مقاله‌ای طولانی: از سال 1996 شروع می‌شود، چه کسی در حال ایجاد زیرساخت‌های بازار سرمایه نسل بعدی است

مقدمه: بخش زیر آب کوه یخ

این مقاله از Tiger Research آمده است. آنچه بازار به عنوان توکن‌سازی دارایی‌ها می‌نامد، تنها بخش نمایان کوه یخ است. تغییرات واقعی در زیر آب اتفاق می‌افتد، جایی که زیرساخت‌های مالی سنتی به ارزش چندین تریلیون دلار در حال بازسازی است.

بسیاری از ناظران، انتقال اوراق قرضه دولتی ایالات متحده به زنجیره را به عنوان کل بازار RWA می‌بینند، که تنها به سطح ظاهری نگاه می‌کند. تحول واقعی نه در بخش قابل مشاهده دیجیتالی شدن دارایی‌ها، بلکه در بازسازی کلی زیرساخت‌های مالی است که به طور طولانی در زیر آب پنهان شده‌اند: سیستم‌های تسویه، لایه‌های تسویه و شبکه‌های نقدینگی که از هر معامله پشتیبانی می‌کنند.

مقیاس این تغییرات دیگر قابل نادیده گرفتن نیست. بر اساس داده‌های Broadridge، پلتفرم DLR آن به طور ماهانه حدود 7.7 تریلیون دلار معامله بازخرید زنجیره‌ای را پردازش می‌کند؛ DTCC نیز وارد حوزه توکن‌سازی اوراق قرضه دولتی شده است. هر دو مورد آزمایش‌های اولیه نیستند، بلکه اجزای عملیاتی واقعی در ساختار بازار مالی هستند. دولت هنگ کنگ از طریق HSBC Orion، 60 میلیارد دلار هنگ کنگ اوراق قرضه سبز دیجیتال منتشر کرده و بلافاصله آن را به عنوان وثیقه بازخرید به کار گرفته است، که آینده‌ای را نشان می‌دهد که در آن انتشار و گردش به یک فرآیند بی‌وقفه واحد تبدیل می‌شود.

زیرساخت‌های استانداردهای مالی جدید در حال حاضر در حال ساخت است. نهادهایی که در این لحظه وارد می‌شوند، قبل از رسیدن دنباله‌روها، در تعریف این ساختار مشارکت خواهند کرد.

1. اینترنت 1996 و بازار RWA

لری فینک، مدیرعامل بلک‌راک در نامه سهامداران 2026 نوشت: "ما معتقدیم که موقعیت توکن‌سازی امروز تقریباً معادل اینترنت در سال 1996 است."

سال 1996 یک نقطه عطف بود. اینترنت وجود داشت، اما اکثر شرکت‌ها بی‌تحرک بودند. در آن زمان تنها 26 درصد از شرکت‌های فهرست 500 فورچون، کسب‌وکار آنلاین را ادغام کرده بودند. وقتی که پیشگامان موفقیت خود را نشان دادند، سایر شرکت‌ها به سرعت وارد عمل شدند، اما در این زمان پیشگامان موقعیت خود را تثبیت کرده بودند.

بازار توکن‌سازی RWA در آستانه‌ای مشابه قرار دارد. بسیاری از نهادها هنوز در حال تماشا هستند، اما نمونه‌های پیشرو در حال ظهور هستند. بارزترین آنها BUIDL بلک‌راک (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) است، یک صندوق توکن‌سازی زنجیره‌ای که اوراق قرضه دولتی ایالات متحده را در اختیار دارد. این صندوق در مارس 2024 راه‌اندازی شد و در عرض 18 ماه به هفت زنجیره گسترش یافت. بر اساس داده‌های rwa.xyz، ارزش بازار این صندوق به حدود 2.5 میلیارد دلار افزایش یافته است.

مقیاس به تنهایی نمی‌تواند این تغییر را به تصویر بکشد. بازار از مرحله ساده انتقال اوراق قرضه دولتی واقعی به زنجیره فراتر رفته است. خدمات مالی جدید در بالای دارایی‌های منتشر شده انباشته می‌شوند. چندین پروتکل DeFi از BUIDL به عنوان دارایی پایه استفاده می‌کنند و بایننس به طور رسمی BUIDL را به عنوان وثیقه معاملاتی قبول کرده است.

بر اساس داده‌های rwa.xyz، تا مه 2026، دارایی‌های منتشر شده زنجیره‌ای (Distributed Assets) حدود 34 میلیارد دلار است که بیش از 20 برابر 1.5 میلیارد دلار در اوایل سال 2020 است. اگر دارایی‌های فیزیکی تحت سرپرستی و ثبت مالکیت زنجیره‌ای (Represented Assets) را نیز در نظر بگیریم، مجموع مقیاس به حدود 360 میلیارد دلار می‌رسد.

2. بازار RWA راه‌اندازی شده است

توکن‌سازی دارایی‌ها تنها به معنای تبدیل محصولات مالی موجود به شکل دیجیتال نیست. این امر نحوه عملکرد محصولات را در سطح زیرین تغییر می‌دهد، از جمله سرعت تسویه، زیرساخت‌های پس از معامله و کل فرآیند پردازش از ابتدا تا انتها. این روش به دنبال جایگزینی سیستم‌های قدیمی نیست، بلکه بر روی آنها زیرساخت‌های جدیدی سریع‌تر و دقیق‌تر بنا می‌کند.

بیشتر بحث‌ها در مورد توکن‌سازی RWA به BUIDL بلک‌راک محدود می‌شود. BUIDL واقعاً یک مورد میله‌ای در بازار RWA است، اما یک نمونه نمی‌تواند به تنهایی پاسخ دهد که چرا توکن‌سازی مهم است.

مالی فراتر از انتشار اوراق قرضه است. بازار بازخرید، تسویه اوراق بهادار و جذب سرمایه هر یک دارای ناکارآمدی‌های ساختاری متفاوتی هستند و ارزش‌هایی که توکن‌سازی می‌تواند آزاد کند نیز متفاوت است. برای درک اینکه چرا توکن‌سازی مهم است، باید این زیر بازارها را در زمینه‌های مربوطه خود به طور جداگانه بررسی کرد.

2.1 بازار تأمین مالی کوتاه‌مدت (بازخرید)

قراردادهای بازخرید، معاملات تعریف‌کننده بازار تأمین مالی کوتاه‌مدت هستند. نهادها با وثیقه اوراق قرضه، نقدینگی قرض می‌کنند و در سررسید، اصل و بهره را برای بازپس‌گیری اوراق قرضه پرداخت می‌کنند. بیشتر قراردادها شبانه هستند، وثیقه‌ها ایمن و نرخ بهره پایین است و معاملات جزء عملیات معمولی هستند.

