چراغ سبز سیاست روشن شده است، چرا بیت کوین هنوز نتوانسته از بازار خرسی خارج شود؟

ETF درهای مالی اصلی را باز می‌کند و همچنین درهای فروش را باز می‌کند.

نویسنده: Andjela Radmilac

ترجمه: Saoirse، Foresight News

بیت کوین در تاریخ ۶ اکتبر ۲۰۲۵ به بالاترین نقطه تاریخی خود یعنی ۱۲۶۰۰۰ دلار رسید. در آن زمان، بازار به طور کلی بر این باور بود که ارزهای دیجیتال به زودی به مرحله نهادینه شدن خواهند رسید. ETF بیت کوین در ایالات متحده به طور موفقیت‌آمیز راه‌اندازی شد و چندین شرکت عمومی سرمایه‌گذاری در بیت کوین انجام دادند، در حالی که کاخ سفید نیز به دنبال تبدیل ایالات متحده به مرکز جهانی صنعت ارزهای دیجیتال بود و درگیری‌های نظارتی که سال‌ها ادامه داشت، به پایان رسید.

اما تا اوایل اوت ۲۰۲۶، قیمت بیت کوین حدود ۶۲۶۰۰ دلار بود که کمتر از نیمی از اوج تاریخی آن است. در طول ده ماه گذشته، نهادهای نظارتی ایالات متحده فشار را دوباره آغاز نکرده‌اند، هیچ نوع ETF موجودی تعطیل نشده و هیچ تهدیدی برای تحریم بورس‌های اصلی ایالات متحده وجود نداشته است، بلکه سیاست‌های حمایتی برای صنعت به طور مداوم صادر شده است. در سطح سیاست، دیگر هیچ خبری از عوامل منفی نیست، اما نمی‌توان توضیح داد که چرا قیمت ارز دیجیتال به طور مداوم در حال کاهش است. اکثر موانع قانونی که یک سال پیش بر دوش صنعت بود، اکنون برداشته شده است، اما تقاضای بازار به طور کامل خشک شده است. در دور قبلی، صنعت ارزهای دیجیتال با مشکلات زیادی مواجه بود: سیاست‌های نظارتی پر از عدم قطعیت بود، بانک‌ها از ورود به این حوزه می‌ترسیدند، هزینه‌های حقوقی شرکت‌ها افزایش یافته بود و محصولات ارز دیجیتال در ایالات متحده به سختی قابل اجرا بودند و نهادهای بزرگ از این مسیر دوری می‌کردند.

در آن زمان، اجرای نظارت به طور کامل به دعاوی قانونی وابسته بود و نه به قوانین مکتوب و بالغ؛ هزینه‌های نگهداری دارایی‌های دیجیتال به حدی بالا بود که غیرقابل تحمل بود و ارزهای پایدار هیچ سیستم نظارتی فدرالی برای پشتیبانی نداشتند. یک توکن ممکن است سال‌ها در حال معامله باشد، اما SEC ناگهان اعلام می‌کند که همه شرکت‌کنندگان در این معاملات در حال انجام کسب و کار با اوراق بهادار ثبت‌نشده هستند.

اگر یک شرکت نتواند تعیین کند که آیا کسب و کار اصلی آن قانونی است یا نه، نمی‌تواند به طور مطمئن برنامه‌ریزی کند که چه زمانی کارکنان را استخدام کند، با بانک‌ها همکاری کند و ریسک بدهی خود را پیش‌بینی کند. نهادهای مدیریت دارایی تمایلی به توضیح این نوع ریسک‌های قانونی جدید به کمیته سرمایه‌گذاری ندارند و بانک‌ها نیز محصولات مالی را توسعه نخواهند داد که ممکن است نهادهای نظارتی بعداً مسئولیت آن‌ها را بپذیرند. Coinbase در درخواست تنظیم مقررات خود که در سال ۲۰۲۲ ارائه شد، بیان کرد که چارچوب نظارتی فعلی اوراق بهادار نمی‌تواند با اکثر بازارهای دارایی دیجیتال سازگار باشد؛ سایر مدیران شرکت نیز هشدار دادند که نظارت سختگیرانه در حال مجبور کردن استعدادها، سرمایه و سفارشات معاملاتی به خروج از کشور است.

