[تحلیل بازار] سقوط شدید KOSPI و برآورد ‘یک نفر از هر 30 بزرگسال کره‌ای’ در معرض مارجین کال… صورت‌حساب بدهی‌ها به دست آمد

بازار سهام کره جنوبی تنها به دلیل کاهش قیمت‌ها دچار نوسان نشده است. حساب‌های سرمایه‌گذاران فردی که با بدهی سهام خریده بودند، به طور همزمان شروع به سقوط کردند.

بر اساس داده‌های میز تجارت بانک‌های سرمایه‌گذاری خارجی، تا تاریخ 13، برآورد شده است که در بیش از 1.2 میلیون حساب سرمایه‌گذاری با اهرم داخلی، درخواست‌های اضافی برای وثیقه، به اصطلاح "مارجین کال"، رخ داده است. از این میان، حدود 320,000 تا 360,000 حساب به طور اجباری توسط کارگزاری‌ها تصفیه شده‌اند.

با توجه به اینکه جمعیت کره جنوبی در رده سنی 15 تا 64 سال حدود 35.7 میلیون نفر است، به سادگی می‌توان گفت که یک نفر از هر 30 بزرگسال مارجین کال دریافت کرده است.

البته نباید این عدد را به سادگی به تعداد سرمایه‌گذاران تفسیر کرد. یک فرد ممکن است چندین حساب در کارگزاری‌های مختلف داشته باشد و این آمار نیز به طور رسمی توسط مقامات مالی اعلام نشده است. اما واقعیت این است که مقیاس "تصفیه بدهی‌ها" در بازار سهام کره جنوبی از سطح اصلاحات عادی فراتر رفته است.

KOSPI در تاریخ 16، 6.4% سقوط کرد. با افزایش حجم فروش، در بازارهای KOSPI و KOSDAQ، سیگنال فروش فعال شد. سهام سامسونگ الکترونیک 8.8% و SK Hynix 11.5% کاهش یافت. سرمایه‌گذاران فردی با وجود اینکه سهام‌های نیمه‌هادی را که توسط خارجی‌ها عرضه شده بود، خریداری کردند، نتوانستند از سقوط بازار جلوگیری کنند.

اگر افزایش نرخ بهره بانک مرکزی کره به عنوان ماشه عمل کرده باشد، مواد منفجره‌ای که سقوط قیمت‌ها را تشدید کرده، معاملات اعتباری و محصولات اهرمی بوده‌اند.

مارجین کال در 1.2 میلیون حساب

مارجین کال زمانی رخ می‌دهد که قیمت سهام خریداری شده با بدهی کاهش یابد و ارزش وثیقه به زیر حد استاندارد برسد. سرمایه‌گذار باید در مدت معین، نقدینگی یا سهام اضافی را به حساب خود واریز کند تا نسبت وثیقه را بازیابی کند.

اگر نتواند این کار را انجام دهد، کارگزاری بدون انتظار برای موافقت سرمایه‌گذار، سهام را در بازار می‌فروشد. این به معنای فروش اجباری یا تصفیه اجباری است.

در بازارهای صعودی، بدهی‌ها سود را افزایش می‌دهند. اما وقتی بازار دچار افت می‌شود، بدهی‌ها نه تنها ضرر را افزایش می‌دهند بلکه سرعت فروش را نیز افزایش می‌دهند. کاهش قیمت‌ها منجر به مارجین کال می‌شود و مارجین کال منجر به فروش اجباری می‌شود و این چرخه معیوب دوباره قیمت‌ها را پایین می‌آورد.

این ساختار در سقوط اخیر KOSPI نیز مشاهده شده است.

سرمایه‌گذاران فردی در طول این مدت به طور فعال سهام سامسونگ الکترونیک و SK Hynix را که توسط خارجی‌ها فروخته شده بود، خریداری کردند. انتظار قوی برای ادامه رونق در نیمه‌هادی‌ها و هوش مصنوعی وجود داشت و سرمایه‌گذارانی که از اعتبار و ETF اهرمی استفاده کرده بودند، حجم سرمایه‌گذاری خود را افزایش دادند.

اما وقتی قیمت‌ها به شدت کاهش یافت، حساب‌های آنها به سرعت با کمبود وثیقه مواجه شد. سرمایه‌گذاری که به عنوان "خرید در قیمت پایین" تصور می‌شد، در عرض یک روز به درخواست وثیقه اضافی و تصفیه اجباری تبدیل شد.

KOSPI 6.4% سقوط کرد... قیمت سهام نیمه‌هادی‌ها کاهش یافت

در این روز، مرکز سقوط KOSPI سامسونگ الکترونیک و SK Hynix بودند.

