Sócio da a16z: os contratos perpétuos estão a reescrever as regras globais de negociação

Autor: jay

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Os contratos perpétuos ("perps") referem-se a contratos de futuros que nunca expiram. Como uma inovação nativa das criptomoedas, registaram um crescimento acentuado em 2025 on-chain. Hoje, tornaram-se um dos maiores mercados no espaço cripto, abrangendo ativos tradicionais com volumes de negociação que atingem biliões de dólares.

No ano passado, o volume de negociação de contratos perpétuos liquidado pelas principais corretoras centralizadas atingiu 86,2 biliões de dólares (um aumento homólogo de 47%), enquanto a taxa de crescimento dos contratos perpétuos on-chain foi ainda mais surpreendente: as principais corretoras descentralizadas (DEXs) atingiram um volume de negociação de 6,7 biliões de dólares (um aumento homólogo de 346%). Atualmente, o volume de negociação das DEX representa cerca de 7,8% do volume das corretoras centralizadas (CEX), enquanto há pouco mais de um ano esse rácio era de apenas cerca de 2,5%. [Nota: Embora algumas plataformas centralizadas reguladas nos EUA ofereçam produtos semelhantes a contratos perpétuos a investidores norte-americanos, todas as corretoras centralizadas e descentralizadas restringem a negociação de contratos perpétuos reais a investidores dos EUA.]

Mais importante ainda, os contratos perpétuos estão a perder gradualmente a sua imagem de primitiva cripto marginalizada e a demonstrar um poder transformador fundamental na remodelação do comportamento de negociação e da estrutura do mercado.

Então, o que está a impulsionar a popularidade dos contratos perpétuos? Porquê agora? O conteúdo seguinte irá explorar a razão pela qual os traders globais favorecem cada vez mais os contratos perpétuos, as oportunidades de escala deste mercado e onde os construtores veem as oportunidades.

Uma Breve História e Evolução dos Contratos Perpétuos

A ideia em si é, na verdade, mais antiga do que a indústria das criptomoedas. Teoricamente, os contratos perpétuos existiam desde 1993, quando o Nobel Robert Shiller propôs contratos de futuros perpétuos, concebidos originalmente como uma ferramenta para cobrir o risco de valor imobiliário. No entanto, só em 2016, com a ascensão da BitMEX e do XBTUSD (o contrato de swap perpétuo de Bitcoin com maior longevidade), é que os contratos perpétuos se tornaram populares no espaço cripto.

Uma década depois, as corretoras modernas oferecem agora contratos perpétuos que cobrem ações, índices, mercadorias, taxas de juro, avaliações de startups e até o preço do GPU H100 da Nvidia.

Durante anos, os contratos perpétuos foram um motor de receita de milhares de milhões de dólares para as corretoras centralizadas. Com a crescente procura de alavancagem por parte dos investidores de retalho, os contratos perpétuos tornaram-se o principal local para a descoberta de preços a curto prazo, liquidez e atividade de negociação — em muitas grandes corretoras centralizadas na Ásia, o seu volume de negociação é várias vezes superior ao da negociação spot.

No último ano e meio, as corretoras descentralizadas de contratos perpétuos começaram a conquistar substancialmente a quota de mercado detida pelas corretoras centralizadas. Com a vantagem estrutural da autocustódia, as DEXs de perpétuos estão a reduzir rapidamente a diferença em relação às CEXs em termos de liquidez, desempenho e funcionalidades destinadas a traders ativos.

Com os avanços alcançados por DEXs de perpétuos como a Hyperliquid, as principais carteiras e aplicações cripto começaram a suportar contratos perpétuos e a lançar experiências de negociação de alta qualidade, chegando a milhões de utilizadores. No segundo semestre de 2025, o front-end das DEXs de perpétuos registou um crescimento explosivo — desde aplicações móveis casuais a terminais de negociação complexos multi-site.

Em particular, a Hyperliquid, através do HIP-3 (Builder-Deployed Perpetuals), quebrou as barreiras de serviço que as DEXs podem oferecer. Este mecanismo permite que qualquer pessoa lance mercados perpétuos na corretora sem permissão. Com o HIP-3, os construtores podem listar quase qualquer ativo e ganhar uma comissão de 50%, enquanto gerem os seus próprios oráculos e parâmetros de risco.