مسئله: محدودیت زمان عملیاتی. بازار بازخرید تنها در زمان‌های عملیاتی سیستم فعالیت می‌کند. تسویه در روزهای کاری یک بار در روز انجام می‌شود و در آخر هفته‌ها و تعطیلات کاملاً متوقف می‌شود. اما خطر متوقف نمی‌شود. اگر در آخر هفته خبری نامطلوب منتشر شود، خسارت‌های محاسبه‌شده به ارزش بازار در شرایط عدم تسویه ادامه می‌یابد. در روز دوشنبه، کل باز شدن‌های انباشته آخر هفته به صورت یک اعلان حاشیه اضافی به صورت متمرکز به وقوع می‌پیوندد. پاسخ فوری به این اعلان واقعاً غیرممکن است: فروش اوراق قرضه یا نقد کردن از طریق بازخرید به زمان نیاز دارد. تنها راه حل این است که نقدینگی را به عنوان ذخیره پیشاپیش ذخیره کنید، در حالی که این سرمایه به دلیل عدم توانایی زیرساخت تسویه در کار مداوم، مجبور به خوابیدن است.

راه حل: مکانیزم DvP در بازخرید زنجیره‌ای. بازخرید زنجیره‌ای از نظر ساختاری این مشکل را حل کرده است، که هسته آن مکانیزم DvP (Delivery versus Payment) است. اصل آن شبیه به پرداخت در صندوق‌دار است: وثیقه و نقدینگی به طور همزمان مبادله می‌شوند و در ساختار امکان ندارد که یک طرف زودتر انتقال دهد.

در عمل، طرفی که به دنبال تأمین مالی است، مبلغ، نرخ بهره و شرایط سررسید را اعلام می‌کند و طرف مقابل آن را می‌پذیرد. هر دو طرف دارایی‌های خود را در یک قرارداد هوشمند قرار می‌دهند، که یک توافق دیجیتال است که به طور خودکار در صورت برآورده شدن شرایط اجرا می‌شود. وام‌گیرنده اوراق قرضه توکن‌سازی شده را واریز می‌کند و وام‌دهنده نقدینگی توکن‌سازی شده را واریز می‌کند. هنگامی که هر دو طرف تأیید کردند که دریافت کرده‌اند، مبادله به طور خودکار انجام می‌شود.

اوراق قرضه توکن‌سازی شده و استیبل‌کوین‌ها به طور 24 ساعته در زنجیره جریان دارند. از آنجا که به زیرساخت تسویه قدیمی وابسته نیستند، وثیقه می‌تواند در بعدازظهر جمعه یا صبح روز یکشنبه جابجا شود و محدودیت‌های زمان عملیاتی سیستم از بین می‌رود. فرکانس تسویه نیز تغییر می‌کند. در سیستم قدیمی، تأیید دستی تسویه را به یک بار در روز محدود می‌کند؛ قراردادهای هوشمند به محض بروز خسارت در موقعیت، به طور خودکار حاشیه اضافی و تسویه را فعال می‌کنند. از آنجا که هیچ فاصله زمانی وجود ندارد، نیازی به پیش‌ذخیره نقدینگی اضافی نیست.

مورد: DLR بروادریج.

بروادریج یک شرکت زیرساخت بازار سرمایه جهانی است که از طریق فناوری برای بانک‌ها و کارگزاران فرآیندهای تسویه و تسویه را پردازش می‌کند. DLR (Distributed Ledger Repo) که این شرکت راه‌اندازی کرده، یک پلتفرم معاملات بازخرید مبتنی بر دفتر کل توزیع شده است که بر روی زیرساخت بلاک‌چین شبکه Canton ساخته شده است.

از آنجا که DLR مبتنی بر بلاک‌چین است، تحت محدودیت‌های زمان عملیاتی زیرساخت تسویه قدیمی قرار ندارد. جابجایی وثیقه و تسویه در آخر هفته‌ها و تعطیلات عمومی قابل اجرا است و معاملات بازخرید می‌توانند در هر زمان از روز آغاز و بسته شوند، و خطرات ناشی از محدودیت‌های زمان کاری به طور ساختاری حل شده است. قراردادهای هوشمند همچنین کل چرخه عمر بازخرید را خودکار می‌کنند، که منجر به کاهش شکست تسویه و اختلافات می‌شود و در عین حال کارایی استفاده مجدد از وثیقه را افزایش می‌دهد.

تا آوریل 2026، حجم تسویه ماهانه DLR به 7.7 تریلیون دلار و حجم معاملات روزانه به 368 میلیارد دلار رسیده است. بانک‌های جهانی مانند HSBC، UBS و Société Générale در این پلتفرم شرکت کرده‌اند.

2.2 زیرساخت تسویه اوراق بهادار

تسویه اوراق بهادار مرحله‌ای پس از اجرای معامله است که در آن خریدار وجه را پرداخت می‌کند و فروشنده اوراق بهادار را تحویل می‌دهد. T به معنای روز معامله است. طبق رویه استاندارد، تسویه در T+1 یا T+2 انجام می‌شود، به این معنی که وجه باید حداقل یک تا دو روز پس از معامله منتقل شود.

مسئله 1: تأخیر در تسویه و ریسک طرف مقابل. معامله املاک و مستغلات یک تشبیه مفید است. امضای قرارداد خرید خانه به معنای انتقال فوری مالکیت یا پرداخت نهایی نیست و این‌ها باید چند روز بعد انجام شوند. معامله و انتقال دارایی در زمان‌های مختلفی اتفاق می‌افتد.

به همین ترتیب، زیرساخت تسویه اوراق بهادار موجود، فاصله زمانی بین اجرای معامله و انتقال دارایی را ایجاد می‌کند. اگر طرف مقابل در این بازه زمانی دچار ورشکستگی شود، خسارت‌های بزرگی به وجود می‌آید. اتاق‌های پایاپای مرکزی (CCP) برای جلوگیری از چنین رویدادهایی وجود دارند. CCP بین خریدار و فروشنده قرار دارد و در صورت ورشکستگی یک طرف، طرف دیگر نیازی به تحمل مستقیم خسارت ندارد. در ایالات متحده، NSCC این نقش را بر عهده دارد و در کره، بخش تسویه و پایاپای بورس کره (KRX) این وظیفه را انجام می‌دهد.

تاریخاً هیچ CCP به طور کامل ورشکسته نشده است، زیرا عواقب سیستماتیک شکست CCP به اندازه‌ای جدی است که نهادهای عضو و دولت‌ها همیشه قبل از وقوع چنین وضعیتی مداخله می‌کنند. اما در شرایط بازار افراطی، CCP به حداکثر ظرفیت خود فشار آورده است. در روز دوشنبه سیاه 1987، اتاق پایاپای بورس آتی هنگ کنگ به دلیل شکست در تأمین حاشیه‌های بزرگ به مرز ورشکستگی رسید و دولت هنگ کنگ با تزریق سرمایه و تعطیلی چهار روزه، وضعیت را بهبود بخشید. در ورشکستگی لمان و بحران تسویه نازداک در 2018، برخی از صندوق‌های جذب خسارت نیز واقعاً به پایان رسیدند.

مسئله 2: دفاتر کل پراکنده و هزینه‌های تطبیق. هنگامی که یک معامله سهام اجرا می‌شود، ناشر، متولی، اتاق پایاپای و نهاد تسویه هر یک در دفاتر خود به طور جداگانه ثبت می‌کنند. یک معامله در چهار نهاد چهار بار ثبت می‌شود. از آنجا که این دفاتر به صورت همزمان همگام‌سازی نمی‌شوند، نیاز به تطبیق پس از وقوع با استفاده از فرمت‌های پیام استاندارد وجود دارد. این فرآیند به نام تطبیق شناخته می‌شود.