سامسونگ الکترونیک 8.8% و SK Hynix 11.5% کاهش یافتند. این دو سهم سهم قابل توجهی از ارزش بازار KOSPI را تشکیل می‌دهند. اگر این دو به طور همزمان سقوط کنند، کل شاخص نیز نمی‌تواند مقاومت کند.

از ابتدای سال، قیمت سهام سامسونگ الکترونیک بیش از دو برابر و قیمت SK Hynix نزدیک به سه برابر افزایش یافته است. افزایش سرمایه‌گذاری در مراکز داده هوش مصنوعی و افزایش تقاضا برای حافظه با پهنای باند بالا، منجر به افزایش قیمت‌ها شده است.

مشکل این است که قیمت‌ها به مراتب سریع‌تر از عملکرد شرکت‌ها افزایش یافته و بر روی آن، معاملات اعتباری و سرمایه‌گذاری‌های اهرمی انباشته شده است.

وضعیت بازار نیمه‌هادی به یکباره بد نشده است. اما این بدان معنا نیست که پیش‌بینی‌های خوب صنعتی به این معناست که می‌توان سهام را با هر قیمتی خرید. اگر قیمت‌ها به سرعت افزایش یابد، سرمایه‌گذاران ممکن است به سرعت به سمت درب خروج هجوم بیاورند.

افزایش نرخ بهره به "بدهی" ضربه زد

شوک مستقیم افزایش نرخ بهره بانک مرکزی کره بود.

بانک مرکزی کره نرخ بهره را از 2.50% به 2.75% افزایش داد. این اولین افزایش نرخ بهره در بیش از سه سال است.

دلایل افزایش نرخ بهره شامل ضعف ارزش وون، افزایش قیمت‌ها، افزایش قیمت مسکن در سئول و افزایش بدهی‌های خانوار است. همچنین نگرانی‌ها در مورد اینکه رونق صادرات نیمه‌هادی‌های هوش مصنوعی ممکن است منجر به افزایش دستمزدها و هزینه‌های مصرفی شود و فشارهای قیمتی را برای مدت طولانی‌تری حفظ کند، نیز در نظر گرفته شده است.

افزایش نرخ بهره اولین بار به افرادی که با بدهی سرمایه‌گذاری کرده‌اند، فشار می‌آورد. هزینه‌های بهره افزایش می‌یابد و شرایط معاملات اعتباری کارگزاری‌ها نیز ممکن است سخت‌تر شود. به ویژه برای سرمایه‌گذارانی که قبلاً سهام را با قیمت‌های بالا خریداری کرده‌اند، کاهش کوچک قیمت‌ها نیز می‌تواند کشنده باشد.

افزایش نرخ بهره تنها دلیل سقوط KOSPI نیست. اما این امر به عنوان عاملی برای قطع زنجیره ضعیف اهرم‌های انباشته شده عمل کرده است.

مقامات مالی، توقف فوری برای ETF اهرمی سهام منفرد

مقامات مالی نیز به طور دیرهنگام اقداماتی فوری را انجام دادند.

کمیسیون مالی تصمیم به تعلیق موقت عرضه جدید ETF اهرمی سهام منفرد که دو برابر بازده روزانه سهام سامسونگ الکترونیک و SK Hynix را دنبال می‌کند، گرفت. تبلیغات و بازاریابی کارگزاری‌ها و شرکت‌های مدیریت دارایی نیز محدود خواهد شد.

حداقل سپرده اولیه برای سرمایه‌گذاران جدید از 10 میلیون به 30 میلیون افزایش می‌یابد. این بدان معناست که سرمایه‌گذاران باید سطح معینی از نقدینگی را در اختیار داشته باشند تا بتوانند معامله کنند و در نتیجه مانع ورود به بازار می‌شود.

محصولات اهرمی سهام منفرد به گونه‌ای طراحی شده‌اند که اگر سهام پایه 10% افزایش یابد، حدود 20% بازده داشته باشند. برعکس، اگر سهام پایه 10% کاهش یابد، ضرر نیز به حدود 20% افزایش می‌یابد.

در بازارهای صعودی، این محصولات به سرعت بازده را افزایش می‌دهند، اما در بازارهای نزولی، همزمان ضرر و فشار فروش را افزایش می‌دهند. فرآیند خرید و فروش سهام توسط شرکت‌های مدیریت محصولات برای تطابق با نسبت هدف روزانه نیز می‌تواند نوسانات بازار را افزایش دهد.

