Vale 的 CPI：為何國會瞄準政府的干預

A tension between Congress and government over Vale's governance

Vale 的董事會選舉定於星期三（22 日）舉行，這不再僅僅是一個企業問題，而是變成了政治事件。國會議員們正在討論是否成立一個國會調查委員會，以調查聯邦政府是否直接干預了拉丁美洲最大的礦業公司的治理。

爭議的中心是礦業和能源部長亞歷山大·西爾維拉（Alexandre Silveira）。根據國會內部流傳的報導，這位部長曾單獨致電 Vale 的董事，請求支持執行部門偏好的候選人。這一舉動被解讀為試圖影響決定公司戰略方向的董事會成員組成。

對於投資 Vale 或關注商品市場的人來說，這一事件的重要性在於：政治干預的治理歷史上會摧毀小股東的價值。2011 年至 2014 年間，巴西國有石油公司 Petrobras 被用作價格政策工具的案例，是市場上最常被提及的例子。

誰在爭奪 Vale 董事會的席位

星期三的選舉有兩個名額。第一個名額是董事會主席的選舉，對陣的是現任副主席馬塞洛·加斯帕里諾（Marcelo Gasparino）和被稱為奧利（Ollie）的曼努埃爾·利諾·西爾瓦·德·索薇拉（Manuel Lino Silva de Sousa Oliveira）。奧利是巴西銀行員工的退休基金 Previ 的候選人，該基金是 Vale 最大的個人股東，持有 6.8% 的股份。

第二個名額的競爭則是由同樣得到 Previ 支持的何塞·毛里西奧·佩雷拉·科埃略（José Maurício Pereira Coelho）對陣現任礦業管理層的候選人伊達·戈梅斯·耶爾（Ieda Gomes Yell）。這場看似不那麼重要的競爭，實際上是長期計劃的核心部分。

儘管 Previ 是最大股東，但其持股不足以單獨控制公司。它的做法是與其他股東協調投票，以組建多數。正是這種協調，加上政府的假定支持，讓國會感到不安。

讓市場擔憂的分階段接班計劃

這場爭鬥中最引人注目的，是政府所屬運動的複雜性。這不僅僅是選舉一個董事會主席的問題。根據國會的消息來源，這一計劃涉及多個階段。

如果奧利當選，他將擔任 Vale 董事會主席，並致力於掌管位於倫敦的 Vale 基礎金屬子公司，該子公司集中公司的基礎金屬資產。之後，他將辭去董事會主席職位，僅作為顧問留任至 2027 年 4 月。

這一變動將為何塞·毛里西奧·佩雷拉·科埃略鋪平道路，他被描述為與巴西銀行行長塔爾西亞娜·梅德羅斯（Tarciana Medeiros）關係密切。科埃略將進入負責制定 2027 至 2029 年董事會候選人名單的委員會，並成為接班的熱門人選。另一個被提及的名字是比爾·布魯因（Bill Bruijn），他是英美資源公司（Anglo American）在巴西的前首席執行官，該公司是 Vale 的全球競爭對手，奧利在此建立了自己的職業生涯。

對於關注巴西公司治理的分析師來說，這種連續的運動引發了對董事會獨立性的合理質疑。

斯蒂勒的辭職與董事會成員的不安

當前的治理危機源於丹尼爾·斯蒂勒（Daniel Stieler）辭去董事會主席職位。6 月，Previ 策劃了斯蒂勒的罷免，他於 2021 年被提名進入董事會。在最初的抵制後，這位高管接受了一項協議，並於 7 月 6 日正式辭職。

在辭職之前，礦業部曾要求與所有董事會成員舉行會議。這一請求引發了不快。董事們認為，該部並不是公司與政府之間的自然對話者。會議未能舉行，但信息已經傳達。

根據礦業公司的執行委員會消息來源，政府的下一步將是更換首席執行官古斯塔沃·皮門塔（Gustavo Pimenta）。理由是戰略項目未能如約推進。如果得到確認，這一更換將代表自 1997 年私有化以來對 Vale 管理的最深層次干預。

對股東而言的利害關係

Vale 的市值超過 2500 億雷亞爾，是巴西數千名個人投資者的主要持股。任何在治理上的重大變化都會直接影響對該股票的風險認知。

市場已經將治理定價為折扣或溢價因素。當 Petrobras 遭受強烈的政治干預時，其股價在 2010 年至 2016 年間下跌超過 70%，正如我們在公司治理分析中詳細說明的那樣。由於 Vale 是一家沒有明確控制者的公司，理論上更容易受到這類協調的影響。

CPI 的可能性增加了更多的不確定性。在巴西，CPI 很少導致具體的懲罰，但會產生持久的政治噪音，並可能阻礙公司內部的戰略決策。

對於投資者來說，關鍵是監測星期三選舉的結果。如果與政府一致的候選人贏得了兩場競爭，市場將傾向於重新評估治理的溢價，這一溢價一直使 Vale 與如 Petrobras 和 Eletrobras 等國有企業在私有化之前區別開來。

根本問題並不新鮮。自私有化以來，不同政治取向的政府一直試圖影響 Vale。現在改變的是運動的透明度和國會的制度反應，這可能將企業爭鬥轉變為政治危機。