اظهارات لابی‌گران صنعت گاهی اوقات افراطی است و راه‌حل‌های عملی را دشوار می‌سازد، اما درخواست‌های اصلی آن‌ها بی‌دلیل نیست: نظارت سختگیرانه هزینه‌های عملیاتی بسیار بالایی را برای کل صنعت به همراه دارد.

بر این اساس، حامیان صنعت یک پیش‌بینی ذهنی شکل داده‌اند: از آنجا که نظارت سختگیرانه می‌تواند فعالیت صنعت را کاهش دهد، بنابراین یک محیط نظارتی دوستانه و راحت می‌تواند کاربران بیشتری را جذب کند، سرمایه‌های کلانی را وارد کند و ارزش و قیمت توکن‌ها را افزایش دهد. اما واقعیت این است که لغو محدودیت‌های سیاستی تنها آستانه نگهداری دارایی‌ها را کاهش می‌دهد و انگیزه‌ای برای سرمایه‌گذاران برای افزایش دارایی‌ها ایجاد نمی‌کند.

موضع سیاست واشنگتن چگونه به تدریج تغییر کرد

پس از اینکه ترامپ دوباره به عنوان رئیس‌جمهور انتخاب شد، جهت‌گیری نظارتی تقریباً بلافاصله معکوس شد. دستور اجرایی که در ژانویه ۲۰۲۵ امضا شد، استفاده قانونی از زنجیره‌های عمومی و ارزهای پایدار را تأیید کرد و یک گروه کاری ویژه ریاست‌جمهوری را تشکیل داد و از تمام نهادهای دولتی خواست تا یک چارچوب نظارتی مبتنی بر تسلط ایالات متحده بر صنعت دارایی‌های دیجیتال ایجاد کنند.

در مارس همان سال، دومین دستور اجرایی مکانیزم ذخیره استراتژیک بیت کوین را معرفی کرد: دولت فدرال دیگر بیت کوین‌های مصادره شده را به طور منظم حراج نمی‌کند، بلکه آن‌ها را به طور یکپارچه نگه می‌دارد؛ در عین حال، به مقامات مربوطه دستور داد تا طرح‌هایی برای افزایش بیت کوین بدون افزایش بار مالی بررسی کنند.

سند سیاست CryptoSlate به طور کامل تغییر موضع دولت را نشان می‌دهد. قبلاً، وقتی واشنگتن درباره بیت کوین صحبت می‌کرد، موضوع همیشه حول محور پولشویی، دور زدن تحریم‌ها و نقض حقوق مصرف‌کنندگان می‌چرخید؛ اکنون دولت ایالات متحده برنامه‌ریزی برای نگهداری طولانی‌مدت این نوع دارایی‌ها را دارد. اگرچه سیاست جدید برنامه‌ای برای خرید بیت کوین در بازار عمومی فدرال ارائه نکرده است، اما بیت کوین به وضعیت تطابق رسمی که چند سال پیش غیرقابل تصور بود، دست یافته است.

SEC نیز به طور همزمان مجموعه‌ای از اقدامات تسهیلی را معرفی کرد: تشکیل گروه کاری ویژه دارایی‌های دیجیتال و لغو بسیاری از دعاوی مرتبط با ارز دیجیتال که توسط کمیسیون قبلی آغاز شده بود. در فوریه ۲۰۲۵، دعوی SEC علیه Coinbase رد شد و سپس تمام مراحل مسئولیت‌پذیری علیه شرکت‌هایی مانند Kraken، Consensys، Cumberland و Binance متوقف شد. تا آوریل ۲۰۲۶، SEC به طور علنی اعلام کرد که هفت دعوی مربوط به صنعت ارز دیجیتال که توسط کمیسیون قبلی آغاز شده بود، لغو شده است.

