Arthur Hayes: Quase nenhuma negociação no primeiro trimestre; a onda de desemprego causada pela IA e a guerra no Irão têm-me mantido à margem

Autor original: Arthur Hayes

Tradução original: Shenchao TechFlow

Introdução: Hayes, fundador da BitMEX, raramente admite que quase não negociou no primeiro trimestre. Ele acredita que o mercado se encontra à beira de dois precipícios: A IA irá destruir as perspetivas de emprego dos trabalhadores de escritório americanos, levando a um colapso deflacionário, e a guerra com o Irão poderá redefinir completamente a hegemonia do dólar. O Bitcoin pode cair inicialmente, mas, a longo prazo, irá superar todos os ativos tradicionais.

(Este artigo reflete apenas as opiniões pessoais do autor e não deve ser utilizado como base para decisões de investimento, nem deve ser considerado como aconselhamento em matéria de negociação de investimentos.)

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Devido ao volume de transações muito reduzido do fundo Maelstrom no primeiro trimestre, muitos corretores contactam-me ocasionalmente para me pedir a minha opinião sobre o mercado e saber o que podem fazer por nós. A minha resposta é: «Esta é uma zona onde não é permitido fazer comércio.» Para além de termos aumentado gradualmente as nossas posições longas na Hyperliquid, quase não realizámos quaisquer transações no primeiro trimestre. A combinação de dois fatores criou uma zona de estagnação nas negociações, pelo menos no que diz respeito às nossas posições compradas puras.

A proliferação de agentes de IA irá destruir as perspetivas de emprego dos trabalhadores do conhecimento comuns nas economias desenvolvidas do Ocidente (principalmente nos EUA), o que desencadeará um colapso financeiro deflacionário. Escrevi sobre este tema em «This Is Fine». Desde que esse artigo foi publicado, para transformar o Irão no mais recente depósito de lixo, os EUA O presidente Trump, com o apoio do primeiro-ministro israelita Netanyahu, lançou uma guerra seletiva contra o Irão. A guerra já dura há quase sete semanas, e a única questão importante é como será organizado o fluxo de bens e mercadorias através do Estreito de Ormuz.

Sempre que me pronuncio sobre a guerra ou a geopolítica, deixo claro que sou apenas um simples entusiasta do esqui e um investidor em criptomoedas que dança ao som de música house. Não tenho informações privilegiadas sobre o que as guerras ou os líderes mundiais irão fazer. Mas consigo interpretar as narrativas de propaganda dos meios de comunicação tradicionais e utilizar agentes de IA para realizar cálculos simples com informações disponíveis publicamente. Tento ignorar o ruído e concentrar-me no que é importante para a minha carteira. Felizmente, não vivo no Levante nem no Médio Oriente, pelo que a minha vida e a minha liberdade não correm perigo.

Na minha visão simplificada do mundo, há três cenários a considerar; na verdade, quatro, mas o quarto, a guerra nuclear, é inviável, por isso não há necessidade de escrever sobre ele. Vou apresentar cada um deles e, em seguida, analisar em pormenor como poderão afetar os preços do Bitcoin. Não sei quais são as probabilidades de cada cenário. Mas o que pretendo descobrir é se existe uma configuração de carteira capaz de superar o desempenho dos hidrocarbonetos e dos seus derivados — como os preços dos alimentos e dos combustíveis — na melhor das hipóteses e, na pior das hipóteses, embora tenha um desempenho inferior ao dos hidrocarbonetos, ainda assim consiga superar todas as principais classes de ativos.

Cenário um: Voltar ao normal

Neste cenário, a guerra termina imediatamente e o status quo anterior à guerra é restabelecido. No entanto, a tendência a longo prazo de substituir os profissionais do conhecimento especializados na manipulação de símbolos digitais, que são dispendiosos, por agentes de IA mais baratos e eficientes continua. A economia dos EUA é a mais vulnerável, uma vez que cerca de 70 % do seu PIB é impulsionado pelas despesas de consumo. Os consumidores financiam o consumo materialista através de crédito bancário, e esses empréstimos passam a constituir ativos nos balanços dos bancos. Se os trabalhadores do setor do conhecimento perderem a sua capacidade de reembolso, estes bancos ficarão efetivamente insolventes e necessitarão de uma injeção maciça de dinheiro por parte do banco central.

