В мире стейблкоинов появился "кооператив": представлен Open USD, Circle приветствует конкуренцию

Автор: Шао Цзядиан

Open Standard объявила о запуске нового стейблкоина, привязанного к доллару, под названием Open USD, сокращенно OUSD. В списке участников, указанных в объявлении, значатся более 140 компаний, включая Visa, Mastercard, Stripe, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Ripple и другие.

Если бы это было просто "еще один долларовый стейблкоин", то событие не вызвало бы особого восторга. Рынок стейблкоинов никогда не испытывал недостатка в новых названиях, настоящая проблема заключается в ликвидности, сценариях использования, доверии со стороны регуляторов и способности к устойчивой эксплуатации.

Но OUSD отличается. Его настоящая интересность заключается не в том, что он представляет собой новый токен, а в том, что он поднял на поверхность вопрос, который в индустрии стейблкоинов долгое время оставался неясным:

Кто должен получать прибыль от активов, резервируемых для стейблкоина?

Это также причина, по которой я считаю, что OUSD стоит обсуждения.

В последние несколько лет эмитенты стейблкоинов использовали доллары или эквивалентные активы, внесенные пользователями, в качестве резервов, и доход от резервов в основном доставался эмитентам и нескольким ключевым партнерам по дистрибуции. Платежные компании, биржи, кошельки, торговые платформы и разработчики помогали стейблкоинам выйти на реальные рынки, но не всегда могли поделиться достаточной экономической выгодой.

OUSD стремится изменить эту логику распределения.

Источник изображения: Официальное объявление Open Standard о Open USD

Говоря простым языком, он похож на "кооператив" в мире стейблкоинов: не одна компания-эмитент забирает большую часть прибыли, а все участники платежной сети, финансовые учреждения, технологические платформы и криптовалютные входы объединяются для совместного продвижения, управления и распределения прибыли.

Open USD меняет не технологии, а способ распределения прибыли

Согласно официальному объявлению Open Standard, дизайн OUSD включает три основных момента.

Во-первых, эмитенты могут создавать и выкупать OUSD без комиссии и без установленного лимита по объему. Для крупных и частых институциональных пользователей это значительно снижает затраты на использование.

Во-вторых, доход от резервных активов OUSD, после вычета небольших управленческих сборов, будет распределен среди партнеров. Здесь важно отметить, что это не означает, что обычные держатели токенов могут напрямую получать проценты, а скорее, что экономическая выгода от сети стейблкоинов возвращается участникам экосистемы.

В-третьих, OUSD будет управляться независимой компанией Open Standard, и совет директоров, состоящий из партнеров, будет участвовать в управлении. Другими словами, он пытается избежать полного контроля со стороны одного эмитента над дорожной картой стейблкоина, моделью доходов и управленческими договоренностями.

Только сочетание этих трех моментов делает OUSD действительно способным повлиять на существующий рынок.

Стейблкоины выглядят как инструменты платежей, но по сути являются бизнесом финансовой инфраструктуры. У пользователя в руках одна единица стейблкоина, а за системой эмитента стоит один доллар резерва. Если резервные активы инвестируются в наличные деньги, краткосрочные облигации США или инструменты денежного рынка, это будет приносить проценты. В условиях высокой процентной ставки это может стать значительным доходом.

Ранее этот доход в основном принадлежал эмитентам. Логика OUSD заключается в том, что если стейблкоины должны поддерживаться платежными компаниями, торговыми платформами, банками, биржами, кошельками и разработчиками, то эти каналы не должны просто работать бесплатно.

Это не небольшое изменение. Оно напрямую затрагивает самый важный аспект бизнеса стейблкоинов.

Почему рынок переоценивает Circle?

После публикации объявления о OUSD акции Circle оказались под давлением. Реакция рынка была прямолинейной: если платежные гиганты, банки, технологические платформы и компании криптоинфраструктуры начнут совместно продвигать новый долларовый стейблкоин, история роста USDC больше не будет такой простой.

Но ответ генерального директора Circle Джереми Аллера был сдержанным. Он выразил приветствие конкуренции, одновременно подчеркивая, что сетевой эффект, доступ к регуляторам, ликвидность и многолетний накопленный опыт экосистемы USDC не могут быть просто скопированы с помощью роскошного списка имен.