کنگره اولین قانون فدرال با تأثیر عمده در زمینه ارز دیجیتال را تصویب کرد ------ قانون «GENIUS»، که در ژوئیه ۲۰۲۵ به طور رسمی امضا و اجرایی شد و مجموعه‌ای از الزامات نظارتی شامل ذخایر، مجوزهای تجاری و افشای اطلاعات برای ارزهای پایدار پرداختی را تعیین کرد. فدرال رزرو الزامات گزارش‌دهی ویژه بانک‌ها برای انجام کسب و کار ارز دیجیتال را لغو کرد؛ و دفتر ناظر پولی نیز به وضوح اعلام کرد که تمام بانک‌های ایالات متحده می‌توانند خدمات نگهداری و اجرای معاملات دارایی‌های دیجیتال را برای مشتریان خود ارائه دهند.

با این حال، تمام درخواست‌های صنعت به طور کامل محقق نشده است: ذخیره استراتژیک تنها به بیت کوین‌های مصادره شده وابسته است و دولت خریدهای عمده در بازار ثانویه انجام نداده است؛ ETF بیت کوین در ژانویه ۲۰۲۴ تأیید شده بود؛ نزدیک به تعطیلات تابستانی کنگره در سال ۲۰۲۶، یک قانون جامع ارز دیجیتال که تمام ساختار بازار را پوشش دهد، هنوز در سنا معلق است و به تصویب نرسیده است.

با این وجود، صنعت ارز دیجیتال اکنون دارای نهادهای اجرایی با موضع ملایم، SEC که به شدت کاهش یافته است، قوانین یکپارچه ارزهای پایدار و کانال‌های همکاری بانکی باز است و شرکت‌ها می‌توانند به طور منظم با سیاست‌گذاران ارتباط برقرار کنند. تیم‌های محصول شرکت‌ها هنگام تصمیم‌گیری در مورد تحقیق و توسعه، دیگر نیازی به نگرانی در مورد این ندارند که آیا هر ویژگی جدید در نهایت به دعاوی فدرال منجر خواهد شد یا خیر.

یک سری تغییرات سیاستی برای صنعت یک پیروزی سیاسی بزرگ است، اما نمی‌تواند سرمایه‌گذاران را وادار کند که به طور مداوم بیت کوین را با قیمت‌های شش رقمی خریداری کنند.

بازار بیت کوین واقعاً به سرمایه‌گذاری‌های جدید و واقعی نیاز دارد

در تاریخ ۶ اکتبر ۲۰۲۵، بیت کوین به بالاترین نقطه تاریخی خود رسید. چهار روز بعد، شوک‌های ریسک کلان جهانی و بازار با اهرم بالا، در ۱۰ تا ۱۱ اکتبر در عرض ۲۴ ساعت، بیش از ۱۹ میلیارد دلار موقعیت مجبور به بسته شدن شد. ضعف بازارهای جهانی تنها می‌تواند شدت اولین سقوط بیت کوین را توضیح دهد، اما نمی‌تواند توضیح دهد که چرا بازار به مدت نه ماه به طور مداوم ضعیف باقی مانده است.

تا تاریخ ۱ ژوئیه ۲۰۲۶، Citigroup تخمین زده است که ETF بیت کوین در ایالات متحده در سال جاری حدود ۳.۳ میلیارد دلار خالص از دست داده است. این بانک پیش‌بینی خود از ورود سرمایه به ETF در سال ۲۰۲۶ را از ۱۰ میلیارد دلار به ۰ کاهش داده و قیمت هدف بیت کوین را به ۸۲۰۰۰ دلار کاهش داده است.

کانال‌های ورود نهادها به طور کامل باز است، اما اشتیاق سرمایه‌گذاری نهادها به شدت کاهش یافته است.

داده‌های بورس نیز کاهش بازار را تأیید می‌کند: گزارش مالی سه‌ماهه دوم Coinbase نشان می‌دهد که درآمد معاملاتی ۵.۹۹۲ میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته ۷.۶۴۳ میلیارد دلار به شدت کاهش یافته است؛ تعداد کاربران معاملاتی ماهانه از ۸.۷ میلیون به ۷.۶ میلیون کاهش یافته و شرکت ۳.۵۹۵ میلیارد دلار زیان خالص را ثبت کرده است. اگرچه Coinbase کسب و کارهای متنوعی مانند ارزهای پایدار و مشتقات را گسترش داده است، اما سهم جهانی معاملات نه تنها کاهش نیافته بلکه افزایش یافته است، اما داده‌ها به وضوح نشان می‌دهد که بورس‌های بزرگ تنها در حال تقسیم سهم بازار در حال کاهش هستند.

