"Процентные ставки стали бомбой"... Рынок частного кредитования в США резко сокращает PIK-кредиты

[Мексика=Сим Ён Чжэ, специальный корреспондент] На рынке частного кредитования в США быстро сокращается количество кредитов с отсроченными процентами (PIK), которые позволяют не выплачивать наличные проценты и добавлять их к основному долгу. Увеличение случаев, когда компании, испытывающие финансовые трудности, запрашивают PIK после получения кредита, вызывает опасения по поводу так называемого "теневого дефолта", что может означать, что реальный риск дефолта выше, чем официальные статистические данные.

Согласно Wall Street Journal (WSJ), 11 ноября (по местному времени) инвестиционно-банковская консультационная компания Lincoln International сообщила, что доля новых кредитов с PIK-клаузой во втором квартале этого года составила 13,5%, что почти вдвое меньше по сравнению с 25% в конце прошлого года.

Сокращение PIK... Увеличение переговорной силы кредиторов

PIK — это структура, при которой заемщик не выплачивает проценты наличными, а добавляет их к основному долгу, чтобы погасить позже.

По данным WSJ, конкуренция на рынке частного кредитования усиливается, и PIK стал основным стимулом для заключения кредитных сделок. Даже если заемщик фактически не выплачивает наличные проценты, это может рассматриваться как нормальная выплата процентов по кредитному договору.

Проблема заключается в том, что количество компаний, которые запрашивают отсрочку выплаты процентов после получения кредита из-за ухудшения финансового положения, увеличивается.

Некоторые участники рынка частного кредитования и юристы начали рассматривать это как сигнал о возможных проблемах с кредитами.

Брайан Гаффилд, управляющий директор Lincoln International, отметил: "Сейчас происходят изменения", добавив, что "переговоры смещаются в сторону учреждений, предоставляющих дополнительные кредиты".

Согласно WSJ, кредитные стандарты на рынке частного кредитования также ужесточаются.

Это связано с ухудшением кредитных показателей и усилением контроля со стороны инвесторов. Некоторые инвесторы, включая частных, пересматривают, сколько средств они должны выделить на частное кредитование.

Кредитные учреждения также сокращают объем долгов, предоставляемых при приобретении компаний частными фондами. Особенно это касается некоторых секторов, таких как программное обеспечение, которые уязвимы к изменениям, связанным с искусственным интеллектом (AI).

Тенденция к сокращению лазеек в контрактах, которые позволяли заемщикам использовать свои активы для привлечения дополнительных средств, также наблюдается.

"Добавление процентов к основному долгу"... Долг продолжает расти

PIK снижает текущую процентную нагрузку на компании, испытывающие нехватку наличных, но сам долг не исчезает.

Отсроченные проценты добавляются к основному долгу. Чем дольше компании используют PIK, тем больше увеличивается их общий долг. Поэтому новые PIK, разрешенные после выдачи кредита, рассматриваются как более серьезный сигнал о рисках.

Согласно WSJ, некоторые называют такие случаи "теневыми дефолтами".

Кредитное агентство Fitch классифицирует PIK, разрешенные после выдачи кредита, как дефолт.

По данным Lincoln International, на втором квартале этого года около 11% всех кредитов частного кредитования использовали частично или полностью структуру PIK. Этот показатель немного снизился в начале года, но по-прежнему остается высоким по сравнению с 7% в конце 2021 года.

Более важно то, что более половины отсрочек по выплате процентов были согласованы после первоначального получения кредита.

На рынке частного кредитования такие изменения условий кредитования, как отсрочка процентов, называются "плохим PIK" (bad PIK).

Некоторые участники рынка считают, что если бы не было этих изменений условий кредитования, официальный уровень дефолтов на рынке частного кредитования был бы выше, чем сейчас.

После того как кредитные учреждения разрешают PIK, они могут длительное время классифицировать этот кредит как нормальный. Только когда они решают, что вернуть основную сумму и проценты невозможно, кредит может быть переведен в категорию безпроцентных (nonaccrual).

Medallia откладывает проценты на 4 года... Долг составляет 2,8 миллиарда долларов

Компания Medallia, занимающаяся программным обеспечением для клиентского опыта, является ярким примером рисков, связанных с PIK.