Я считаю, что этот ответ не просто формальность.

Circle на самом деле хочет сказать: стейблкоины — это не бизнес по выпуску токенов, а бизнес по созданию сетей.

USDC не был создан за одну ночь. У него есть глубина на биржах, интеграция в блокчейне, институциональные клиенты, соблюдение норм, возможность выкупа и экосистема разработчиков. Чем больше людей используют стейблкоин, тем глубже ликвидность; чем глубже ликвидность, тем больше людей продолжает его использовать. Этот сетевой эффект нельзя заменить 140 логотипами в один день.

Но угроза Open USD также реальна.

Потому что это не маленькая компания, которая просто выпускает токены, а организация, которая объединяет входы стейблкоинов. Имена Visa, Mastercard, Stripe, Shopify, Coinbase, BlackRock и BNY представляют собой платежные расчеты, прием платежей, сценарии потребления, криптообмен, управление активами и возможности хранения.

Ранее эмитенты искали каналы для дистрибуции стейблкоинов. Open USD хочет сделать так, чтобы каналы совместно определяли стейблкоин.

Вот почему Circle переоценивается рынком.

Circle говорит, что приветствует конкуренцию, но давление не исчезнет

У опровержения Circle, вероятно, есть два уровня.

Первый уровень — сетевой эффект. USDC уже накапливает доверие на рынке и реальные сценарии использования на протяжении многих лет. OUSD действительно должна доказать не то, что крупные компании поддерживают ее, а то, что эти компании будут направлять реальные денежные потоки, клиентские потоки и торговые сценарии.

Второй уровень — логика распределения прибыли. Аллер имеет в виду, что Circle также будет делиться значительной частью доходов с партнерами по дистрибуции, одновременно оставляя достаточно доходов для продолжения инвестиций в инфраструктуру. Другими словами, "распределение прибыли" не является уникальной идеей OUSD; ключевым является то, как распределять, кому и сможет ли эта модель поддерживать долгосрочные инвестиции.

Это суждение имеет смысл.

Но рынок беспокоит не то, что OUSD завтра заменит USDC, а то, что тренды меняются. В будущем банки, платежные компании, финансовые технологические платформы и сети торговцев могут войти в систему эмиссии или дистрибуции стейблкоинов. Как только все начнут задаваться вопросом: "Почему я должен приводить вам пользователей и сделки, но не могу получить больше прибыли?", бизнес-модель Circle будет подвергаться постоянному пересмотру.

Вот где лежит суть конкуренции в мире стейблкоинов во второй половине.

В первой половине все спрашивали: кто более прозрачен? Кто более соответствует нормам? Чьи резервы более надежны?

Во второй половине все будут спрашивать: кто контролирует каналы? Кто контролирует сценарии? Кто будет распределять прибыль?

"Кооперативная модель" звучит хорошо, но история не всегда на ее стороне

Союзные стейблкоины не являются новинкой.

Самый типичный пример — Libra, позже переименованная в Diem. В 2019 году Facebook возглавила создание роскошного альянса, стремясь выпустить глобальный стейблкоин. Участники того года также были сильными и пытались объединить платежные, технологические, финансовые и интернет-платформы в одну систему.

Результат известен. Проект столкнулся с глобальным регулированием, партнеры начали выходить, давление по вопросам управления и соблюдения норм накапливалось, в конечном итоге активы были проданы, и проект никогда не был запущен для широкой публики.

OUSD, конечно, не Diem. Сегодняшняя регуляторная среда и зрелость рынка отличаются. Закон GENIUS Act в США был подписан 18 июля 2025 года, впервые установив регуляторную рамку для платежных стейблкоинов на федеральном уровне; хотя основные обязательства все еще должны быть постепенно реализованы через последующие правила, по сравнению с тем, что было в случае с Libra/Diem, границы регулирования для эмитентов, резервов, соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег и санкциям стали гораздо более четкими.

Источник изображения: Описание подписания закона GENIUS Act от Белого дома

Но старые проблемы альянсов не исчезнут автоматически.