دفاتر همیشه همخوانی ندارند. هر نهاد زمان‌های مختلفی را برای پردازش یک معامله انتخاب می‌کند و تفاوت‌های فرمت سیستم‌های داخلی نیز می‌تواند منجر به از دست رفتن یا تغییر داده‌ها در تبدیل پیام شود. هنگامی که ثبت‌ها ناهماهنگ هستند، کارکنان باید به صورت دستی تفاوت‌ها را شناسایی و اصلاح کنند. برخی مراحل هرچند خودکار شده‌اند، اما خطاها همچنان به طور مکرر رخ می‌دهند. این نیز دلیلی است که هزینه‌های مربوط به کارکنان و سیستم‌ها برای تطبیق و پردازش تفاوت‌های موقعیتی به طور طولانی‌مدت وجود دارد. رویدادهای شرکتی (رویدادهایی که بر ساختار شرکت یا حقوق سهامداران تأثیر می‌گذارد، مانند تقسیم سود، تقسیم سهام، ادغام) پیچیدگی را بیشتر می‌کند، زیرا هر نهاد باید به طور مستقل دفاتر خود را به‌روزرسانی کرده و دوباره تطبیق کند، که بار کاری را چند برابر می‌کند.

راه حل: دفتر کل مشترک + تسویه اتمی. انتقال زیرساخت تسویه اوراق بهادار به زنجیره دو چیز را تغییر می‌دهد: همه شرکت‌کنندگان یک دفتر کل مشترک را می‌بینند و اجرای معامله و انتقال دارایی به طور همزمان اتفاق می‌افتد.

دفتر کل مشترک به این معنی است که داده های هر شرکت کننده در زمان ثبت معاملات به طور همزمان به روز می شود و نیاز به تسویه حساب های بعدی را از بین می برد. هنگامی که پول نقد و اوراق بهادار در یک محیط قرار می گیرند، تأخیر در تسویه حساب که منجر به ایجاد ریسک برای طرف مقابل می شود نیز از بین می رود. وقتی پول نقد و اوراق بهادار هر دو در زنجیره هستند، اجرای معاملات و انتقال دارایی می تواند به عنوان یک معامله واحد انجام شود. در حال حاضر، پول نقد از طریق سیستم بانکی و اوراق بهادار از طریق مؤسسات سپرده گذاری مرکزی جریان دارد و این دو از هم جدا هستند. پس از ورود به زنجیره، هر دو در یک محیط وجود دارند و به طور همزمان اجرا می شوند.

این همان تسویه اتمی است: اگر همه شرایط برآورده شود، کل معامله موفق است و اگر هر یک از شرایط شکست بخورد، کل معامله لغو می شود.

نمونه: DTCC.

تسویه اوراق بهادار در زنجیره در معاملات واقعی در حال اجرا است. گروه بورس اوراق بهادار لندن (LSEG) پلتفرم تسویه دیجیتال خود به نام DiSH را در Canton مستقر کرده و از آن برای تسویه اوراق بهادار استفاده می کند. بانک لוידز معامله ای را با استفاده از سپرده های توکن شده برای خرید اوراق قرضه توکن شده بریتانیا انجام داد که کل فرآیند از صدور تا تسویه در زنجیره انجام شد.

مهمترین نمونه DTCC است. شرکت سپرده گذاری و تسویه حساب، زیرساخت اصلی تسویه اوراق بهادار در ایالات متحده است که تسویه و تسویه اکثر اوراق بهادار تجاری ایالات متحده را انجام می دهد. DTCC با شرکت Digital Asset که پشت شبکه Canton است همکاری کرده و در دسامبر 2025 از SEC نامه عدم اقدام دریافت کرد، که تعهد پیشینی برای عدم اقدام از سوی نهاد نظارتی در مورد فعالیت های خاص است. هدف این است که MVP (محصول حداقل قابل اجرا) را در نیمه اول سال 2026 راه اندازی کند.

DTCC نهادی است که در صورت عدم تسویه یک بار ممکن است مجوز آن لغو شود و تصمیم آن برای استفاده از زیرساخت زنجیره ای به هیچ وجه یک آزمایش تصادفی نیست. این تصمیم ناشی از یک قضاوت دقیق است: ریسک های نهفته در ساختار تسویه فعلی، از ریسک عملیاتی ناشی از انتقال به مسیر جدید فراتر رفته است.

2.3 بازار جذب سرمایه

بازار جذب سرمایه محلی است که دولت ها و شرکت ها برای جمع آوری سرمایه از طریق صدور اوراق قرضه و سهام فعالیت می کنند. این بازار به دو بخش بازار اولیه (صدور اوراق بهادار جدید) و بازار ثانویه (معاملات و استفاده از اوراق بهادار صادر شده بین سرمایه گذاران) تقسیم می شود. اوراق قرضه نمایانگر تعهد به بازپرداخت اصل و بهره است؛ در حالی که سهام به دارنده حق مالکیت بر سهمی از شرکت صادر کننده را می دهد.

مسئله 1: تأخیر در فرآیند صدور. هرچه دوره آماده سازی طولانی تر باشد، متغیرهای غیرقابل کنترل برای صادر کننده بیشتر می شوند. هزینه های پوشش افزایش می یابد، تقاضای سرمایه گذاران ممکن است تغییر کند و در بدترین حالت معامله به طور کامل شکست می خورد. هر هفته اضافی در جدول زمانی به معنای یک هفته بیشتر از شرایط بازار است که صادر کننده نمی تواند بر آن کنترل داشته باشد.

مسئله 2: سیستم وثیقه تکه تکه. سرمایه گذاران نهادی دارایی ها را برای کسب درآمد خریداری می کنند، اما مشکل واقعی بعد از خرید است. اگر دارایی خریداری شده بتواند در خرید مجدد، به عنوان وثیقه یا با سایر معاملات مرتبط باشد، سرمایه می تواند به طور مداوم در گردش باشد. هرچه این اتصالات روان تر باشد، تعداد معاملاتی که یک دارایی می تواند پشتیبانی کند بیشتر می شود و از دیدگاه صادر کننده، دارایی ارزش بیشتری دارد.

با این حال، حتی اگر طرف مقابل در مورد استفاده از وثیقه به توافق برسد، اجرای آن دشوار است. معاملات وثیقه نیاز به تأیید صلاحیت، محاسبه نرخ کسر و انتقال مالکیت به ترتیب دارند و هر مرحله شامل نهاد های مختلفی است که سیستم های آنها به هم متصل نیستند. هر کارمند در هر مرحله باید پیام ها را ارسال کرده و منتظر تأیید باشد. در این ساختار، تفاوت زیادی بین مقیاس دارایی های صادر شده و مقیاس واقعی قابل استفاده وجود دارد.

راه حل: صدور در زنجیره.

کل فرآیند صدور در قراردادهای هوشمند اجرا می شود. در محدوده پارامترهای نظارتی، شرایط صدور توافق شده به صورت کد تعریف می شود. پس از تأیید KYC و AML، ثبت نام، تخصیص و تسویه پرداخت به طور خودکار انجام می شود. مراحل تأیید دستی و تبدیل پیام از این طریق حذف می شود و دوره صدور به طور قابل توجهی کاهش می یابد.

