بازار اوراق قرضه آمریکا در حال هشدار است!

کسری بودجه، افزایش عرضه اوراق قرضه AI و کاهش خریداران خارجی، سه فشار همزمان است که جیمی دایمون، مدیرعامل جی‌پی‌مورگان، به صراحت اعلام کرده است که "نگهبانان بازار اوراق قرضه" دوباره به میدان خواهند آمد.

نویسنده: ژائو یینگ، وال استریت ژورنال

بازار اوراق قرضه آمریکا در حال حاضر با سخت‌ترین آزمون فشار در نزدیک به دو دهه اخیر مواجه است. تحت تأثیر تشدید وضعیت خاورمیانه، افزایش قیمت نفت بالای ۱۰۰ دلار و از سرگیری انتظارات تورمی، بازدهی اوراق قرضه آمریکا به طور کلی به بالاترین سطح در سال‌های اخیر افزایش یافته است. بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله حتی رکوردی از سال ۲۰۰۷ به بعد را برای طولانی‌ترین دوره متوالی در بالاترین سطح ثبت کرده است و این امر باعث تغییر سریع در ارزیابی بازار نسبت به مسیر سیاست‌های فدرال رزرو شده است.

در روز پنجشنبه، بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا ۴ واحد پایه افزایش یافت و به ۴.۷۱ درصد رسید که بالاترین سطح از ژانویه ۲۰۲۵ است. بازدهی ۳۰ ساله به ۵.۱۹ درصد رسید و زمان بالای ۵ درصد آن از هر دوره‌ای از سال ۲۰۰۷ بیشتر شده است. در همین حال، قیمت نفت خام برنت در یک روز ۷ درصد افزایش یافت و به بالای ۱۰۰ دلار در هر بشکه رسید، و بازار به تشدید درگیری‌های خاورمیانه و حملات به نفتکش‌ها در نزدیکی سواحل عربستان سعودی توجه دارد.

افزایش سریع بازدهی به هزینه‌های تأمین مالی واقعی در آمریکا منتقل می‌شود. اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا به عنوان یک معیار مهم برای قیمت‌گذاری وام‌های مسکن و وام‌های شرکتی عمل می‌کند. میانگین نرخ بهره وام‌های مسکن ثابت ۳۰ ساله در این هفته به ۶.۵۸ درصد رسیده است که بالاترین سطح در نزدیک به یک سال گذشته است. بازار سهام نیز تحت فشار قرار دارد و در روز پنجشنبه، شاخص داوجونز نزدیک به ۱ درصد کاهش یافت، شاخص S&P 500 به میزان ۱.۲ درصد کاهش یافت و شاخص نزدک ۲.۱۵ درصد افت کرد.

تیم معاملاتی گلدمن ساکس پیش‌تر بازدهی ۴.۷ درصدی اوراق قرضه ۱۰ ساله، قیمت نفت WTI ۹۰ دلار، شاخص VIX ۲۰ و میانگین ۵۰ روزه شاخص S&P 500 را به عنوان نقاط کلیدی روانی معرفی کرده بود. در حال حاضر، بازدهی ۱۰ ساله به ۴.۷ درصد رسیده است. تحلیلگر شرکت نومورا، چارلی مک الیگوت، معتقد است که بازار نرخ بهره در حال پیش‌بینی انتظارات دیگر سرمایه‌گذاران از سیاست‌ها است و نسبت به اینکه آیا "نگاه تندروها کافی است" ابراز نارضایتی می‌کند.

بازدهی ۳۰ ساله در سطح ۵ درصد ثابت مانده و رکوردی از سال ۲۰۰۷ به بعد را ثبت کرده است

هسته نوسانات اخیر بازار اوراق قرضه آمریکا، افزایش چسبندگی بازدهی در بالای ۵ درصد است.

طبق داده‌های بازار داوجونز، بازدهی اوراق قرضه ۳۰ ساله آمریکا تا روز سه‌شنبه به مدت ۱۱ روز معاملاتی متوالی بالای ۵ درصد بوده است و روز چهارشنبه رکورد طولانی‌ترین دوره متوالی بالای ۵ درصد از سال ۲۰۰۷ را شکست. در روز پنجشنبه، بازدهی ۳۰ ساله به ۵.۱۹ درصد ادامه یافت.

