داستان پشت پرده چگونگی تغییر تجارت ارزهای دیجیتال به واسطه یک افزایش در هنگ کنگ

By: rootdata|2026/07/29 13:53:01
0
اشتراک‌گذاری
copy
امتیازدهی ما در گوگلامتیازدهی ما در گوگل

در سال 2015، در یک مسیر پیاده‌روی در هنگ کنگ، قرارداد دائمی --- که به آن قرارداد دائمی یا "پرپ" نیز گفته می‌شود --- متولد شد. بن دلو، ریاضی‌دان و یکی از بنیان‌گذاران BitMEX، در حال پیاده‌روی با دوستی به نام باویک، که یک معامله‌گر مشتقات بود، بود و با مشکلی که ماه‌ها او را آزار می‌داد، دست و پنجه نرم می‌کرد.

BitMEX همه چیز را امتحان کرده بود. قراردادهای آتی سه‌ماهه، قراردادهای آتی ماهانه، قراردادهای آتی هفتگی، قراردادهای آتی 48 ساعته، حتی قراردادی که فقط 24 ساعت دوام داشت و سپس دوباره تنظیم می‌شد. هیچ‌کدام کار نمی‌کرد. مشتریان مدام شکایت می‌کردند که موقعیت‌هایشان بدون هشدار بسته می‌شود. آنها چیزی می‌خواستند که شبیه به بازار نقدی باشد، مانند بازار نقدی معامله شود، اما به آنها اهرمی بدهد که فقط یک صرافی مشتقات می‌تواند ارائه دهد.

"اگر یک قرارداد آتی هرگز منقضی نشود چه؟" دلو پرسید.

پاسخ باویک فوری بود. "از نظر ریاضی، ارزش آن بی‌نهایت خواهد بود," دلو به یاد می‌آورد که او گفت.

از نظر فنی، او حق داشت. ارزش یک قرارداد آتی تا حدی از زمان باقی‌مانده تا انقضا و هزینه نگهداری موقعیت ناشی می‌شود. اگر تاریخ انقضا را حذف کنید، آن هزینه نگهداری به طور نامحدود جمع می‌شود و ارزش نظری را بی‌نهایت می‌کند. اما سپس باویک یک راه‌حل ارائه داد: فقط از معامله‌گران نرخ بهره شبانه بیت‌کوین را بگیرید، به طوری که مانند نرخ LIBOR (نرخ بهره بین بانکی لندن) در امور مالی سنتی باشد.

یک مشکل وجود داشت. "من گفتم، این چه چیزی است؟" دلو به یاد می‌آورد. "او گفت، 'همم، فقط از آنها نرخ بهره شبانه بیت‌کوین را بگیرید'. من گفتم، 'فکر نمی‌کنم که این وجود داشته باشد.'"

پس دلو آن را ساخت. و با این کار، یکی از مهم‌ترین محصولات مالی قرن بیست و یکم را اختراع کرد.

ساخت BitMEX

برای درک اینکه چرا قرارداد دائمی مهم بود، باید بفهمید که BitMEX قبل از اینکه به مایع‌ترین بازار بیت‌کوین در جهان تبدیل شود، چه چیزی را سعی داشت باشد.

زمانی که دلو و آرتور هایز در سال 2014 این صرافی را تأسیس کردند، آنها به دنبال معامله‌گران خرده‌فروش که به دنبال اهرم 100 برابری بودند، نبودند. آنها به دنبال پوشش‌دهندگان نهادی بودند. هایز در دویچه بانک کار کرده بود، در حالی که دلو سال‌ها در حال ساخت سیستم‌های تجارت با فرکانس بالا در JP Morgan بود. فرضیه آنها این بود که ماینرهای بیت‌کوین و شرکت‌های پرداخت به روشی برای پوشش ریسک خود نیاز دارند و BitMEX زیرساخت حرفه‌ای را برای انجام این کار فراهم می‌کند.

"ما اساساً آن را طوری ساختیم که شبیه یک ترمینال بلومبرگ باشد," دلو گفت. "ما از کدهای دستور رویترز استفاده کردیم. Z14 به معنای انقضای دسامبر 2014 بود."

نهادها هرگز نیامدند. چیزی که به جای آن آمد، معامله‌گران بودند، افراد با تجربه مالی اما خرده‌فروش، کسانی که با پول خود بازی می‌کردند. و آنچه آنها می‌خواستند نه تسویه تضمینی بود و نه اهرم پایین. آنها می‌خواستند حدس بزنند و می‌خواستند این کار را با حداکثر اندازه و اهرم ممکن انجام دهند.

BitMEX گوش داد. تا هالووین 2015، این صرافی اهرم 100 برابری را ارائه می‌داد که به لطف یک سیستم حاشیه‌گذاری در زمان واقعی که دلو از صفر ساخته بود، ممکن شده بود. "من موتور تطبیق سفارش، سیستم نگهداری موقعیت، سیستم حاشیه‌گذاری، سیستم PnL، سیستم تسویه را ساختم," او می‌گوید. "همه چیز در آن من بودم."