بازبینی بازار نیمه‌ساله CryptoSlate نشان می‌دهد که قیمت بیت کوین در اوایل ژوئیه به ۵۸۶۰۰ دلار کاهش یافته و در سال جاری ۳۳٪ کاهش یافته است؛ تنها در ماه ژوئن، خالص خروج سرمایه از ETF موجود به ۴.۵ میلیارد دلار رسیده است.

ETF موجود باید وابستگی بیت کوین به بورس‌های خارجی و معامله‌گران بومی ارز دیجیتال را بشکند، که این نیز به طور کلی محقق شده است. بلک‌راک، فیدلتی و سایر نهادهای مدیریت دارایی به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند تا با همان حسابی که برای خرید صندوق‌های شاخص، اوراق قرضه و برنامه‌های بازنشستگی استفاده می‌کنند، بیت کوین را نیز تخصیص دهند و اکثر سرمایه‌گذاران دیگر نیازی به مواجهه با کلیدهای خصوصی، کیف پول‌های دیجیتال و نهادهای نگهداری حرفه‌ای ندارند.

اما این مکانیزم معاملاتی همچنین فروش را بدون هیچ مانعی آسان کرده است. مدیران مالی که قبلاً به دلیل پیچیدگی‌های فرآیند نگهداری ارز دیجیتال از بیت کوین دوری می‌کردند، اکنون می‌توانند خرید را در چند ثانیه انجام دهند و فروش نیز به همین سادگی یک کلیک است. نهادینه‌سازی بیت کوین را به رقابت با تمام دارایی‌های نقدی سوق می‌دهد، اما منطقی برای سرمایه‌گذاری بلندمدت و دائمی ایجاد نمی‌کند.

در سال ۲۰۲۶، محیط رقابتی برای سرمایه‌گذاری در بیت کوین به شدت بدتر شد: نقدینگی، اوراق قرضه دولتی به طور مداوم بازده ثابتی تولید می‌کنند؛ روندهای تورم و نرخ بهره پر از عدم قطعیت است و اشتیاق بازار به دارایی‌های سفته‌بازانه کاهش یافته است؛ سرمایه‌های زیادی به سمت حوزه هوش مصنوعی منتقل شده است. آن دسته از سرمایه‌گذارانی که قبلاً از طریق ETF و شرکت‌های عمومی به طور غیرمستقیم در بیت کوین سرمایه‌گذاری کرده‌اند، نیازی به انتظار برای حمایت از سیاست‌های جدید برای نگهداری ندارند ------ در مرحله افزایش بازار، اکثر آن‌ها به حداکثر تخصیص دارایی‌های خود رسیده‌اند.

خارجی‌ها فکر می‌کردند که سرمایه‌های نهادینه بی‌پایان هستند، اما واقعیت یک بازار معاملاتی دوطرفه است: تمایل سرمایه‌گذاران به فروش و خرید تقریباً برابر است. حتی اگر بهبود قابل توجهی در محیط تطابق بیت کوین وجود داشته باشد، سرمایه‌گذاران هنوز هم قیمت‌های بالای ۱۰۰۰۰۰ دلار را بیش از حد می‌دانند.

مدل انباشت دارایی‌های شرکت‌ها دچار تغییر شده است

بازار یک سری شرکت‌های عمومی دارایی دیجیتال را به وجود آورده است که هدف آن این است که حتی اگر سرمایه‌گذاران خرد علاقه خود را از دست بدهند، همچنان قدرت خرید بیت کوین را حفظ کنند. این شرکت‌ها از طریق انتشار سهام، اوراق قرضه قابل تبدیل و سهام ممتاز سرمایه‌گذاری می‌کنند و تمام سرمایه‌ها را برای خرید بیت کوین استفاده می‌کنند؛ تا زمانی که ارزش بازار ثانویه شرکت بالاتر از ارزش دارایی‌های بیت کوین باشد، شرکت می‌تواند به طور مداوم سودآوری کند. انتشار سهام جدید باعث رقیق شدن سهم بیت کوین هر سهم نمی‌شود، بلکه می‌تواند قیمت سهام را افزایش دهد، هزینه‌های تأمین مالی را بهینه کند و سرمایه بیشتری برای خرید بیت کوین فراهم کند.