این محدوده به خودی خود به طور خودکار بحران بازار را "خط قرمز" نمی‌کند. فعالان بازار به طور کلی معتقدند که ۵ درصد بیشتر یک نقطه عددی است که توجه را جلب می‌کند و باعث نمی‌شود که آمریکا فوراً در بازارهای عمومی تأمین مالی را متوقف کند. قیمت اوراق قرضه و روند بازدهی برعکس یکدیگر است. افزایش مداوم بازدهی به این معنی است که سرمایه‌گذاران در حال درخواست بازده بالاتری هستند تا ریسک‌های ناشی از کاهش بازدهی به دلیل تورم، افزایش تأمین مالی دولتی و افزایش عرضه اوراق قرضه بلندمدت را جبران کنند.

داستین رید، رئیس استراتژی‌های درآمد ثابت در مک کنیزی اینوستمنتس، اشاره می‌کند که "بزرگ‌ترین دشمن" برای اوراق قرضه بلندمدت، تورم است. "اگر تورم برای مدت طولانی بالا بماند، سرمایه‌گذاران نیاز به جبران مناسب خواهند داشت."

قابل توجه است که بر خلاف سال ۲۰۲۳ و اوایل امسال، در این دور، بازدهی ۳۰ ساله به محض رسیدن به ۵ درصد به سرعت کاهش نمی‌یابد. الکساندر پین، رئیس وام‌های مسکن، اوراق بدهی و کسب و کار نوسانات در ونگارد، اظهار می‌دارد که این دور فروش هیچ "محرک" واحدی ندارد، اما بازار نیز نشانه‌ای از "خرید در کف" سریع نشان نمی‌دهد. او معتقد است که با توجه به کسری بزرگ مالی آمریکا و پیش‌بینی هزینه‌های تاریخی برای زیرساخت‌های AI، "فرصت‌های زیادی برای خرید با بازده بالاتر در بدهی‌های بلندمدت وجود خواهد داشت."

افزایش قیمت نفت انتظارات تورمی را دوباره زنده کرده و شرط‌بندی بر افزایش نرخ‌ها به شدت افزایش یافته است

قیمت نفت برنت که به بالای ۱۰۰ دلار در هر بشکه رسیده است، محرک مستقیم نوسانات اخیر بازار اوراق قرضه است.

درگیری‌های آمریکا و ایران از اواخر فوریه امسال، بازار انرژی را تحت فشار قرار داده است. در ماه ژوئن، با توافق آتش‌بس بین آمریکا و ایران، قیمت نفت به طور موقت کاهش یافت و داده‌های تورمی نیز کمی کاهش یافت، اما صلح شکننده در خاورمیانه به سرعت از بین رفت و قیمت نفت برنت از پایین‌ترین سطح خود به شدت افزایش یافته است. حماد حسین، اقتصاددان اقلیم و کالا در Capital Economics، می‌گوید: "مگر اینکه نشانه‌های واضحی از کاهش درگیری‌ها در سطح جهانی مشاهده شود، خطر افزایش قیمت نفت همچنان بالا است."

قبل از افزایش قیمت نفت، مؤسسات مانند گلدمن ساکس و UBS پیش‌بینی کرده بودند که فدرال رزرو در سال جاری نرخ‌ها را ثابت نگه خواهد داشت. اما در حال حاضر، بازار شروع به قیمت‌گذاری مجدد برای مسیر سیاستی تندرو کرده است. طبق داده‌های CME FedWatch، معامله‌گران شرط می‌بندند که احتمال افزایش نرخ در جلسه سیاست‌گذاری بعدی فدرال رزرو به ۳۶ درصد رسیده است. داده‌های Polymarket نشان می‌دهد که شرط‌بندی بر افزایش نرخ در سال ۲۰۲۶ به ۷۱ درصد رسیده است.