Cenário dois: Posto de portagem de Teerão

Neste cenário, as forças armadas dos EUA não estão dispostas ou não têm capacidade para impedir o Irão de restringir a passagem de navios pelo Estreito de Ormuz. O Irão cumpre a sua promessa de permitir que navios «amigos» paguem 2 milhões de RMB, criptomoedas, dólares sujeitos a sanções ou recorram a outros acordos diplomáticos para atravessarem o estreito. O pior cenário para a hegemonia financeira dos EUA é que os países tenham agora de encontrar formas de obter renminbi. Dado que a maioria dos países apresenta um défice comercial com a China, a única forma de angariar renminbis em grande escala é vender ativos em dólares (como títulos dos EUA (títulos do Tesouro ou ações de empresas tecnológicas dos EUA), comprar ouro físico e, em seguida, vender esse ouro por RMB através dos mercados de ouro de Xangai ou Hong Kong. Entre as dez maiores economias em termos de PIB, apenas o Brasil e a Rússia apresentam um excedente comercial com a China, ocupando o nono e o décimo lugares, respetivamente. Em contrapartida, os EUA apresentam o maior défice comercial de todas as economias, financiado por um excedente da balança de capitais igualmente elevado. No entanto, à medida que os países vendem ativos em dólares para angariar renminbis ou compram matérias-primas a preços extremamente elevados no mercado à vista, o excedente de capital do império diminuirá matematicamente. Uma economia norte-americana financeirizada precisa de capital estrangeiro para financiar a despesa pública; sem ele, as contas não batem certo. Em última análise, a queda dos preços das obrigações ou o aumento das taxas de rendibilidade, a par da descida dos preços das ações, exigirão a emissão de dinheiro para financiar o governo.

Cenário 2.5: Bloqueio da Bandeira dos Estados Unidos

Curiosamente, depois de os negociadores norte-americanos e iranianos não terem conseguido chegar a um acordo de cessar-fogo permanente, no domingo, 12 de abril, Trump anunciou que os EUA A Marinha bloquearia todos os navios que entrassem e saíssem do estreito. Talvez este bloqueio se transforme numa espécie de «pedágio dos barões piratas», em que os navios tenham de pagar o dobro do pedágio tanto ao Irão como aos EUA e, em seguida, gritar «Deus é grande» e «Aleluia». Ou talvez as inúmeras isenções concedidas posteriormente a este ou aquele país acabem por transformar o bloqueio num queijo suíço cheio de buracos. O argumento acima continua válido; se ter dólares não garante que os piratas não vão afundar o seu navio, por que razão ter dólares?

Cenário três: O Império Contra-Ataca

Neste cenário, os EUA A Força Aérea e a Marinha fazem o que lhes compete, destruindo a capacidade da Guarda Revolucionária Islâmica de perturbar o tráfego marítimo no Estreito de Ormuz através de bombardeamentos punitivos de longo alcance. O estreito reabre e qualquer navio pode passar em segurança sem taxas adicionais. O restabelecimento de uma poderosa hegemonia imperial elimina a necessidade de os países utilizarem qualquer outra moeda que não o dólar, nem de terem de licitar bens caros no mercado à vista, pelo menos durante alguns dias. O problema é que pôr fim ao controlo do Irão sobre o estreito implica, provavelmente, a destruição total desse país. Ou, como disse Trump, «mandá-los de volta à Idade da Pedra». Muitos americanos, que desde o nascimento foram levados a acreditar que o Irão é o país mais maléfico do mundo, aplaudem esta postura firme contra o inimigo número um. No entanto, destruir o Irão desta forma significa que, ao dar o seu último suspiro, o Irão cumprirá a sua promessa de levar consigo para a sepultura os restantes bens e a produção energética da região do Golfo. As especiarias não vão, de forma alguma, escassear, e os bancos centrais mundiais não terão outra escolha senão imprimir dinheiro para salvar o sistema financeiro global, à medida que os preços das matérias-primas disparam.