پیش‌نیاز اصلی موفقیت این مدل این است که سرمایه‌گذاران مایل به پرداخت حق بیمه برای دارایی‌های شرکت باشند. به محض اینکه حق بیمه ناپدید شود، انتشار سهام جدید به طور مستقیم حقوق سهام‌داران قبلی را رقیق می‌کند و شرکت هنوز باید بدهی‌ها را پرداخت کند و سود سهام سهام ممتاز را پرداخت کند؛ کاهش قیمت بیت کوین به طور مداوم پایه دارایی‌های شرکت را تحت تأثیر قرار می‌دهد و کل منطق تجاری را از بین می‌برد.

چندین شرکت عمومی دارایی دیجیتال شروع به کاهش قیمت سهام خود به زیر ارزش کل دارایی‌های دیجیتال خود کرده‌اند و دیگر تمایلی به انتشار سهام جدید برای حفظ انباشت بیت کوین ندارند.

شرکت Strategy، که بزرگ‌ترین و شناخته‌شده‌ترین نماینده این صنعت است، به وضوح نشان می‌دهد که چگونه منطق انباشت بیت کوین به فروش تبدیل شده است. از ۲۹ ژوئن تا ۵ ژوئیه ۲۰۲۶، این شرکت ۳۵۸۸ بیت کوین را به فروش رساند و حدود ۲.۱۶ میلیارد دلار نقدی به دست آورد تا سود سهام ممتاز را پرداخت کند و ذخایر نقدی دلار خود را تکمیل کند. گزارش مالی این شرکت که به SEC ارائه شده، نشان می‌دهد که در سه‌ماهه دوم، زیان دارایی‌های دیجیتال ۸۳.۲ میلیارد دلار بوده است که تقریباً تمام آن ناشی از کاهش قیمت بیت کوین است.

این زیان به معنای این نیست که شرکت ۸۳.۲ میلیارد دلار نقدی را مصرف کرده است، بلکه شرکت هنوز مقادیر زیادی بیت کوین در اختیار دارد.

این فروش دارای اهمیت نمادین است: کل موج انباشت بیت کوین بر اساس یک توافق عمومی بنا شده است ------ این شرکت‌ها به طور نامحدود فشار فروش بازار را تحمل خواهند کرد و هرگز به فروشنده تبدیل نخواهند شد. تحلیل CryptoSlate از این معامله، آن را به عنوان یک آزمون فشار برای این مدل تجاری که سال‌ها در حال شکل‌گیری است، در نظر می‌گیرد.

دولت ایالات متحده می‌تواند این مدل انباشت را تأیید و تحسین کند و حتی از طریق ذخایر استراتژیک فدرال بخشی از این ایده را تکرار کند، اما نمی‌تواند در عملیات عادی سرمایه‌گذاری شرکت‌ها مداخله کند و نمی‌تواند مانع از فشارهای واقعی عملیاتی مانند پرداخت سود سهام، افزایش هزینه‌های تأمین مالی و ناپدید شدن حق بیمه ارزش‌گذاری شود.

تغییرات واقعی سیاست چه تغییرات عملی را به همراه داشته است

اگرچه بازار به شدت کاهش یافته است، اما مزایای صنعت ناشی از سیاست‌های تسهیلی با کاهش قیمت ارزهای دیجیتال از بین نرفته است. اکنون بورس‌های محلی ایالات متحده به طور کلی به دلیل دعاوی به تعطیلی نمی‌رسند؛ بانک‌ها مجوزهای مشخصی برای ارائه خدمات نگهداری و معاملات دارند؛ و صادرکنندگان ارزهای پایدار دارای قوانین نظارتی فدرالی یکپارچه هستند. تیم‌های تحقیق و توسعه محصولات می‌توانند بر اساس یک محیط نظارتی پایدار و قابل پیش‌بینی کسب و کار خود را برنامه‌ریزی کنند؛ شرکت‌های ارز دیجیتال که قصد ورود به بازار ایالات متحده را دارند، دیگر نیازی به نگرانی از ضربات نظارتی ناگهانی ندارند.