ساختار استفاده پس از صدور نیز تغییر می کند. دارایی های توکن شده در محیطی وجود دارند که همه نهادهای شرکت کننده به طور همزمان داده های یکسان را به اشتراک می گذارند. تأیید صلاحیت معاملات وثیقه، محاسبه نرخ کسر و انتقال مالکیت در یک فرآیند واحد انجام می شود و نیازی به رفت و آمد بین سیستم های مستقل نیست. دفاتر که قبلاً توسط صادر کننده، متعهد، نگهدارنده و مدیر وثیقه نگهداری می شدند، به یک دفتر کل ادغام می شوند. به محض صدور و استفاده از دارایی، می توان بلافاصله از آن به عنوان وثیقه یا دارایی پایه برای سایر معاملات استفاده کرد.

این مدل مستلزم حفظ حریم خصوصی در صدور است. شرایط صدور، تخصیص متعهد، قیمت اشتراک و فهرست سرمایه گذاران داده هایی هستند که نمی توانند به بازار عمومی افشا شوند. اگر چنین اطلاعاتی افشا شود، قیمت بازار به طور پیش از موعد نوسان می کند و صادر کننده هزینه های بیشتری را متحمل می شود. بلاک چین های عمومی و بدون مجوز موجود فقط آدرس های کیف پول را پنهان می کنند، اما تمام داده های معاملاتی را برای همه افشا می کنند. برای اینکه صدور در زنجیره مقیاس پذیر باشد، باید در زیرساختی با مجوز اجرا شود که داده های معاملاتی فقط برای طرف های مربوطه قابل مشاهده باشد.

نمونه: HSBC Orion. بانک HSBC که در بریتانیا مستقر است و دارای دارایی 30 تریلیون دلاری است، یکی از پیشروان در زمینه صدور و متعهد اوراق قرضه است. این بانک در سال 2023 پلتفرم دارایی دیجیتال خود به نام HSBC Orion را راه اندازی کرد که به عنوان زیرساخت صدور اوراق قرضه دیجیتال عمل می کند. HSBC Orion در شبکه Canton اجرا می شود.

در فوریه 2024، دولت هنگ کنگ از طریق HSBC Orion اوراق قرضه سبز دیجیتال به ارزش 60 میلیارد دلار هنگ کنگ (حدود 7.7 میلیارد دلار آمریکا) صادر کرد. این اولین بار است که دولت اوراق قرضه دیجیتال چند ارزی صادر می کند که شامل دلار هنگ کنگ، یوان خارج از کشور، یورو و دلار آمریکا است. بیش از 50 سرمایه گذار از هشت ملیت در این فرآیند شرکت کردند که برای صدور اوراق قرضه دیجیتال اولیه یک پایه مشارکت غیرمعمول بزرگ است. دوره تسویه از T+5 به T+1 کاهش یافته است.

اهمیت این صدور در خود صدور نیست، بلکه در آنچه پس از آن اتفاق می افتد است. چند روز پس از صدور، HSBC با بانک BEA یک معامله خرید مجدد با استفاده از این اوراق قرضه سبز دیجیتال به عنوان وثیقه انجام داد. به محض اینکه اوراق قرضه در بازار عرضه شد، به طور مستقیم در همان شبکه به عنوان وثیقه استفاده شد. این اولین مورد تأیید شده از پیوند بدون وقفه بین صدور و استفاده است.

ساختار آن به این صورت است: هنگامی که HSBC اوراق قرضه سبز دیجیتال را صادر می کند، این اوراق به عنوان توکن در ثبت اوراق قرضه در Canton ثبت می شود. هنگامی که HSBC و بانک BEA معامله خرید مجدد را انجام می دهند، یک برنامه دیگر در همان شبکه Canton این توکن را به عنوان وثیقه می گیرد و همزمان پرداخت را تسویه می کند.

دولت هنگ کنگ این صدور را به عنوان یک رویداد یکباره در نظر نگرفت. سپس، اداره پولی هنگ کنگ برنامه تأمین مالی اوراق قرضه دیجیتال را راه اندازی کرد و متعهد شد که نیمی از هزینه های صدور اوراق قرضه دیجیتال را به صادر کنندگان پرداخت کند و آزمایش یکباره را به استاندارد زیرساخت بازار تبدیل کند.

2.4 استیبل کوین و پرداخت

استیبل کوین یک ارز دیجیتال است که به صورت 1:1 به دلار متصل است. برخلاف ارزهای دیجیتال معمولی، ارزش آن به طور کلی پایدار است و می تواند مانند پولی که در زنجیره بلاک چین در حال گردش است عمل کند. USDC و USDT نمونه های بارز آن هستند.

مسئله 1: داده های معاملاتی به طور کامل عمومی است. در بلاک چین عمومی، تمام معاملات برای هر کسی قابل مشاهده است. چه کسی در چه زمانی به چه کسی چه مقدار پول ارسال کرده و موجودی چقدر است، تنها با جستجوی یک آدرس کیف پول در مرورگر بلاک چین به راحتی قابل بازیابی است. تجزیه و تحلیل تاریخچه پرداخت استیبل کوین یک شرکت می تواند قیمت واحد در مذاکرات با طرف مقابل، الگوهای درآمد فصلی، زمان ورود به بازارهای جدید، جریان های مالی ادغام و حقوق مدیران را فاش کند. بهبود کارایی پرداخت واضح است، اما افشای کامل داده های معاملاتی یک محدودیت ساختاری است.

مسئله 2: عدم ارتباط با سیستم های داخلی. هنگامی که یک شرکت پرداخت استیبل کوین را دریافت می کند، وجوه به یک کیف پول بلاک چین کاملاً مستقل از سیستم حسابداری، ERP و پلتفرم مدیریت وجوه می رسد. قبل از اینکه وجوه به کار گرفته شود، تیم مالی باید به صورت دستی آن را به حساب بانکی منتقل کرده، ورودی های حسابداری را ثبت کرده و سپس به مکان های مورد نیاز هدایت کند. هر مرحله نیاز به مداخله و زمان انسانی دارد. پرداختی که در چند ثانیه انجام می شود ممکن است چند ساعت یا حتی چند روز طول بکشد تا واقعاً به کار گرفته شود و بنابراین مزیت سرعت به طور کامل از بین می رود.

راه حل. طراحی زیرساخت بلاک چین را به گونه ای تغییر دهید که به طور ساختاری هر دو مشکل را حل کند. داده های معاملاتی تنها برای طرف های مربوطه قابل مشاهده است و مبلغ پرداخت، طرف مقابل و موجودی به صورت عمومی افشا نمی شود و تنها نهاد های نظارتی و شرکای مطابقت مجاز به دسترسی به سوابق هستند و حریم خصوصی و نظارت به طور همزمان اجرا می شوند. هنگامی که پرداخت به مقصد می رسد، به طور مستقیم به سیستم های ERP و حسابداری متصل می شود و بدون نیاز به مراحل میانی بلافاصله به کار گرفته می شود.

