從永久掉期到永久CFD：受監管的演變

快速概覽

• 代幣化的實體資產（RWA）快速增長正在重塑市場結構，影響整個加密生態系統，並促進永久期貨和永久CFD的增長。2026年6月，與RWA相關的衍生品交易量在包括Binance、Hyperliquid和OKX等平台上接近3000億美元，其中週末貢獻了6月總交易量的200億美元。
• 加密貨幣作為24/7市場的事實證明。永久CFD將這一模型擴展到受監管的市場基礎設施。
• 永久CFD採用定義加密永久合約的資金利率機制，並通過熟悉的每日掉期來表達。掉期不是由經紀商設定的融資費用，而是源自基礎永久合約的點對點資金利率，沒有加價，同時仍以客戶已知的隔夜掉期格式結算。

24/7交易的必要性

固定的交易時段與全球零售基礎結構不匹配。紐約證券交易所（NYSE）在東部時間上午9:30開盤，下午4:00收盤，這一時間窗口是為了參與者集中在單一地理區域且訂單流通過實體中介的時代而設計的。隨著零售參與者遍布亞太、歐洲和中東，活躍交易者分布在每個時區，這一假設已經改變。非專業參與者的交易時間受到限制，往往無法實時應對波動性。這些非交易時段和週末通常被稱為缺口。

圖1：每月週末RWA衍生品交易量

在高度不確定的時刻，這種不匹配最為明顯。地緣政治驅動的市場動盪、關稅衝擊公告、主權信用事件和單一股票的暴跌往往發生在隔夜和週末的缺口期間，當傳統交易場所提供的解決方案和工具有限時。加密交易場所已開始解決這一缺陷，無論是集中式還是去中心化交易所都提供永久和代幣化產品，提供持續的價格發現和24/7交易。2026年，主要加密交易所的週末RWA相關衍生品交易量超過1000億美元。歷史性的SpaceX首次公開募股（IPO）顯著加速了對IPO前永久市場的認識，IPO前交易量超過30億美元。其他事件，如美伊衝突，往往在週一開盤時顯著重新定價原油、黃金和股票指數。雖然一些投資者在週五平倉以避免缺口風險，但許多人越來越多地尋求能夠在週末反應和管理風險的市場。對於許多投資者來說，這些事件表明需求遠超過加密貨幣。隨著流動性增加，能夠在全天候交易股票、商品和其他實體資產，包括在IPO之前或交易所關閉時，變得越來越具吸引力。

圖2：每日股票衍生品交易量

傳統機構已經注意到這一趨勢。NYSE Arca和納斯達克（Nasdaq）已宣布延長交易時間，DTCC也開始參與隔夜結算的機制。美國經紀交易商在2023年和2024年推出了隔夜股票訪問，回應客戶對更大靈活性和更長交易時段的需求。

加密貨幣已作為缺口交易的概念驗證。比特幣和以太幣在過去十年中大部分時間內充當全球風險的事實上非交易時段情緒指標，這並不是因為交易者想要加密貨幣的敞口，而是因為當其他所有市場關閉時，它們是唯一可用的流動工具。在重大地緣政治和宏觀經濟事件期間，比特幣交易量的激增指向一個更廣泛的真相：投資者對持續多資產交易的需求。

市場結構正在演變

圖 3：市場結構的演變

市場結構的演變正在將 24/7 的定價從一項高級功能轉變為基本期望。隨著代幣化的實體資產（RWA）擴大了持續定價資產的範疇，以及加密原生平台證明股票衍生品可以在周末交易而不會出現操作故障，一代零售交易者重新調整了正常訪問的標準。代幣化 RWA 衍生品的交易量年初至今上升了 220%，僅在 6 月就突破了近 3000 億美元，其中周末貢獻了 200 億美元。習慣於在星期六凌晨 2 點管理加密頭寸的投資者，現在將相同的期望應用於股票、指數和商品。解決這一差距的工具是永續差價合約（CFD）。

理解 CFD 架構

現貨 CFD 反映基礎資產的價格，並承擔過夜掉期，通常以名義頭寸的每日百分比表示。該合約沒有固定到期日，因此只要持有頭寸，掉期就會累積，這是一種融資成本（或根據方向和利率，可能是信用），經紀商每天對每個頭寸進行應用。