اما ارزش مزایای سیاستی تقریباً در قیمت بیت کوین منعکس نشده است. قانون «GENIUS» عمدتاً بر ارزهای پایدار دلار، شرکت‌های پرداخت و کسب و کارهای مرتبط با اوراق قرضه دولتی نظارت می‌کند و تأثیری بر تقاضای بازار بیت کوین یا سایر دارایی‌های دیجیتال غیرمرتبط ندارد. دارندگان بیت کوین هیچ حق تقسیم سود از ذخایر ارزهای پایدار، درآمد شرکت‌های صادرکننده یا هزینه‌های پرداختی ندارند.

لغو دعاوی SEC تنها می‌تواند احتمال بقای بورس‌ها را افزایش دهد، اما نمی‌تواند جذابیت محصولات را بهبود بخشد؛ نگهداری بانک‌ها تنها می‌تواند ریسک‌های عملیاتی را کاهش دهد و نمی‌تواند کمیته‌های سرمایه‌گذاری را مجبور به افزایش نسبت تخصیص بیت کوین کند؛ ETF موجود تنها فرآیند کلید خصوصی را ساده می‌کند و نمی‌تواند باعث شود که صندوق‌های بازنشستگی نادیده بگیرند که قیمت‌ها به شدت نوسان دارند؛ ورود بانک‌ها و نهادهای بزرگ به طور کامل می‌تواند هزینه‌های معاملاتی که نهادهای واسطه ارز دیجیتال قبلاً به دست می‌آوردند را کاهش دهد.

تغییرات واقعی سیاست تنها شامل سه مورد است: مجوزهای عملیاتی صنعت، کانال‌های ورود نهادها و ریسک‌های تطابق. کاهش قیمت ارزهای دیجیتال در ده ماه گذشته نشان می‌دهد که صنعت به طور نادرست مزایای تطابق سیاستی را با تقاضای بازار بلندمدت و ارزش واقعی تجاری برابر دانسته است.

مجوزهای قانونی، کانال‌های سرمایه‌گذاری نهادها، تقاضای سرمایه‌گذاری سفته‌بازانه و تجاری روزمره، چهار موردی نیستند که به صورت خطی پیشرفت کنند. یک دارایی می‌تواند کاملاً قانونی باشد اما مورد توجه قرار نگیرد، خرید آن آسان باشد اما ارزش‌گذاری آن حبابی باشد، یا اینکه به شدت مورد توجه صندوق‌های پوشش ریسک قرار گیرد اما هیچ ارتباطی با خانواده‌های عادی نداشته باشد؛ یک زنجیره عمومی می‌تواند میلیاردها دلار را جابجا کند، اما نمی‌تواند ارزهای بومی خود را ارزشمند کند؛ ارزهای پایدار می‌توانند به خوبی پیشرفت کنند، فقط به این دلیل که کاربران به تسویه دلار راحت نیاز دارند و نه به دارایی‌های دیجیتال.

بیشتر سرمایه‌گذاران به دارایی‌هایی مانند سهام، اوراق قرضه و املاک که می‌توانند جریان نقدی تولید کنند، تمایل بیشتری دارند، در حالی که بیت کوین به دلیل عدم وجود بازده مستمر، به طور طبیعی دارای نقاط ضعف در ارزش‌گذاری است: سهام به دلیل سودآوری از ارزش بازار پشتیبانی می‌شود، اوراق قرضه به صورت دوره‌ای سود پرداخت می‌کنند و املاک درآمد اجاره‌ای ایجاد می‌کنند؛ ارزش بیت کوین به طور کامل به تمایل خریداران بعدی برای خرید آن بستگی دارد، سرمایه‌گذاران آن را به عنوان دارایی دیجیتال کمیاب، ذخیره‌ای برای مقابله با شرایط کلان اقتصادی، یا ترکیبی از هر سه می‌نگرند.

