Novo Artigo a16z: Os Mercados Preditivos Entram na Fase Acelerar

Título Original: Mercados de Previsão: Eles Crescem Tão Rápido

Autor Original: Alex Immerman, a16z

Tradução Original: Peggy, BlockBeats

Nota do Editor: Durante muito tempo, os mercados de previsão foram vistos como um "produto marginal": primeiro como experiências académicas, depois como ferramentas para a opinião pública durante as épocas eleitorais, e mais tarde como uma espécie de extensão das apostas desportivas. Parece que dependem sempre de um cenário de alto perfil, mas raramente são compreendidos como infraestrutura financeira.

No entanto, o autor acredita que os mercados de previsão estão a evoluir de uma "ferramenta de negociação de eventos" marginal, focada em eleições e desportos, para uma infraestrutura financeira que pode precificar a incerteza.

O autor salienta que as mudanças chave na indústria estão refletidas em três aspectos: primeiro, os cenários de aplicação estão a expandir-se; enquanto os desportos continuam a ser um ponto de entrada, o entretenimento, a macroeconomia, o IPC e outros mercados de cauda longa estão a crescer mais rapidamente e a começar a satisfazer a demanda institucional; segundo, os mercados de previsão forneceram pela primeira vez um benchmark de preço negociável para "os próprios eventos", permitindo que as instituições se protejam diretamente contra riscos políticos ou macroeconómicos sem depender de ativos relacionados para "apostas secundárias"; terceiro, o caminho para a adoção institucional está a progredir, desde a referência de dados (visualização de probabilidades) até à integração de sistemas, e depois à negociação real, que ainda está nas fases iniciais.

Os mercados de previsão estão a passar por um processo semelhante à "profissionalização - institucionalização - desenvolvimento de infraestrutura" inicial do mercado de opções. Uma vez que a liquidez, a alavancagem e a regulação melhorem, podem tornar-se uma ferramenta de mercado central que conecta investidores de retalho e institucionais para proteção e precificação de incertezas do mundo real.

As finanças são um mundo altamente "estratificado verticalmente", com cada subcampo tendo a sua própria "terra santa anual" reconhecida. Líderes de prestadores de cuidados de saúde, pagadores e empresas de biotecnologia reúnem-se anualmente em São Francisco para a Conferência de Cuidados de Saúde J.P. Morgan. Figuras de peso no campo macro global e políticos de vários países dirigem-se aos Alpes Suíços para a Reunião Anual do Fórum Económico Mundial (Fórum de Davos). O TMT, imobiliário, indústrias, serviços financeiros e quase todas as indústrias que se possa imaginar também têm os seus cimeiros mais representativos.

No final de março deste ano, o departamento de pesquisa académica e institucional da Kalshi, Kalshi Research, realizou a sua primeira conferência de pesquisa em Nova Iorque, reunindo académicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e traders que realmente impulsionam o mercado. A composição dos participantes indica claramente uma tendência: a indústria está a "amadurecer."

A conferência começou com uma conversa entre os cofundadores da Kalshi, Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, e Katherine Doherty. Abaixo estão algumas observações da indústria destiladas deste diálogo e das discussões em mesa redonda subsequentes:

Mercados e Vida: Mais do que Apenas Eleições e Desportos

Em ciclos de notícias importantes, um padrão fixo frequentemente emerge: um grande evento (como a eleição de 2024, o Super Bowl ou o mais recente torneio de basquetebol universitário "March Madness") domina a maioria das manchetes da mídia e, subsequentemente, impulsiona o volume de negociação nos mercados de previsão. Isto cria facilmente a impressão de que "o valor dos mercados de previsão reside apenas nestes eventos."

No entanto, apesar das narrativas iniciais frequentemente verem os mercados de previsão como ferramentas que são "apenas significativas durante os ciclos eleitorais," o crescimento da Kalshi em outras áreas também é significativo.

Na altura da conferência de pesquisa, o volume de negociação semanal para transações relacionadas com desportos tinha acabado de se aproximar dos 3 mil milhões de dólares, representando cerca de 80% do volume total de negociação da Kalshi, impulsionado principalmente pelo "March Madness." Tarek e Luana veem esta alta concentração como um fenómeno de fase.

Um dado mais revelador é que, apesar da escala absoluta das transações relacionadas com desportos ter atingido um máximo histórico, a sua quota do volume total de negociação está num mínimo histórico. Isto significa que a taxa de crescimento de todas as outras categorias é mais rápida.

