آیا اتریوم در رقابت لایه ۱ به سولانا باخته است؟

سولانا اکنون از نظر حجم معاملات، کاربران فعال و درآمد کارمزد از اتریوم پیشی گرفته است. اتریوم هنوز هم پول را در اختیار دارد. در نیمه سال ۲۰۲۶، سوال دیگر این نیست که کدام یک سریع‌تر است. سوال این است که آیا این دو زنجیره حتی در یک مسابقه شرکت می‌کنند یا خیر. خلاصه

• سولانا در فعالیت لایه ۱ با حجم معاملات بالاتر، کاربران فعال بیشتر، تجارت DEX قوی‌تر و درآمد کارمزد بیشتر از اتریوم پیشی گرفته است.
• اتریوم همچنان در ارزش کل قفل شده، نقدینگی استیبل کوین، پذیرش نهادی و فعالیت توسعه‌دهندگان برتری دارد، با وجود اینکه در استفاده زنجیره‌ای زمین را از دست می‌دهد.
• رقابت از یک رقابت مستقیم به دو مدل متمایز تغییر کرده است، به طوری که اتریوم بر روی تسویه و نگهداری تمرکز دارد در حالی که سولانا در تجارت و اجرا پیشتاز است.

زمانی بود که بحث اتریوم در مقابل سولانا می‌توانست با یک لبخند و یک اسکرین شات از قطعی حل شود. سولانا زنجیره‌ای بود که دچار قطعی می‌شد. اتریوم زنجیره‌ای بود که اهمیت داشت. سپس سولانا دیگر دچار قطعی نشد، حجم معاملاتش از اتریوم پیشی گرفت، ETF آن به ورود نهادی‌ها راه پیدا کرد در حالی که صندوق‌های اتریوم به مدت هفده روز متوالی در حال کاهش بودند و لبخند به سمت دیگر تغییر کرد.

در نیمه سال ۲۰۲۶، هر دو توکن در یک بازار نزولی عمیق هستند. ETH نزدیک به ۱۷۱۴ دلار معامله می‌شود پس از یک فصل دوم وحشتناک که شامل کاهش ۲۹.۵ درصدی در سی روز در پایین‌ترین سطح ژوئن بود، بدترین دوره فصلی در سال‌ها. SOL نزدیک به ۸۱ دلار معامله می‌شود، که تقریباً ۷۸ درصد از بالاترین سطح چرخه خود کاهش یافته است و در درصد خام به شدت آسیب دیده است. قیمت هیچ چیز را در اینجا حل نمی‌کند. داستان جالب در زیر، در داده‌های زنجیره‌ای است، جایی که این دو شبکه به قدری از هم فاصله گرفته‌اند که مقایسه آن‌ها اکنون نیاز به تصمیم‌گیری دارد که کدام معیارها اهمیت دارند.

پس: آیا اتریوم در رقابت لایه ۱ به سولانا باخته است؟ پاسخ صادقانه این است که سولانا در چندین رویداد قبلاً برنده شده است، اتریوم هنوز هم بر رویدادهایی که بیشترین جایزه را دارند، تسلط دارد و خود مسابقه به دو ورزش مختلف تقسیم شده است.

چگونه به اینجا رسیدیم: تاریخچه‌ای کوتاه از یک دشمنی طولانی

رقابت از سه عمل متمایز عبور کرده است و عمل فعلی بدون دو عمل اول هیچ معنایی ندارد.

عمل اول، از ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۲، سولانا به عنوان چالش‌گر پشتیبانی شده توسط سرمایه‌گذاری: زنجیره‌ای ساخته شده برای سرعت، که توسط سم بنکمن-فرید حمایت می‌شد و توسط طرفداران اتریوم به عنوان یک پروژه علمی متمرکز رد شد. این رد به طور موقت به عنوان پیشگویی به نظر می‌رسید. سولانا دچار قطعی‌های مکرر شبکه کامل شد، از جمله قطعی معروف فوریه ۲۰۲۴ که نزدیک به پنج ساعت به طول انجامید پس از اینکه یک باگ بارگذاری قدیمی باعث شد تا یک راه‌انداز اعتبارسنجی هماهنگ مجدداً راه‌اندازی شود و وقتی FTX در نوامبر ۲۰۲۲ سقوط کرد، SOL به سمت ارقام تک‌رقمی سقوط کرد زیرا بازار گناه را به خاطر ارتباط قیمت‌گذاری کرد. یادداشت‌های تسلیت منتشر شد. چندین مورد از آن‌ها خودپسند بودند.