نمونه: Bitwave. Bitwave یک پلتفرم حسابداری و مدیریت وجوه دارایی دیجیتال در ایالات متحده است که با ERP های اصلی مانند NetSuite، QuickBooks و Sage Intacct یکپارچه شده است. Bitwave زیرساخت پرداخت B2B مبتنی بر استیبل کوین را در شبکه Canton ساخته است. هنگامی که فاکتور صادر می شود، Bitwave از طریق قراردادهای هوشمند در شبکه پرداخت را تولید می کند. به محض اجرای پرداخت، درآمد به طور خودکار در ERP فرستنده ثبت می شود و بدهی به طور خودکار در ERP دریافت کننده ثبت می شود. حسابرسی انطباق SOC بر اساس همان داده ها انجام می شود. پرداخت، حسابداری و انطباق در یک جریان کاری واحد انجام می شود.

داده های معاملاتی از شبکه خارج نمی شود. تنها طرفین معامله و حسابرسان مجاز می توانند سوابق را مشاهده کنند و سایر شرکت کنندگان در شبکه به هیچ وجه نمی توانند آن معامله را ببینند. اطلاعات تجاری مانند قیمت گذاری طرف مقابل، الگوهای درآمد و فرکانس معاملات به طور کامل محافظت می شود. این نتیجه طراحی زبان قرارداد هوشمند Daml در Canton است که به طور پیش فرض قابلیت مشاهده معاملات غیرطرفین را مسدود می کند.

3. شرایط سه گانه نهادها

نمونه های فوق در زمینه های مختلف و نهادهای مختلفی را شامل می شود. همه آنها در شبکه Canton اجرا می شوند زیرا این زیرساخت به طور همزمان سه شرط مورد نیاز نهادها را برآورده می کند.

3.1 شرط اول: حریم خصوصی در سطح معامله

در معاملات خرید مجدد اوراق قرضه دولتی، نهادهای شرکت کننده تنها می توانند معامله خود را به عنوان طرف معامله مشاهده کنند. در پرداخت استیبل کوین، معاملات تسویه می شوند، در حالی که موجودی و اطلاعات طرف مقابل به بازار افشا نمی شود.

اگر داده های معاملاتی برای همه باز باشد، موقعیت ها در معرض دید بازار قرار می گیرند و شرکت کنندگان با خطر معاملات پیش از موعد مواجه می شوند؛ اگر تمام اطلاعات مسدود شود، نهادهای نظارتی نمی توانند نظارت کنند. آنچه واقعاً مورد نیاز است، چنین ساختاری است: طرفین معامله همه چیز را می بینند، نهادهای نظارتی بخشی را که برای نظارت لازم است می بینند و سایر شرکت کنندگان در اطلاعاتی که به آنها مربوط نیست مسدود می شوند.

شبکه Canton در سطح پروتکل حریم خصوصی در سطح زیر معامله را پیاده سازی می کند و قراردادهای هوشمند تنها بخش مربوط به هر شرکت کننده را به آنها ارائه می دهد. در تبادل اوراق بهادار و پول نقد، بانک تنها حرکت پول نقد را می بیند، ثبت کننده اوراق بهادار تنها حرکت اوراق بهادار را می بیند و در عین حال فروشنده، خریدار و برنامه معاملاتی هر دو طرف را می بینند. این قابلیت مشاهده انتخابی به طور مستقیم با الزامات حسابرسی نظارتی مطابقت دارد.

Elliptic و TRM Labs به عنوان گره های تأیید کننده و شرکای یکپارچه به شبکه متصل می شوند و نظارت AML را انجام می دهند و با الزامات گزارش دهی حوزه های قضایی اصلی سازگار می شوند.

3.2 شرط دوم: تسویه اتمی و تعامل بین برنامه ها

در معاملات خرید مجدد اوراق قرضه دولتی، اوراق قرضه دولتی توکن شده و پول نقد در یک معامله واحد مبادله می شوند. اوراق قرضه سبز دیجیتال صادر شده توسط HSBC در عرض چند روز به عنوان وثیقه خرید مجدد توسط بانک BEA استفاده می شود.

برای اینکه چنین معاملاتی برقرار شود، تسویه اتمی لازم است. هر مرحله باید به طور همزمان انجام شود یا به طور همزمان لغو شود. فروش یک اوراق قرضه دولتی و دریافت پول نقد معمولاً دو روز طول می کشد و به ترتیب از طریق اتاق تسویه، بانک نگهدارنده و سیستم تسویه انجام می شود. اگر یک طرف دارایی را منتقل کند و طرف مقابل ورشکست شود، طرفی که قبلاً اقدام کرده است متحمل خسارت خواهد شد. ورشکستگی لمان بر این عواقب تأکید می کند: معاملات تسویه نشده بازار را به مدت چند هفته قفل می کند، زیرا یک طرف دارایی را منتقل کرده و طرف دیگر ورشکست شده است.

تسویه اتمی این مشکل را برطرف کرده است. در زمان آغاز معامله، تمام طرفین اعتبار موقعیت‌های خود را تأیید کرده و سیگنال تأیید را ارسال می‌کنند. برای اجرا، تأیید همگانی لازم است. اگر هر یک از طرفین رد کند، کل معامله لغو می‌شود. پس از تأیید، معامله غیرقابل برگشت است.

3.3 شرط سوم: ساختار مجوز عمومی

موسسات مالی محافظه‌کار جهانی مانند HSBC، UBS، Société Générale و LSEG به دلیل دلایل ساختاری مکرراً در موارد استفاده Canton ظاهر می‌شوند.

در دسامبر 2022، کمیته نظارت بانکی بازل (BCBS) دارایی‌های توکنیزه شده را به دو دسته تقسیم کرد. گروه 1 شامل دارایی‌های توکنیزه شده سنتی و استیبل‌کوین‌ها است که مشمول الزامات سرمایه مشابه دارایی‌های پایه هستند؛ گروه 2 شامل دارایی‌هایی است که در بلاک‌چین‌های بدون مجوز منتشر می‌شوند و وزن ریسک آن‌ها به 1250% می‌رسد، که معادل این است که از بانک‌ها خواسته می‌شود سرمایه‌ای به ارزش کل دارایی‌ها نگهداری کنند.

یک اوراق بهادار بسته به اینکه در کدام بلاک‌چین قرار دارد، بار سرمایه‌ای کاملاً متفاوتی را تحمل می‌کند. صندوق‌هایی مانند BlackRock BUIDL که در اتریوم رشد کرده‌اند، به این دلیل قابل اجرا هستند که دارندگان اصلی آن‌ها صرافی‌ها، پروتکل‌های DeFi و صندوق‌های رمزنگاری هستند، یعنی موجودیت‌هایی که خارج از مرزهای نظارتی بازل قرار دارند.

برای بانک‌های جهانی تحت نظارت، اگر بخواهند یک دارایی مشابه را در ترازنامه خود نگهداری کنند، دو گزینه وجود دارد. زنجیره‌های بدون مجوز به گروه 2 تعلق دارند و فشار سرمایه‌ای قابل توجهی ایجاد می‌کنند. زنجیره‌های خصوصی بسته از اصطکاک‌های نظارتی جلوگیری می‌کنند، اما ارتباطات مؤسسه‌ای را قطع می‌کنند.