مسئله با قراردادهای آتی، حتی کوتاه‌مدت‌ها، پایه است، حقه‌ای که یک قرارداد آتی بالاتر از قیمت نقدی دارایی پایه معامله می‌شود. یک قرارداد آتی با حقه‌ای نسبت به دارایی پایه معامله می‌شود و آن حقه یک نرخ بهره ضمنی را منعکس می‌کند. در امور مالی سنتی، این به خوبی درک می‌شود. در ارزهای دیجیتال، در سال 2015، تقریباً همه را گیج می‌کرد.

"مشتریان ما می‌گفتند، چرا بیت‌کوین در صرافی شما اینقدر گران است؟" دلو به یاد می‌آورد. "و ما می‌گفتیم، 'خب، اگر گران است، چرا آن را شورت نمی‌کنید؟' و این برخی از ذهن‌های آنها را منفجر می‌کرد. شما می‌توانید چیزی را شورت کنید نه فقط آن را بلند کنید."

BitMEX به کاهش تاریخ انقضای قراردادهای آتی خود ادامه داد. قراردادهای آتی هفتگی. سپس 48 ساعته. سپس قراردادی که هر روز دوباره فهرست می‌شد.

"هر ۲۴ ساعت، این قرارداد منقضی یا تسویه می‌شد. و مردم می‌گفتند، 'چرا مرا تصفیه کردید؟' و ما می‌گفتیم، 'ما شما را تصفیه نکردیم. موقعیت شما در قیمت شاخص بسته شد. شما دقیقاً قیمت لحظه‌ای را دریافت کردید،'" دلو گفت. "آنها مثل این بودند، 'ما نمی‌فهمیم.'"

مشتریان می‌دانستند که چه می‌خواهند، حتی اگر نتوانند آن را بیان کنند. آنها یک محصول اهرمی می‌خواستند که هرگز از بین نرود. گفتگوی دلو در مسیر پیاده‌روی به او چارچوبی برای ساخت یکی از این محصولات داد.

اختراع نرخ تأمین مالی

معامله دائمی در مه ۲۰۱۶ با مراسم کمی راه‌اندازی شد. مکانیک اصلی ساده بود: یک قرارداد آتی بدون تاریخ انقضا، که از طریق یک نرخ تأمین مالی روزانه به قیمت لحظه‌ای متصل بود. خریداران به فروشندگان پرداخت می‌کردند، یا برعکس، بسته به اینکه آیا معامله بالاتر یا پایین‌تر از قیمت لحظه‌ای معامله می‌شد. BitMEX هیچ سهمی نمی‌گرفت. این نرخ صرفاً یک مکانیزم تعادلی بود.

نرخ تأمین مالی اولیه از بازارهای وام‌دهی شخص ثالث، عمدتاً Bitfinex، به دست می‌آمد، جایی که معامله‌گران می‌توانستند دلار قرض بگیرند یا بیت‌کوین قرض دهند. نرخ وام دلار را بگیرید، نرخ وام بیت‌کوین را کم کنید، و چیزی تقریباً معادل هزینه نگهداری یک موقعیت بلند خواهید داشت.

این کار می‌کرد، تا اینکه دیگر کار نکرد. با شروع افزایش بیت‌کوین در سال ۲۰۱۶ و ورود به ۲۰۱۷، تقاضا برای قرار گرفتن در موقعیت بلند در BitMEX مکانیزم تأمین مالی را تحت فشار قرار داد. معامله دائمی شروع به معامله در یک حقه دائمی بالاتر از قیمت لحظه‌ای کرد و باعث شد قیمت قرارداد از قیمت واقعی بیت‌کوین دور شود و مکانیزمی که برای نگه‌داشتن آنها در هماهنگی طراحی شده بود، تضعیف شود. نرخ بهره‌ای که از Bitfinex وارد می‌شد، به سادگی به اندازه کافی بالا نبود تا آنچه در BitMEX در حال وقوع بود را منعکس کند.

"ما مجبور شدیم به‌طور دینامیک نحوه محاسبه آن نرخ تأمین مالی را تنظیم کنیم،" دلو گفت.

نرخ تأمین مالی اولیه از بازارهای وام‌دهی خارجی وارد شده بود، یک نقطه مرجع ثابت که نمی‌توانست به شرایط خود BitMEX پاسخ دهد. رویکرد جدید آن را با یک رویکرد دینامیک جایگزین کرد، که به درون نگاه می‌کرد که چگونه معامله دائمی واقعاً در حال معامله است، نه به بیرون به آنچه Bitfinex برای قرض گرفتن دلار می‌خواست.

راه‌حل زیبا بود. به جای نگاه کردن به بازارهای دیگر، BitMEX به درون نگاه می‌کرد. این صرافی شروع به اندازه‌گیری فاصله‌ای که معامله دائمی بالاتر یا پایین‌تر از قیمت لحظه‌ای معامله می‌شد، در یک بازه هشت ساعته کرد و آن شکاف را به عنوان یک پایه ضمنی در نظر گرفت و نرخ سالانه را از آن محاسبه کرد. آن نرخ سپس در پایان بازه هشت ساعته بعدی محاسبه می‌شد.