عمل دوم، از ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۴، احیای بود که هیچ‌کس آن را درخواست نکرد. جامعه توسعه‌دهندگان سولانا در طول زمستان به کار خود ادامه داد، اکوسیستم‌های جیپیتر و جیتو بالغ شدند، جنون میم‌کوین‌ها خانه طبیعی خود را در تنها زنجیره‌ای که هزار معامله کمتر از یک ساندویچ هزینه دارد، پیدا کرد و حجم DEX شروع به صعودی کرد که با پیشی گرفتن از اتریوم در اواخر ۲۰۲۴ به پایان رسید. اتریوم در همان دوره برنامه خود را به طور بی‌نقص اجرا کرد و متوجه شد که برنامه دارای یک نقص است: به‌روزرسانی دنسون در مارس ۲۰۲۴ فضای بلوک را معرفی کرد و هزینه‌های L2 را به میزان قابل توجهی کاهش داد، که پذیرش رول‌آپ را تقویت کرد در حالی که سوزاندن کارمزد که روایت پول اولتراساوند را تأمین می‌کرد، کاهش یافت. فعالیت در سراسر زنجیره اتریوم به شدت افزایش یافت و دارایی ETH تقریباً هیچ‌یک از آن را به دست نیاورد.

عمل سوم اکنون است: هر دو زنجیره به طور نهادی مشروع هستند، هر دو توکن در عمق زیر آب هستند و بحث از موضوعات معماری به جداول جریان صندوق منتقل شده است. بنیان‌گذار یونی‌سواپ، هایدن آدامز، در سال ۲۰۲۵ هشدار داد که هویت مقیاس‌بندی گیج‌کننده اتریوم می‌تواند رهبری DeFi را به سولانا واگذار کند؛ در سال ۲۰۲۶ این هشدار کمتر شبیه یک نظر داغ و بیشتر شبیه یک یادداشت است که بازار قبلاً بر روی آن عمل کرده است.

تخته امتیاز، معیار به معیار

با آنچه سولانا به وضوح برنده شده است شروع کنید: فعالیت.

در یک روز نماینده در اواخر ژوئن، سولانا ۱۲۷ میلیون تراکنش از بیش از ۲ میلیون آدرس فعال پردازش کرد. شبکه اصلی اتریوم ۲.۸ میلیون تراکنش از حدود ۵۱۲,۰۰۰ آدرس فعال پردازش کرد. این یک فاصله نیست. این یک مرتبه متفاوت از بزرگی است. سولانا به طور متوسط ۶۰۰ تا ۷۰۰ تراکنش واقعی در ثانیه را در مقایسه با ۱۵ تا ۲۰ تراکنش در ثانیه لایه ۱ اتریوم حفظ می‌کند، با هزینه‌ای حدود ۰.۰۰۰۲۵ دلار به ازای هر تراکنش در مقایسه با قیمت‌گذاری دلار به ازای هر مبادله در شبکه اصلی اتریوم.

حجم معاملات همان داستان را روایت می‌کند. حجم هفتگی DEX سولانا در آوریل به ۱۱.۴۹ میلیارد دلار رسید در حالی که حجم اتریوم ۷.۶۲ میلیارد دلار بود، که ۵۱٪ پیشی را نشان می‌دهد. در فوریه، فاصله ماهانه حتی بیشتر بود: ۱۱۷ میلیارد دلار در سولانا در مقابل ۵۲ میلیارد دلار در اتریوم، که بیش از دو برابر است. ژوپیتر، تجمیع‌کننده‌ای که اکثریت قریب به اتفاق جریان سفارش سولانا را از طریق ریدیم، اورکا، فینیکس و متئورا هدایت می‌کند، به تنهایی روزانه ۲ تا ۴ میلیارد دلار حجم پردازش می‌کند. سولانا در اواخر سال ۲۰۲۴ حجم DEX را از اتریوم پیشی گرفت و از آن زمان در هر شرایط بازار پیشتاز بوده است.

سپس به متریک می‌رسیم که باید بیشتر از همه محققان اتریوم را نگران کند: درآمد.

سولانا روزانه بیش از ۱ میلیون دلار در هزینه‌های زنجیره‌ای تولید می‌کند. لایه‌های ۲ اصلی اتریوم، جایی که بیشتر فعالیت‌های کاربران اتریوم اکنون وجود دارد، به طور مجموع کمتر از ۲۰۰,۰۰۰ دلار تولید می‌کنند، زیرا ارسال داده‌های مبتنی بر بلوک پس از به‌روزرسانی دِنکون هزینه‌های لایه ۲ و بنابراین درآمد هزینه لایه ۲ را به سمت صفر سوق داد. اتریوم به عمد لایه اجرایی خود را برای پیروزی در جنگ رول‌آپ کالا کرد. نتیجه یک لایه تسویه با درآمد مستقیم در حال کاهش و رقیبی است که هر مبادله را در یک دفتر کل واحد و یکپارچه درآمدزایی می‌کند.

حالا کارت را برعکس کنید، زیرا پیروزی‌های اتریوم نیز به همین اندازه نابرابر است.