Как будет запущена ликвидность? Как будут приниматься решения между партнерами? Кто будет хранить резервы? Достаточно ли стабильны условия выкупа? Кто будет отвечать за KYC, AML, проверку санкций и механизмы заморозки? Если в будущем процентные ставки упадут, станет ли доход от резервов меньше, и смогут ли бесплатные эмиссия и распределение прибыли продолжаться?

Эти вопросы действительно проверят OUSD.

Поэтому я отношусь к OUSD с осторожностью: я ценю его модельный импакт, но не предвосхищаю его успех.

Он поднял хороший вопрос, но хороший вопрос не равен хорошему ответу.

Для участников с азиатским фоном важно не только следить за событиями

Эта ситуация дает три практических урока для компаний в области криптоплатежей, трансакций и Web3 с азиатским фоном.

Во-первых, эпоха множества стейблкоинов наступает, и выбор токена станет вопросом соблюдения норм.

Ранее компании выбирали между USDT и USDC для стейблкоин-платежей. В будущем, если OUSD, стейблкоины от банков и платежных учреждений будут появляться, компании могут столкнуться с необходимостью интеграции большего количества токенов.

Но каждая интеграция нового стейблкоина — это не просто добавление нового варианта оплаты. Компаниям нужно оценивать эмитента, резервные активы, условия выкупа, механизмы заморозки, развертывание на блокчейне, структуру хранения, соблюдение норм и условия для пользователей. Выбор токена — это не только коммерческий вопрос, но и вопрос юридического, финансового, нормативного и риск-менеджмента.

Во-вторых, соблюдение норм становится не защитным барьером, а пропуском на рынок.

Ранее важным преимуществом USDC по сравнению с USDT было то, что он более прозрачен, соответствует нормам и легче принимается учреждениями. Но с постепенной ясностью регуляторной рамки для стейблкоинов в США, больше банков, платежных компаний и финтехов будут входить на рынок в рамках правил. В будущем все ведущие игроки будут говорить о соблюдении норм, и соблюдение норм перестанет быть отличительной чертой для немногих, а станет пропуском на рынок.

В-третьих, азиатский рынок в краткосрочной перспективе не будет переписан, но сценарии расчетов для компаний стоит отслеживать.

Ликвидность USDT на азиатских внебиржевых рынках и в высокочастотных торговых сценариях не будет подорвана, пока OUSD не будет запущен. OUSD также не нацелен на розничных инвесторов, а на корпоративные денежные потоки, прием платежей, трансакции через границу и расчеты на платформах.

Если в будущем такие платформы, как Stripe, Shopify, Western Union и Coinbase внедрят OUSD в свои стандартные пути расчетов, первыми, кто ощутит изменения, могут стать не розничные инвесторы, а компании, занимающиеся международными расчетами, зарубежным SaaS, трансакциями через границу и криптоплатежами.

Заключение

Open USD не обязательно станет убийцей USDC и не обязательно сможет подорвать глобальную ликвидность USDT.

Но он уже поднял достаточно острый вопрос: кому должны принадлежать экономические выгоды, возникающие от стейблкоинов?

Если стейблкоин является продуктом эмитента, и доход от резервов в основном принадлежит эмитенту, это логично.

Но если стейблкоин начинает превращаться в базовую инфраструктуру платежной сети, тогда платежные компании, торговые платформы, банки, биржи, кошельки и разработчики будут требовать места за столом.

Circle приветствует конкуренцию, потому что верит в сетевой эффект и накопление норм USDC. Open USD подчеркивает открытое управление и совместное распределение прибыли, потому что видит дисбаланс интересов каналов в существующих моделях стейблкоинов.

Эта конкуренция не будет решаться объявлениями и не будет зависеть от 140 логотипов. Она будет определяться реальными денежными потоками, реальными объемами торгов, реальным давлением на выкуп и реальными проверками со стороны регуляторов.

Но независимо от того, удастся ли Open USD в конечном итоге, он уже изменил способ, которым ставятся вопросы в индустрии стейблкоинов.

Теперь любому эмитенту, который хочет единолично получать доход от резервов, придется сначала ответить канальным партнерам на один вопрос:

На каком основании?