Os dois fundadores apontaram que categorias como entretenimento, cripto, política e cultura estão a mostrar um crescimento de utilizadores mais forte e melhores estruturas de retenção de negociação do que os desportos. Os desportos são mais como um "detonador" para o mercado de massa—caracterizados por uma alta familiaridade, um tempo claro e um forte envolvimento emocional, tornando-se um produto de entrada típico.

Ao mesmo tempo, a empresa observou um crescimento significativo em mercados de cauda longa. Estes mercados representam atualmente mais de 20% do volume de negociação da Kalshi e desempenharão um papel mais crítico na cobertura institucional futura e nos mercados de informação.

As mesas redondas institucionais subsequentes confirmaram este juízo do lado da procura.

Cyril Goddeeris, co-chefe de ações globais na Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas com eventos macroeconómicos e dados do IPC são atualmente as categorias mais focadas em Wall Street. Sally Shin, vice-presidente executiva de crescimento na CNBC, mencionou que utilizou mercados de previsão como ferramentas de narrativa de conteúdo, como "o destino do Presidente da Reserva Federal" e "dados de emprego não agrícola." Troy Dixon, co-chefe de mercados globais na Tradeweb, pintou ainda um cenário futuro: grandes bancos de investimento estabelecerão departamentos dedicados ao comércio de mercados de previsão, focando em contratos financeiros como produtos principais.

Por que a Kalshi pode atrair a atenção de Wall Street

Uma razão importante pela qual os mercados financeiros tradicionais podem operar é que cada classe de ativos principal tem um benchmark reconhecido: o índice S&P 500 representa o desempenho geral de 500 ações, e o petróleo bruto possui sistemas de preços de referência como o ICE.

No entanto, para eventos políticos e macroeconômicos (como quem ganha uma eleição, se tarifas são aprovadas ou os resultados de casos da Suprema Corte), há há muito uma falta de "benchmarks de preços" amplamente aceites e dinamicamente atualizados. Os mercados de previsão mudaram isso—agora, quase o futuro de qualquer evento pode ter um "âncora de preço" em tempo real e líquida.

Uma vez que um determinado evento (como "Uma tarifa de 30% será aprovada?") tenha um preço credível, as instituições podem negociar diretamente em torno desse preço. Isto permite a negociação sobre o próprio evento e também pode ser utilizado para cobrir riscos em outros ativos dentro de um portfólio. Como Troy Dixon da Tradeweb disse, "Quando Trump foi eleito pela primeira vez, houve muitas operações de cobertura no mercado de ações; a lógica era vender o S&P porque, se Trump fosse eleito, o mercado certamente cairia." Mas essa operação falhou. A questão é: como se precificam esses eventos? Onde está o benchmark?"

Tarek também mencionou que esta foi uma das razões pelas quais fundou a Kalshi. Durante o seu tempo na Goldman Sachs, a sua mesa de negociação recomendou operações com base na eleição de 2024 e no Brexit. Sem mercados de previsão, as instituições que cobriam eventos políticos ou macroeconômicos através de ativos relacionados estavam essencialmente apostando em duas coisas ao mesmo tempo: se o evento em si aconteceria e a correlação entre esse evento e o ativo negociado. O segundo julgamento poderia facilmente estar errado por si só.

Quando o próprio evento tem um benchmark de preço direto, essas duas camadas de risco são comprimidas em uma só. Como Tarek disse, "Agora, este mercado está começando a precificar tudo."

Três Estágios da Adoção Institucional de Mercados de Previsão

É claramente ainda muito cedo para dizer que grandes instituições de Wall Street estão negociando na Kalshi em grande escala. Atualmente, a utilização da maioria das instituições permanece ao nível de "fonte de dados", em vez de "plataforma de negociação."

No entanto, Luana apontou que o caminho para as instituições adotarem este mercado é claro e pode ser dividido em três etapas:

A primeira etapa é a integração de dados: permitindo que os preços de previsão entrem no fluxo de trabalho diário da instituição. Por exemplo, fazer com que os gestores de portfólio da Goldman Sachs verifiquem habitualmente os dados de probabilidades da Kalshi, como fazem com o índice VIX. Esta etapa já ocorreu até certo ponto. Jonathan Wright, professor da Universidade Johns Hopkins e ex-funcionário da Reserva Federal, afirmou: "Em áreas como decisões da Reserva Federal, taxas de desemprego e PIB, a Kalshi é quase a única fonte de referência."

