Центральные банки, парламенты и атлантические игроки за столом евро-стейблкоинов

За последний год рынок евро-стейблкоинов удвоился, но все еще представляет собой лишь небольшую долю от стоимости доллара.

Автор: Blockchain Knight

1 июля 2026 года официально заканчивается переходный период для регулирования MiCA в ЕС. Сразу после этого компания Decta выпустила отчет, в котором объявила о, казалось бы, захватывающем факте с набором цифр:

За последний год рыночная стоимость евро-стейблкоинов, соответствующих стандартам MiCA, выросла на 128%, увеличившись с 295,6 миллиона долларов до 673,9 миллиона долларов. Объем торгов увеличился на 43,1%, а количество активных монет возросло с 5 до 8.

Однако тот же отчет также упомянул другую цифру — эти 8 активных евро-стейблкоинов вместе составляют всего 0,22% рыночной стоимости долларовых стейблкоинов. Насколько велик рынок долларовых стейблкоинов? Данные CoinGecko показывают, что он составляет около 300 миллиардов долларов.

673,9 миллиона долларов против 300 миллиардов долларов. Это не гонка; это история о десятичных точках.

MiCA: Ров или самостроенная стена?

Чтобы понять неловкость этих 0,22%, нам нужно прояснить, что MiCA сделала для стейблкоинов.

MiCA, сокращение от Регламента о рынках криптоактивов, является первой в мире комплексной нормативной основой для криптоактивов, разработанной ЕС за почти четыре года. Она устанавливает строгие требования для входа на рынок стейблкоинов:

• Эмитенты должны иметь достаточные резервы ликвидности;
• Должны получить лицензию на электронные деньги в ЕС;
• Должны соответствовать ряду требований к раскрытию информации, управлению и защите прав потребителей.

Среди них наиболее критическим и спорным положением является: эмитентам запрещено выплачивать проценты держателям.

27 апреля этого года Европейская ассоциация блокчейна, вместе с бывшим генеральным директором Европейского центрального банка по платежной инфраструктуре Ульрихом Биндсеилем, выпустила отчет под названием «Реформа MiCA для содействия евро-стейблкоинам». Основной аргумент отчета можно резюмировать с помощью экономической концепции — «Кривая Лаффера».

Кривая Лаффера говорит нам, что более высокие налоговые ставки не всегда лучше; за определенной критической точкой налоговые поступления могут на самом деле снизиться. Blockchain for Europe считает, что правила MiCA для стейблкоинов пересекли аналогичную критическую точку: хотя безопасность действительно улучшилась, коммерческая привлекательность была убита.

Логика проста: когда долларовый стейблкоин, выпущенный в США (например, USDT или USDC), может приносить 4-5% дохода, инвестируя резервы в облигации казначейства США, в то время как эмитент евро-стейблкоина запрещен MiCA делиться любыми доходами с пользователями, какой выбор сделают рациональные участники рынка?

Ответ очевиден.

Список «ингредиентов» в 673,9 миллиона долларов: кто поддерживает сцену?

Среди 8 активных евро-стейблкоинов, отслеживаемых отчетом Decta, EURC от Circle лидирует с рыночной стоимостью около 430,4 миллиона долларов, что составляет 64% от общей рыночной стоимости. На втором месте находится EURCV, выпущенный SG-FORGE, дочерней компанией Société Générale, с рыночной стоимостью около 137,8 миллиона долларов, что на 180,6% больше по сравнению с прошлым годом.

Другими словами, нарратив о «восходе евро-стейблкоинов» на самом деле является дуэтом между одной американской компанией (Circle) и одним традиционным французским банком. Оставшиеся 6 монет вместе могут даже не составлять 100 миллионов долларов.

Что еще более интригует, так это то, что Circle, как эмитент EURC, также является эмитентом USDC, рыночная стоимость которого превышает 35 миллиардов долларов. Это означает, что евро-стейблкоин, выпущенный Circle, имеет рыночную стоимость всего 1,2% от его долларового стейблкоина.

Для Circle EURC больше похож на билет на соответствие, жест, чтобы показать европейским регуляторам: смотрите, я тоже вношу вклад в евроэкосистему. Но реальный центр прибыли всегда находился за Атлантикой.

Société Générale, через SG-FORGE, выпускает EURCV больше как стратегическую позицию. Это традиционный финансовый гигант, который тестирует границы мира блокчейна самым безопасным способом —

Он развернут на Ethereum, Solana, XRP Ledger и Stellar, но его целевые клиенты остаются учреждениями и оптовыми расчетными рынками, далекими от DeFi-кошельков обычных пользователей.

Европейский центральный банк: Почему отказываться от «планов самоспасения»?

В мае этого года Институт Бруэгеля представил политический документ на неформальной встрече министров финансов и глав центральных банков ЕС, озаглавленный «Новая стратегия по снижению рисков евро-стейблкоинов», автором которого является директор Бруэгеля Еромин Зеттельмайер.

Основной аргумент этого документа попадает в точку: текущая стратегия ЕС, которая отдает предпочтение токенизированным депозитам, выпущенным банками, в то время как подавляет частные стейблкоины, дает обратный эффект. Это не защищает евро — скорее, это подталкивает спрос к долларовым стейблкоинам.

Бруэгель называет это «инфраструктурной долларизацией»: когда долларовые стейблкоины становятся де-факто стандартом для расчетов в блокчейне, торговая деятельность будет вытекать из инфраструктуры евро-системы, и основная операционная позиция евро в цифровых финансах будет тихо подорвана.

