قراردادهای آتی نامحدود، در مرکز بازار مشتقات کریپتو... ریسک هزینه تأمین مالی افزایش یافته است

بیت‌کوین (BTC) و اتریوم (ETH) را فراتر از آن، مرکز بازار محصولات مشتقه ارزهای دیجیتال به سرعت به "قراردادهای آتی نامحدود (perps)" منتقل می‌شود. تحلیل‌ها نشان می‌دهد که ترکیب نقدینگی بالا، هزینه‌های پایین و ساختار اهرمی قوی، این ابزار را به ابزار اصلی معاملات برای افراد و نهادها تبدیل کرده است.

نتایج مصاحبه کوین‌دسک با معامله‌گران نشان می‌دهد که به لطف ویژگی عدم تاریخ انقضا، قراردادهای آتی نامحدود امکان حفظ موقعیت‌های مستمر را فراهم می‌کنند و به‌ویژه در بازار آلت‌کوین‌ها به‌عنوان تنها ابزار مشتقه مورد استفاده قرار می‌گیرند. قراردادهای آتی با تاریخ انقضا به دلیل کمبود نقدینگی عملاً قابل معامله نیستند و بازارهای نقدی نیز به جز در موارد نگهداری بلندمدت، کاربرد کمتری دارند.

"انتخاب نیست، ضرورت است"... تسلط بازار قراردادهای آتی نامحدود

لکاس کرن، معامله‌گر دیجیتال STS، قراردادهای آتی نامحدود را "زیرساخت اصلی شرکت‌های بومی کریپتو" توصیف کرد. زیرا در اکثر دارایی‌ها به جز بیت‌کوین و اتریوم، معاملات قراردادهای آتی با تاریخ انقضا تقریباً غیرممکن است.

بزرگ‌ترین مزیت قراردادهای آتی نامحدود "نقدینگی" است. حتی در برابر سفارشات بزرگ، انحراف قیمت کم است و لغزش (تفاوت بین قیمت سفارش و قیمت اجرا) پایین است که کارایی اجرا را بالا می‌برد. با اضافه شدن هزینه‌های پایین و "کارایی مارجین" بالا، می‌توان با همان سرمایه موقعیت‌های بزرگ‌تری را مدیریت کرد.

مزایای واضحی برای معامله‌گران فردی نیز وجود دارد. از طریق حالت هج، می‌توان در یک دارایی مشابه همزمان موقعیت‌های خرید (long) و فروش (short) را مدیریت کرد که انعطاف‌پذیری استراتژیک را افزایش می‌دهد. این ویژگی در بازارهای سنتی قراردادهای آتی مانند CME محدود است.

جایگزینی برای عملکرد کشف قیمت... "زودتر از بازار حرکت می‌کند"

قراردادهای آتی نامحدود به دلیل امکان معامله ۲۴ ساعته، ساختار خود قیمت‌گذاری را تغییر می‌دهند. در واقع، در بازار قراردادهای آتی نامحدود مبتنی بر هایپرلیکوئید (Hyperliquid) در زمان درگیری ایران در سال ۲۰۲۶، نمونه‌هایی وجود دارد که در طول تعطیلات آخر هفته که بازارهای سنتی بسته بودند، قیمت‌ها به‌طور قابل توجهی دوباره تنظیم شده است.

به عبارت دیگر، "کشف قیمت در زمان واقعی" بلافاصله پس از وقوع اخبار در قراردادهای آتی نامحدود رخ می‌دهد و سپس بازارهای موجود به آن واکنش نشان می‌دهند.

این روند در دارایی‌های مالی سنتی نیز در حال گسترش است. قراردادهای آتی نامحدود که تنها قیمت را دنبال می‌کنند، بدون ساختار قانونی پیچیده مانند سهام توکنیزه شده، به‌طور قابل توجهی امکان معامله را فراهم می‌کنند. این احتمال را نشان می‌دهد که در آینده، بازارهای کالا و سهام نیز به "پرپفیکیشن (perpification)" تبدیل شوند.