永續 CFD 的掉期則是基於點對點的資金利率。傳統上，這是一種在多頭和空頭持有者之間交換的定期支付，反映永續合約的交易價格與基礎資產的公允價值之間的差距。當永續合約的交易價格高於現貨時，多頭支付空頭；當低於現貨時，空頭支付多頭。適用的資金利率不是通過實時資金利率傳遞，而是每週提前設定，並作為每日過夜掉期應用，為客戶提供更大的持有成本確定性，同時與基礎永續市場的經濟保持密切一致。

對於短期交易者來說，資金利率結構在市場情緒平衡的時期，當利率接近零時，提供了比傳統掉期更低的持有成本。對於在高情緒期間持有多日頭寸的波段交易者來說，該利率可能超過傳統掉期，但這是透明的，並且與該工具的方向性擁擠成比例。信息內容本身是有價值的。持續正的資金利率表明基礎資產的淨多頭擁擠，這是一個靜態掉期費用無法提供的數據點。

戰略定位與產品路線圖

隨時可用的股票訪問已成為零售交易者的結構性期望。截止 2025 年 1 月，延長交易時間的交易佔所有美國股票交易的 11% 以上，每天有超過 17 億股在標準交易時段外交易，自 2019 年初以來這一數字已經翻倍。機構基礎設施的回應是顯著的，但主要集中在工作日的窗口。星期六和星期日仍然基本未被解決，價格在星期一開盤時出現跳空，以反映在沒有監管場地開放期間積累的地緣政治事件和宏觀發展。

永續型股權存取的需求吸引了來自加密貨幣交易所的競爭，股權衍生品的交易量顯著增長。在這一更廣泛的擴張中，差價合約（CFD）結構佔據了一個獨特且競爭較少的位置。SpaceX 在 Hyperliquid 的 Ventuals 市場上的永續合約因錯誤的預言機數據處理而在單一交易中崩跌 45%，這正好說明了受監管的提供者旨在消除的風險。目前的永續 CFD 套件涵蓋單一股票股權、主要指數和商品，隨著對隨時可用存取的需求在各資產類別中擴大，這些工具的範圍也在擴展。SpaceX 的 IPO 前產品為接下來的發展建立了模板。IPO 前的工具是最明顯的短期擴展，OpenAI 和 Anthropic 是全球零售投資者最密切關注的私營公司，兩者都被列為加密原生平台上 IPO 前永續市場的候選者，並且在包括 Hyperliquid 和 Polymarket 在內的交易場所上已有活躍合約交易。

建立的基礎設施

該公司成立於 2010 年，總部位於墨爾本，並在 ASIC、FCA、CySEC、DFSA、BaFin 和 SCB 的許可下運營，為超過 160 個國家的零售和專業客戶提供服務。其核心業務每月交易量超過 1 兆美元，涵蓋外匯、指數、商品和股票 CFD。24/7 的加密 CFD 基礎設施為現在在永續 CFD 中使用的隨時交易模型提供了先例。

在週末和夜間運行加密 CFD 需要建立執行、風險管理和客戶保證金系統，能夠在沒有會話重置的情況下處理 24/7 的價格形成。這一基礎設施現在將永續 CFD 擴展到股權和 IPO 前工具。24 小時美國股票 CFD 的推出是為傳統股權名稱提供該能力的第一步，允許客戶在 NYSE 和 Nasdaq 時間之外交易主要的美國股票，而在此時，受監管的股權存取仍然主要集中在交易所和工作日的夜間會話。

2026 年的永續 CFD 推出進一步擴展了該模型，將傳統 CFD 的到期和滾動機制替換為基於類似於加密原生永續掉期的資金利率機制的連續、無到期的工具。連續產品的推出 24/7 加密 CFD、2024 年的延長交易時間美國股票 CFD 和 2026 年的永續 CFD 反映了從連續加密定價開始的基礎設施擴展，並逐步擴展到傳統資產類別。永續 CFD 結構是該進展的當前終點，將資金利率機制應用於股權和 IPO 前工具，並在受監管的框架內運作。

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