a16z: Os contratos perpétuos estão a reescrever as regras do comércio global

Título original: How perps are rewriting global trading

Autor original: Jay Drain, Sócio de Investimento da a16z crypto

Tradução original: Luffy, Foresight News

Os futuros perpétuos são um tipo de contrato de futuros sem data de expiração. Tratava-se originalmente de um design inovador nativo do espaço cripto que registou uma explosão em larga escala on-chain em 2025. Hoje, os contratos perpétuos tornaram-se uma das maiores categorias no mercado cripto, abrangendo ativos para além das criptomoedas e atingindo volumes de negociação na ordem dos biliões de dólares.

No ano passado, o volume de negociação de contratos perpétuos nas principais corretoras centralizadas (CEX) atingiu 86,2 biliões de dólares, um aumento de 47% em relação ao ano anterior; enquanto os contratos perpétuos descentralizados on-chain registaram um crescimento ainda mais rápido: o volume de negociação nas principais corretoras descentralizadas (DEX) atingiu 6,7 biliões de dólares, um aumento de 346% em relação ao ano anterior. Atualmente, o volume de negociação nas DEX representa cerca de 7,8% do volume nas CEX, comparado com apenas 2,5% há um ano.

Mas, mais importante ainda: Os contratos perpétuos estão gradualmente a perder o rótulo de "ferramenta de nicho nativa das criptomoedas" e a transformar-se numa força fundamental que impulsiona o comportamento comercial e a estrutura do mercado.

O que está exatamente a impulsionar a popularidade dos contratos perpétuos? Porquê agora? Este artigo irá analisar as razões para a adoção generalizada de contratos perpétuos por traders a nível global, o potencial de escala do mercado e as oportunidades de negócio identificadas pelos programadores.

História e Evolução dos Contratos Perpétuos

O conceito de contratos perpétuos é, na verdade, mais antigo do que a própria indústria cripto. Já em 1993, o Prémio Nobel Robert Shiller propôs contratos de futuros perpétuos, inicialmente concebidos como uma ferramenta para cobrir o risco de preço no setor imobiliário. No entanto, só em 2016, com a BitMEX e o surgimento do contrato de swap perpétuo de Bitcoin mais antigo, o XBTUSD, é que os contratos perpétuos se tornaram verdadeiramente populares no espaço cripto.

Hoje, uma década depois, várias plataformas de negociação introduziram contratos perpétuos que cobrem ações, índices bolsistas, mercadorias, taxas de juro, avaliações de startups e até o preço de uma GPU NVIDIA H100.

Ao longo dos anos, os contratos perpétuos têm sido um motor de receita de milhares de milhões de dólares para as CEX. Com a crescente procura de alavancagem entre os pequenos investidores, os contratos perpétuos tornaram-se locais-chave para a descoberta de preços a curto prazo, liquidez e atividade comercial. Em várias CEX asiáticas de referência, o volume de negociação de contratos perpétuos supera o dos mercados spot.

No último ano e meio, a quota de mercado das DEX sofreu uma mudança significativa, começando a retirar quota de mercado às CEX. Aproveitando a vantagem estrutural das carteiras de autocustódia, as DEX de contratos perpétuos estão a reduzir rapidamente a diferença em relação às CEX em termos de liquidez, desempenho e funcionalidade.

Com o sucesso explosivo de DEX de contratos perpétuos como a Hyperliquid, as carteiras e aplicações cripto convencionais estão a integrar cada vez mais contratos perpétuos e a criar uma experiência de negociação de alta qualidade, permitindo que milhões de utilizadores participem facilmente. No segundo semestre de 2025, o front-end das DEX de contratos perpétuos registou um crescimento explosivo, com tudo, desde aplicações móveis simples a terminais de negociação profissionais multiplataforma.

Em particular, a Hyperliquid, através do mecanismo HIP-3, expandiu os limites das capacidades das DEX, permitindo que qualquer pessoa lance mercados perpétuos na plataforma sem necessidade de permissão. Com o HIP-3, os programadores podem listar quase qualquer ativo, receber uma partilha de receita de 50% e gerir autonomamente oráculos e parâmetros de risco.