Согласно WSJ, Medallia откладывала часть выплат процентов в течение около 4 лет до передачи контроля кредиторам. За это время ее долг увеличился до примерно 2,8 миллиарда долларов.

Приобретение Medallia кредиторами завершилось в этом месяце.

Blackstone возглавил консорциум кредиторов, в который также вошли KKR и Apollo.

Томабраво, основной акционер Medallia, запросил у кредиторов продление периода отсрочки выплат процентов перед дефолтом, но в конечном итоге это не было принято.

WSJ сообщает, что долг, возникший в процессе PIK и приобретения компании, повлиял на общий рост долга Medallia.

В результате приобретения кредиторами доля Томабраво и инвесторов была полностью аннулирована, и понесены убытки в размере около 5 миллиардов долларов.

Blackstone перевел кредит Medallia в категорию безпроцентных только в начале этого года.

WSJ объясняет, что часть сокращения PIK также связана с уменьшением новых сделок с программными компаниями, такими как Medallia. В финансировании приобретения программных компаний PIK использовался относительно часто.

Даже без получения процентов признается доходом

Еще одной спорной темой вокруг PIK является способ учета доходов управляющими частного кредитования.

Согласно WSJ, кредитные учреждения частного кредитования признают PIK-интерес как доход, даже если они фактически не получили наличные от заемщика.

Это похоже на то, что заемщик предоставляет долговую расписку о том, что он фактически выплатит в будущем, но это включается в структуру учета процентного дохода. Доля такого PIK в общем процентном доходе управляющих частным кредитованием также увеличилась.

По данным отчета Raymond James, чем больше доля временно отсроченных процентов, тем выше вероятность, что данный заемщик в конечном итоге окажется в дефолте.

Хотя доля PIK в новых кредитах снижается, в уже выданных кредитах остается значительная сумма отсроченных процентов.

Среди кредитов, находящихся в собственности публичных компаний, которые также продаются частным инвесторам (BDC), доля кредитов, условия которых значительно изменились после выдачи, близка к максимальному уровню за последние 10 лет.

Проблема PIK не ограничивается только программными компаниями.

Согласно WSJ, среди сделок по приобретению компаний частными фондами, использующими долговое финансирование, также наблюдаются отсрочки по выплате процентов в различных областях, включая радиационные компании, платформы потребительского кредитования и компании по обслуживанию недвижимости.

Pluralsight также переходит к кредиторам

Технологическая образовательная платформа Pluralsight прошла через аналогичный процесс.

Vista Equity Partners приобрела Pluralsight в 2021 году. В этой сделке использовались долги, предоставленные кредиторами, такими как Blue Owl, Ares Management, BlackRock и Goldman Sachs.

Согласно WSJ, в 2024 году кредиторы начали обсуждать реструктуризацию кредита Pluralsight, и также начались отсрочки по выплате процентов.

В конечном итоге Vista полностью списала стоимость своей доли в Pluralsight и передала контроль над компанией кредиторам.

С повторением таких случаев кредитные учреждения требуют более строгих условий для новых PIK или продления существующих отсрочек для компаний с плохими показателями.

Участники рынка частного кредитования отмечают, что если акционеры частных фондов не предоставят значительных уступок, компаниям с проблемами будет сложнее получить изменения условий кредитования, включая отсрочки по выплатам процентов, чем раньше.

Изменения также наблюдаются в случае Medallia.

Согласно WSJ, одной из причин, по которой кредитные учреждения не продлили период PIK для Medallia, было решение Томабраво не вкладывать дополнительные собственные средства в компанию.

На рынке частного кредитования PIK когда-то использовался как гибкие финансовые условия для привлечения заемщиков в условиях конкурентной борьбы. Однако с увеличением числа компаний, которые не могут справиться с текущими наличными процентами и зависят от PIK, взгляды на рынок изменяются.

Снижение доли новых PIK-кредитов с 25% в конце прошлого года до 13,5% во втором квартале этого года является сигналом о том, что кредитные учреждения начали различать простую отсрочку процентов и фактическое ухудшение кредитоспособности. В то же время 11% существующих кредитов по-прежнему используют PIK, и более половины из них были добавлены после выдачи кредита, что показывает, что потенциальные проблемы на рынке частного кредитования еще не решены.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.