A segunda etapa é a integração do sistema: incluindo aprovações de conformidade e legais, conexões técnicas e educação interna—essencialmente um processo de introdução de uma nova ferramenta financeira.

A terceira etapa é a negociação real: as instituições começam a cobrir riscos diretamente na plataforma, acumulando gradualmente volume de negociação e profundidade de mercado. Neste ponto, uma maior demanda de cobertura atrai especuladores, spreads mais apertados atraem mais hedgers, e os preços de referência formam um ciclo de feedback positivo auto-reforçado.

Atualmente, a maioria das instituições ainda está na primeira etapa, com algumas a entrar na segunda etapa, mas muito poucas alcançaram verdadeiramente a terceira etapa. Um obstáculo importante é que a negociação atual no mercado de previsões requer margem total. Por exemplo, uma posição de $100 requer uma margem de $100. Isto é aceitável para investidores individuais, mas para fundos de hedge ou bancos que dependem de alavancagem e eficiência de capital, este mecanismo é demasiado dispendioso.

Como Tarek disse: "Se você quiser cobrir $100, tem que colocar $100 na câmara de compensação." Isso é demasiado caro para as instituições. Empresas como a Citadel ou a Millennium não farão isso." A Kalshi obteve atualmente uma licença da National Futures Association (NFA) e está a trabalhar com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para introduzir um mecanismo de negociação com margem.

O que acontecerá a seguir?

Michael McDonough, chefe de inovação de mercado na Bloomberg, resumiu da forma mais direta: "A marca do sucesso é quando estas coisas se tornam aborrecidas." Ele comparou os mercados de previsão ao mercado de opções da década de 1970, que estava igualmente repleto de manipulação e incertezas regulatórias, mas que, em última análise, evoluiu para uma infraestrutura que hoje quase ninguém pensa.

O parceiro da AQR, Toby Moskowitz, afirmou que "apostaria dinheiro real" que os mercados de previsão se tornarão uma ferramenta institucional viável dentro de cinco anos, ou até mesmo antes.

Garrett Herren do Vote Hub descreveu o estado final: "A questão já não será se devemos usar mercados de previsão, mas como usá-los." Uma vez que a questão se torne esta, indica que se tornaram indispensáveis.

De facto, embora a escala atual dos mercados de previsão ainda seja limitada, o próprio mercado de cobertura é um campo massivo.

Na verdade, a "normalização" dos mercados de previsão já está a acontecer.

Na discussão em mesa redonda com tema político, o ex-Congressista Mondaire Jones mencionou que figuras seniores de ambos os partidos—incluindo o Presidente Trump, o Líder da Minoria na Câmara, Jeffries, e o Líder da Minoria no Senado, Schumer—começaram a referir publicamente os dados de probabilidades da Kalshi. Scott Tranter da DDHQ também confirmou que os dados do mercado de previsão se tornaram agora um dos inputs padrão dentro dos comités partidários. Entretanto, o Vote Hub anunciou que integrou diretamente os dados da Kalshi nos seus modelos de previsão para as eleições intercalares.

Tudo isto não existia há dois anos. Naquela altura, os traders mais bem-sucedidos na Kalshi eram ainda principalmente "jogadores amadores." Hoje, este rótulo já não é preciso.

Na mesa redonda "As Pessoas por Trás dos Mercados" da Kalshi, quatro traders partilharam os seus percursos profissionais—estes percursos não soam diferentes dos traders profissionais tradicionais: alguns passaram 11 anos a estudar as paradas musicais da Billboard, enquanto outros têm aperfeiçoado as suas habilidades em mercados de previsão desde 2006, quando ainda era um "hobby algo geek que mal gerava dinheiro." Notavelmente, nenhum destes quatro convidados veio das finanças tradicionais; vieram da música, da política e do poker. Mas todos concordam que o que esta plataforma realmente recompensa é o profundo conhecimento do domínio, não currículos chamativos.

Os mercados de previsão percorreram um longo caminho. De inicialmente serem vistos como experiências académicas, a mais tarde se tornarem uma "ferramenta nova" durante as eleições, e depois serem classificados como "produtos semelhantes a apostas desportivas," a sua posição tem mudado continuamente. O sinal claro transmitido por esta conferência é que os mercados de previsão estão a evoluir para uma infraestrutura—usada para precificar a incerteza, servindo uma ampla gama de participantes e diversos cenários de aplicação, desde traders de retalho a grandes instituições.