شبکه Canton با ساختار مجوز عمومی به این چالش پاسخ می‌دهد. ارائه‌دهندگان برنامه به‌طور مستقیم استانداردهای تأیید و دسترسی شرکت‌کنندگان را تعریف می‌کنند و هر معامله فقط توسط گره‌های طرفین آن معامله تأیید می‌شود. با کاهش عوامل ریسک اصلی شناسایی شده توسط بازل در زنجیره‌های بدون مجوز، ویژگی‌های طراحی Canton با الزامات گروه 1 BCBS همخوانی دارد.

4. طراحی معماری سطح مؤسسه‌ای شبکه Canton

شبکه Canton از ابتدا برای امور مالی مؤسسه‌ای طراحی شده است. شرکت Digital Asset که پروتکل Canton و زبان قرارداد هوشمند Daml را توسعه داده است، سرمایه‌گذاری‌های جهانی از جمله JPMorgan، Citigroup، Goldman Sachs و DTCC را جذب کرده و از طریق پروژه‌هایی مانند جایگزینی سیستم تسویه بورس استرالیا و بازسازی زیرساخت‌های مشتقات اعتباری DTCC، تجربه‌های دست اول در امور مالی مؤسسه‌ای را کسب کرده و این تجربیات را به قابلیت‌های فنی تبدیل کرده است.

4.1 Daml: ادغام مجوز و حریم خصوصی در خود زبان

در امور مالی مؤسسه‌ای، کنترل دسترسی یک الزام حاشیه‌ای نیست، بلکه ذات معامله است. در انتشار اوراق بهادار، اگر اطلاعات توسط متعهدان توزیع شود، قیمت بازار به‌طور پیش‌دستی تغییر می‌کند؛ در معاملات بازخرید، اگر اندازه وثیقه افشا شود، طرف مقابل قدرت چانه‌زنی خود را از دست می‌دهد. مجوز یک جزء اضافی معامله نیست، بلکه بخشی از آن است.

شبکه Canton از Daml برای تعریف حقوق داده‌ها در سطح کد استفاده می‌کند. هنگام نوشتن قرارداد، همان کد مشخص می‌کند که چه کسی امضا کننده، چه کسی ناظر و چه کسی مجاز به انجام اقدامات خاص است. منطق کسب‌وکار و سیاست‌های حریم خصوصی دیگر به‌طور جداگانه مدیریت نمی‌شوند. قرارداد خود مشخص می‌کند که چه کسی می‌تواند چه کاری انجام دهد.

4.2 پروتکل Canton: اجماعی که فقط توسط طرفین معامله تأیید می‌شود

اگر Daml مجوز را تعریف کرده باشد، سوال بعدی این است که این مجوز چگونه در معاملات واقعی اجرا می‌شود. بلاک‌چین‌های استاندارد هر معامله را به‌طور یکسان در هزاران گره جهانی ثبت می‌کنند. اگر داده‌های معامله از طریق هر گره‌ای قابل خواندن باشد، حریم خصوصی تعریف شده قبلی بی‌معنی می‌شود.

Canton با محدود کردن دید و تأیید به طرفین ذینفع در معامله، این مشکل را حل می‌کند. حریم خصوصی زیر معامله: در یک معامله واحد، هر طرف فقط بخش‌های مرتبط با خود را دریافت می‌کند. داده‌های معامله به‌طور end-to-end رمزگذاری شده و کلیدهای رمزگشایی فقط به افراد مجاز تعریف شده توسط Daml تحویل داده می‌شود. اجماع ذینفعان (Proof-of-Stakeholder): طرفین معامله همان تأییدکنندگان هستند. شخص ثالث نمی‌تواند داده‌ها را ببیند و تأیید جعلی امکان‌پذیر نیست. اگر سوابق معامله طرفین مطابقت نداشته باشد، تفاوت بلافاصله نمایان می‌شود؛ اگر هر یک از طرفین رد کند، معامله پیش نمی‌رود.

آنچه نباید دیده شود، نه تنها قابل مشاهده نیست بلکه در تأیید نیز شرکت نمی‌کند؛ آنچه باید دیده شود، فقط در بخش‌هایی که می‌توانند ببینند تأیید می‌شود.

4.3 شبکه‌ای از شبکه‌ها: ساختار زیرشبکه‌های متصل مشابه اینترنت

سیاست‌های مجوز، ساختارهای حکومتی و مدل‌های هزینه هر مؤسسه متفاوت است. یک مؤسسه دلیلی برای پذیرش کامل قوانین مؤسسه دیگر ندارد. شبکه Canton به هر شرکت‌کننده اجازه می‌دهد تا زیرشبکه‌ای را بر اساس ساختار مورد نیاز خود بسازد. شرکت‌کنندگان از طریق لیست سفید کنترل می‌شوند. سیاست‌های حکومتی تعیین می‌کند که آیا تأیید معامله توسط یک اپراتور واحد یا اکثریت کنسرسیوم انجام می‌شود. ساختار هزینه، سرعت پردازش و زمان بررسی انطباق می‌تواند به‌طور مستقل برای هر زیرشبکه پیکربندی شود.

در صورت وجود چندین زیرشبکه، نحوه پردازش معاملات بین زیرشبکه‌ها به یک مسئله تبدیل می‌شود. روش استاندارد پل‌سازی قفل کردن دارایی در یک سمت و ضرب دارایی جدید در سمت دیگر است. اگر یک کلید نگهدارنده واحد به خطر بیفتد، کل استخر دارایی‌ها فرو می‌ریزد. مجموع خسارات فقط سه حادثه هک Ronin، Wormhole و Nomad بیش از 1 میلیارد دلار است. Canton دارایی‌ها را جابجا نمی‌کند، بلکه اجازه می‌دهد دارایی‌ها در زیرشبکه‌های خود باقی بمانند و همزمان مالکیت در دفاتر حساب هر دو طرف به‌روزرسانی شود.

به‌عنوان مثال، در معامله وثیقه HSBC و بانک شرق آسیا، اوراق بهادار منتشر شده توسط HSBC در زیرشبکه HSBC باقی می‌ماند و برنامه بازخرید بانک شرق آسیا به‌طور مستقیم از آن اوراق بهادار به‌عنوان وثیقه برای اجرای معامله استفاده می‌کند. HSBC اوراق بهادار را تحت قوانین زیرشبکه خود تأیید می‌کند و بانک شرق آسیا در زیرشبکه خود نقدینگی را تأیید می‌کند. پس از ارسال سیگنال تأیید از هر دو زیرشبکه، مالکیت در دفاتر حساب هر دو طرف به‌طور همزمان به‌روزرسانی می‌شود.

4.4 هماهنگ‌کننده جهانی: همگام‌سازی معاملات بدون مشاهده داده‌ها

زمانی که چندین زیرشبکه وجود دارد، به زیرساختی نیاز است تا ترتیب معاملات بین زیرشبکه‌ها را تعیین کند. اما اگر این زیرساخت بتواند داده‌های معامله را بخواند، کل ساختار حریم خصوصی فرو می‌ریزد. ساختاری که داده‌ها برای طرفین پنهان و برای اپراتور قابل مشاهده است، حساس‌ترین اطلاعات را به گسترده‌ترین مخاطبان افشا می‌کند.

