Relatório de 2026 sobre Relações com Investidores e Transparência dos Tokens no Setor das Criptomoedas

Autor: Connor King, fundador da Novora

Compilado por: Hu Tao, ChainCatcher

No mês passado, publicámos «As relações com investidores são importantes no setor das criptomoedas?», um relatório de acompanhamento. Expandimos o conjunto de dados inicial de 53 protocolos para mais de 150 protocolos, abrangendo todos os principais setores: DEX, empréstimos, contratos perpétuos, staking de liquidez, L1, L2, pontes, DePIN, IA, stablecoins, infraestrutura e tokens de CEX. A avaliação totalmente diluída (FDV) dos protocolos varia entre 40 milhões e 4,5 mil milhões de dólares.

Analisámos 15 métricas binárias e verificáveis para cada protocolo: O protocolo divulga esta informação? Sim/Não. Cada dado foi verificado através de fontes públicas: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

Constatámos o seguinte:

Menos de 1% divulga as condições dos criadores de mercado.

50 protocolos. O volume diário de transações ascende a milhares de milhões de dólares. No entanto, apenas um protocolo divulgou publicamente informações sobre os seus acordos de criação de mercado.

Os criadores de mercado definem as condições para a negociação de tokens. Estes acordos incluem normalmente empréstimos de tokens, estruturas de opções e incentivos de desempenho, os quais afetam diretamente a formação dos preços. Nos mercados tradicionais, esses acordos importantes são divulgados. No entanto, no mercado das criptomoedas, todos os participantes operam em condições de opacidade da informação.

A Meteora é o único protocolo que divulgou os seus acordos de criação de mercado através do seu relatório anual de 2025 destinado aos detentores de tokens. Apenas um entre mais de 150 protocolos.

Isto representa a maior lacuna em matéria de transparência no setor.

91 % das empresas dispõem de dados relativos às receitas. 3% das empresas dispõem de centros de relações com investidores.

Quase todos os protocolos incluídos nesta auditoria divulgam publicamente dados relativos às receitas através de plataformas de terceiros ou dos seus próprios painéis de controlo. Os dados brutos existem.

No entanto, apenas 3 % das empresas criaram centros dedicados às relações com investidores que integram esses dados numa experiência voltada para os investidores. Os protocolos da Exception incluem Meteora, Jito, Jupiter, Raydium e MetaDAO. Todos os outros protocolos dispersam a informação por blogs, fóruns de governação, tópicos no X e plataformas de terceiros. Não existe uma experiência do investidor centralizada a nível institucional. A lacuna não reside na disponibilidade de dados, mas sim na infraestrutura de comunicações.

9% apresentaram o Blockworks TTF

O Blockworks Token Transparency Framework (TTF) foi apresentado à SEC em junho de 2025, abrangendo 18 normas de divulgação relacionadas com a oferta, a distribuição, as finanças e a estrutura do mercado, com o apoio da Pantera, da L1D e da Theia. Entre os mais de 150 protocolos auditados, apenas 13 apresentaram este quadro: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network e Meteora.

Trata-se de uma melhoria significativa em relação ao número zero de submissões. No entanto, a taxa de apresentação diminuiu de 25 %, quando havia inicialmente 53 protocolos, para 9 %, com mais de 150. O conjunto de dados original favorecia os primeiros utilizadores do TTF nos protocolos DeFi. Após alargar a amostra, a situação tornou-se mais clara: a grande maioria dos protocolos existentes no mercado optou por não participar. Os protocolos Zero L1, Zero L2 e Zero Infrastructure apresentaram a estrutura. A estrutura já existe, e mais protocolos deveriam utilizá-la.

38 % têm captura de valor ativa, 62 % não devolvem nada

Definimos «captura de valor ativa» de forma ampla: O protocolo possui pelo menos um mecanismo operacional que canaliza valor económico diretamente para os detentores de tokens (excluindo os direitos de governação)? Entre os mais de 150 protocolos, identificámos seis modelos diferentes:

• Distribuição direta de taxas (JUP, DYDX, GMX)
• Recompra e queima (HYPE, RAY, MET)
• Partilha de rendimentos do staking (PENDLE, AAVE, ETHFI)
• Recompra condicional (LDO)
• modelo de distribuição periódica (AERO)
• Apenas direitos de gestão, sem direitos económicos (MORPHO, LINK, ARB)

62 % dos protocolos enquadram-se na última categoria — apenas direitos de governação, sem captura de valor —, incluindo alguns dos projetos com maior capitalização de mercado do setor. As diferenças entre os setores são muito acentuadas: 62 % dos protocolos de contratos perpétuos apresentam captura de valor ativa, enquanto apenas 12 % dos tokens de L1/L2 o fazem. O setor dos contratos perpétuos considera que alinhar os interesses dos detentores de tokens constitui uma vantagem competitiva, ao passo que as fundações de camada 1 ainda não o fizeram. Na próxima semana, publicaremos uma análise aprofundada sobre quais modelos são realmente eficazes.

A camada de dados está criada, mas a camada de comunicação ainda não

Analisámos cinco das principais plataformas de terceiros: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama e Blockworks Research. Cada uma das quatro primeiras plataformas abrange 85 a 95 % do conjunto de dados. 72 % dos protocolos estão presentes em quatro ou mais plataformas simultaneamente. Todos os protocolos incluídos na auditoria estão presentes em pelo menos uma plataforma. A infraestrutura de dados brutos para a análise institucional está, em grande parte, já implementada. O que falta é a camada de interpretação, apresentação e comunicação que transforma os dados em narrativas que possam servir de base para investimentos.

O estado de divulgação completa de mais de 150 protocolos é o seguinte:

<1% ------ Divulgar as condições do criador de mercado
3% ------ Centro de Relações com Investidores
3% ------ Apresente uma visão geral de uma página
5% ------ Canal dedicado aos investidores
7% ------ Publicar métricas de um único token
8% ------ Relatório dos detentores de tokens
9% ------ Enviar TTF
15% ------ Divulgar informações sobre a cotação em bolsa
18% ------ Atualizações trimestrais
35% ------ Divulgação detalhada das receitas
38% ------ Captura de valor ativa
88% ------ Divulgar a tiragem
91% ------ Dados de receitas disponíveis

O que isto significa

O argumento apresentado no artigo «As relações com os investidores são importantes no setor das criptomoedas?» continua válido. Com a amostra ampliada para mais de 150 casos, os dados são ainda mais alarmantes. Os protocolos de criptomoedas não ocultam os fundamentos; simplesmente não os apresentam. Já existem dados brutos para a análise fundamentalista na cadeia de blocos e em plataformas de terceiros, mas a «camada de tradução» e a infraestrutura de relações com investidores que transformam esses dados em confiança institucional são praticamente inexistentes. Apenas 3% dispõem de centros de relações com investidores, menos de 1% divulgam as condições dos criadores de mercado e 91% do mercado ainda não adotaram o único quadro de divulgação normalizado disponível.

A vantagem dos protocolos é muito clara: o custo de construir infraestruturas de RI é insignificante quando comparado com os benefícios para o mercado de capitais. Os protocolos que investirem nisto agora serão os primeiros a conquistar a confiança dos investidores institucionais. O relatório interativo completo, que abrange todos os mais de 150 protocolos, já está disponível:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

Na próxima semana, publicaremos um relatório comparativo desta série: «Qual é o modelo de captura do valor do token que funciona?» Este relatório irá detalhar os seis mecanismos de captura de valor dos tokens que identificámos, o seu desempenho empírico e o que isso significa para a classificação dos tokens e a sua adoção por parte das instituições.