Ao mesmo tempo, novos participantes e concorrentes como Avantis, Lighter, Ostium e Variational surgiram ou aceleraram o desenvolvimento de produtos. A concorrência cada vez mais feroz forçou as DEXs de perpétuos a diferenciarem-se no design da corretora, estrutura de mercado, suporte de ativos e funcionalidades sem permissão, levando algumas plataformas de negociação a encontrar uma forte adequação produto-mercado em novas categorias, como contratos perpétuos de ativos do mundo real (RWA).

Durante anos, os traders de contratos perpétuos limitaram-se a especular sobre ativos cripto — BTC, ETH, SOL e várias altcoins de cauda longa. No entanto, no final do ano passado, quando o volume de negociação de contratos perpétuos arrefeceu significativamente face aos picos recentes, no meio de uma venda mais ampla do mercado cripto, os contratos perpétuos de RWA começaram a ganhar tração. Algumas DEXs de perpétuos listaram mercadorias, ações e índices bolsistas, expandindo a gama de ativos negociáveis para incluir empresas privadas como Nvidia, Samsung e até SpaceX, bem como mercadorias como prata e paládio.

Este ano, o crescimento dos contratos perpétuos de RWA acelerou. Nas últimas semanas, os RWA representaram até 44% do volume total de negociação na Hyperliquid, e os pares de negociação de RWA estabilizaram agora como alguns dos pares que geram mais comissões na corretora. Na Ostium, os RWA dominaram a grande maioria do volume de negociação durante meses.

As corretoras descentralizadas também se destacaram na facilitação da descoberta de preços para RWA como o petróleo bruto, especialmente durante os fins de semana, quando as corretoras tradicionais estão fechadas.

Com a ascensão dos contratos perpétuos de RWA, vemos cada vez mais empresas a começar a desenvolver produtos e negócios relacionados com contratos perpétuos. Apenas nos últimos seis meses, surgiram novas corretoras, interfaces de negociação, implantadores de mercado e fornecedores de liquidez.

Os intervenientes que entram neste espaço incluem startups totalmente novas, empresas em transição para contratos perpétuos e algumas das maiores empresas globais de fintech a integrar a negociação perpétua em produtos existentes.

Todos estes diversos intervenientes convergem para a mesma oportunidade: os contratos perpétuos estão preparados para se tornarem uma das ferramentas de negociação dominantes no panorama financeiro global.

Oportunidades de Mercado para Contratos Perpétuos

Recuando para examinar as finanças tradicionais (TradFi), as opções são um dos maiores e mais ativamente negociados mercados a nível global. Existem em moedas, ações, índices, mercadorias e ETFs, servindo como ferramentas extremamente poderosas e expressivas que permitem às pessoas negociar com base em muitas previsões diferentes: timing, volatilidade, intervalos de preços, etc.

No entanto, se nos focarmos no comportamento de negociação de retalho, descobrimos que uma quantidade significativa de atividade está concentrada numa categoria específica de opções: exposição a risco direcional, alavancada e de curto prazo. Um exemplo proeminente são as 0DTE (opções com zero dias até ao vencimento) — os traders procuram retornos elásticos elevados em movimentos intradia a custos baixos.

Este tipo de negociação é uma das categorias de opções que mais cresce. Até 2025, o volume médio diário de negociação de opções 0DTE SPX (Índice S&P 500) atingiu 2,3 milhões de contratos, um aumento homólogo de 51%, representando 59% do volume total de negociação de opções SPX. Em resposta a esta procura, o mercado lançou vários novos produtos de índice com liquidações diárias, incluindo opções sobre o índice de ETF de Bitcoin CBTX e MBTX, bem como opções para o índice Cboe Magnificent 10 de ponderação igual.

Assim, apesar das muitas utilizações complexas das opções — cobertura estruturada, negociação de volatilidade, negociação discreta, convexidade (a característica em que a sua perda máxima é fixa, mas os ganhos potenciais são teoricamente ilimitados) —, o vasto e crescente fluxo de capital de retalho procura, na verdade, apenas exposição direcional alavancada de curto prazo. Esta exposição é precisamente o que os contratos perpétuos podem satisfazer perfeitamente.