هزینه‌های پنهان "هزینه تأمین مالی"... متغیری که سود را کاهش می‌دهد

اما قراردادهای آتی نامحدود ساختار کاملی نیستند. بزرگ‌ترین ریسک "هزینه تأمین مالی" است. این هزینه به‌صورت دوره‌ای در طول حفظ موقعیت پرداخت یا دریافت می‌شود و نوعی بهره متغیر است.

مشکل این است که این هزینه از قبل تعیین نمی‌شود. در حالی که در قراردادهای آتی با تاریخ انقضا، نرخ بهره در زمان معامله ثابت است، در قراردادهای آتی نامحدود هر ۸ ساعت تغییر می‌کند و انباشته می‌شود. اگر بازار برخلاف پیش‌بینی‌ها حرکت کند، هزینه تأمین مالی می‌تواند سود را از بین ببرد یا ضرر را افزایش دهد.

یک معامله‌گر اشاره کرد: "در موقعیت‌های بلندمدت، این هزینه به سطحی می‌رسد که نمی‌توان آن را نادیده گرفت و در نهایت می‌تواند سود را معکوس کند."

مشکلات ساختاری که خطرناک‌تر از تصفیه اجباری هستند

به‌طور کلی، "تصفیه" به‌عنوان ریسک قراردادهای آتی نامحدود شناخته می‌شود، اما کارشناسان ساختار خود صرافی‌ها را به‌عنوان مشکل بزرگ‌تری می‌بینند. در واقع، در اکتبر سال گذشته، در زمان سقوط شدید بیت‌کوین، برخی صرافی‌ها نتوانستند ضررها را جذب کنند و حتی موقعیت‌های فروش (short) که سودآور بودند را به‌طور اجباری خاتمه دادند که به‌عنوان "ضرر اجتماعی" شناخته می‌شود.

این مشکل به خود قراردادهای آتی نامحدود مربوط نمی‌شود، بلکه ریسک ناشی از سیستم مارجین و ساختار صندوق بیمه صرافی‌های متمرکز است. این ساختار مشابه در قراردادهای آتی با تاریخ انقضا نیز وجود دارد.

"خرید (long) ایمن‌تر است"... درک نادرست از ریسک

نکته جالب در تفسیر ساختار ریسک است. به‌طور کلی، موقعیت‌های فروش (short) خطرناک تلقی می‌شوند، اما تحلیل‌ها نشان می‌دهد که ممکن است در واقع برعکس باشد.

اگر هزینه تأمین مالی مثبت باشد، معاملات آربیتراژ فعال می‌شود و هزینه به سرعت کاهش می‌یابد، اما در محیط هزینه تأمین مالی منفی، به‌طور ساختاری دشوار است که این مشکل را حل کرد. به‌ویژه در توکن‌هایی با حجم کم، ممکن است موقعیت‌های فروش (short) مجبور به تحمل هزینه‌های بالا برای مدت طولانی شوند.

در واقع، در برخی از توکن‌های جدید، موقعیت‌های فروش (short) در شرایط افراطی مجبور به پرداخت هزینه تأمین مالی به میزان "۱% در هر ۴ ساعت" شده‌اند.

دسترسی را افزایش داد اما... "ریسک نرخ بهره نامرئی"

در نهایت، قراردادهای آتی نامحدود با موانع ورود پایین و کارایی بالا، بازار مشتقات کریپتو را عمومی کرده‌اند، اما در عین حال "ریسک نرخ بهره‌ای که قیمت‌گذاری نمی‌شود" را به کل بازار منتقل کرده‌اند.

به‌جای ساختار تاریخ انقضا، معامله‌گران همیشه در معرض هزینه تأمین مالی متغیر هستند. این هزینه نه تنها در زمان معامله، بلکه در فرآیند هج نیز به‌طور کامل قابل کنترل نیست.

کارشناسان می‌گویند: "در ساختار فعلی، همه شرکت‌کنندگان نوعی "مالیات نامرئی" پرداخت می‌کنند" و پیش‌بینی می‌شود که این مشکل تا زمانی که بازار قراردادهای آتی با تاریخ انقضا به اندازه کافی نقدینگی نداشته باشد، ادامه خواهد داشت.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.