Как сенатский закон CLARITY меняет разграничение полномочий SEC и CFTC в сфере криптовалют в 2026 году? Всё, что нужно знать

Какие проблемы призван решить сенатский закон CLARITY?

Сенатский закон CLARITY призван смягчить одну из главных проблем регулирования криптовалют в США: многолетний спор о том, следует ли считать токен ценной бумагой или товаром. Вместо того чтобы определять юрисдикцию преимущественно на основе широких правоприменительных концепций, законопроект пытается установить более чёткое разграничение с учётом категории актива и контекста сделки.

Это существенное изменение. Согласно подходу Сената, регуляторы больше не будут столь активно конкурировать за надзор над одним и тем же токеном во всех ситуациях. Законопроект стремится отделить привлечение капитала и раскрытие информации в криптоиндустрии от регулирования торговых рынков. Поэтому закон важен не только для эмитентов токенов, но и для бирж, брокеров, дилеров, кастодианов и трейдеров, использующих такие платформы, как биржа WEEX.

Основная идея проста: если актив функционирует на рынке как цифровой товар, его спотовая торговая площадка не должна автоматически попадать под действие законодательства о ценных бумагах. Однако если актив продаётся в рамках привлечения капитала, успех которого зависит от усилий организатора, SEC по-прежнему играет центральную роль.

Какие последние изменения сенатского закона CLARITY важны сейчас?

На данный момент законопроект значительно продвинулся дальше стадии проекта для обсуждения. 14 мая Банковский комитет Сената одобрил закон CLARITY 15 голосами против 9, что свидетельствует о заметном продвижении законодательной инициативы. 1 июня законопроект был включён в законодательный календарь Сената под номером 423, благодаря чему его может рассмотреть Сенат в полном составе.

Позднее, 22 июля, республиканцы в Сенате опубликовали обновлённый сводный текст объёмом 616 страниц, отражающий дальнейшее сближение подходов Банковского комитета и Комитета по сельскому хозяйству. Эти обновления важны, поскольку по мере согласования сенатских версий границы полномочий SEC и CFTC стали более определёнными, особенно в отношении спотовых рынков цифровых товаров, вспомогательных активов и обязанностей по раскрытию информации.

Как сенатский закон CLARITY разграничивает полномочия SEC и CFTC?

Сенатская концепция предусматривает более прямую двухуровневую структуру, чем предыдущие предложения. CFTC будет осуществлять надзор за спотовыми рынками цифровых товаров, а SEC сохранит полномочия в отношении привлечения капитала и раскрытия информации, связанных с ценными бумагами. Таким образом, закон будет уделять меньше внимания присвоению каждому токену единой постоянной классификации и больше — характеру осуществляемой деятельности.

Именно поэтому закон часто описывают как переход от вопроса «как называется токен?» к вопросу «как актив предлагается, продаётся и обращается?». На этапе запуска проект может находиться под надзором SEC, а после того, как его токен начнёт более независимо обращаться на вторичных рынках, перейти к рыночной структуре, в большей степени ориентированной на товарное регулирование.

Что считается цифровым товаром по закону CLARITY?

В рамках сенатской структуры категория «цифровой товар» служит основой юрисдикции CFTC над спотовыми рынками. Законопроект также связывает это понятие с сетевыми токенами и смежными классификациями, призванными обеспечить более понятные условия торговли многими обращающимися криптоактивами в рамках товарного регулирования.

Важна не только сама классификация. Закон предусматривает официальную систему регистрации бирж цифровых товаров, брокеров и дилеров. Это убедительно свидетельствует о том, что Конгресс хочет создать полноценный режим рыночной структуры для спотовых криптовалютных рынков, а не ограничиваться мерами против мошенничества постфактум.

Для участников рынка это может означать более предсказуемые правила листинга, маршрутизации заявок, брокерской деятельности, обслуживания клиентов и надзора на рынках токенов, соответствующих критериям торговой среды цифровых товаров.

Как будут регулироваться вспомогательные активы и сетевые токены?

Одно из важнейших нововведений законопроекта касается регулирования сетевых токенов, которые часто рассматриваются вместе с понятием «вспомогательные активы». Согласно резюме Банковского комитета Сената, некоторые сетевые токены будут считаться товарами, однако в определённых обстоятельствах для них сохранятся обязательства по раскрытию информации.

Как сообщается, законопроект устанавливает опровержимую презумпцию того, что сетевой токен является вспомогательным активом. Проще говоря, исходное предположение будет больше благоприятствовать товарной классификации, однако его можно будет оспорить. Если токен предоставляет финансовые права, характерные для ценных бумаг, или по-прежнему сильно зависит от предпринимательских либо управленческих усилий, может применяться более строгий надзор SEC.

