Nova publicação da a16z: Prever o mercado, entrar na fase de aceleração

Título original do artigo: Mercados de previsão: Eles crescem tão depressa
Autor do artigo original: Alex Immerman, a16z
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: Os mercados de previsão têm sido há muito considerados um «produto de nicho»: primeiro como uma experiência académica, depois como uma ferramenta de medição da opinião pública durante as épocas eleitorais e, mais tarde, como uma extensão das apostas desportivas. Parecia estar sempre associado a um evento de grande visibilidade, mas raramente era verdadeiramente entendido como infraestrutura financeira.

No entanto, na opinião do autor, os mercados de previsão estão a evoluir de uma «ferramenta de negociação de eventos» de nicho, centrada em eleições e desporto, para uma infraestrutura financeira capaz de atribuir um valor à incerteza.

O autor salienta que as principais mudanças no setor são evidentes em três níveis: em primeiro lugar, os cenários de aplicação estão a expandir-se, com os mercados do entretenimento, da macroeconomia, do IPC e outros mercados de cauda longa a crescerem mais rapidamente do que os desportivos, começando a satisfazer a procura institucional; em segundo lugar, os mercados de previsão estão agora, pela primeira vez, a fornecer uma referência de preço negociável para o «próprio evento», permitindo às instituições cobrir riscos políticos ou macroeconómicos diretamente, em vez de o fazerem através de «segundas apostas» em ativos relacionados; em terceiro lugar, a adoção institucional está a progredir da consulta de dados (análise das cotações) para a integração de sistemas e, posteriormente, para a negociação efetiva, ainda em fase inicial.

Os mercados de previsão estão a passar por um processo semelhante às fases iniciais do mercado de opções: profissionalização, institucionalização e desenvolvimento de infraestruturas. À medida que a liquidez, a alavancagem e a regulamentação forem sendo gradualmente melhoradas no futuro, esta poderá tornar-se uma ferramenta fundamental do mercado, ligando investidores particulares e institucionais para fins de cobertura e avaliação da incerteza do mundo real.

O mundo das finanças é altamente «hierarquizado», sendo que quase todas as áreas específicas têm a sua própria «peregrinação anual» reconhecida. Os líderes dos prestadores de serviços de saúde, das empresas de processamento de pagamentos e das empresas de biotecnologia reúnem-se todos os anos em São Francisco para a Conferência J.P. Morgan Healthcare. Grandes nomes da macroeconomia mundial e dignitários de vários países dirigem-se aos Alpes suíços para a Reunião Anual do Fórum Económico Mundial (Fórum de Davos). Os setores de TMT, imobiliário, industrial, serviços financeiros e praticamente todos os setores que se possa imaginar têm as suas cimeiras emblemáticas mais representativas.

No final de março deste ano, a divisão de investigação académica e institucional da Kalshi, a Kalshi Research, realizou a sua conferência de investigação inaugural em Nova Iorque, reunindo académicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e operadores de bolsa que são os verdadeiros impulsionadores do mercado. A composição dos participantes revela uma tendência clara: este setor está a «amadurecer».

O dia da conferência começou com uma conversa entre o cofundador da Kalshi, Tarek Mansour, e Luana Lopes Lara, juntamente com Katherine Doherty. A seguir, apresentamos algumas reflexões sobre o setor extraídas deste diálogo e das mesas redondas que se seguiram:

Os mercados e a vida, para além das eleições e do desporto.

Durante períodos de grande atualidade noticiosa, surge frequentemente um padrão comum: um acontecimento de grande relevância (como as eleições de 2024, o Super Bowl ou o mais recente torneio universitário de basquetebol «March Madness») domina a maioria das manchetes e, consequentemente, impulsiona o volume de transações nos mercados de previsão. Isto pode facilmente dar a impressão de que «o valor dos mercados de previsão se reflete apenas nestes eventos».

No entanto, apesar de as primeiras análises frequentemente descreverem os mercados de previsão como uma ferramenta «apenas relevante durante os ciclos eleitorais», a Kalshi tem registado um crescimento significativo também noutros domínios.

Na altura da conferência de investigação, o volume semanal de transações relacionadas com o desporto tinha acabado de atingir quase 3 mil milhões de dólares, representando cerca de 80 % do volume total de transações da Kalshi, impulsionado principalmente pelo «March Madness». Tarek e Luana consideraram essa elevada concentração como um fenómeno relacionado com a fase.

Um dado mais revelador é que, embora o volume absoluto das transações relacionadas com o desporto tenha atingido um máximo histórico, a sua proporção no volume total de transações encontra-se num mínimo histórico. Isto significa que as taxas de crescimento em todas as outras categorias são mais elevadas.