ارزش کل قفل شده

لایه ۱ اتریوم حدود ۵۵.۶ میلیارد دلار در سپرده‌های DeFi نگه می‌دارد، که حدود ۶۸٪ از کل بازار جهانی DeFi است، و رقم ترکیبی لایه ۱ و ۲ از ۸۰ میلیارد دلار فراتر می‌رود. سولانا بین ۸ میلیارد تا ۱۲ میلیارد دلار نگه می‌دارد که بسته به هفته و روش‌شناسی متفاوت است، رقمی که در آوریل به دلیل حمله به پروتکل درفت ۲۷۰ میلیون دلار آسیب دید. عمیق‌ترین پروتکل‌ها در صنعت، لیدو با ۲۷.۵ میلیارد دلار، آوه با ۲۷ میلیارد دلار، ایگن‌لیر با ۱۳ میلیارد دلار، همه بر روی اتریوم زندگی می‌کنند و آوه V4 در آوریل بر روی شبکه اصلی اتریوم راه‌اندازی شد تا این نکته را تقویت کند.

استیبل‌کوین‌ها

اتریوم حدود ۷۰٪ از کل عرضه استیبل‌کوین‌های زنجیره‌ای را میزبانی می‌کند، حدود ۳۲ میلیارد دلار در USDC و ۶۰ میلیارد دلار در USDT، و همچنان محلی است که بلک‌راک، فرانکلین تمپل‌تون و جی‌پی‌مورگان ابتدا محصولات توکنیزه شده را می‌سازند. سولانا حدود ۱۴ میلیارد دلار در استیبل‌کوین‌ها دارد، اگرچه هر یک از این دلارها حدود شش برابر سریع‌تر از همتای اتریومی خود گردش می‌کند.

توسعه‌دهندگان

اتریوم در آخرین خوانش الکتریک کپیتال ۳۱,۸۶۹ توسعه‌دهنده فعال را در مقابل ۱۷,۷۰۸ توسعه‌دهنده سولانا شمارش کرد و در سال گذشته بیشترین توسعه‌دهندگان جدید را نسبت به هر اکوسیستم دیگری اضافه کرد. سولانا در رتبه دوم قرار دارد.

یک زنجیره کاربران، حجم و درآمد دارد. دیگری پول، نهادها و سازندگان را دارد. به نظر می‌رسد که باخت به طور کامل به جایی که دوربین را نشانه می‌روید بستگی دارد.

چگونه مسابقه به دو بخش تقسیم شد

دلیل اینکه مقایسه همچنان پاسخ‌های متناقضی تولید می‌کند این است که دو زنجیره سال‌هاست که بر اساس شرایط یکسان رقابت نمی‌کنند، انحرافی که ما زمانی که اکوسیستم‌ها برای اولین بار در اوایل ۲۰۲۵ به هم برخورد کردند، ثبت کردیم.

اتریوم به عمد از مسابقه مونو لیتیک کناره‌گیری کرد. نقشه راه آن لایه پایه را به عنوان زیرساخت تسویه در نظر می‌گیرد در حالی که اجرا به رول‌آپ‌ها منتقل می‌شود: بیس، آربیتراوم، آپتیمیزم و یک دنباله طولانی از سیستم‌های zk که اثبات‌ها و داده‌ها را به شبکه اصلی ارسال می‌کنند. بیس به تنهایی نزدیک به نیمی از کل ارزش DeFi لایه ۲ را جذب می‌کند، آربیتراوم ۳۱٪ دیگر و سه رول‌آپ برتر نزدیک به ۹۰٪ از تمام تراکنش‌های لایه ۲ را پردازش می‌کنند. به عنوان یک پشته اندازه‌گیری شده، اکوسیستم اتریوم هنوز تقریباً در هر معیار سرمایه‌ای سولانا را تحت‌الشعاع قرار می‌دهد. به عنوان یک لایه ۱ اندازه‌گیری شده، شبکه اصلی اتریوم یک زنجیره کند و پرهزینه است که طراحان خود دیگر قصد ندارند کاربران خرده‌فروشی به آن دست بزنند.

سولانا شرط مخالفی را گذاشت: یک دفتر کل، یک وضعیت جهانی، نهایی‌سازی زیر یک ثانیه در ۴۰۰ میلی‌ثانیه و یک کمپین مهندسی بی‌وقفه برای سریع‌تر کردن زنجیره واحد به‌گونه‌ای که هیچ چیز دیگری لازم نباشد. کلاینت اعتبارسنج Firedancer که توسط Jump Crypto ساخته شده و به‌سوی استقرار کامل در اواخر امسال در حال حرکت است، پایان‌نامه آن شرط است، با سقف نظری که به صدها هزار تراکنش در ثانیه اندازه‌گیری می‌شود. مشکل قابلیت اطمینان شبکه که شهرت سولانا را در سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ تعریف می‌کرد، به‌طور عمده ناپدید شده است؛ قطع‌و‌وصل‌ها از روال به نادر تبدیل شده‌اند و زنجیره تصویر آسیب‌پذیر خود را با چیزی نزدیک‌تر به انحصار اجرایی در جریان خرده‌فروشی معامله کرده است.