Existe um compromisso: as opções destacam-se em certos riscos e retornos de convexidade e continuam a ser a ferramenta padrão para expressar a volatilidade. O máximo que um trader pode perder é o prémio que pagou. No entanto, com os contratos perpétuos, toda a posição de colateral pode ser liquidada. Mas para a maioria dos traders de retalho que procuram alavancagem direcional, os contratos perpétuos têm várias vantagens estruturais:

• Sempre online. A última geração de mercados perpétuos negoceia 24/7 sem limites de tempo de negociação ou encerramentos de mercado. Para uma base de utilizadores global e nativa de cripto, o acesso contínuo é uma expectativa razoável.
• Sem preço de exercício, sem data de vencimento, sem rollovers. Com uma única posição contínua, os traders não precisam de escolher parâmetros, gerir datas de vencimento ou reconstruir posições diariamente ou semanalmente. Podem manter a posição por segundos, meses ou, teoricamente, para sempre.
• Exposição ao risco mais simples. Para os contratos perpétuos, as principais considerações são o preço, o colateral e os limiares de liquidação. Em contraste, com as opções, mesmo que o seu julgamento direcional esteja correto, ainda pode incorrer em perdas devido à desvalorização temporal, alterações na volatilidade implícita e dependência do caminho. Os contratos perpétuos eliminam estas complexidades. A negociação é uma expressão pura de crença direcional.
• Eficiência de capital para exposição contínua. As opções de curto prazo exigem o pagamento antecipado do prémio total e rollovers repetidos. Os contratos perpétuos exigem margem — normalmente apenas uma pequena fração do valor nominal —, tornando-os geralmente mais eficientes em termos de capital para posições direcionais que duram desde o intradia até vários dias.

As opções não desaparecerão. Há muito que fazem parte da história financeira e podem manter o domínio num número considerável de casos de utilização de negociação, especialmente quando envolvem certos riscos e estruturas de retorno mais complexas. Mas para o vasto e crescente fluxo de capital que procura alavancagem direcional Delta-1, os contratos perpétuos capturaram biliões de dólares em volume de negociação e milhares de milhões em receitas.

Isto levanta uma questão: à medida que os contratos perpétuos transitam de ferramentas de nicho para primitivas de negociação convencionais, em que camada da pilha tecnológica se concentrará o valor?

Nos mercados tradicionais, as empresas mais valiosas são frequentemente construídas sobre a infraestrutura da corretora e não na própria camada da corretora. Por exemplo, a capitalização de mercado da corretora de retalho Robinhood é superior à da sua corretora subjacente, a Nasdaq.

Se este modelo ainda se mantém no espaço cripto — se plataformas como Hyperliquid, Lighter ou Ostium conseguem acumular efeitos de rede suficientemente fortes na camada da corretora — é uma das questões em aberto mais interessantes no campo.

Independentemente disso, a atividade dos construtores está a expandir-se rapidamente. Observámos crescimento entre os programadores nas seguintes áreas:

• Camadas de distribuição personalizadas: Front-ends verticais ou específicos para o público que não só apresentam mercados, mas também empacotam narrativas, estratégias, gamificação ou pontos de contacto sociais.
• Market makers e operadores (por exemplo, implantadores HIP-3): Operar um mercado popular na Hyperliquid permite que os implantadores tenham essencialmente uma "mini-corretora" sem construir a infraestrutura de corretora mais complexa. Os implantadores de hoje podem ter apenas arranhado a superfície dos dados ou elementos de preço que poderiam ser "perpetualizados" no futuro.
• Fornecimento de liquidez especializado: Market makers focados em mercados de cauda longa, livros de ordens baseados em eventos e gestão de inventário entre sites.
• Infraestrutura de dados específica para perpétuos: Surgiu um ecossistema de dashboards, exploradores de blocos, mapas de calor e ferramentas analíticas orientados pela comunidade em torno de posições, taxas de financiamento, liquidações, sinais de traders, exposição a alavancagem e grupos de retenção. Dados mais maduros, de alta qualidade e em tempo real tornarão todo o ecossistema mais transparente e eficiente para todos os participantes.

Claro que permanecem questões e desafios significativos em aberto, abrangendo a distribuição, a profundidade de liquidez das novas plataformas de negociação, a fiabilidade dos oráculos ao expandir a gama de ativos, eventos extremos inevitáveis (eventos "10/10") e a regulação (que atualmente restringe o acesso dos investidores dos EUA a estes produtos). À medida que os contratos perpétuos se "graduam" da bolha nativa de cripto para o palco financeiro global, estas são todas dores de crescimento esperadas. À medida que o ecossistema de contratos perpétuos amadurece, a questão já não é se os contratos perpétuos podem escalar, mas sim quem construirá as aplicações e infraestruturas mais valiosas em torno deles quando escalarem.