da liquidez do dólar americano em 2025.

[Gráfico: Nasdaq vs. EUA. Desacoplamento da Liquidez do Dólar]

Quer haja ou não uma bolha, o gasto para "vencer" na IA está a impulsionar a economia dos EUA. Trump prometeu manter a economia a funcionar a todo o vapor e não pode parar só porque o ROI destes gastos pode cair abaixo do custo de capital em alguns anos.

Os investidores tecnológicos dos EUA devem proceder com cautela. Políticas industriais destinadas a "vencer na IA" são uma forma fantástica de queimar dinheiro. Trump (ou o seu sucessor) terá objetivos políticos divergentes dos interesses dos acionistas corporativos estratégicos. Esta é uma lição que os investidores em ações chinesas aprenderam da maneira mais difícil. Como disse Confúcio, "Estude o passado se quiser definir o futuro." Claramente, dado o desempenho estelar do Nasdaq, esta lição ainda não foi aprendida pelos investidores americanos.

[Gráfico: PMI dos EUA vs. Dados de Crescimento Económico]

Uma leitura do PMI abaixo de 50 indica contração. Nem todo o crescimento do PIB levou a um renascimento da manufatura. Pensou que Trump era a favor da classe trabalhadora branca? Não, amigo, Clinton vendeu o seu emprego para a China, Trump trouxe de volta as fábricas, mas agora o chão da fábrica é todo composto por braços robóticos de IA de propriedade da Musk. Desculpe, você foi enganado novamente! No entanto, o Serviço de Imigração e Controle de Alfândega dos EUA (ICE) está a contratar (que piada)!

Estes gráficos mostram claramente que a subida do NASDAQ é apoiada pelo governo. Portanto, mesmo com uma expansão de crédito do dólar dos EUA globalmente fraca, a indústria de IA terá todo o capital de que precisa para "vencer." O NASDAQ desvinculou-se e superou o Bitcoin. Não acho que a bolha da IA esteja pronta para estourar. Este desempenho extraordinário continuará a ser uma característica dos mercados de capitais globais até que já não o seja, ou mais provavelmente até que a Equipa Azul perca a Câmara em 2026 (como previsto pelo Polymarket). Se o GOP é "Os Jetsons" (o público da tecnologia), então os Democratas são "Os Flintstones" (o público retro).

Se tanto o ouro quanto o NASDAQ têm momentum, como é que o Bitcoin se reorganizará? A liquidez do dólar americano deve expandir. Claramente, acredito que isso acontecerá em 2026, então vamos discutir como fazê-lo acontecer.

Acendendo a Economia

Como disse no início, os três pilares que sustentam a dramática expansão da liquidez do dólar americano este ano são:

· O balanço do Fed irá expandir devido à impressão de dinheiro.

· Os bancos comerciais irão emprestar para indústrias estratégicas.

· As taxas de hipoteca irão diminuir devido à impressão de dinheiro.

[Gráfico: Tamanho do Balanço do Federal Reserve]

O balanço do Federal Reserve contraiu em 2025 devido ao Aperto Quantitativo (QT). O QT concluiu-se em dezembro, iniciando um novo programa de impressão de dinheiro chamado "Compras de Gestão de Reservas" (RMP) na reunião daquele mês. Discuti isso extensivamente em um artigo anterior. O gráfico mostra claramente o fundo do balanço em dezembro. O RMP injeta um mínimo de $400 bilhões mensalmente, com sua escala definida para expandir à medida que o financiamento necessário para apoiar o governo dos EUA aumenta.

[Gráfico: EUA. Crescimento de Empréstimos Bancários (ODL)]

O gráfico acima retrata o indicador do Fed para o Crescimento de Empréstimos Bancários (ODL). A partir do quarto trimestre de 2025, os bancos têm emitido mais empréstimos. Quando um banco emite um empréstimo, ele cria depósitos do nada, efetivamente criando dinheiro. Bancos como o JPMorgan Chase estão ansiosos para emprestar a empresas apoiadas pelo governo. O JPMorgan Chase lançou um programa de empréstimos de 1,5 trilião de dólares para esse propósito. O processo é o seguinte: o governo investe numa empresa, o banco vê o risco de incumprimento reduzido com o apoio do governo e está disposto a criar dinheiro para financiar essa indústria estratégica. Isto é precisamente o que a China tem feito. A criação de crédito mudou do banco central para o sistema bancário comercial, com um multiplicador de dinheiro inicial mais alto, gerando assim um crescimento do PIB nominal acima da tendência.

Os EUA continuarão a mostrar a sua força, com a produção de armas de destruição em massa a exigir financiamento do sistema bancário comercial. É por isso que o crescimento do crédito bancário verá um aumento estrutural em 2026.

Trump é um desenvolvedor imobiliário que sabe como financiar propriedades. A sua nova diretiva é que a Fannie Mae e a Freddie Mac ("as duas casas") utilizem capital nos seus balanços para comprar 200 mil milhões de dólares em Títulos Garantidos por Hipoteca (MBS). Isto representa um aumento líquido na liquidez em dólares americanos. Se for bem-sucedido, Trump não vai parar por aqui. Ao baixar as taxas de hipoteca para impulsionar o mercado imobiliário, os americanos poderão acessar o capital próprio através de refinanciamentos com levantamento de dinheiro. Este efeito de riqueza deixará os eleitores de bom humor no dia da eleição, apoiando em vez disso o Partido Republicano. Mais importante ainda, isto cria mais crédito para comprar ativos financeiros.

[Gráfico: Gráfico de Convergência do Fundo de Liquidez do Bitcoin e do USD]

O fundo de liquidez do Bitcoin e do USD atingiu o fundo quase simultaneamente. À medida que a liquidez em dólares americanos se expande rapidamente pelas razões acima mencionadas, o Bitcoin decolará com ela. Esqueça o desempenho de 2025; isso foi devido à iliquidez.

Estratégia de Negociação

Sou um especulador hardcore. Apesar do meu fundo Maelstrom estar quase totalmente investido, quero aumentar ainda mais a exposição ao risco, pois estou extremamente otimista sobre o crescimento da liquidez em USD. Assim, estou a ganhar exposição alavancada ao Bitcoin ao comprar ações da MicroStrategy (MSTR) e da Metaplanet (3350 JT) sem lidar com opções complexas ou contratos perpétuos.

[Gráfico: Relação de Preço MSTR e Metaplanet ao Bitcoin]

Dividi os preços das ações dessas duas empresas pelo preço do Bitcoin, e atualmente estão no fundo da sua faixa de dois anos.

Se o Bitcoin conseguir recuperar os $110,000, os investidores serão tentados a comprar Bitcoin através desses instrumentos. Dada a alavancagem incorporada nos balanços dessas entidades corporativas, o seu desempenho em alta superará em muito o do Bitcoin.

Além disso, continuamos a acumular Zcash (ZEC). A saída dos desenvolvedores da ECC não é negativa; acredito que podem entregar produtos mais impactantes dentro da sua entidade com fins lucrativos. Estou grato pela oportunidade de comprar ZEC com desconto das "mãos fracas."

Avante, aventureiros cripto. Este mundo está repleto de perigos, por isso mantenham-se vigilantes. Que a paz esteja com todos vocês— e, orem pela "Fada da Nuvem Triste."

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