تقسیم فلسفی، تقسیم آماری را تولید می‌کند. سرمایه در اتریوم نشسته و انباشته می‌شود زیرا این چیزی است که معماری پاداش می‌دهد: استخرهای عمیق، وام‌دهی بلندمدت، استیکینگ لایه‌ای بر روی استیکینگ مجدد. سرمایه در سولانا به‌خاطر هزینه‌های زیر یک سنت به‌راحتی جابه‌جا می‌شود: تجارت با فرکانس بالا، چرخش میم‌کوین‌ها، ربات‌های میانگین هزینه دلاری، پرداخت‌ها. اتریوم به دفتر کل سپرده تبدیل شد. سولانا به زمین تجارت تبدیل شد.

پیگیری هزینه‌ها: دو مدل کسب‌وکار شکسته، یکی کارآمد

فاصله درآمد نیاز به بررسی جداگانه‌ای دارد، زیرا این معیار جایی است که تصمیمات معماری به اقتصاد تبدیل می‌شوند و جایی که هر دو زنجیره مشکلاتی دارند که به‌ندرت تبلیغ می‌کنند.

موتور هزینه اتریوم زمانی حسرت‌انگیز صنعت بود. EIP-1559 هزینه‌های پایه را سوزاند، تقاضای بالا ETH را دچار کاهش ارزش کرد و چارچوب پول فوق‌العاده خود را نوشت. مهاجرت رول‌آپ ماشین را مرحله به مرحله از هم گسست. اجرای آن به L2ها منتقل شد، که توالی‌دهندگان آن حاشیه بین آنچه کاربران پرداخت می‌کنند و هزینه‌های ارسال blob را حفظ می‌کنند و Dencun هزینه ارسال blob را به نزدیک به هیچ تبدیل کرد. نتیجه در سال ۲۰۲۶: شبکه اصلی بخشی از بار هزینه قبلی خود را می‌سوزاند، L2ها به اتریوم سکه‌های کمی برای امنیتی به ارزش میلیاردها پرداخت می‌کنند و سوال ارزش‌افزایی، اینکه ETH چه چیزی به‌دست می‌آورد وقتی Base برنده می‌شود، به‌جای مقیاس‌بندی به عنوان مشکل حل‌نشده تعریف‌کننده اکوسیستم جایگزین شده است. اتریوم یک کسب‌وکار تسویه‌حساب ساخت و محصول خود را مانند یک کالای عمومی قیمت‌گذاری کرد.

موتور سولانا ساده‌تر و در حال حاضر قوی‌تر است: یک زنجیره هر هزینه‌ای را در هر لایه جذب می‌کند. هزینه پایه ثابت در ۵۰۰۰ لامپورت به ازای هر امضا است، که تقریباً یک صدم سنت است، در حالی که هزینه‌های اولویت به کاربران اجازه می‌دهد در زمان شلوغی پیشنهاد دهند و کیفیت خدمات مبتنی بر استیک و بازارهای محلی هزینه‌ها از مسدود شدن حساب‌های داغ جلوگیری می‌کند. بالای هزینه‌های پروتکل، اقتصاد Jito MEV قرار دارد، جایی که انعام‌های جستجو به اعتبارسنج‌ها و استیکرها می‌رسد و هرج‌ومرج جریان سفارش را به بازده استیکینگ تبدیل می‌کند. بیش از ۱ میلیون دلار درآمد روزانه زنجیره در برابر کمتر از ۲۰۰ هزار دلار برای کل سبد L2 بزرگ، خروجی قابل مشاهده است.

هشدار این است که منبع متمرکز است. سهم بزرگی از درآمد هزینه سولانا به تجارت سفته‌بازانه، بالاتر از همه میم‌کوین‌ها، مربوط می‌شود که خط درآمد را به شدت به بخش بازار خاصی که احتمال کمتری برای زنده ماندن در یک زمستان عمیق دارد، وابسته می‌کند. مشکل هزینه اتریوم ساختاری است اما تقاضای آن متنوع است؛ ماشین هزینه سولانا به‌طرز زیبایی کار می‌کند و بر روی قابل اشتعال‌ترین سوخت در کریپتو اجرا می‌شود. هیچ‌یک از مدل‌ها تمام نشده است.

Fusaka و مسیر ارتقاء اتریوم در نیمه دوم به‌دنبال مقیاس‌گذاری بیشتر داده‌ها بدون پاسخ به جذب ارزش هستند، در حالی که اقتصاد اعتبارسنج سولانا، جایی که حاشیه‌های نازک قبلاً تعداد اعتبارسنج‌ها را از اوج ۲۰۲۳ به ۶۸٪ کاهش داده است، به درآمد هزینه و MEV وابسته است.