Ao mesmo tempo, novos intervenientes como a Avantis, Lighter, Ostium, Variational e outros surgiram ou aceleraram o desenvolvimento dos seus produtos. A concorrência intensa forçou as DEX de contratos perpétuos a diferenciar-se em termos de design da plataforma de negociação, estrutura de mercado, suporte de ativos e ausência de permissões, levando algumas plataformas a encontrar uma forte adequação produto-mercado em novas áreas, como os contratos perpétuos de Ativos do Mundo Real (RWA).

Durante muito tempo, os traders de contratos perpétuos apenas especulavam com ativos cripto como BTC, ETH, SOL e várias altcoins. No entanto, a partir do segundo semestre do ano passado, apesar de uma recessão geral no mercado cripto que levou a uma queda no volume de negociação perpétua desde o seu pico, os contratos perpétuos de RWA subiram contra a tendência.

Várias DEX lançaram contratos de mercadorias, ações e índices bolsistas, expandindo a gama de ativos negociáveis a empresas cotadas como a NVIDIA, Samsung, empresas privadas como a SpaceX e mercadorias como a prata e o paládio.

Este ano, o crescimento dos contratos perpétuos de RWA acelerou ainda mais. Nas últimas semanas, os RWA representaram brevemente 44% do volume total de negociação da Hyperliquid e têm sido consistentemente os pares de negociação mais rentáveis na plataforma.

As DEX também proporcionaram canais eficientes de descoberta de preços para ativos RWA, como o petróleo, durante os fins de semana, quando os mercados tradicionais estão fechados.

Com a explosão dos contratos perpétuos de RWA, surgiu rapidamente um grande número de projetos e produtos de startups relacionados. Em apenas seis meses, apareceu uma vaga de novas plataformas de negociação, interfaces de negociação, ferramentas de implementação de mercado e fornecedores de liquidez.

Os participantes que entram neste campo incluem startups totalmente novas, projetos em transição para o setor sustentável e gigantes globais da tecnologia financeira, todos eles a integrar a negociação perpétua nos seus produtos existentes.

Todos os participantes visam a mesma oportunidade: os contratos perpétuos estão preparados para se tornarem uma ferramenta de negociação dominante no mercado financeiro global.

Oportunidade de Mercado para Contratos Perpétuos

Olhando para os mercados financeiros tradicionais, as opções são um dos maiores e mais ativos mercados a nível mundial, abrangendo vários ativos como moedas, ações, índices, mercadorias, ETFs e muito mais. As opções são poderosas, suportando estratégias de negociação baseadas no tempo, volatilidade, intervalos de preços e outras lógicas.

No entanto, focar no comportamento dos pequenos investidores revela que um grande volume de negociações está concentrado num tipo específico de opção: exposição direcional alavancada de curto prazo. O exemplo mais típico são as opções 0DTE (opções com zero dias até à expiração), onde os traders especulam sobre as flutuações de preços intradiárias a um custo reduzido.

Este tipo de negociação é o segmento que mais cresce no mercado de opções. Em 2025, o volume médio diário de negociação de opções 0DTE sobre o SPX atingiu 2,3 milhões de contratos, um aumento de 51% em relação ao ano anterior, representando 59% do volume total de negociação de opções sobre o SPX.

Para satisfazer esta procura, o mercado introduziu vários produtos de índice com expiração diária, incluindo CBTX, opções sobre o índice de ETFs de Bitcoin MBTX e opções sobre o índice ponderado Magnificent 10 da Cboe.

Por outras palavras, embora as opções sejam utilizadas para cobertura estruturada, negociação de volatilidade, negociação de convexidade e outros fins complexos, os fundos de retalho significativos e crescentes procuram, na verdade, uma exposição direcional alavancada de curto prazo. É precisamente esta a procura que os contratos perpétuos satisfazem de forma excelente.

Os compromissos entre ambos são muito claros: as opções destacam-se pelo risco fixo, retornos convexos e continuam a ser a ferramenta padrão para a negociação de volatilidade, com a perda máxima dos traders limitada ao prémio pago; enquanto os contratos perpétuos podem levar à liquidação de toda a margem.