تحلیلگر مشتقات سهام نومورا، چارلی مک الیگوت، در گزارشی در روز پنجشنبه هشدار داد که بازار نرخ بهره در واقع در تلاش است تا "پیش‌بینی پیش‌بینی‌کنندگان" را انجام دهد و ممکن است در حال حاضر یک "نوسان کوچک در بازار" در حال وقوع باشد که نشان می‌دهد "نگاه تندروها کافی نیست". او همچنین اشاره کرد که شوک نفتی نشان‌دهنده نوسانات بالاتر نرخ‌ها خواهد بود که بانک مرکزی را مجبور به قیمت‌گذاری مجدد موضع تندرو خواهد کرد و در نهایت منجر به تنگ شدن نوسانات در دارایی‌های مختلف خواهد شد.

تیم معاملاتی گلدمن ساکس همچنین به بازار هشدار می‌دهد که به چندین نقطه کلیدی روانی توجه کند: میانگین ۵۰ روزه شاخص S&P 500 (۷۴۶۲ نقطه)، بازدهی ۱۰ ساله ۴.۷ درصد (آخرین بار در ژانویه ۲۰۲۵ لمس شده است)، قیمت نفت WTI ۹۰ دلار و شاخص نوسانات VIX در سطح ۲۰. مک الیگوت همچنین هشدار داد که الگوهای فصلی VIX به زودی در ماه اوت که با کمبود نقدینگی و تحمل ریسک پایین همراه است، "به پرواز درخواهد آمد".

تأمین مالی دولتی و عرضه اوراق قرضه AI، فشار بر اوراق قرضه بلندمدت را افزایش می‌دهد

قیمت نفت تنها دلیل افزایش بازدهی اوراق قرضه آمریکا نیست. کسری بودجه، عرضه و تقاضای اوراق قرضه دولتی و افزایش انتشار اوراق بدهی بلندمدت شرکت‌ها، در حال تغییر تعادل عرضه و تقاضای اوراق قرضه بلندمدت هستند.

تداوم وخامت وضعیت مالی آمریکا، نگرانی‌های جدیدی برای بازار اوراق قرضه به وجود آورده است. وزیر دفاع، پیت هیگست، روز سه‌شنبه در کنگره شهادت داد که جنگ آمریکا و ایران تا کنون ۳۷.۵ میلیارد دلار هزینه داشته است و دولت ترامپ درخواست ۶۷ میلیارد دلار اعتبار اضافی برای حمایت از درگیری‌های در حال افزایش را دارد. در همین حال، حجم بدهی‌های دولتی آمریکا به ۳۹.۶ تریلیون دلار رسیده است که تقریباً پنج برابر ۸.۳۵ تریلیون دلار در سال ۲۰۰۷ است و نسبت بدهی‌های دولتی به تولید ناخالص داخلی در بهار امسال از ۱۰۰ درصد فراتر رفته است.

در عین حال، مشارکت خریداران خارجی در بازار اوراق قرضه دولتی آمریکا در مقایسه با چند دهه گذشته کاهش یافته است. بریج خورانا، مدیر پرتفوی درآمد ثابت در ولینگتون منیجمنت، اشاره می‌کند که حضور خریداران خارجی در بازار اوراق قرضه دولتی آمریکا در چند دهه گذشته به طور مداوم کاهش یافته است، هرچند که حجم بدهی‌های آمریکا به نزدیک ۴۰ تریلیون دلار رسیده و تقاضای انتشار همچنان در حال افزایش است. او معتقد است که نیاز به یک "دست‌به‌دست کردن" از خریداران خارجی به دارندگان داخلی وجود دارد، اما سرمایه‌گذاران داخلی "تنها در صورتی تمایل به پذیرش دارند که بازار سهام کاهش یابد".

بازار اوراق قرضه همچنین با فشار ساختاری از سمت شرکت‌ها مواجه است. طبق داده‌های BondCliQ که توسط MarketWatch نقل شده است، شش غول فناوری شامل مایکروسافت، آمازون، شرکت مادر گوگل، انویدیا، متا و اوراکل، تا سال ۲۰۲۶، مجموعاً نزدیک به ۵۰۰ میلیارد دلار اوراق بدهی معوق دارند و رقابت تسلیحاتی در هزینه‌های سرمایه‌ای AI در حال ارائه گزینه‌های زیادی به سرمایه‌گذاران اوراق قرضه به عنوان جایگزینی برای اوراق قرضه ۳۰ ساله است و این امر به طور بیشتری تقاضا برای اوراق قرضه دولتی آمریکا را کاهش می‌دهد.