جبهه دیگر: استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌ها و توکن‌سازی همه چیز

حجم DEX تیترها را به خود اختصاص می‌دهد، اما جبهه دوم جنگ ممکن است تا سال ۲۰۲۷ مهم‌تر باشد، زیرا این جبهه‌ای است که مؤسسات واقعاً تأمین مالی می‌کنند: چه کسی اقتصاد توکن‌سازی شده را حمل می‌کند؟

وضعیت اتریوم، تسلط در مقیاس است. تقریباً 70٪ از عرضه استیبل‌کوین‌ها، نقدینگی عمیق USDC و USDT که میزهای نهادی به آن نیاز دارند و اساساً تمام نسل اول صندوق‌های توکن‌شده. زمانی که Ondo مدل سهام توکن‌شده خود را با سهام ETF بلک‌راک این هفته معرفی کرد، زیرساخت‌های آن به طور پیش‌فرض از اکوسیستم اتریوم بود. قانون‌گذاری استیبل‌کوین‌ها مسیر را برای صدور بانک‌ها و مدل‌های کنسرسیومی که اکنون در میان مؤسسات بزرگ در حال ظهور است، هموار کرد و بانک‌ها در جایی که حسابرسان قبلاً پوشش دارند، ساخت و ساز می‌کنند که این یک اثر شبکه‌ای دیگر برای تسلط‌کننده است.

جدید: ETFهای نقطه‌ای اتریوم در تاریخ 29 ژوئن 30.04 میلیون دلار خروج خالص ثبت کردند pic.twitter.com/LLf58Ii6fx
--- crypto.news (@cryptodotnews) 30 ژوئن 2026

وضعیت سولانا، سرعت و دسترسی به مصرف‌کننده است. نقدینگی 14 میلیارد دلاری استیبل‌کوین آن تقریباً شش برابر سریع‌تر از اتریوم گردش می‌کند، زیرا هزینه‌های زیر یک سنت باعث می‌شود استیبل‌کوین‌ها به عنوان پول قابل استفاده باشند نه فقط به عنوان وثیقه. USDC در کمتر از یک ثانیه بر روی سولانا تسویه می‌شود و هزینه‌ای کمتر از یک سنت دارد، به همین دلیل است که ویزا آن را برای آزمایش‌های تسویه انتخاب کرد، چرا پردازش‌کنندگان پرداخت همچنان آن را اضافه می‌کنند و چرا پلتفرم توسعه‌دهنده سولانا با مسترکارت، ورلدپی و وسترن یونیون راه‌اندازی شد نه با صندوق‌های پوشش ریسک. سولانا همچنین یک چالش واقعی RWA از طریق Token-2022 را مطرح می‌کند که.extensions انطباقی آن دقیقاً به الزامات صادرکننده‌ای که اتریوم با قراردادهای سفارشی مدیریت می‌کند، هدف‌گذاری شده است و هر دو زنجیره اکنون با یک رقیب سوم برای همان جریان نهادی در انبوه انطباقی که در حال ساخت بر روی XRP Ledger است، روبرو هستند.

منافع در اینجا به مراتب بیشتر از جنگ DEX است. استیبل‌کوین‌ها یک کلاس دارایی 320 میلیارد دلاری هستند که از طریق قانون‌گذاری در حال رشد هستند و صندوق‌های توکن‌شده محصول نهادی با شیب پذیرش تندترین هستند. اگر اتریوم نقدینگی را حفظ کند در حالی که سولانا جریان را به دست می‌آورد، ساختار تصمیم‌گیری تقسیم‌شده این رقابت در مقیاس بزرگ‌تری تکرار می‌شود، با اتریوم به عنوان خزانه و سولانا به عنوان مسیر پرداخت مالی توکن‌شده.

تعیین‌کننده نهادی

در بیشتر تاریخ ارزهای دیجیتال، ستون نهادی بدون بحث به اتریوم تعلق داشت. این همان ستونی است که 2026 حرکت واقعی را تولید کرده است.

ترتیب قانونی ابتدا اهمیت داشت. طبقه‌بندی SEC در مارس 2025 شانزده دارایی دیجیتال از جمله SOL به عنوان کالاها، بار اوراق بهادار را که باعث دوری تخصیص‌دهندگان شده بود، از بین برد و ETFهای نقطه‌ای سولانا از 28 اکتبر 2025 شروع به معامله کردند و SOL سومین دارایی پس از BTC و ETH با دسترسی به صندوق‌های نقطه‌ای ایالات متحده شد. جریان‌ها از آن زمان نسبت به بیت‌کوین کوچک بوده‌اند اما از نظر جهت‌گیری برای اتریوم شرم‌آور است: در طول کاهش بهاری، ETFهای سولانا بیش از 1 میلیارد دلار در جریان ورودی تجمعی عبور کردند در حالی که صندوق‌های اتریوم یک دوره خروجی هفده‌روزه را ثبت کردند که صدها میلیون دلار را از بین برد و جولای با گزارش‌های جریان ETF نشان می‌دهد که محصولات ETH و SOL به طور همزمان در حال افزایش هستند در حالی که صندوق‌های بیت‌کوین در حال کاهش هستند. افشاگری‌های گلدمن ساکس نشان داد که بیش از 100 میلیون دلار در معرض SOL قرار دارد و CalPERS در همان فصل وارد این کلاس دارایی شد.