Mas para a grande maioria dos pequenos investidores que desejam alavancagem direcional, os contratos perpétuos têm várias vantagens estruturais:

Negociação 24/7: O mercado perpétuo de nova geração funciona 24/7, sem interrupções, satisfazendo a expectativa básica de negociação ininterrupta para os utilizadores globais nativos das criptomoedas.

Sem Preço de Exercício, Sem Data de Expiração, Sem Necessidade de Rolagem: Uma posição contínua única onde os traders não precisam de escolher parâmetros, gerir datas de expiração ou reconstruir posições diária/semanalmente. As posições podem ser mantidas por apenas alguns segundos, até vários meses e, teoricamente, indefinidamente.

Estrutura de Risco Simplificada: Os contratos perpétuos só precisam de se focar no preço, na margem e na liquidação. Já as opções, mesmo que a aposta direcional esteja correta, podem incorrer em perdas devido à desvalorização temporal, alterações na volatilidade implícita ou dependência do caminho. Os contratos perpétuos eliminam esta complexidade, expressando puramente visões direcionais.

Implementação Eficiente de Capital para Exposição Contínua: As opções de curto prazo exigem o pagamento total do prémio e uma rolagem constante. Os contratos perpétuos apenas exigem a colocação de margem, tornando-os mais eficientes em termos de capital para posições direcionais mantidas por períodos intradiários a pluridiários.

As opções não desaparecerão. Como parte de longa data do mercado financeiro, as opções continuarão a desempenhar um papel dominante em cenários que envolvam risco fixo e estruturas de pagamento complexas. No entanto, para fundos grandes e crescentes que procuram uma exposição direcional alavancada de curto prazo, os contratos perpétuos já capturaram biliões de dólares em volume de negociação e milhares de milhões de dólares em receita.

Isto levanta uma questão fundamental: À medida que os contratos perpétuos transitam de uma ferramenta de nicho para um produto financeiro fundamental dominante, onde se acumulará o valor na pilha da indústria?

Nos mercados tradicionais, as empresas mais valiosas são frequentemente construídas sobre a infraestrutura da plataforma de negociação, e não sobre as próprias plataformas de negociação. Por exemplo, a capitalização de mercado da corretora de retalho Robinhood é superior à da sua bolsa subjacente, a Nasdaq.

Se este modelo se mantém no espaço cripto, e se plataformas como a Hyperliquid, Lighter, Ostium podem acumular fortes efeitos de rede ao nível da plataforma de troca, continua a ser uma das questões mais em aberto para a indústria observar.

Não obstante, o ecossistema de programadores está a expandir-se rapidamente, focando-se em várias direções:

· Camada de distribuição vertical: Interfaces front-end adaptadas a grupos de utilizadores específicos, apresentando não só dados de mercado, mas também integrando narrativas, estratégias, gamificação e elementos sociais.

· Criadores e operadores de mercado (como os implementadores de HIP-3): Operar mercados populares na Hyperliquid, semelhante a possuir um mini local de negociação sem a necessidade de construir infraestruturas complexas.

· Criação de mercado especializada: Foco em mercados de cauda longa, livros de ordens baseados em eventos e gestão de posições multiplataforma.

· Infraestrutura de dados específica para perpétuos: Estão a ganhar forma dimensões como juros em aberto, taxas de financiamento, liquidações, sinais de traders, exposição à alavancagem, retenção de utilizadores, dashboards orientados pela comunidade, exploradores de blocos, mapas de calor e ferramentas de análise. Dados em tempo real mais maduros e de alta qualidade aumentarão a transparência e a eficiência de todo o ecossistema.

Estas são todas as dores de crescimento pelas quais os contratos de futuros perpétuos têm de passar à medida que se movem do reino nativo das criptomoedas para o palco financeiro global. À medida que o ecossistema amadurece, a questão já não é "Podem os contratos perpétuos escalar?", mas sim quem consegue construir as aplicações e infraestruturas mais valiosas em torno deles.

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