Os dois fundadores salientaram que categorias como entretenimento, criptomoedas, política e cultura estão a registar um crescimento de utilizadores mais acentuado e melhores estruturas de retenção de transações do que o desporto. O desporto funciona mais como um «catalisador» para o mercado de massas — possui características como grande familiaridade, momentos bem definidos e um forte envolvimento emocional, o que o torna um produto de entrada típico.

Entretanto, a empresa também registou um crescimento significativo nos mercados de nicho. Atualmente, estes mercados representam mais de 20 % do volume de transações da Kalshi e irão desempenhar um papel ainda mais importante nos futuros mercados institucionais de cobertura e de informação.

Uma mesa redonda institucional realizada posteriormente confirmou esta avaliação do ponto de vista da procura.

Cyril Goddeeris, codiretor da divisão de Ações Globais da Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas com eventos macroeconómicos e os dados do IPC constituem atualmente a categoria de maior interesse em Wall Street. Sally Shin, vice-presidente executiva de Crescimento da CNBC, referiu que já utilizou mercados de previsão relacionados com a «continuidade do presidente da Reserva Federal» e os «dados sobre o emprego não agrícola» como ferramentas narrativas de conteúdo. Troy Dixon, codiretor de Mercados Globais da Tradeweb, descreveu ainda um cenário futuro em que os principais bancos de investimento criarão mesas de negociação dedicadas aos mercados de previsão, tendo os contratos financeiros como produtos principais.

Por que é que a Kalshi está a atrair a atenção de Wall Street

Uma das principais razões pelas quais os mercados financeiros tradicionais funcionam é o facto de cada classe de ativos principal ter um índice de referência reconhecido: o Índice S&P 500 representa o desempenho global de 500 ações, enquanto o petróleo bruto dispõe de sistemas de preços de referência como o ICE.

No entanto, no que diz respeito a acontecimentos políticos e macroeconómicos (tais como resultados eleitorais, aprovações de tarifas e decisões do Supremo Tribunal), tem-se verificado, há muito tempo, uma falta de «referências de preços» amplamente aceites e atualizadas de forma dinâmica. Os mercados de previsão mudaram esta situação — agora, praticamente qualquer evento futuro pode ter uma «referência de preço» líquida e em tempo real.

Assim que um evento (por exemplo, «Será aprovada uma tarifa de 30 %?») tiver um preço fiável, as instituições podem negociar diretamente em torno desse preço. Isto pode facilitar a negociação do próprio evento e também pode ser utilizado para cobrir os riscos de outros ativos numa carteira. Como afirma Troy Dixon, da Tradeweb: «Se recuarmos à primeira eleição de Trump, havia muita cautela no mercado bolsista; a lógica era vender a descoberto o S&P, pois, se Trump ganhasse, o mercado entraria em queda livre.» Mas essa transação acabou por não se concretizar. A questão é: Como é que fixa os preços destes eventos? «Onde está o ponto de referência?»

Tarek também referiu que esta foi uma das motivações por trás da fundação da Kalshi. Durante o tempo em que trabalhou na Goldman Sachs, a mesa de negociação em que ele integrava recomendava operações com base nas eleições de 2024 e no Brexit. Sem os mercados de previsão, as instituições que se protegem contra eventos políticos ou macroeconómicos através de ativos relevantes estão, essencialmente, a apostar em duas coisas ao mesmo tempo: se o evento irá ocorrer e na correlação entre esse evento e o ativo negociado. O segundo julgamento pode facilmente estar errado.

Quando o próprio evento tem uma referência de preço direta, estes dois riscos são reduzidos a um único. Como diz o Tarek: «Agora, este mercado está a começar a refletir tudo nos preços.»

As três fases da adoção institucional dos mercados de previsão

Talvez seja prematuro afirmar que as instituições de Wall Street já estão a negociar em grande escala na Kalshi. Atualmente, a maioria das instituições ainda se encontra na fase de «fonte de dados», em vez de na fase de «plataforma de negociação».

No entanto, Luana salienta que o caminho para a adoção institucional deste mercado é claro e pode ser dividido em três fases:

A primeira fase é o acesso aos dados: integrar os preços previstos nos fluxos de trabalho diários das instituições. Por exemplo, permitir que os gestores de carteiras da Goldman Sachs consultem regularmente os dados de probabilidades da Kalshi, tal como fariam com o Índice VIX. Esta fase já ocorreu, em certa medida. Jonathan Wright, professor da Universidade John Hopkins e antigo responsável do Fed, afirmou: «No que diz respeito às decisões do Fed, às taxas de desemprego, ao PIB e a outros domínios, o Kalshi é praticamente a única referência.»