تلاش نهادی سولانا فراتر از صندوق‌ها رفت. بنیاد سولانا پلتفرم توسعه‌دهنده خود را در مارس با مسترکارت، ورلدپی و وسترن یونیون به عنوان کاربران اولیه راه‌اندازی کرد، یک برنامه آماده‌سازی کوانتومی مبتنی بر طرح امضای استاندارد NIST را در آوریل ارسال کرد و این هفته حاکمیت اعتبارسنجی وزنی بر زنجیره را راه‌اندازی کرد..extensions Token-2022 زنجیره را به قلاب‌های انطباق، انتقال‌های محرمانه، محدودیت‌های انتقال، ابزارهای بهره‌دار مجهز کرد که صادرکنندگان شرکتی به آن نیاز دارند. ادعای اینکه سولانا یک زنجیره کازینو است که برای پول جدی مناسب نیست، به شدت قدیمی شده است.

موضع نهادی اتریوم همچنان قوی‌تر از جریان است تا از موجودی. این شبکه، وجوه توکن‌شده را نگهداری می‌کند، حجم عمیق استیبل‌کوین‌ها را میزبانی می‌کند و زیرساخت استیکینگ را اداره می‌کند که بیش از ۳۵ میلیون ETH، نزدیک به ۲۹٪ از عرضه، شبکه را در میان بیش از یک میلیون اعتبارسنج تأمین می‌کند. زمانی که یک میز خزانه‌داری نیاز به جابجایی اعداد نه‌رقمی با حداقل لغزش دارد، عمق اتریوم هنوز تنها گزینه موجود است. BitMine Immersion به‌طور دقیق بر اساس همین نظریه، بیش از ۵ میلیون ETH را در این بهار خریداری کرد. اما موجودی چیزی است که شما دیروز جمع‌آوری کرده‌اید. جریان چیزی است که شما امروز به دست می‌آورید و جریان بیش از یک سال است که به یک سمت متمایل شده است.

جدید: Tom Lee's Bitmine ۱۶۰,۴۸۰ ETH به ارزش ۲۴۸.۷ میلیون دلار استیک می‌کند pic.twitter.com/xiZEk3DqZc --- crypto.news (@cryptodotnews) ۲۶ ژوئن ۲۰۲۶

موارد ناخوشایند در هر دو دفتر

هیچ‌یک از زنجیره‌ها نمی‌توانند بدون فایل اشتباهات خود، ویدئوی برجسته خود را اجرا کنند.

تعداد اعتبارسنج‌های سولانا به حدود ۷۹۵ اعتبارسنج فعال از بیش از ۲۵۰۰ در سال ۲۰۲۳ کاهش یافته است، که کاهش ۶۸٪ است که تولید بلاک را متمرکز می‌کند و به منتقدان استدلالی برای عدم تمرکز واقعی می‌دهد. دیفای آن همچنان نازک و متمرکز است: یک تجمیع‌کننده با ۹۵٪ سهم بازار، یک نقطه شکست واحد است که لباس ساختار بازار را به تن کرده است و سوءاستفاده ۲۷۰ میلیون دلاری Drift نشان داد که چه اتفاقی می‌افتد وقتی یک پروتکل باربر می‌شکند. ترکیب حجم آن هنوز به حدس و گمان‌های میم‌کوین وابسته است، که منبع تقاضای چرخه‌ای‌ترین در صنعت است و ماه ۱۱۷ میلیارد دلاری فوریه می‌تواند بدون اینکه هیچ چیز به‌طور فنی اشتباه پیش برود، به یک ماه ۴۰ میلیارد دلاری تبدیل شود.

تازه: CTO Ledger مشکوک است که هک پروتکل Drift به ارزش ۲۸۰ میلیون دلار توسط بازیگران تهدید کره شمالی انجام شده است pic.twitter.com/FAPKejRRAz --- crypto.news (@cryptodotnews) ۳ آوریل ۲۰۲۶