سیاست‌های دوستانه می‌توانند احتمال ممنوعیت کامل بیت کوین را کاهش دهند، امنیت نگهداری را افزایش دهند و منطق سرمایه‌گذاری فوق را تقویت کنند، اما نمی‌توانند محدوده قیمت را قفل کنند. در قیمت ۲۰۰۰۰ دلار، تخصیص‌دهندگان دارایی می‌توانند فرصت‌های صعودی نامتقارن را ببینند؛ اما وقتی قیمت به ۱۲۶۰۰۰ دلار رسید، موقعیت‌های بازار شلوغ شد، هیچ درآمد نقدی وجود نداشت و ریسک‌های نزولی بسیار زیاد بود و جذب سرمایه‌های جدید دشوار شد.

نقدینگی جهانی، نرخ‌های واقعی، درگیری‌های ژئوپلیتیکی، اهرم بازار و تمایل کلی به ریسک، هر یک از تغییرات می‌تواند مزایای سیاستی SEC را خنثی کند. دولت می‌تواند عدم قطعیت‌های قانونی ETF موجود را از بین ببرد، اما نمی‌تواند مدیران صندوق را مجبور کند که از نقدینگی، طلا، اوراق قرضه و سهام NVIDIA صرف‌نظر کنند و به جای آن به بیت کوین ETF تخصیص دهند.

صنعت ارزهای دیجیتال سال‌ها با واشنگتن در حال رقابت بوده و دارای دشمنان خارجی واضحی است و تمام پیروزی‌های آن قابل اندازه‌گیری است: استخدام تیم‌های لابی، تأمین مالی نامزدهای سیاسی، پیروزی در دعاوی نظارتی، جایگزینی مقامات نظارتی سختگیر، و پیشبرد قانون‌گذاری ویژه.

اما چالش‌هایی که صنعت اکنون با آن مواجه است، به هیچ وجه به روشنی گذشته نیست. شرکت‌ها باید ثابت کنند: حتی اگر قیمت‌ها دیگر افزایش نیابد، کاربران همچنان از محصولات استفاده خواهند کرد؛ درآمد در دوره‌های بازار خرسی می‌تواند پایدار باشد؛ سیستم امنیت دارایی قابل اعتماد است؛ و بدون نیاز به انتشار سهام با قیمت‌های بالا، ترازنامه نیز می‌تواند به طور سالم عمل کند.

نهادهای مدیریت دارایی باید ثابت کنند که تخصیص سرمایه نهادها می‌تواند در برابر کاهش بازار مقاومت کند و نه اینکه فقط در زمان افزایش بازار وارد شوند؛ حامیان بیت کوین باید به ارزش خود دارایی برای متقاعد کردن خریداران بالقوه تکیه کنند و دیگر نمی‌توانند به امید سیاست‌های جدید دولت برای تحریک بازار باشند.

سیاست‌های حمایتی نه تنها ارزش بیت کوین را از بین نبرده است، بلکه نظارت سختگیرانه گذشته نیز یک واقعیت غیرقابل انکار برای صنعت است. واشنگتن بسیاری از محدودیت‌های سیاسی را لغو کرده است، اما مشکلات بنیادی صنعت را که سیاستمداران نمی‌توانند حل کنند، نمایان کرده است: تقاضای افزایشی ضعیف، اهرم بالای بازار، رقابت بین دارایی‌ها، کمبود کاربردهای واقعی و تمایل سرمایه‌گذاران به سرمایه‌گذاری تنها در محدوده قیمت پایین.

صنعت ارزهای دیجیتال در بحث «آیا می‌تواند به سیستم مالی اصلی ایالات متحده وارد شود» پیروز شده است، اما اکنون باید ثابت کند که در این سیستم مالی ارزش غیرقابل جایگزینی دارد. دولت ایالات متحده می‌تواند گردش بیت کوین را مجاز کند، قوانین نظارتی را وضع کند، کانال‌های سرمایه‌گذاری نهادها را باز کند و ذخایر فدرال را ایجاد کند، اما نمی‌تواند تعیین کند که خریدار بعدی چقدر حاضر است برای خرید قیمت بپردازد.