مقامات توضیح داده‌اند که هدف آنها کاهش معاملات سفته‌بازانه و تثبیت بازار است. اما در بازار انتقادات زیادی مطرح شده است که این مقررات پس از آنکه هزاران حساب فردی با مارجین کال و تصفیه اجباری مواجه شدند، به وجود آمده است.

خارجی‌ها فروختند و افراد خریدند

در این سقوط نیز صحنه‌ای آشنا تکرار شد.

خارجی‌ها و نهادها به طور گسترده سهام بزرگ نیمه‌هادی را فروختند و افراد این سهام را خریداری کردند. سرمایه‌گذاران فردی با این تصور که قیمت‌ها به اندازه کافی کاهش یافته است، به خرید در قیمت پایین روی آوردند.

اما خرید با استفاده از اعتبار و اهرم با سرمایه‌گذاری نقدی متفاوت است. اگر قیمت‌ها بیشتر کاهش یابد، زمان کافی برای انتظار وجود ندارد. اگر نتوانند معیار وثیقه تعیین شده توسط کارگزاری را رعایت کنند، سهام به طور اجباری فروخته می‌شود، بدون توجه به چشم‌انداز بلندمدت سرمایه‌گذار.

وقتی افراد سهام خارجی‌ها را خریداری می‌کنند، به نظر می‌رسد که به عنوان یک حمایت در بازار عمل می‌کنند. اما اگر آن سرمایه‌ها بدهی باشند، داستان متفاوت است. اگر بازار یک بار دیگر کاهش یابد، خریدار امروز می‌تواند فروشنده اجباری فردا شود.

آنچه که "یک نفر از هر 30" نشان می‌دهد

عبارت "یک نفر از هر 30 بزرگسال کره‌ای مارجین کال دریافت کرده است" باید با احتیاط استفاده شود.

1.2 میلیون عدد حساب‌ها است و لزوماً به معنای 1.2 میلیون سرمایه‌گذار نیست. احتمال دارد یک سرمایه‌گذار چندین حساب داشته باشد. این عدد همچنین آمار رسمی نیست که توسط مقامات مالی یا انجمن سرمایه‌گذاری مالی تأیید شده باشد.

با این حال، دلیلی که این برآورد توجه بازار را جلب می‌کند، واضح است.

این به وضوح نشان می‌دهد که افزایش بازار سهام کره تنها به دلیل عملکرد شرکت‌ها و سرمایه‌گذاری‌های خارجی نبوده، بلکه به شدت به اعتبار و اهرم سرمایه‌گذاران فردی وابسته بوده است.

اگر در 1.2 میلیون حساب درخواست‌های اضافی وثیقه وجود داشته باشد، این اصلاح تنها به شکست برخی از سرمایه‌گذاران با ریسک بالا محدود نمی‌شود. این می‌تواند به یک کاهش بزرگ در مصرف خانوار و روانشناسی بازار دارایی‌ها منجر شود.

اگر ضررهای سهام افزایش یابد، افراد ممکن است مصرف خود را کاهش دهند و برای تأمین نقدینگی، دارایی‌های دیگر را بفروشند. همچنین نمی‌توان از احتمال گسترش شوک به بازارهای دیگر دارایی‌های پرخطر مانند املاک و دارایی‌های دیجیتال غافل شد.

این بحران نه بحران نیمه‌هادی‌ها، بلکه بحران قیمت و بدهی است

رقابت‌پذیری سامسونگ الکترونیک و SK Hynix از بین نرفته است. تقاضا برای نیمه‌هادی‌های هوش مصنوعی و حافظه هنوز وجود دارد.

اما خرید یک شرکت خوب با قیمت بسیار بالا می‌تواند به یک سرمایه‌گذاری بد تبدیل شود. اگر به آن بدهی نیز اضافه شود، حتی اصلاحات کوچک می‌تواند به ضررهای کشنده تبدیل شود.

ماهیت سقوط اخیر KOSPI بیشتر به دلیل این است که نه تنها رونق نیمه‌هادی‌ها، بلکه قیمت‌ها و اهرم‌هایی که بر اساس آن ساخته شده‌اند، به طور همزمان سقوط کرده‌اند.

این برآورد که یک نفر از هر 30 بزرگسال کره‌ای مارجین کال دریافت کرده است، ممکن است تعداد دقیق افراد را نشان ندهد. اما به عنوان زنگ خطری برای نشان دادن اینکه بازار سهام کره چقدر بر روی بدهی تکیه کرده است، کافی است.

اهرم در بازارهای صعودی زمان را تسریع می‌کند. در بازارهای نزولی، ورشکستگی را تسریع می‌کند.

مقامات مالی اکنون ترمز را کشیده‌اند. اما ده‌ها هزار حساب قبلاً به پایین پرت شده‌اند.