مشکلات اتریوم آرام‌تر و به‌طور قابل‌توجهی عمیق‌تر هستند. فقط Lido حدود ۲۴٪ از ETH استیک‌شده را کنترل می‌کند که خود یک ریسک تمرکز است. نقشه‌راه رول‌آپ مقیاس‌پذیری را حل کرده و معمای جذب ارزش را ایجاد کرده است که هیچ‌کس به آن پاسخ نداده است: اگر هزینه‌های اجرایی به Base و Arbitrum تعلق بگیرد در حالی که blobs هزینه کمی دارند، ETH به‌عنوان یک دارایی از رشد اکوسیستم اتریوم چه چیزی به دست می‌آورد؟ خرده‌فروشی قبلاً رأی داده است و به‌طور کامل به L2ها مهاجرت کرده است به‌طوری‌که آدرس‌های فعال شبکه اصلی در مقایسه با سولانا مانند یک شهر ارواح به نظر می‌رسند. و مالیات تکه‌تکه شدن واقعی است: نقدینگی تقسیم‌شده در میان دوجین رول‌آپ با خروج‌های خوش‌بینانه هفت‌روزه، تجربه کاربری بدتری نسبت به یک زنجیره با نهایی‌سازی ۴۰۰ میلی‌ثانیه‌ای است، هرچند نظریه تسویه‌حساب چقدر زیبا باشد. سوءاستفاده KelpDAO در این بهار که ۱۳ میلیارد دلار از TVL را در ۴۸ ساعت آلودگی پاک کرد، نشان داد که عمق ترکیب‌پذیری در هر دو جهت عمل می‌کند.

در همین حال، هر دو دارایی در سال جاری سرمایه‌گذاری‌های بدی بوده‌اند، وضعیتی در سطح بازار که به رژیم کلان اقتصادی که ما در زمینه وابستگی نقدینگی بیت‌کوین بررسی کردیم، مرتبط است. درآمد کارمزد و آدرس‌های فعال نتوانسته‌اند از دارندگان SOL در برابر کاهش ۷۸٪ از اوج محافظت کنند و برتری تسویه‌حساب نتوانسته است از دارندگان ETH در برابر عملکرد ضعیف بیت‌کوین در بیشتر چرخه محافظت کند. هر مسابقه‌ای که در حال برگزاری است، نمودار هیچ‌یک از توکن‌ها به‌عنوان یک دور پیروزی به نظر نمی‌رسد و اصول زنجیره‌ای برای بخش عمده‌ای از سال ۲۰۲۶ از قیمت جدا شده‌اند.

پس چه کسی واقعاً برنده است؟

سوال را به سه روش فرموله کنید و سه پاسخ قابل دفاع دریافت می‌کنید.

اگر مسابقه L1 به معنای استفاده از لایه پایه باشد، سولانا آن را برنده شده است و حاشیه دیگر نزدیک نیست. دو برابر ظرفیت L1 اتریوم، چهل برابر تعداد تراکنش‌های آن، پنج برابر درآمد روزانه کارمزد آن و پیشی گرفتن در حجم DEX که از هر رژیم بازاری از اواخر ۲۰۲۴ زنده مانده است. بر اساس تعریفی از لایه ۱ که زمانی که رقابت آغاز شد وجود داشت، این مسابقه به پایان رسیده است.

اگر رقابت به معنای جایی باشد که ارزش در آن زندگی می‌کند، اتریوم در این چرخه نه تنها شکست نمی‌خورد بلکه ممکن است هرگز شکست نخورد. سهم 68 درصدی از TVL جهانی DeFi، 70 درصد از عرضه استیبل‌کوین‌ها، خط لوله توکن‌سازی نهادی و بزرگ‌ترین پایگاه توسعه‌دهندگان در صنعت، دژ اثر شبکه‌ای را تشکیل می‌دهد که رشد سولانا را تحت تأثیر قرار داده اما به هیچ وجه آن را نقض نکرده است. سرمایه دارای اینرسی است و اینرسی انباشته می‌شود.

اگر رقابت به معنای مسیر باشد، نوار به نفع سولانا با یک ستاره است. این شبکه در حال جذب کاربران جدید، محصولات جدید، ادغام‌های جدید شرکتی و نبرد جریان ETF است. ستاره این است که استدلال‌های مربوط به مسیر فرض می‌کنند که رژیم کنونی ادامه دارد و اقتصاد سنگین بر روی جریان سولانا بیشتر از اقتصاد سنگین اتریوم در برابر سقوط بعدی در تمایل سفته‌بازانه آسیب‌پذیر است. چرخه ارتقاء Fusaka اتریوم و نقشه راه پروتکل نیمه دوم که تمام زنجیره‌های اصلی برای اواخر 2026 در صف انتظار هستند، می‌تواند مقایسه فنی را دوباره تغییر دهد.

احتمالاً نتیجه‌ای که به دست می‌آید، همچنین کمترین رضایت را برای طرفداران دارد: همزیستی دائمی با سرزمین‌های تقسیم شده. اتریوم مستقر و نگهداری می‌کند. سولانا اجرا و تجارت می‌کند. سازندگان در حال حاضر به گونه‌ای رفتار می‌کنند که گویی این موضوع حل شده است و به طور پیش‌فرض در هر دو زنجیره مستقر می‌شوند. چارچوب جنگ L1 در سال 2025 با یک بازمانده واحد به آرامی مرده است، نه با صدای بلند بلکه با دو زنجیره که کشف می‌کنند برای بازارهایی بهینه شده‌اند که دیگری نمی‌تواند خدمت کند.

