從區塊鏈第一股到退市邊緣，嘉楠科技陷入「困獸之鬥」

撰文：馬赫，Foresight News

7 月 15 日，嘉楠科技發布公告，稱已收到納斯達克書面通知，獲得額外 180 天寬限期，截止日期延長至 2027 年 1 月 11 日。此前，其 ADS 股價已連續 30 個交易日低於 1 美元，觸發了納斯達克最低出價要求的合規警報。

市場反應平淡，截至收盤，嘉楠科技報 0.29 美元，總市值約 2.17 億美元，較其 2019 年 11 月上市之初的市值巔峰縮水超過九成。這家曾經頭頂「全球區塊鏈第一股」光環的公司，如今正站在退市的懸崖邊上。

退市倒計時的 180 天

嘉楠科技與納斯達克合規部門的拉鋸始於 2025 年 5 月。彼時，公司首次因股價持續低於 1 美元收到退市警告，隨後憑藉比特幣價格反彈暫時化解危機。然而好景不長，2026 年 1 月 14 日，納斯達克再次發出通知：嘉楠科技 ADS 收盤價已連續 30 個交易日低於 1 美元，公司須在 7 月 13 日前完成合規，即收盤價連續 10 個交易日達到或超過 1 美元。

7 月 13 日，初始寬限期到期。嘉楠科技未能達標。公司在 7 月 1 日緊急將上市板塊從納斯達克全球市場轉至門檻相對較低的納斯達克資本市場，並提交申請爭取額外 180 天。

7 月 15 日，該申請獲批，新的生死線被劃在了 2027 年 1 月 11 日。

根據納斯達克規則，若屆時仍無法恢復合規，嘉楠科技可能面臨最終被摘牌的命運。公司方面已表示，如有必要將考慮實施反向股票拆分以抬升股價，但這通常被市場視為弱勢信號。

2026Q1 財報：總營收下降 24.3%，淨虧損 8870 萬美元

嘉楠科技的股價低迷並非無因。其最新財報顯示，公司正處於嚴重的財務失血狀態。

2026 年 5 月 19 日，嘉楠科技公布未經審計的第一季度財務報告：總營收 6270 萬美元，同比下降 24.3%，環比驟降 68%；淨虧損 8870 萬美元，較去年同期（8640 萬美元）進一步擴大。公司錄得毛虧損 2290 萬美元，其中包含約 2500 萬美元的非現金存貨減值------這意味著嘉楠科技不得不大規模減記礦機庫存價值，反映出市場需求的急劇萎縮。

更嚴峻的是，公司對第二季度的營收指引僅為 3500 萬至 4500 萬美元，預示著短期內業績仍將承壓。截至 2026 年 3 月 31 日，公司現金餘額為 4350 萬美元，較 2025 年末的 8080 萬美元大幅縮水；不過公司在 4 月收回了約 4200 萬美元客戶應收款，流動性得到一定緩解。

值得注意的是，儘管主營業務虧損，嘉楠科技的加密貨幣儲備卻創下歷史新高：一季度末，公司持有 1807.60 枚比特幣（價值 1.42 億美元）。這些數字資產在資產負債表上提供了一定的對沖，但也使其業績與幣價波動高度綁定。

根據最新數據顯示，嘉楠科技的比特幣儲備已升至 1915 枚，但其總價值跌至 1.2 億美元。

AI 芯片夢碎與「賣鏟子」困境

嘉楠科技的困境，部分源於一次代價高昂的戰略誤判。

2025 年 6 月 24 日，公司宣布終止非核心的 AI 芯片業務，全面回歸比特幣礦機與自營挖礦。其歷時數年的「第二曲線」探索以失敗告終。據公開資料，嘉楠科技 2024 財年僅實現約 90 萬美元的邊緣計算產品收入，但相關業務運營支出卻高達約 2142 萬美元，占公司全年總運營支出的 15%。在 2024 財年 2.498 億美元淨虧損的壓力下，這塊「只燒錢不產糧」的業務被果斷砍掉。

然而，回歸主業並未讓嘉楠科技輕鬆多少。礦機行業正面臨前所未有的競爭壓力。與比特大陸等對手相比，嘉楠科技的市場份額持續受到擠壓。2025 年第二季度，公司總銷售算力為 640 萬 TH/s，同比僅增長 3%；而到了 2026 年第一季度，產品收入已跌至 4290 萬美元，較 2024 年第四季度的 1.649 億美元斷崖式下滑。

嘉楠科技創始人 張楠庚

礦機廠商的本質是「賣鏟子」------其命運與比特幣周期緊密相連。當幣價高企、挖礦收益豐厚時，礦工資本開支意願強烈；一旦幣價低迷、全網算力競爭加劇，礦機需求便迅速冷卻。2025 年以來，儘管比特幣價格在部分時段表現強勁，但礦業整體已進入「後減半」時代的低邊際收益階段，嘉楠科技的傳統商業模式遭受重創。

面對退市與虧損的雙重壓力，嘉楠科技管理層正試圖從純粹的硬體銷售商轉型為「算力基礎設施服務商」，通過垂直整合與能源佈局尋找生機。

自營挖礦成為關鍵抓手。截至 2026 年一季度末，嘉楠科技在全球 10 個聯合挖礦項目的總算力已達約 11 EH/s，同比增長 66%，環比增長 10.7%。公司通過收購 Cipher Mining 旗下德州 ABC Projects 的 49% 股權，此外，公司在加拿大啟動了 3 兆瓦的挖礦試點項目，探索將礦機餘熱用於溫室農業；並與日本電力工程商簽署 4.5 兆瓦合同，參與電網負載調節。

在資本層面，2025 年 11 月，嘉楠科技獲得 BH Digital、Galaxy Digital 等機構總計 7200 萬美元的戰略投資，用於強化資產負債表及基礎設施擴張。同年 12 月，公司董事會批准了 3000 萬美元的股份回購計劃，試圖向市場傳遞信心。

然而，其股價走勢顯示市場並未為其買單。

小結

嘉楠科技的困境是整個加密礦業寒冬的縮影。

2025 年以來，全球資本市場對加密行業的敘事發生顯著轉移。隨著人工智慧算力需求爆發，大量原本投向礦機與挖礦的資本轉向 AI 數據中心與高性能計算）礦工開始將算力遷移至 AI 項目，直接壓縮了比特幣礦機的需求空間。

更深層的挑戰在於商業模式的可持續性。作為 ASIC 芯片設計公司，嘉楠科技需要持續投入研發以維持產品競爭力。

從更宏觀的視角看，嘉楠科技正在經歷一場去泡沫化的殘酷洗禮。2019 年上市時，公司憑藉區塊鏈第一股的概念享受高估值；如今，市場不再為概念買單，而是要求實實在在的現金流與盈利能力。

在比特幣下輪牛市周期到來之前，礦業公司的盈利將持續承壓，嘉楠科技必須在 6 個月內證明自己具備穿越周期的能力。

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