"این بسیار مهم بود زیرا به سازندگان بازار اطلاع می‌دادید که چگونه آن را محاسبه می‌کنید، چه خواهد بود و سپس چه زمانی آن را محاسبه خواهید کرد،" دلو گفت. "زیرا این از خریداران به فروشندگان پرداخت می‌شد، اگر معامله دائمی با حقه ۱٪ معامله می‌شد، شما ۱٪ از خریداران دریافت می‌کردید اما ۱٪ به فروشندگان می‌دادید. و سپس بلافاصله سازندگان بازار، با دانستن این موضوع، وارد می‌شدند، معامله دائمی را کوتاه می‌کردند و آن را به قیمت لحظه‌ای برمی‌گرداندند. این یک تعادل دینامیک بود."

این در واقع، مکانیزم نرخ تأمین مالی است که اکنون هر صرافی بزرگ مشتقات در جهان از آن استفاده می‌کند.

محصولی که برتری یافت

تا سال ۲۰۱۷، BitMEX مایع‌ترین بازار بیت‌کوین در کره زمین بود. این صرافی روزانه ۳-۴ میلیارد دلار پردازش می‌کرد و معامله دائمی در مرکز همه چیز بود. کشف قیمت برای بیت‌کوین نه در Coinbase یا Bitstamp بلکه در دفتر سفارش BitMEX در حال انجام بود.

تمرکز نقدینگی خود یک محصول از طراحی معامله دائمی بود. قبل از راه‌اندازی آن، BitMEX قراردادهای سه‌ماهه، ماهانه، هفتگی، ۴۸ ساعته و ۲۴ ساعته را به‌طور همزمان اجرا کرده بود و سرمایه سازندگان بازار را در شش سررسید مختلف پخش کرده بود. معامله دائمی همه اینها را به یک ابزار تبدیل کرد.

"با ارائه یک محصول، آنها [معامله‌گران] توانستند نقدینگی خود را تجمیع کنند، که به معنای یک بازار مایع‌تر و اسپردهای تنگ‌تر بود،" دلو گفت.

رقبا متوجه شدند. یک صرافی رقیب به قدری به طور لفظی کپی کرد که بخش‌هایی از سوالات متداول BitMEX را بدون درک نحوه کار محصول بازتولید کرد، دلو به CoinDesk گفت. دیگران این مفهوم را جدی‌تر گرفتند. در نهایت، هر صرافی بزرگ در ارزهای دیجیتال، قرارداد دائمی خود را ارائه داد، هر کدام بر اساس معماری نرخ تأمین مالی که دلو در آن مسیر پیاده‌روی در هنگ کنگ شروع به ساخت آن کرده بود، ساخته شد.

"این که هر صرافی دیگری قرارداد دائمی را کپی کرده، فقط ثابت می‌کند که چه نوآوری مالی بزرگی است،" او گفت. "فکر می‌کنم اکنون سالانه ۴۰ تا ۵۰ تریلیون دلار گردش مالی دارد. این یکی از موفق‌ترین محصولات در تاریخ سرمایه‌داری است."

چه چیزی در پیش است

BitMEX تصمیم گرفت که قرارداد دائمی را ثبت اختراع نکند. دلو می‌گوید که آنها به این موضوع فکر کردند و تصمیم گرفتند که زمان استارتاپ بهتر است صرف ساختن شود.

"ما یک استارتاپ پرشور بودیم،" او می‌گوید. "فکر کردیم، فقط آن را بیرون بگذارید. اگر خوب بود، بازار به ما نشان می‌دهد."

و بازار واقعاً به آنها نشان داد. اکنون، یک دهه بعد، این محصول شروع به جلب توجه ناظران مالی سنتی کرده است. گزارش‌ها حاکی از آن است که CFTC در حال ایجاد فضایی برای قراردادهای دائمی تحت چارچوب خود است و شایعاتی وجود دارد که CME ممکن است در نهایت آنها را در سهام فهرست کند.

برای دلو، این چشم‌انداز تأیید نهایی چیزی است که به عنوان یک سؤال در تپه‌ای بالای هنگ کنگ آغاز شد، سؤالی که توسط کسی مطرح شد که از تماشای شکایت مشتریانش از موقعیت‌هایی که مدام ناپدید می‌شدند، خسته شده بود.

"فکر می‌کنم وقتی که مالی سنتی مزایای این محصول مالی را ببیند،" او گفت، "این بسیار تأثیرگذار خواهد بود."

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.

ممکن است شما نیز علاقه‌مند باشید

iconiconiconiconiconicon
پشتیبانی مشتری:@weikecs
همکاری تجاری:@weikecs
معاملات کمّی و بازارسازی:bd@weex.com
برنامه VIP:support@weex.com