Более опасно то, что большое количество европейских пользователей, владеющих долларовыми стейблкоинами, означает, что они невольно несут валютные и фискальные риски США. В ответ Бруэгель предложил четыре предложения по реформам:

• Ослабить требования MiCA для эмитентов, чтобы они могли депонировать 30%-60% резервов в банковских депозитах;
• Позволить эмитентам выплачивать проценты держателям (но ниже ставки политики ЕЦБ и ставки по депозитам);
• Позволить эмитентам стейблкоинов, регулируемым ЕС, получить доступ к балансу ЕЦБ и пользоваться услугами кредитора последней инстанции;
• Ускорить проект Appia ЕЦБ, чтобы обеспечить совместимость между платформами DLT и инфраструктурой платежей евро-системы.

Однако на неформальной встрече в Никосии 22-23 мая команда президента ЕЦБ Кристин Лагард категорически отвергла эти предложения. Логика противодействия ЕЦБ состоит из трех пунктов:

Во-первых, риск дезинтермедиации банков

Если эмитенты стейблкоинов смогут в значительной степени изымать депозиты из банков, стоимость финансирования для банков возрастет, и их способность предоставлять кредиты снизится. Для европейской экономики, которая зависит от передачи кредитов через банки, это не мелочь.

Во-вторых, усложнение передачи денежно-кредитной политики

Когда значительное количество средств перемещается из банковских депозитов в стейблкоины, традиционный путь, по которому ЕЦБ влияет на реальную экономику через изменения процентных ставок, будет нарушен, что может снизить эффективность решений по процентным ставкам.

В-третьих, пересечение ролей

Механизм кредитора последней инстанции — это привилегия, зарезервированная для регулируемых банков. Расширение этой сети безопасности на эмитентов стейблкоинов, не являющихся банками? ЕЦБ считает, что это пересекает черту.

Альтернативное предложение ЕЦБ заключается в том, чтобы продвигать проекты, возглавляемые центральным банком, такие как Pontes и Appia, используя токенизированные коммерческие банковские депозиты — а не частные стейблкоины — в качестве «трубопроводной системы» для европейских финансов в блокчейне.

Проще говоря: вы хотите, чтобы я помог вам поднять что-то, что может укусить меня обратно? Извините, я сам с этим разберусь.

Борьба за валютный суверенитет за пределами доли рынка

После анализа вышеуказанных данных вы можете подумать, что это история о коммерческой конкуренции за долю рынка на крипторынке. Но на самом деле это оборонительная битва за валютный суверенитет.

Долларовые стейблкоины USDT и USDC стали де-факто «резервной валютой» в мире блокчейна. В протоколах DeFi долларовые стейблкоины используются для стекинга, для трансакций между странами, и даже многие жители стран с развивающейся экономикой используют долларовые стейблкоины, чтобы заменить свои местные валюты для сбережений.

Закон GENIUS, принятый в США в 2025 году, еще больше укрепил эту тенденцию. Он предоставляет четкий юридический статус для долларовых стейблкоинов, не запрещая выплату процентов — это означает, что эмитенты долларовых стейблкоинов могут делиться частью доходов от облигаций казначейства с пользователями, в то время как эмитенты евро-стейблкоинов не могут делать этого в рамках MiCA.

Это создает парадокс: MiCA была задумана для защиты европейской финансовой системы и потребителей. Однако ее строгие правила объективно подталкивают эмитентов и пользователей к долларовым стейблкоинам. Рост долларовых стейблкоинов, в свою очередь, подрывает цифровую территорию евро.

Бруэгель признал этот цикл, и именно поэтому он призывает ЕЦБ «вмешаться в игру».

Но ЕЦБ видит другой цикл: если правила будут ослаблены, чтобы позволить частным стейблкоинам раздуваться, в случае паники (стейблкоины не являются банковскими депозитами и не защищены страхованием депозитов), кто уберет за собой беспорядок?

Если центральный банк будет вынужден предоставить ликвидность для частных стейблкоинов, чем это будет отличаться от спасения «слишком больших, чтобы упасть» банков во время финансового кризиса?

Заключение

Возвращаясь к началу статьи, рост на 128% реален, но 673,9 миллиона долларов также реальны. Перекрытие этих двух цифр не изображает историю «восхода», а скорее картину «роста в трещинах».

MiCA установила самую комплексную нормативную основу для криптоактивов в мире, что не подлежит сомнению. Европа лидирует в «качестве» регулирования. Однако в этой конкретной области стейблкоинов существует значительный разрыв между качеством и масштабом.

Тем временем, 7 июля Европейский парламент принял отчет под названием «Цифровые активы — вызовы для конкурентоспособности и целостности финансовой системы ЕС», призывая Европейскую комиссию оценить, должны ли области, еще не охваченные MiCA, такие как DeFi, криптокредитование и стекинг, быть включены в регулирование.

Европейская комиссия также инициировала целевые консультации по операционной эффективности MiCA, при этом вопрос о том, следует ли пересмотреть запрет на проценты, явно указан как тема.

Безопасность, конкурентоспособность, валютный суверенитет — когда эти три цели одновременно представлены европейским决策-makers, приоритизация каждой из них будет подталкивать евро-стейблкоины к совершенно разным будущим.

Ответ на эту игру не в отчете Decta, а в политическом направлении на ближайшие 12 месяцев.