A segunda fase é a integração do sistema: incluindo a conformidade e a aprovação legal, a integração técnica e a formação interna — essencialmente, o processo de introdução de um novo instrumento financeiro.

A terceira fase é a negociação propriamente dita: as instituições começam a cobrir diretamente os riscos na plataforma, e o volume de negociação e a profundidade do mercado vão aumentando gradualmente. Nesta fase, o aumento da procura de cobertura atrai especuladores, a redução dos spreads atrai mais operadores de cobertura e a formação do preço de referência transforma-se num ciclo de retroalimentação positiva que se autoalimenta.

Atualmente, a maioria das instituições ainda se encontra na primeira fase, algumas entraram na segunda fase e muito poucas entraram verdadeiramente na terceira fase. Uma barreira importante é o facto de as transações atuais no mercado de previsões exigirem uma margem total. Por exemplo, uma posição de 100 dólares requer uma margem de 100 dólares. Embora seja aceitável para investidores particulares, este mecanismo é demasiado oneroso para os fundos de cobertura ou os bancos, que dependem da alavancagem e da eficiência do capital.

Como disse o Tarek: «Se quiser fazer uma operação de cobertura no valor de 100 dólares, tem de depositar 100 dólares na câmara de compensação.» Isso é demasiado caro para as instituições. «Instituições como a Citadel ou a Millennium não fariam isto.» A Kalshi obteve agora uma licença da Associação Nacional de Futuros (NFA) e está a trabalhar com a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC) para introduzir um mecanismo de negociação com margem.

O que vai acontecer a seguir?

O diretor de inovação de mercado da Bloomberg, Michael McDonough, foi muito direto ao afirmar: «O sinal de sucesso é quando estas coisas se tornam enfadonhas.» Ele comparou o mercado de previsões ao mercado de opções da década de 1970, que era igualmente controverso devido à manipulação e às incertezas regulatórias, mas que acabou por evoluir para uma infraestrutura na qual hoje em dia quase ninguém pensa.

Toby Moskowitz, sócio da AQR, afirmou estar «disposto a arriscar dinheiro a sério», prevendo que o mercado de previsões se tornará uma ferramenta institucional viável dentro de cinco anos, ou talvez até mais cedo.

Garrett Herren, da Vote Hub, descreveu o resultado final: «A questão já não é se se deve recorrer ao mercado de previsões, mas sim como o utilizar.» Quando a questão se coloca dessa forma, significa que se tornou indispensável.

Na verdade, embora a dimensão atual do mercado de previsões ainda seja limitada, o próprio mercado de cobertura é um setor de enorme dimensão.

Na verdade, a «normalização» do mercado de previsões já está em curso.

Numa mesa redonda sobre temas políticos, o ex-deputado Mondaire Jones referiu que os principais líderes de ambos os partidos — incluindo o presidente Trump, o líder da minoria na Câmara dos Representantes, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer — começaram a citar publicamente os dados sobre probabilidades da Kalshi. Scott Tranter, da DDHQ, confirmou também que os dados dos mercados de previsão se tornaram agora um dos elementos de referência habituais nos comités partidários. Entretanto, a Vote Hub anunciou que integrou diretamente os dados da Kalshi no seu modelo de previsão para as eleições intercalares.

Tudo isto era completamente inexistente há apenas dois anos. Naquela altura, os negociadores de maior sucesso na Kalshi ainda eram considerados, principalmente, «jogadores ocasionais». Hoje em dia, essa designação já nem sequer é correta.

Durante a mesa redonda «The People Behind the Markets» da Kalshi, quatro operadores partilharam os seus percursos profissionais — percursos que nada têm a ver com os de um operador profissional tradicional: um deles passou 11 anos a estudar as tabelas musicais da Billboard; outro vem aperfeiçoando as suas competências nos mercados de previsão desde 2006, quando esta ainda era «um passatempo um tanto geek e quase sem lucro». É de salientar que nenhum destes quatro convidados provém do setor financeiro tradicional; pelo contrário, são provenientes dos meios da música, da política e do póquer. No entanto, todos concordam que a plataforma valoriza verdadeiramente um conhecimento profundo da área, em vez de um currículo impressionante.

O mercado de previsões já percorreu um longo caminho. Desde que foi inicialmente vista como uma experiência académica, passando por uma fase em que se tornou uma «ferramenta inovadora» durante as eleições, até ser brevemente classificada como um «produto de apostas quase desportivas», o seu posicionamento tem vindo a evoluir continuamente. A mensagem clara transmitida por esta conferência é que o mercado de previsões está a evoluir para uma infraestrutura — uma ferramenta para quantificar a incerteza, ao serviço de um vasto leque de participantes e de diversos cenários de aplicação, desde investidores particulares até grandes instituições.

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