علاوه بر این، روند بازار همچنین تحت تأثیر گمانه‌زنی‌ها در مورد گرایش‌های سیاستی رئیس جدید فدرال رزرو، کریستوفر والاش، قرار دارد. والاش متعهد به پیشبرد اصلاحات بانک مرکزی و تشکیل یک گروه کاری ویژه برای بررسی مکانیسم‌های ارتباطی، چارچوب تورمی و سیاست‌های ترازنامه است. تام تزی‌توریس، رئیس تحقیقات درآمد ثابت در Baird Strategas، می‌گوید: "بزرگ‌ترین عامل محرک در حال حاضر ممکن است داستان والاش باشد و اینکه او چگونه وظایف خود را به عنوان رئیس فدرال رزرو انجام خواهد داد."

افزایش نرخ‌ها به تدریج ارزیابی بازار سهام و تأمین مالی مسکن را تحت فشار قرار می‌دهد

افزایش بازدهی اوراق قرضه آمریکا در حال گسترش به بازار سهام و بازار مسکن آمریکا است.

در هفته‌های گذشته، واکنش بازار سهام به افزایش قیمت نفت نسبتاً محدود بوده است. مایکل کانترویتز، رئیس استراتژیست سرمایه‌گذاری در پایپر سندلر، معتقد است که بازار سهام می‌تواند در بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله حدود ۴.۶۵ درصد و قیمت نفت حدود ۸۷ دلار، مقاوم بماند، بخشی از دلایل آن این است که نوسانات کوتاه‌مدت هنوز در سطح پایینی قرار دارد و پیش‌بینی‌های سود شرکت‌ها همچنان در حال افزایش است.

اما با افزایش قیمت نفت به ۱۰۰ دلار و بازدهی ۱۰ ساله به بالای ۴.۷ درصد، این تعادل تحت فشار قرار می‌گیرد. افزایش بازدهی هزینه‌های تأمین مالی شرکت‌ها را افزایش می‌دهد و همچنین فضای ارزیابی دارایی‌های با ارزش بالا را فشرده می‌کند. در روز پنجشنبه، سهام فناوری ضعیف عمل کردند و باعث افزایش افت شاخص نزدک شدند که نشان‌دهنده افزایش حساسیت بازار به نرخ‌ها و افزایش هزینه‌های سرمایه است.

بازار مسکن نیز تحت تأثیر مستقیم قرار دارد. نرخ وام‌های مسکن ثابت ۳۰ ساله در آمریکا به ۶.۵۸ درصد رسیده است که نزدیک به بالاترین سطح در یک سال گذشته است. نرخ‌های بالای وام‌های مسکن معمولاً فعالیت‌های تجدید مالی را کاهش می‌دهد و همچنین بار پرداخت ماهانه خریداران را افزایش می‌دهد.

رید از مک کنیزی اینوستمنتس هشدار می‌دهد که اگر بازدهی ۳۰ ساله به ۵.۲۵ درصد برسد، وزارت خزانه‌داری شروع به احساس نگرانی خواهد کرد. "آنها نمی‌خواهند که انتهای بلندمدت منحنی بازده کنترل‌نشده افزایش یابد، زیرا این قطعاً ریسک‌هایی برای بازار سهام و ارزیابی‌ها ایجاد خواهد کرد." جیمی دایمون، مدیرعامل جی‌پی‌مورگان، اخیراً نیز به طور علنی اعلام کرده است که او در قیمت‌های فعلی اوراق قرضه بلندمدت آمریکا را خریداری نخواهد کرد و هشدار داده است که مشکل کسری "به یک مشکل تبدیل خواهد شد" و در آن زمان "نگهبانان بازار اوراق قرضه" دوباره به میدان خواهند آمد.