هماهنگ‌کننده جهانی این تناقض را حل می‌کند. این سیستم بدون مجوز رمزگشایی، معاملات را مرتب می‌کند، درست مانند سیستم پستی که نامه‌های مهر و موم شده را تحویل می‌دهد: اطلاعات را دریافت می‌کند، ترتیب را تعیین می‌کند و به مقصد می‌رساند، در حالی که در تمام مراحل نمی‌داند چه چیزی درون نامه است.

ساختار تأیید در دو سطح عمل می‌کند. تأییدکننده: معاملات در سطح برنامه را تأیید می‌کند و فقط معاملات خود را به‌عنوان طرف می‌بیند. تأییدکننده فوق‌العاده: هماهنگ‌کننده جهانی را اداره می‌کند و در مورد ترتیب معاملات به توافق می‌رسد، اما داده‌های معامله را نمی‌بیند. بر اساس داده‌های شبکه Canton، تأییدکنندگان فوق‌العاده محدود به مؤسسات تأیید شده هستند و تا آوریل 2026 به بیش از 45 مؤسسه گسترش یافته‌اند. عملیات زیرساخت و دسترسی به داده‌ها به‌طور ساختاری از هم جدا شده است.

4.5 CIP-56: استانداردهایی که دارایی‌ها باید رعایت کنند

اگر چهار مؤلفه قبلی زیرساخت باشند، CIP-56 مجموعه قوانینی است که دارایی‌ها باید در این زیرساخت رعایت کنند. دارایی‌هایی که با استاندارد مطابقت ندارند، با کیف پول‌ها، صرافی‌ها و برنامه‌های پرداخت سازگار نیستند. اگر فرآیندهای انطباق مانند KYC نتوانند در استاندارد گنجانده شوند، مؤسسات باید سیستم‌های مستقل را به‌طور موازی اجرا کنند.

CIP-56 استاندارد رابط برای صدور و انتقال توکن‌ها در Canton را تعریف می‌کند. این استاندارد نسخه Canton از ERC-20 اتریوم است و سه ویژگی به آن اضافه شده است که برای محیط مؤسسه مناسب است. مدیریت موجودی با حریم خصوصی: موجودی و تاریخچه معاملات فقط برای افراد مجاز قابل مشاهده است. برخلاف ERC-20، موجودی کیف پول به‌طور عمومی افشا نمی‌شود. تأیید چندجانبه انتقال: انتقال تنها زمانی انجام می‌شود که هر دو طرف صادرکننده و گیرنده توکن تأیید کنند. KYC و لیست سفید در خود استاندارد توکن گنجانده شده است. پشتیبانی از DvP اتمی بومی: دارایی و نقدینگی به‌طور همزمان در یک معامله مبادله می‌شوند. ERC-20 برای تحقق این امر به قراردادهای هوشمند یا زیرساخت DEX جداگانه نیاز دارد.

دارایی‌های مطابق با CIP-56 در تمام کیف پول‌ها، صرافی‌ها و برنامه‌های سازگار بدون نیاز به تغییر کار می‌کنند. پرداخت‌های USDCx Bitwave و خرید زنده US Treasury Bonds به USDC که Tradeweb در دسامبر 2025 انجام می‌دهد، هر دو بر اساس CIP-56 ساخته شده‌اند.

5. گسترش شبکه Canton به آسیا

شبکه Canton در سال‌های گذشته در ایالات متحده و اروپا از طریق موارد واقعی رو به رشد، زیرساخت مؤسسه‌ای و حضور در بازار را ایجاد کرده است. این گسترش اکنون به آسیا گسترش می‌یابد.

پیشرفت سریع در کره جنوبی. طبق اعلام کمیسیون مالی، اصلاحات قانون بازار سرمایه و قانون اوراق بهادار الکترونیکی برای ایجاد چارچوب قانونی برای انتشار توکن‌های نوع اوراق بهادار (STO) در 15 ژانویه 2026 در مجلس تصویب شد. دفتر ثبت الکترونیکی توزیع شده به‌طور رسمی به‌عنوان یک دفتر ثبت قانونی شناخته شده است و حقوق ثبت شده در زنجیره وضعیت قانونی برابر با حقوق تحت قانون اوراق بهادار الکترونیکی فعلی دارد. این اصلاحات در ژانویه 2027 به‌اجرا درخواهد آمد. دولت همچنین "توسعه اکوسیستم دارایی‌های دیجیتال" را به‌عنوان یکی از 123 اولویت سیاست ملی تحت کمیسیون مالی تعیین کرده و سیگنال‌های روشنی را برای ایجاد سریع چارچوب قانونی برای استیبل‌کوین‌های مبتنی بر وون ارسال کرده است.

مؤسسات منتظر نمانده‌اند تا قانون‌گذاری نهایی شود. کارگزاری‌های اصلی مانند Future Asset، Korea Investment Securities و NH Investment Securities سیستم‌های خود را از طریق کنسرسیوم STO تکمیل کرده‌اند؛ در حالی که بانک‌ها یک کنسرسیوم نگهداری تشکیل داده‌اند تا در این حوزه رهبری را به دست آورند.

Korea Investment Securities در Canton فعال‌ترین است. در آگهی استخدام بخش RWA خود در فوریه 2026، آگهی استخدام "تجربه یا درک توسعه اسکریپت Daml در شبکه Canton" را به‌عنوان یک صلاحیت اولویت‌دار برای نقش‌های backend Web3 ذکر کرده است که نشان‌دهنده پیشرفت در ساخت ظرفیت‌های داخلی مرتبط با زیرساخت‌های Canton است.

این روند در ژوئن 2026 با شتاب بیشتری پیش می‌رود. Shinhan Asset Management و Shinhan Securities به‌ترتیب یادداشت تفاهمی با بنیاد Canton امضا کردند. طرفین به‌طور مستقیم در حکمرانی شبکه Canton شرکت خواهند کرد و به‌طور مشترک به اتصال محصولات مالی کره‌ای با سرمایه‌گذاران خارجی متعهد خواهند شد. KB Securities نیز به‌زودی در حال انجام تحقیقات مشترک با بنیاد Canton و شرکت زیرساخت بلاک‌چین Wavebridge در مورد کاربرد زیرساخت دفتر توزیع شده در معاملات بازار سرمایه داخلی است، با هدف صدور و توزیع محصولات مبتنی بر دارایی‌های مالی داخلی در بازار جهانی.

سایر بازارهای آسیا نیز به‌طور همزمان پیشرفت می‌کنند. در ژاپن، JSCC، Nomura Holdings و Mizuho Financial Group در آوریل 2026 یک مفهوم اثبات توکنیزه‌سازی مشترک با استفاده از اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) به‌عنوان وثیقه Canton را آغاز کردند. در هنگ کنگ، HKFMI فناوری Canton را در سیستم تسویه مرکزی (CMU) برای تسویه اوراق قرضه دولتی ادغام کرده است. به‌عنوان یک نهاد تسویه تحت نظارت بانک مرکزی هنگ کنگ، پذیرش HKFMI این مورد را به یکی از اولین نمونه‌های استقرار Canton در سطح مقامات پولی تبدیل می‌کند. در سنگاپور، Hydra X با استفاده از Canton محصولات ساختاری SVT را تحت چارچوب نظارتی MAS راه‌اندازی کرده و تأیید عملیاتی را تکمیل کرده است.