Эта структура призвана решить постоянную проблему криптоиндустрии: токен может быть связан с инвестиционным контрактом, но не всегда тождественен схеме, обладающей признаками ценной бумаги, в рамках которой он первоначально продавался. Сенатский подход отделяет токен от договора о привлечении капитала более явно, чем прежние подходы, основанные преимущественно на правоприменении.

Почему SEC по-прежнему важна в рамках сенатского закона CLARITY?

Закон не исключает SEC из регулирования криптовалют. Он сужает и конкретизирует её роль. SEC по-прежнему будет контролировать ключевые аспекты выпуска токенов, активов инвестиционных контрактов и политики раскрытия информации. Поэтому проекты, привлекающие средства у населения, не смогут обойти законодательство о ценных бумагах, просто объявив свой токен децентрализованным с первого дня.

Материалы Банковского комитета также предусматривают первоначальное и полугодовое раскрытие информации для некоторых сделок со вспомогательными активами. Кроме того, SEC будет участвовать в формировании постоянных правил раскрытия информации. Поэтому даже если сам токен постепенно начинает регулироваться как товар, обязательства эмитента могут по-прежнему иметь характер, свойственный законодательству о ценных бумагах.

По всей видимости, SEC также сохранит полномочия по борьбе с мошенничеством и манипулированием в отдельных ситуациях, включая сделки с цифровыми товарами, совершаемые через зарегистрированных в SEC брокеров, дилеров или национальные фондовые биржи. Это создаёт точку пересечения полномочий, а не полное разделение ведомств.

Почему CFTC получит больше полномочий в отношении спотовых криптовалютных рынков?

Наиболее значимое изменение юрисдикции — переход спотовых рынков цифровых товаров под контроль CFTC. На протяжении многих лет роль CFTC была лучше закреплена в сфере деривативов, чем в широком надзоре за спотовым криптовалютным рынком. Сенатский законопроект меняет это, предоставляя ведомству прямые законодательные основания для регулирования инфраструктуры спотовой торговли цифровыми товарами.

Это важно, поскольку большая часть розничной и институциональной активности с криптовалютами приходится на вторичные рынки. Если CFTC станет главным регулятором спотовой торговли цифровыми товарами, центр регулирования сместится от споров о регистрации ценных бумаг к правилам поведения на рынке и биржевой торговли, торговому контролю, защите клиентов и стандартам противодействия манипулированию.

Для отрасли такой подход часто считается более практичным, чем попытки встроить значительную часть спотового криптовалютного рынка в традиционную модель фондовой биржи.

Как сенатский закон CLARITY может повлиять на криптовалютные биржи?

Биржи относятся к числу главных заинтересованных сторон, поскольку закон создаёт процедуры регистрации бирж цифровых товаров, брокеров и дилеров в CFTC. Это может сделать требования к соблюдению норм более понятными для платформ, размещающих на вторичных рынках токены, которые считаются цифровыми товарами.

На практике биржам, вероятно, придётся тщательнее оценивать классификацию токенов, стандарты листинга, раскрытие информации клиентам, наблюдение за рынком и наличие у размещённого актива характеристик, сохраняющих его в сфере надзора SEC. Правовой статус токена нельзя будет определить одной отметкой. Он будет зависеть от связанных с токеном прав, роли эмитента и контекста сделки.

Закон также может повлиять на то, какие активы получат более глубокую ликвидность. Регулируемым площадкам может стать проще поддерживать токены, лучше соответствующие концепции цифрового товара, тогда как активы с неурегулированными признаками ценных бумаг могут столкнуться с дополнительными ограничениями или более высокими расходами на соблюдение требований.

Как сенатский закон CLARITY может повлиять на эмитентов токенов?

Для эмитентов законопроект создаёт как возможности, так и строгие требования. Возможность состоит в том, что по мере развития сети и утраты токеном признаков требования, основанного на управленческих обещаниях, у проекта может появиться более определённый путь от надзора SEC на этапе привлечения средств к торговле в рамках товарной модели. Строгость заключается в том, что SEC по-прежнему контролирует важные обязанности по выпуску и раскрытию информации, особенно если инвесторы сохраняют сильную зависимость от организатора.