Se viver em algum país em crise, a sua moeda local sofrerá uma hiperinflação face ao dólar ou ao rublo. Os EUA e a Rússia serão os únicos grandes produtores flexíveis capazes de colmatar o vazio deixado por uma política de terra queimada no Médio Oriente. Haverá fome e agitação social generalizada. Portanto, embora o seu Bitcoin possa valer uma quantidade infinita de alguma moeda fiduciária sem valor, se não conseguir sair a tempo, o seu bem-estar estará em grave risco.

Antes de continuar a falar sobre o desempenho do Bitcoin em cada cenário, vamos dar uma vista de olhos rápida a alguns gráficos para ilustrar o que estou a dizer.

Voltar ao normal

Uma vez que já descrevi este cenário em pormenor em «This Is Fine», permitam-me republicar alguns gráficos e quadros apresentados nesse artigo:

Em resumo, a gravidade do colapso deflacionário provocado pela IA é comparável à crise do subprime dos EUA de 2008.

A taxa de incumprimento do crédito ao consumo aumentou, e a onda de despedimentos ainda nem sequer começou.

Posto de portagem de Teerão

Essencialmente, se este cenário se concretizar, marcará o fim dos petrodólares e a ascensão de uma nova moeda de reserva global ou de um cabaz de moedas. Atualmente, a Guarda Revolucionária Islâmica é bastante flexível no que diz respeito às condições de pagamento. Mas se consolidarem o seu poder sobre o estreito, por que razão continuariam a aceitar pagamentos em dólares, quando os EUA estão a fazer tudo o que podem para limitar a sua capacidade de utilizar dólares? Em última análise, acredito que não irão permitir pagamentos em dólares. É provável que o RMB e o ouro se tornem as duas principais moedas utilizadas no comércio soberano.

Se não é possível transportar mercadorias sem pagar em RMB, por que poupar em dólares? Dado que a maioria das principais economias apresenta um défice comercial com a China, a única forma de adquirir renminbis é vender dólares, comprar ouro e, em seguida, adquirir renminbis. A partir de agora, os países devem acumular os seus excedentes comerciais em ouro, em vez de dólares americanos. Títulos do Tesouro ou ações.

Para destacar o crescimento da utilização do RMB no comércio, gostaria de me concentrar em alguns gráficos divulgados por Luke Gromen que mostram o surgimento silencioso de um padrão quase-RMB-ouro.

Primeiro passo: Venda ativos denominados em dólares (títulos do Tesouro) e compre ouro.

Desde o início da guerra, as participações estrangeiras em títulos detidos pelo Fed diminuíram, em termos líquidos, 63 mil milhões de dólares. Utilizo isto como um indicador direcional das posições estrangeiras em títulos do Tesouro e outros títulos denominados em dólares, como ações.

O que é que os vendedores fizeram com esse dinheiro?

O ouro não monetário tem sido o principal produto de exportação dos EUA em quatro dos últimos cinco meses, com um aumento de 342 % em relação ao ano anterior.

Utilizaram esses dólares para comprar ouro e exportá-lo para fora dos EUA. É assim que se apresenta o renascimento da indústria transformadora dos EUA; a única coisa que sai dos EUA são relíquias bárbaras. Peço desculpa a todos aqueles que pensavam que iriam recuperar empregos bem remunerados nas fábricas graças a Trump. Mais um mandato presidencial levou os trabalhadores manuais a serem explorados sem piedade.

Passo dois: Vender ouro por RMB.

As refinarias suíças recebem ouro americano e transformam-no em barras adequadas para entrega na China.

Terceiro passo: Pague a portagem de Teerão.

Quando o secretário do Tesouro Mnuchin diz: «Ou pagam em dólares ou serão novamente sancionados», ele está a falar a sério. Devido às sanções impostas pelos EUA há cerca de quinze anos, o Irão não pode utilizar a rede de pagamentos SWIFT. A transferência de RMB para as mãos sujas da Guarda Revolucionária Islâmica requer a utilização do sistema de mensagens CIPS da moeda fiduciária chinesa. Como se pode ver, o volume de transações aumentou significativamente após o início da guerra.

Esta série de gráficos mostra o fluxo que vai da venda de ativos em dólares à compra de ouro, acabando por financiar pagamentos em RMB a Teerão ou a outros fornecedores. Não importa que o dólar continue a ser a moeda dominante utilizada no comércio. O mercado está voltado para o futuro