چارچوب نظارتی در حال شکل‌گیری است، نهادها در حال ساختن بر اساس آن هستند.

6. چگونه شروع کنیم

بازار راه‌اندازی شده است. نهادهایی که به فکر ورود هستند باید به دو سوال پاسخ دهند: به چه شکلی شرکت کنند و هر مرحله چه مدت زمانی نیاز دارد. بدون یک روش ورود مشخص، منابع در میان چندین اولویت متعارض پراکنده می‌شود؛ بدون جدول زمانی واقعی، تصمیم‌گیری مکرراً به تعویق می‌افتد.

6.1 شکل‌های مشارکت

نقطه شروع صحیح بستگی به موقعیت امروز نهاد دارد. پنج مسیر کلی برای ورود به Canton وجود دارد که به ترتیب پیچیدگی افزایش می‌یابد.

عملیات گره‌های تأیید مناسب نهادهایی است که تازه با دارایی‌های دیجیتال آشنا شده‌اند، خودشان معاملات خود را تأیید می‌کنند، نیازی به وثیقه‌گذاری سرمایه ندارند و در صورت نیاز می‌توانند به NaaS (بانک لוידز، SBI DAH از این دسته هستند) واگذار کنند. اعضای بنیاد مناسب نهادهایی است که به دنبال مشارکت در حکمرانی هستند، در هیئت مدیره یا کمیته‌های کاری به صورت سلسله‌مراتبی شرکت می‌کنند و نظراتی در مورد استانداردهای عملیاتی و جهت‌گیری‌های سیاستی ارائه می‌دهند (BNP Paribas، بانک ملون نیویورک، DTCC، Euroclear، HSBC، SBI DAH از این دسته هستند). انتشار دارایی مناسب شرکت‌های مدیریت دارایی و ناشرانی است که دارایی‌های قابل توکن‌سازی دارند، دارایی‌ها را توکن‌سازی کرده و به بازار عرضه می‌کنند، CIP-56 آنها را به طور خودکار به برنامه‌های Canton متصل می‌کند (اوراق قرضه سبز HSBC Orion، Hashnote USYC، BitSafe CBTC از این دسته هستند). یکپارچه‌سازی زیرساخت‌های قدیمی مناسب صرافی‌ها و ارائه‌دهندگان کیف پولی است که با دارایی‌های دیجیتال کار کرده‌اند و تحت استاندارد CIP-56 دارایی‌های Canton را معامله و نگهداری می‌کنند (BitGo، Fireblocks، Kraken، MEXC، Archax از این دسته هستند). ساخت برنامه‌های خود مناسب نهادهایی است که منابع دارند و به دنبال تمایز هستند، به طور مستقیم منطق کسب‌وکار جدیدی طراحی می‌کنند، این گزینه بیشترین هزینه و پتانسیل تمایز را دارد (LSEG DiSH، Broadridge DLR، گلدمن ساکس GS DAP، Tradeweb از این دسته هستند).

انتخاب مسیر ورود بستگی به موقعیت فعلی نهاد دارد. شروع مستقیم از انتشار دارایی، اولین قدم واقع‌گرایانه نیست. ورودی طبیعی، عملیات گره یا عضویت بنیاد است، به نهادها اجازه می‌دهد تا پس از تجربه مستقیم اکوسیستم و جهت‌گیری Canton، انتشار دارایی و یکپارچه‌سازی زیرساخت را اضافه کنند و در نهایت به ساخت برنامه‌های خود برسند. این پنج گزینه جایگزین‌های متعارض نیستند، بلکه بهتر است به عنوان لایه‌های افزایشی درک شوند: نهادها از جایی که می‌توانند شروع می‌کنند و به تدریج وجود کامل‌تری را با گذشت زمان می‌سازند.

6.2 هر مرحله چه مدت زمانی نیاز دارد

نهادهای خارجی از ارزیابی اولیه تا ثبات عملیاتی، الگوی مشاهده شده‌ای را دنبال می‌کنند که تقریباً یکسان است. در اکثر موارد، هر مرحله بیش از یک سال طول نمی‌کشد و نهادهایی که سریع عمل می‌کنند می‌توانند در کمتر از سه ماه به مرحله بعدی پیش بروند.

به عنوان مثال، پلتفرم DiSH LSEG ابتدا با یک کنسرسیوم متشکل از Digital Asset و نهادهای مالی در Canton POC را تکمیل کرد و سپس در ژانویه 2026 به طور رسمی راه‌اندازی شد. SBI Digital Asset Holdings نیز در ژوئیه 2024 به عنوان یک تأییدکننده فوق‌العاده عمل کرده و عضویت Premier بنیاد Canton را به دست آورد و خود را به عنوان یک شرکت‌کننده اصلی در شبکه تثبیت کرد.

هر مرحله باید به ترتیب کامل شود و نمی‌توان آن را نادیده گرفت. کل فرآیند معمولاً حدود یک سال طول می‌کشد. در تمام مراحل، مرحله اول (ارزیابی و یادگیری) مهم‌ترین است. اگرچه هدف تعیین شده این مرحله ارزیابی ساختار فنی و طراحی زیرساخت Canton است، اما کار بنیادی‌تر در داخل انجام می‌شود.

نهادها باید مشخص کنند که کدام دارایی‌ها را می‌خواهند توکن‌سازی کنند، این دارایی‌ها در کدام واحدهای تجاری قرار دارند و آیا ساختار تصمیم‌گیری داخلی برای اقدام در این زمینه وجود دارد یا خیر. ورود به مرحله دوم بدون پاسخ به این سوالات معمولاً به مرحله اول بازمی‌گردد. نهادهایی که به فکر ورود به Canton هستند باید ابتدا این مسائل داخلی را حل کنند.

7. پنجره باز شده است

سی سال پیش، اینترنت زیرساخت‌های بازار سرمایه را متحول کرد؛ هنگامی که زیرساخت ساخته شد، تغییر آن به راحتی دشوار است. ساختار حکمرانی، استانداردهای توکن و فهرست تأییدکنندگان فوق‌العاده‌ای که امروز در شبکه Canton تأسیس شده‌اند، هسته بازار سرمایه نسل بعدی را تشکیل خواهند داد. نهادهایی که در حین تدوین استانداردها وارد می‌شوند، مزایای ساختاری را به دست خواهند آورد که پس از تثبیت ساختار به سختی قابل تکرار است.

اولین قدم نباید بزرگ باشد. واگذاری یک گره تأییدکننده، فرستادن توسعه‌دهنده برای دریافت گواهی Daml، یا تعهد به ارزیابی یک تا سه ماهه، همگی ورودی‌های قابل قبولی هستند. نهادهای مالی پیشرو در جهان در همان زیرساخت موقعیت خود را تثبیت کرده‌اند و گسترش شبکه به سمت آسیا در حال افزایش است.

نهادهایی که در سال 1996 در زیرساخت اینترنت اقدام کردند، در واقع در حال شرط‌بندی بر روی یک حدس نبودند. آنها در حال پاسخ به دو شواهد بودند: فناوری کار کرده است و هزینه تأخیر در حال افزایش است. امروز، همان شواهد نیز در برابر ما قرار دارد.