Поэтому структура токена может стать ещё важнее. Права, напоминающие долевое участие, долг, дивиденды, ликвидационные требования или иные финансовые признаки ценных бумаг, могут вернуть актив в сферу регулирования SEC. Напротив, токен, используемый в действующей сети и не предоставляющий таких классических финансовых прав, может иметь более веские основания для товарной классификации на вторичных рынках.

Таким образом, эмитентам может потребоваться поэтапное планирование юридической стратегии: выпуск, первоначальное распределение, развитие сети, регулярное раскрытие информации и последующее регулирование в рамках соответствующей рыночной структуры.

Какие правовые споры вызывает сенатский закон CLARITY?

Главный спор заключается в том, действительно ли законопроект предотвращает регуляторный арбитраж. Критики утверждают, что если после первоначального этапа привлечения средств надзор перейдёт от SEC к CFTC, некоторые эмитенты могут попытаться организовать выпуск токенов так, чтобы слишком быстро избежать более строгого регулирования ценных бумаг.

Ещё одна дискуссия касается терминологии. В материалах, посвящённых «вспомогательным активам», «сетевым токенам» и «активам инвестиционных контрактов», границы понятий в разных версиях и комментариях не всегда полностью совпадают. В результате закон, призванный внести ясность, всё же может оставить пространство для разногласий в толковании.

Сторонники защиты инвесторов также сомневаются, достаточно ли сохранённых полномочий SEC после того, как токен получает широкое распространение. Сторонники законопроекта отвечают, что закон не отменяет стандарты противодействия мошенничеству, а создаёт более реалистичный режим для спотовых криптовалютных рынков, где прежний подход часто порождал неопределённость, а не соблюдение требований.

Чем сенатский законопроект отличается от прежних подходов CLARITY?

Нынешний подход Сената более целенаправлен и практически реализуем, чем прежние широкие концепции. Последний анализ развития законодательства показывает, что некоторые элементы более широкой совместной системы SEC и CFTC для токенизации из предыдущих проектов были сокращены. Вместо них сенатский текст чётче закрепляет разделение, при котором вопросы ценных бумаг остаются за SEC, а рынки цифровых товаров переходят под контроль CFTC.

Это сужение имеет большое значение. Менее масштабное и более чёткое разграничение полномочий может оказаться проще принять и администрировать, чем всеобъемлющую систему, охватывающую каждый токенизированный финансовый продукт в рамках модели с широким разделением ответственности. Оно также лучше соответствует ожиданиям рынка относительно необходимости отдельной федеральной структуры для спотовой торговли цифровыми товарами.

Что сенатский закон CLARITY означает для криптотрейдеров?

Для трейдеров основные последствия связаны не столько с правовой теорией, сколько с рыночной инфраструктурой. Если большая доля спотовой торговли криптовалютами перейдёт под режим, возглавляемый CFTC, торговые площадки со временем смогут работать в условиях более чётких федеральных стандартов листинга, исполнения сделок, обслуживания клиентов и добросовестности рынка.

Это не сделает каждый токен автоматически безопаснее. Трейдерам всё равно придётся отличать сетевые активы с реальной полезностью от токенов, стоимость которых по-прежнему сильно зависит от обещаний организатора. Однако закон может уменьшить один из источников неопределённости: вопрос о том, находится ли обычная торговля многими токенами на вторичном рынке в правовой серой зоне.

Со временем это также может повлиять на доступ к рынку. Площадкам, соблюдающим требования, может стать проще поддерживать активы, соответствующие модели цифрового товара, тогда как для активов, в большей степени похожих на ценные бумаги, могут действовать более строгие каналы распространения.

Почему сенатский закон CLARITY важен не только для разграничения SEC и CFTC?

Законопроект важен не только потому, что определяет победителя в споре ведомств за полномочия. Речь идёт о том, смогут ли Соединённые Штаты создать работоспособную правовую архитектуру для криптовалютных рынков, которая отделяет формирование капитала от торговли на открытом рынке, не объединяя их в одну категорию.

Если сенатский закон CLARITY будет принят в форме, близкой к нынешней, регулирование криптовалют будет переосмыслено с учётом функции актива, его роли на рынке и зависимости инвесторов. Это структурное изменение. Оно покажет проектам, биржам и пользователям, что юридический вопрос теперь состоит не только в том, «является ли токен ценной бумагой?», но и в том, «какую роль токен выполняет сейчас и где совершается сделка?»

В этом заключается суть нового разграничения: надзор SEC в большей степени сосредоточится на выпуске и раскрытии информации, а полномочия CFTC расширятся до повседневного контроля за спотовыми рынками цифровых товаров.

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей и не является юридической, налоговой, инвестиционной или финансовой консультацией.