چه چیزی می‌تواند قبل از دسامبر اوضاع را تغییر دهد

تصمیمات تقسیم شده دعوت به پیگیری واضحی می‌کنند: چه چیزی واقعاً می‌تواند وضعیت را تغییر دهد؟ چهار کاتالیزور زنده وجود دارد که وزن کافی برای جابجایی استدلال به جای سر و صدا دارند.

چرخه ارتقاء اتریوم اولین است. پنجره Fusaka و نقشه راه پروتکل نیمه دوم هدف‌گذاری می‌کنند تا تغییر دیگری در ظرفیت داده ایجاد کنند و جایزه واقعی اکوسیستم در کنار آن نشسته است: هر مکانیزم معتبر که موفقیت اقتصادی L2 را به ETH برگرداند، چه از طریق توالی مبتنی بر، طراحی‌های رولاپ بومی، یا اصلاح بازار هزینه، می‌تواند حفره جذب ارزش را که از زمان Dencun این دارایی را آزار می‌دهد، ترمیم کند. بازارها قبلاً ارتقاءهای اتریوم را پیش‌بینی کرده‌اند؛ یک نقشه راه که در نهایت به سوال انباشت پاسخ می‌دهد، می‌تواند اولین کاتالیزور بنیادی ETH در دو سال اخیر باشد.

تکمیل Firedancer دومین است. مشتری مستقل اعتبارسنج سولانا که به استقرار کامل منتقل می‌شود، ریسک مشتری واحدی را که مؤسسات بیشتر به آن اشاره می‌کنند، حذف می‌کند و فضای سرریز آن دسته‌های کاربردی، بازارهای کامل دفتر سفارش، و شبکه‌های پرداخت با فرکانس بالا را باز می‌کند که هیچ زنجیره‌ای در حال حاضر به آن خدمت نمی‌کند. اگر حتی یک برنامه مصرف‌کننده یا شرکتی موفق بر روی آن ظرفیت فرود بیاید، پایه حجم سولانا از میم‌کوین‌ها متنوع می‌شود که قوی‌ترین استدلال خرس علیه اقتصاد هزینه آن را خنثی می‌کند.

مکانیک‌های ETF سومین هستند. ساختارهای صندوق‌های فعال با قابلیت استیکینگ، که تحت بحث‌های نظارتی فعال برای هر دو دارایی قرار دارند، تصویر جریان را تغییر می‌دهند: یک محصول نقطه‌ای که 3% تا 7% بازدهی دارد، به طور طبیعی کل پیشنهاد تخصیص‌دهنده را به طور کامل تغییر می‌دهد و دارایی که اولین تأیید استیکینگ را دریافت کند، یک مزیت جریان پایدار به ارث می‌برد. به پرونده‌ها توجه کنید، نه به تأثیرگذاران.

شرکت‌های خزانه‌داری چهارمین و عجیب‌ترین هستند. انباشت چند میلیون ETH BitMine و کلاس نوظهور وسایل خزانه SOL به این معنی است که ترازنامه‌های شرکتی اکنون در هر دو اکوسیستم به عنوان دارندگان دائمی و بی‌توجه به قیمت قرار دارند. کتاب راهبردی که به ETH و SOL اعمال می‌شود، امروز کوچک است؛ نرخ رشد آن در یک بازار در حال بهبود می‌تواند خزانه‌ها را به خریدار حاشیه‌ای تبدیل کند که تعیین می‌کند کدام توکن بهتر عمل می‌کند، مستقل از هر معیار زنجیره‌ای در این مقاله.

حکم برای نیمه دوم

اتریوم در رقابت لایه اول به‌طور اصلی شکست می‌خورد و این رقابت را به‌طور انتخابی زمانی واگذار کرد که به‌طور کامل روی رول‌آپ‌ها سرمایه‌گذاری کرد. سولانا در همه چیزهایی که قابل اندازه‌گیری در لایه پایه است، پیروز است، در حالی که هنوز در جایی که پول‌های نهادی واقعاً قرار دارد، به شدت عقب است. در طول ماه دسامبر، به سه عدد توجه کنید: آیا جریان‌های ETF اتریوم پس از به‌روزرسانی بعدی آن بهبود می‌یابد، آیا راه‌اندازی کامل Firedancer سقف توان عملیاتی سولانا را به دسته‌های جدیدی از برنامه‌ها تبدیل می‌کند و آیا TVL دیفای سولانا می‌تواند بالای ۱۲ میلیارد دلار بدون حمایت حجم میم‌کوین‌ها حفظ شود؟ زنجیره‌ای که ابتدا به ضعف خود پاسخ دهد، روایت ۲۰۲۷ را در اختیار خواهد داشت. تا آن زمان، جنگی که همه انتظار داشتند به چیزی عجیب‌تر تبدیل شده است: دو برنده، دو بازی متفاوت و یک سوال به‌طور فزاینده‌ای منسوخ.